可转换债券回购

1、债券质押式回购简单地说就是交易双方以债券为质押品的一种短期资金借贷行为。 其中债券持有人（正回购方）将债券质押而获得资金使用权，到约定的时间还本并支 付一定的利息，从而“赎回”债券。而资金持有人（逆回购方）就是正回购方的交易 对手。在实际交易中债券是质押给了第三方即中国结算公司，这样交易双方否更加安 全、便捷。 可回购的债券 所有的国债、绝大部分企业债、公司债和分离债的纯债都可用于债券回购交易。 沪深交易所每周都会公布可回购债券的折算率，上面没有但可交易的品种就是不可回 购的债券。折算率简单说，就是把债券质押时，交易所按债券面值给出的可质押的比 率。 现在交易的回购品种 我们仅列出个人投资者经

2、常参与的公司债（包括企业债等）回购品种。上海证券 交易所可交易的质押式回购（括弧中为交易代码）分为1 日（ 204001 ）、2 日（ 204002 ）、 3 日（204003）、4 日（204004）、7 日（204007）、14 日（204014）、28 日（204028）、 91日（204091 ）、182日（204182 ）共9个品种。深圳交易所按回购期限分为分为1 日（130910）、2 日（131911 ）、3 日（131900 ）、7 日（131907）共 4 个品种。其中 经常交易的只有沪深1日和7日四个品种，并且沪市的日均交易量又远远大于深市的 交易量。 特别提示：做正回购时

3、，沪市债券只能在沪市质押获得资金，深市债券只能在深 市质押获得资金，所以深市的债券即使能质押也要考虑能不能借到资金的问题。而逆 回购方可以在两个市场上选择。 质押式回购的申报要求 （1）申报单位：手（1手=1000元标准券）。 （2） 计价单位：资金到期年收益率（）,报价时省略百分号（）。 （3）价格变动单位：0.005或其整数倍。 （4） 每笔申报限制：最低申报限额为100手，最高申报限额为10000手。 （5）申报价格按照交易规则的规定执行。 质押式回购交易操作流程 投资者要参与债券回购交易到证券营业部签订回购协议，很多券商允许逆回购而 不用单独签协议，而正回购都要单独签协议，并且很多券商

4、不允许个人投资者参与正 回购交易。 1 ）逆回购详细操作流程 在交易界面（如下图），选择“卖出”，输入代码（比如204001 ），融资价格就 是年化利率，数量最低是1000 （张），代表 10万元，每10万元递增，点击融券下单 就可以了（上面显示的最大可融没有意义）。如果是一天回购，则下一交易日（T+1 日）资金可用但不可取，T+2日可取。可用指可以买入任何证券；可取指可以转入银 行账户。 T+1日是指交易日期，故若周五做一日正回购，则下周一资金才可用，但实际上 你仍然只获得了一天的年化利率。 注意：有的券商是T+2日资金才可用，这明显是不合理的。 7日回购是指 7个自然日比如周一做7日回购，

5、则下周一资金就可用。其他品 种类推。 2）正回购详细操作流程 首先要查你持有的债券（当天买入的债券，当天就可质押）能不能回购以及折算 率，数据可到沪深交易所查询。具体操作方法如下： 1. 债券质押入库。在交易界面（如下图）选择“卖出（即提交质押券）” 输入质押代码，价格是自动显示的，一般是1。注意：这里是质押代码而不是 交易代码。质押代码以090 （国债）104 （公司债）105 （分离债纯债、企业债） 106 （地方债）开头。此操作叫债券质押入库。债券质押的数量没有限制，最 低1手即10张就可以了。 证券代码: 证券名称;: 元 虽犬打融: 特别提示：很多券商要求投资者必须到柜台办理债券质押

6、入库、出库，而不 能在网上操作（就像深市转债转股一样）。以上是沪市的入库方法，因深市 没有质押代码也没有其他操作界面，故只能到柜台办理。 2. 标准券的使用。债券质押入库后，系统就根据最新的折算率自动换成 了标准券（账户上出现标准券一览，代码为888880 ）。可以用来质押的债券 必须是1000张标准券的整数倍，故你有 1050张和1800张都只能按 1000张 标准券融资10万元。多余的债券可以直接出库。 3. 可回购日期。沪市，当日买入的债券当日可质押，当日可回购交易；深 交所规定当日买入的债券当日可质押，但下一交易才可用于回购。 4. 回购交易。在交易界面（如下图）中，选择“买入”，输入

7、代码比如沪 市1日回购为204001 ;融资价格填你愿意融入资金的利率；可用资金一览不 管显示什么都不影响操作；最大可融也不用管（是系统计算股票时用的，一 般显示为0），融资数量必须填1000的整数倍，比如你有2500张标准券，那 么你可以输入 1000或2000，表示你愿意借入10万或20万元资金。交易完成 后你的账户上就出现借入的现金，同时减少你的标准券数量。借入的资金就 可买入其他证券也可以转出资金（有的券商不允许转出融入的资金）。 证券代码: 证券名称: Z04001 GC001 925： 7E 0全制恶 融资下单 可用资金: 最大可融: 融资数星: 5. 回购交易后的结算。做完回购后

8、就要注意到期在你账户上准备足够的资金 以备扣款（仍是自动扣款，而不用做任何操作）。比如1日回购，当天晚上 10点以后标准券就回到账户上，同时可用资金减少借入的金额（如果原来资 金已用完，那么就显示负数）。T+1日16 : 00前你的账户上要准备足够的扣 款本金及利息以还掉借款。 6. 质押债券出库（又称解除债券质押）。债券质押到期后（标志就是标准 券回到了账户上） 就可申请出库。 方法与入库时相反， 即在交易界面选择 “买 入（即转回质押券）”，输入质押代码和出库数量即可。注意：出库的目的 一般是为了卖出，否则没有必要出库，这样下次回购时就非常方便。当日出 库的质押券可再次申报入库。 7. 债

9、券可卖出日期。沪市当日出库的债券当日卖出；深交所规定当日出库的 债券，下一交易才能卖出。 8. 标准券与融入资金的关系。这两个是相互对应的就像买卖股票和手头现 金的关系一样，是一个问题的两个方面。当标准券数量大于1000时，就可融 入资金。融入后，标准券消失（实际上是质押给了登记结算公司）账户上可 用资金减少。当质押到期标准券回来时，账户上可用现金减少相应数额。 从以上流程我们就可以看出深市回购交易极度不活跃的原因。 回购交易操作技巧 前面介绍了回购交易的具体操作方法，在实际运用中，回购交易有很多技巧。下 面就正逆回购操作技巧分别介绍。 1）逆回购操作技巧 1. 用暂时闲置资金参与。交易所逆回

10、购的参与者主要是除银行以外的机构投 资者比如货币市场基金、财务公司等，尤其是现在新股申购上限的限制，迫使很 多机构不得已而参与逆回购交易。个人投资者参与逆回购主要是在暂时闲置的资 金没有更好的投资渠道时运用。因利率较低而不适合作为一种长期的投资工具。 2. 有机会尽量参与。很多人不在乎这点回购的“小钱”，而往往把账户上暂 时不用的现金就闲置在那里只拿活期利息。以100万为例，我们看看差别。如果 不做回购，则一天的活期利息为100万*0.36%/360=10 元。如果做回购，一般利 率为1.5% （周四可到 4%，则回购利息为100万*1.5%/360=42 元，减去最高的 佣金10元，剩余32

11、元，比活期高 22元。我们觉得当那天恰好打开账户时就值得 花10秒钟操作一下的。 3. 周五和节假日前谨慎参与。周五如果资金能转出做其他投资，就不要做逆 回购，因为资金利率很低，而且周末两天也没有利息。特别是长假前一定要计算 一下，转出和回购那个更有利。因为尽管长假前第二天的利率很高，但却失去了 长假期间的利息。 4. 选择收益高的市场参与。沪深交易所都有回购品种，因为他们都没有什么风 险，所以对于投资者来说肯定要选择收益率高的，而实时上很多投资者并不了解 这一点。比如 2010年3月25日深市回购利率最高达到9%而沪市最高才 4%! 5. 打新股收益率高时，就不要做逆回购。新股申购收益率在大

12、多数情况下高于 逆回购收益，所以若投资者的资金闲置三天且恰逢有新股发行就不要做逆回购而 选择打新股。 6. 7日逆回购比连续 1日逆回购更有利。如果限制资金超过1周，期间又无新 股申购等更好的投资渠道，那么连续做1日和做一个 7日逆回购那个更有利呢？ 简单计算如下。1日逆回购4次的利率平均为1.5%，周四为 4%则投资100万总 收益为100万*（ 1.5%*4+4%）/360=278 元，减去佣金 50元后净收益为 228元。7 日回购利率平均为1.5%，则收益为100万*1.5%*7/360=292 元，减去佣金 50元后 净收益为242元，比连续做 1日回购高 34元！更重要的是做一次7

13、日逆回购比较 方便。 2）正回购操作技巧 1. 正回购后获得资金的投资回报要确保远高于所付出的利息。这是做回购的出 发点也是对正回购的基本要求。所以在打新股高收益时，回购后用来打新股是个 不错的选择。如果投资其他高风险品种，则 2. 回购到期，可以用现金还款，也可以债券出库卖出还钱。比如1日回购， 则T+1日晚要准备足够的现金，也可在 T+1日申报债券出库卖出还钱。 3. 回购一般可以续作。续作就是指在质押债券到期时可以继续回购获得的资 金来归还上次的融入资金。比如T+1日没法还款，就可继续做 1日或7日正回购， 如此循环。这样就无需用现金或卖出债券还款。注：有的券商不允许续作，就是 回购到期

14、要先还上次的融入资金，才可继续做回购交易，这只是券商自己的规定， 上交所并没有这样要求。 4. 回购一般也可以套作。套作就是回购融入资金后继续买入债券，然后继续 质押回购，如此循环。一般券商要求套作不允许超过5倍，有的券商甚至不允许 套作。这同样是券商出于规避风险的考虑，并不是交易所的规定，下面我们还会 专门讨论回购交易的风险。有关可以续作、套作的券商，请百度鼎级理财网，与 券商经纪人联系。 5. 回购打新股 T+2日一般不用再做回购。由于T+2日晚间打新股的资金会回到 账户上，这笔资金刚好可以用来归还上一日融入的资金（1日回购）。但要切记 在账户还要提前预留好中签的资金。在T+1日晚上新股中

15、签率公布，根据中签率 和申购数量就可算出需要预留的资金，我们认为至少要留足可能多种两签的钱才 安全，比如申购 6各号就要准备可能中两签的前，因为有时不足1%的中签率也会 出现中两签的可能。否则若欠资就会违约，下面我们会专门讨论对违约的处罚措 施。 回购交易的风险 逆回购交易一般没有风险，因为逆回购方直接针对的结算公司这样的第三方。如 果债券质押方到期不能按时还款，结算公司会先垫付资金，然后通过罚款和处置质押 券等方式向融资方追诉。逆回购的风险就是机会成本，也就是失去了逆回购期间选择 其他更高收益品种的机会。 在正回购交易中最大的风险是欠库和欠资。所谓欠库就是指当债券折算率降低后， 没能及时补足债券，致使标准券可融资的资金量小于直接融入到资金量。所谓欠资就 是指当质押债券到期，需要还款时，账户上可用资金不足以归还融资的资金及应付的 利息。当出现欠库或欠资时，会被罚款甚至收回回购交易的权利。具体下文会有详细 的说明。 防止欠库或欠资的方法：每周三晚上查看沪深交易所最新的标准券折算率，如果 折算率降低，就要在周五前补足债券。如果账户没有就要再次买入质押入库，再次买 入也只需买入要求的数量（比如100张）就行了，而没有必要再买入1000张入库。做 融资方在到期前一定要在账户上存入足够的资金，比如1日回购，则 T+1日收市前账 户上就要有足够的