招商证券 煤炭行业投资策略

1、政策红利在先，基本面好转在后政策红利在先，基本面好转在后 煤炭行业煤炭行业2012年度投资策略年度投资策略 卢平卢平 2011年年12月月 2011年二季度投资策略报告 核心观点核心观点 q煤炭产能释放压力大，但铁路瓶颈制约煤炭有效供给煤炭产能释放压力大，但铁路瓶颈制约煤炭有效供给。 q下游行业较高增速趋于下降下游行业较高增速趋于下降。 q经济政策转折时期，煤炭基本面都是滞后指标，从宏观指标及政策走势看，经济政策转折时期，煤炭基本面都是滞后指标，从宏观指标及政策走势看， 煤炭股处于底部或接近底部煤炭股处于底部或接近底部。 q战略性建仓煤炭股，推荐四类组合：战略性建仓煤炭股，推荐四类组合： q冶

2、金煤类公司：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、盘江股份； q资产注入预期类公司：山煤国际、永泰能源、大有能源、平庄能源 q业绩可能超预期公司：阳泉煤业、兰花科创，山煤国际 2011年二季度投资策略报告 煤炭产能释放压力大煤炭产能释放压力大 page 3 q万亿在建规模，14亿吨产能亟待释放。 q煤炭开发重心进一步西移。 q煤炭产能释放远超规划的天花板数。 2011年二季度投资策略报告 1、万亿在建规模，、万亿在建规模，14亿吨产能亟待释放亿吨产能亟待释放 page 4 q从金额上看，2010年底，煤炭行业在建总规模1万亿元。 q从产能上看，2010年，煤炭行业建设规模18亿吨，扣除当年投产3.9亿

3、吨，尚有14 亿吨在建规模将在未来几年逐步投产。 图：图：煤炭行业固定资产投资较大煤炭行业固定资产投资较大图：图：煤炭行业年度新增产能较多煤炭行业年度新增产能较多 2011年二季度投资策略报告page 5 2004200520062007200820092010 建设总规模 （亿元） 190531464639487365901009012536 在建总规模 （亿元） 18472665390438485307828710253 在建净规模 （亿元） 846143320811789243744945355 建设规模 （万吨） 593318500111070913674510284511958417

4、9019 本年施工规 模（万吨） 43625756569526510974689493101008137744 本年新开工 （万吨） 26955410293940243304339784824957410 本年新增 （万吨） 11608183772264826984230593200638706 年底建设规 模（万吨） 4772466624880601097617978687578140313 单位建设规 模（元/吨） 437416487444736999910 资料来源：国家统计局 表：表：煤炭行业在建规模巨大煤炭行业在建规模巨大 2011年二季度投资策略报告 2、煤炭开发重心进一步西移、煤

5、炭开发重心进一步西移 page 6 q我国未来煤炭产量主要来自三 西地区（山西、陕西、内蒙 古）。预计到2015年，三西地 区煤炭产量将达到32亿吨，占 全国煤炭产量的66%。 q山西煤炭产能释放至14亿 吨，年度复合增速13.7%。 整合矿井尚有约5亿吨产能 需要逐年释放；山西在建 矿井规模18450万吨；山 西省未来产能释放较多， 13年压力最大。 图：图：山西煤炭产量增长预测山西煤炭产量增长预测 q内蒙煤炭产能释放至12亿吨，年度复合增速9%。 q陕西煤炭产量释放至6亿吨，年度复合增速11%。 2011年二季度投资策略报告 山西省煤炭产量预测山西省煤炭产量预测 2011年二季度投资策略报

6、告page 8 201020112012201320142015 央企287003510540110444104926057260 神华集团内蒙184002531027960291603216035660 中煤能源内蒙00075014004700 平庄能源2640.0630003600380040004200 霍林河424345005800740074007400 大唐发电105017502750330043005300 地方企业499006083561655616556225563755 合计7860095940101765106065111515121015 增速23.5%22.1%6.1

7、%4.2%5.1%8.5% 央企占比36.5%36.2%39.4%41.9%44.2%47.3% 地方企业占比63.5%63.8%60.6%58.1%55.8%52.7% 资料来源：煤炭资源网 资料来源：煤炭资源网、招商整理 表：表：内蒙煤炭产量预测内蒙煤炭产量预测 表：十二五陕西产能释放情况表：十二五陕西产能释放情况 2009201020112012201320142015 国有重点10023155321890023000280003460038600 其中：1、神东 公司陕西63026681950012000150001860018600 2、陕西煤化5648843694001100013

8、0001600020000 地方国有5989506352365300530053005300 乡镇煤矿13038150461630016500165001650016500 合计29050356424043644800.049800.056400.060400.0 增速22.7%13.4%10.8%11.2%13.3%7.1% 国有重点占比35%44%47%51%56%61%64% 2011年二季度投资策略报告page 9 表：表：未来煤炭产量增量主要来自三西地区未来煤炭产量增量主要来自三西地区 单位：万吨2006200720082009201020112012201320142015十二五规

9、划 山西58118640006557761535740968537197059 11909 8131807 14100 7120000 内蒙275493521850473602807866595395101765 10606 5111515 12101 5120000 陕西1709818810212492982036083404364480049800564006040060000 三省煤炭产量102765 11802 8137299 15163 5188843 22120 2243623 27496 2299722 32242 2300000 全国产量232527 25234 2274857

10、 30498 9341322 37631 7402667 43858 6467280 49060 0380000 三西产量占比44%47%50%50%55%59%61%63%64%66% 三西年度增量6776152631927114336372083235822422313392475922700 全国年度增量21266198152251630131363343499526350359192869423320 三西增量占比32%77%86%48%102%92%85%87%86%97% 资料来源：煤炭资源网，招商整理 2011年二季度投资策略报告 3、煤炭产能释放远超规划的天花板数、煤炭产能释放

11、远超规划的天花板数 page 10 q十二五规划欲设置煤炭产量天花板，2015年煤炭产量天花板为38亿吨。我们测算 的数据比天花板数据高出11亿吨，煤炭行业未来产能释放压力较大。我们预计： q2011-2015年，九个主要煤炭省份的煤炭产量分别为30.5亿吨、33.3亿吨、 37.1亿吨、40.2亿吨、42.7亿吨。同比分别增长13.8%、9.3%、11.4%、 8.3%和6.3%。五年年度复合增速9.8%。 q2011-2015年，全国煤炭产量分别为37.6亿吨、40.2亿吨、43.9亿吨、46.7亿 吨、49.1亿吨。同比分别增长10.3%、7%、8.9%、6.5%和5%。五年年度复 合增

12、速7.5%。 q煤炭产量增量主要来自“三西”。山西、内蒙和陕西未来5年增量分别为6.7亿吨、 4.2亿吨和2.4亿吨。较2010年分别增长90%、54%和67%。 2011年二季度投资策略报告page 11 表：表：煤炭产量预测煤炭产量预测 资料来源：招商证券，注1、2010年煤炭产量基数我们采用安监总局的34.13亿吨，这个数据比国家统计局的32.4亿吨高出1.7亿吨。 注2、采用该数据的理由主要是有月度数据可跟踪，并有各个省份的最新数据公布。 单位：万吨2006200720082009201020112012201320142015十二五规划 山西581186400065577615357

13、4096853719705911909813180714100713.7%120000 内蒙2754935218504736028078665953951017651060651115151210159.0%120000 陕西1709818810212492982036083404364480049800564006040010.9%60000 河南183121928719229230381790918298201372355625841261817.9%23500 河北87288663852685851019910000107001140011400114002.3%11000 山东1378

14、81365713491143781489215000150001500015000150000.1%15000 安徽8233937011782128491314517045178351839519745205259.3%18000 宁夏3275390643915599680878008900930010100101008.2%13000 贵州118171086411798136911595415400169001840019900214006.0%21403 九省产量合计1669181837752065162297742677503047443330953710134017084270289.

15、8%401903 全国产量2325272523422748573049893413223763174026674385864672804906007.5%380000 九省产量占比72%73%75%75%78%81%83%85%86%87%106% 年度增速10.1%8.5%8.9%11.0%11.9%10.3%7.0%8.9%6.5%5.0% 年度增量21266198152251630131363343499526350359192869423320 淘汰产能-2000-2000-2000-2000-2000 2011年二季度投资策略报告 铁路瓶颈制约煤炭产能释放铁路瓶颈制约煤炭产能释放 p

16、age 12 q既有铁路挖潜空间较小。 q新建铁路尚需时日。 q煤炭铁路运输瓶颈在15年前难以缓解。 2011年二季度投资策略报告 1、既有铁路挖潜空间较小、既有铁路挖潜空间较小 page 13 q经过近十年的挖潜改造，西煤东运主要几条铁路线运力已发挥到接近极致，上升空间非常有 限。 q2011年，大秦线的运能预计达到4.4亿吨，据预计，通过继续深挖潜力，今后两年还能 以2000万吨往上增长。但是空间非常有限。 q2011年，朔黄线运力大约1.8亿吨，十二五计划达到2.5亿吨（远期规划运能3.5亿吨以 上，但是短期仍然受制于上游神朔线的瓶颈），每年大约只有2000万吨的运力增量。 图：图：大秦

17、线和朔黄线大秦线和朔黄线 2011年二季度投资策略报告 2、新建铁路尚需时日、新建铁路尚需时日 page 14 q内蒙古出海大通道蒙冀铁路设计运能2亿吨，2015年完工。 q内蒙古北煤直送中部新通道准吉铁路运能2亿吨，2017年投产。 q山西中南部出海大通道：吕梁日照铁路设计运能2亿吨，2014年投产。 图：图：内蒙古准吉铁路内蒙古准吉铁路2017年投产年投产 图：图：山西中南部出海大通道山西中南部出海大通道 2011年二季度投资策略报告 3、煤炭铁路运输瓶颈在、煤炭铁路运输瓶颈在15年前难以缓解年前难以缓解 page 15 q既有铁路运能基本上接近极致，而新建铁路投产尚需时日。我们判断十二五

18、期间， 铁路运输将成为制约煤炭产能释放的重要瓶颈。 q07-11年三西铁路运力年度增量平均9000万吨，而12-15年，年度铁路运力 增量分别只有6200万吨、5000万吨、3000万吨和8000万吨。 q08-11年三西铁路运量年度增速平均为12%，而12-15年铁路运力年均增速 只有4%。 q12-14年铁路制约最为严重，年度运力增量逐年下降至3000万吨。 2011年二季度投资策略报告page 16 表：表：三西煤炭外运通道运力预测三西煤炭外运通道运力预测 资料来源：招商研发整理 单位：万吨运能里程（公里）2008200920102011e2012e2013e2014e2015e 北通道

19、北通道5405556817667007220076200802008220083200 大秦线200006523205533017405004400046000480004800048000 丰沙大线600015660006000600060006000600060006000 京原线170020002000270027002700270027002700 集通县20001500150015001500150015001500 朔黄线5941200014300160001800020000220002400025000 太中银755 中通道中通道170001700019000214002240

20、0234002440026400 石太线900023190009000110001340013400134001340013400 邯长线80008000800080009000100001100013000 南通道南通道1900023029258002680028000280002800028000 侯月线90002521200016029178001880020000200002000020000 太焦线30015370007000800080008000800080008000 新建铁路新建铁路5000 吕梁日照2000012605000 准格尔曹妃甸2000010300 准吉线2000

21、018600 合计90055.3496846111500120400126600131600134600142600 年度增量1381167911465489006200500030008000 18%8%15%8%5%4%2%6% 2011年二季度投资策略报告 下游行业较高增速趋于下降下游行业较高增速趋于下降 page 17 q2011年下游四大行业保持较高增速 q钢铁水泥增速预期下降，火电增速预期较高 2011年二季度投资策略报告 1、2011年下游四大行业保持较高增速年下游四大行业保持较高增速 page 18 q2011年前10月 q占煤炭需求50% 的火电发电量 3.15万亿千瓦时，

22、同比14.3%。 q占煤炭需求12% 的生铁产量5.36 亿吨，同比增长 10.5%。 q占煤炭需求10% 的水泥产量17亿 吨，同比增长 18%。 q占煤炭需求2%的 合成氨产量4253 万吨，同比增长 7%。 图：图：水泥月度产量及累计增速水泥月度产量及累计增速 图图：生铁月度产量及累计增速生铁月度产量及累计增速 图：图：合成氨月度产量及累计增速合成氨月度产量及累计增速 图：图：火电月度产量及累计增速火电月度产量及累计增速 2011年二季度投资策略报告 2、钢铁水泥增速预期下降，火电增速预期较高、钢铁水泥增速预期下降，火电增速预期较高 page 19 q目前经济处于下滑趋势中，煤炭下游四大

23、行业增速将趋于下降，我们预计2012年下 游四大行业增速如下： 火电 增速11%（11年13.88%）；生铁 增速5% （11年 8.43%）；水泥 增速5% （11年16.12%）；合成氨增速3% （11年6%）。 q值得重点关注的是火电增速，或将超预期。由于今年旱情严重，水库蓄水较少，前 10月水电量负增长，而火电保持了较高的增速。 q预计此种情况将延续 到明年6月份汛期来临 之前，未来发电量将 主要依靠火电。可以 预计明年的火电增速 将远超预期。 图：图：水电负增长，火电增速高于电力增速水电负增长，火电增速高于电力增速 2011年二季度投资策略报告page 20 单位：亿千瓦时发电量火电

24、量水电量水电占全年比例 2010一季度9489817990613% 2010二季度102178147168625% 2010三季度112008498240635% 2010四季度113749322186527% 2010年42280341456863100% 2011一季度106519007113618% 2011二季度115159426160626% 2011三季度1237410100193231% 2011四季度128149710150324% 2011年47354382426177100% 2012一季度11716100211023 2012二季度12667105291445 2012一

25、季度增速10.0%11.3%-10.0% 2012二季度增速10.0%11.7%-10.0% 2012上半年增速10.0%11.5%-10.0% 资料来源：国家统计局 表表：水电出力不足火电增速较高水电出力不足火电增速较高 2011年二季度投资策略报告 铁路瓶颈导致十二五期间供给偏紧铁路瓶颈导致十二五期间供给偏紧 page 21 q不考虑铁路瓶颈，12年供求偏紧，13年供求偏松 q考虑铁路瓶颈，沿海供求一直偏紧 q煤炭价格判断 2011年二季度投资策略报告 1、不考虑铁路瓶颈，、不考虑铁路瓶颈，12年供求偏紧，年供求偏紧，13年供求偏年供求偏 松松 page 22 q在不考虑铁路瓶颈的前提下，

26、我们测算 q2012-2013年煤炭总供给量分别为39.5亿吨、42.9亿吨，同比增速6.6%和8.5%， q2012-2013年煤炭总需求量分别为39.3亿吨、41.9亿吨，同比增速7.2%和6.8%， q扣除合理的库存增加后，12年煤炭仍然供求偏紧，13年供求趋于宽松。 2011年二季度投资策略报告 2011年二季度投资策略报告 2、考虑铁路瓶颈，沿海供求一直偏紧、考虑铁路瓶颈，沿海供求一直偏紧 page 24 q考虑铁路瓶颈，市场分割为两个市场，一个是沿海市场，一个是煤炭产地市场。 q2011年，沿海六省一市煤炭大约8亿吨，较10年增长11%。而煤炭产量一直稳定在 0.5亿吨左右，煤炭缺

27、口高达7.5亿吨。 q未来的变化趋势是，沿海六省一市自身产量稳定在0.5亿吨，沿海六省一市进口量达 到目前1.1亿吨后可能还有小幅提升空间，但幅度不会太大，而铁路直达量估计在 0.9亿吨左右，或许还将进一步下降。沿海煤炭的消费增长主要依靠北方港口的煤炭 供应（10年和11年北方港口供应的煤炭增量分别7900万吨和9200万吨）。 2011年二季度投资策略报告page 25 单位：万 吨20012002200320042005200620072008200920102011 广东60886649791087909942111261243013298136241534317258 浙江552760

28、18662683629681113341302413041139571502816531 上海46104685495351445325514352235464543359146193 福建22052711327238064857539561176596551256137890 江苏89639663108491327216779184282023720737217282404626095 广西22282133262133673734417346714676542062616534 海南338477342617717727782961951 合计29621318593656943218506605

29、62166241964539664557316581452 同比增长4%8%15%18%17%11%11%3%3%10%11% 单位：万吨20012002200320042005200620072008200920102011 广东124164531709304 浙江7272635242151213131212.3 上海 福建5121197138114761534177320862128246620922228.3 江苏24512439244826602592293624572425239721612120.7 广西614360412565616540640472589586518.0 海南

30、产量合计37734232483454625088526451955038546648514879 同比增长2%12%14%13%-7%3%-1%-3%8%-11%1% 表表：沿海六省一市煤炭产量稳定在沿海六省一市煤炭产量稳定在5000万吨左右万吨左右 表表：沿海六省一市煤炭消费量沿海六省一市煤炭消费量 资料来源：国家统计局 资料来源：国家统计局 2011年二季度投资策略报告page 26 表：沿海六省一市煤炭供求测算表：沿海六省一市煤炭供求测算 表表：沿海六省一市煤炭消费来源及占比沿海六省一市煤炭消费来源及占比 资料来源：国家统计局 资料来源：国家统计局 单位：万吨20012002200320

31、042005200620072008200920102011 沿海六省一市产量37734232483454625088526451955038546648514879 沿海六省一市进口量26610811061.5518812562.335275102404071281105211000 沿海港口吞吐量2070821008260392975730070355284182644707413754896657780 出口量90128575938886727107629953174543224019031500 沿海港口供沿海省份116961243316651210852296329229365094

32、0164391354706356280 铁路直达138871411314022147902004618196156131529714726102009293 沿海六省一市消费量2962131859365694321850660562166241964539664557316581452 沿海六省一市产量占比12.7%13.3%13.2%12.6%10.0%9.4%8.3%7.8%8.2%6.6%6.0% 沿海六省一市进口量占比0.9%3.4%2.9%4.4%5.1%6.3%8.2%6.3%10.7%15.1%13.5% 港口供沿海省份占比39.5%39.0%45.5%48.8%45.3%52.

33、0%58.5%62.2%58.9%64.3%69.1% 铁路直达占比46.9%44.3%38.3%34.2%39.6%32.4%25.0%23.7%22.2%13.9%11.4% 港口供沿海省份增量737421844341878626672803655-102979289217 单位：万吨201020112012201320142015 大秦线405044400046000480004800048000 朔黄线160001800020000220002400026000 大秦朔黄合计565046200066000700007200074000 大秦线到港量3180034950358803744

34、03744037440 朔黄线到港量109701218014000154001680018200 大秦朔黄到港量合计427704713049880528405424055640 大秦线到港占比79%79%78%78%78%78% 朔黄到港占比69%68%70%70%70%70% 大秦朔黄到港占比76%76%76%75%75%75% 沿海港口吞吐量489665778060829644396614667854 大秦朔黄占港口吞吐量比87%82%82%82%82%82% 沿海港口年度增量88143050361017071707 沿海六省一市消费量731658145287154932549978210

35、6767 沿海六省一市年度消费增量82875702610165286985 沿海供给缺口527-2652-2491-4820-5277 2011年二季度投资策略报告 3、煤炭价格判断、煤炭价格判断 page 27 q动力煤：预期稳定在上限附近。受铁路瓶颈制约，12年上半年沿海煤炭供求偏紧， 动力煤价格看好，但是限价后，秦皇岛价格可能稳定在上限附近。 图：图：秦皇岛秦皇岛5500大卡煤价大卡煤价 2011年二季度投资策略报告 3、煤炭价格判断、煤炭价格判断 page 28 q焦煤价格：价格压力大。 q国际冶金煤价格大幅度下跌，其中最新签订的2012q1的主焦煤价格235美 元/吨，较今年四季度的

36、价格下跌50美元/吨，喷吹煤价格171美元/吨，较今 年四季度的价格下跌37美元/吨。 q国内受钢铁行业价格下跌和产量下降影响，虽然压力较大，但基本上撑住。 图：图：山西肥精煤价格走势山西肥精煤价格走势图：图：山西主焦煤价格走势山西主焦煤价格走势 2011年二季度投资策略报告 3、煤炭价格判断、煤炭价格判断 page 29 表表：国际冶金煤价格大幅下跌国际冶金煤价格大幅下跌 单位：美元/吨日澳炼焦煤价格日澳动力煤价格日澳喷吹煤价格 200512555.78 200611552.1 20079855.65 2008300125 200912970 2010q112997.75 2010q2200

37、97.75 2010q322597.75 2010q420997.75 2011q122597.75200 2011q2330129.85275 2011q3315129.85232 2011q4285129.85208 2012q1235129.85171 资料来源：中国煤炭资源网 2011年二季度投资策略报告 调控煤价措施影响调控煤价措施影响限价措施限价措施 page 30 q2012年合同煤价格允许涨幅不超过5%。 q2012年1月1日起，电煤现货价格回到4月份水平，秦皇岛5500大卡限价800元/吨即 是今年4月份的价格。 q年底前取消地方自行设立的不合理收费，合理的不能超过23元/吨

38、（按照山西省的可 持续发展基金最高23元/吨的标准）。 2011年二季度投资策略报告 调控煤价措施影响调控煤价措施影响 page 31 q合同煤占比高的煤炭公司受益合同煤占比高的煤炭公司受益 q在合同煤涨5%，现货下跌2.8%的政策下，合同煤占比越高，综合售价越高， 假设都是下水煤，我们测算，合同煤占比45%的公司煤价维持不动。 q具体到电煤上市公司，对煤价影响不一。大同煤业和国投新集综合煤价上涨 2.8%和2.2%，中国神华、中煤能源和兖州煤价分别下降1.2%、0.3%和2.3%。 比例2012年限制涨幅2011年价格2012年限制价格 合同煤45.0%5%570599 市场煤55.0%-2

39、.8%823800 合计100%709709 表表：在发改委限价情况下，合同煤在发改委限价情况下，合同煤45%占比的公司煤价维持不动占比的公司煤价维持不动 资料来源：招商研发 合同煤销 量占比 合同煤 价格 现货销售 价格 综合售 价 限价后合同 煤价格 限价后现 货价格 限价后综 合售价 限价后价 格涨幅 中国神华28%333504456350490451-1.2% 中煤能源43%407575504427559503-0.1% 国投新集70%4766155185005985292.2% 兖州煤业8%431547538452532525-2.3% 大同煤业80%4677355214907145

40、352.8% 表：主要电煤上市公司煤价涨幅测算表：主要电煤上市公司煤价涨幅测算 资料来源：公司公告 2011年二季度投资策略报告 调控煤价措施影响调控煤价措施影响 page 32 q价格调节基金高的公司受益。价格调节基金高的公司受益。除国务院批准设立的矿产资源补偿费、煤炭可持续发 展基金，以及依法设立的对煤炭征收的价格调节基金外，省级以下地方人民政府自 行设立的附加在煤炭上征收的所有基金和收费项目，必须在2011年12月31日前自行 取消；省级人民政府对煤炭征收的基金和收费项目，征收标准合计不得高于国务院 批准的山西省煤炭可持续发展基金征收标准（每吨23元），并不得区分省内外用煤 按不同标准征

41、收。已依法设立的基金、收费项目征收标准合计低于每吨23元的，不 得提高；没有设立的不得设立。 表表：各省份价格调节基金征收情况各省份价格调节基金征收情况 资料来源：招商研发 2011年二季度投资策略报告 经济政策转折时期，基本面都是滞后指标（经济政策转折时期，基本面都是滞后指标（1） 2011年二季度投资策略报告 经济政策转折时期，基本面都是滞后指标（经济政策转折时期，基本面都是滞后指标（2） 2011年二季度投资策略报告 从宏观指标看目前煤炭指数处于底部或接近底部从宏观指标看目前煤炭指数处于底部或接近底部 page 35 q煤炭行业基本面向下，政策面向上，短期煤炭股的走势主要受宏观调控政策的

42、影响。 q从四个指标来看，煤炭指数目前处于底部或接近底部 q存款准备率下调即是底部 qcpi下行一半左右即煤炭指数见底 q较低的m2增速意味着煤炭指数处于底部或接近底部 q煤炭股指数提前gdp增速一个季度见底 2011年二季度投资策略报告 图：存款准备金下调即是图：存款准备金下调即是接近接近底部底部图：图：cpicpi下行一半左右即煤炭指数见底下行一半左右即煤炭指数见底 图：较低的图：较低的m2m2增速意味着煤炭指数处于底部或接近底部增速意味着煤炭指数处于底部或接近底部 资料来源：wind，招商研发整理 图：煤炭指数较图：煤炭指数较gdpgdp增速提前一季度见底增速提前一季度见底 资料来源：w

43、ind、招商研发 2011年二季度投资策略报告 招商证券宏观经济预测招商证券宏观经济预测gdp二季度减低， 二季度减低，cpi二季度下降一半二季度下降一半 2011年二季度投资策略报告 煤炭行业投资策略煤炭行业投资策略 page 38 q基本面向下，政策面向上，投资煤炭股逻辑在于先享受政策红利，然后在政策的刺 激下，等待基本面的好转来支撑上行的股价。从前面宏观经济指标来看，目前煤炭 指数处于底部或接近底部，建议战略性建仓煤炭股。 q推荐三类组合： 冶金煤类公司：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、盘江股份； 资产注入预期类公司：山煤国际、永泰能源、大有能源、平庄能源； 业绩可能超预期公司：阳泉煤业、