汽车行业动态跟踪：白马出没、适时布局0120

1、报 告 20% 证 券 研 究 报 告 行 业 汽车行业动态跟踪报告 白马出没、适时布局 推荐（维持） 平安观点 汽车 2011 年 1 月 20 日 动 态 跟 踪 报 告 行情走势图 沪深300 0% -20% -40% jan-11 apr-11 jul-11 相关研究报告 汽车 oct-11 公 司 深 度 报 告 2012已经开篇，我们认为行业还将延续2011年分化严重的发展趋势。基本面即 将于二季度见底，股价对前期负面因素反映充分，但预计3-4月年报、季报披露 后部分个股盈利预期还将下调。我们将继续分辨各子行业、各公司基本面之差 别并加以紧密跟踪，行业新旧周期交替之际大幅而频繁的波

2、动或将难以避免， 其间将产生较好的布局时点值得果断出手。 2011 销量增幅回落 30 个百分点至 2.45% 2011年汽车销量为1851万辆，产销增速为13年来最低。2011年乘用车分化严重， suv增幅超20%。日系、自主品牌轿车市占率下滑，德美系市占率上升较多。 重卡2011年同比下降13.4%，其中半挂牵引车遭遇极寒。客车业的2011年是量 价齐升的一年；汽车全行业进出口增幅高。 1、料年销量增幅创新低、迎2012展开又一轮 周期汽车行业动态跟踪报告（2011.12.19） 估值在底部、盈利在左侧2012年汽车行业投 资策略（2011.11.24） 2、底部确立、弹性十足汽车行业动态

3、跟踪 报告（2011.9.22） 3、预期趋稳、估值修复汽车行业动态跟踪 报告（2011.8.18） 4、强者恒强汽车行业动态跟踪报告 （2011.7.18） 5、潮起潮落寻逐浪英雄汽车行业2011下半 年策略报告（2011.6.13） 6、长短期因素交织、偶然必然因素重叠汽 车行业4月产销快评（2010.5.11） 7、商用车经营压力较大、企业间分化明显 汽车行业一季度经营分析（2010.5.5） 8、市场将继续演绎结构化行情（2010.4.15） 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 s1060511010006 电话邮箱 余兵 投资咨询资格编号 s106051

4、1010004 电话邮箱 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的 声明内容。 请务必阅读正文之后的免责条款。 2011 前 11 月重点企业集团 roe 下降 2.3 个百分点 重点汽车业企业集团中，华晨集团、宇通集团利润总额增幅超过50%；利润下 滑幅度较大的依次为比亚迪、东南公司、重汽集团、陕汽集团、江淮集团。截 至2011年底国产汽车均价比2010年底下降1%，其中轿车下降幅度最大，为 -2.9%。近期部分汽车上游原材料价格略有反弹，钢材、天胶仍保持跌势。 行业观点 观察2011年初至今的汽车

5、股涨跌幅，其二级市场表现上的差别基本反映了企业 基本面的变化。从2011年初至今涨幅最大的整车股为悦达投资、宇通客车；涨 幅最大的零配件个股为华域汽车、曙光股份。 汽车股估值走势趋同，但无论是子行业还是个股，基本面将必定延续分化态势， 我们重点把握基本面能超越行业的亮点。 我们对2012年汽车行业各子行业的观点如下： 1）乘用车）乘用车2012亮点依然在亮点依然在suv。2011年有重量级新车上市的车企；年有重量级新车上市的车企； 2）重卡行业预计于）重卡行业预计于2013年复苏，择机布局核心配件公司；年复苏，择机布局核心配件公司； 3）客车延续稳健增长，新增亮点较多；）客车延续稳健增长，新增

6、亮点较多； 4）零配件基本面滞后于整车回暖，耐心等待布局机会。）零配件基本面滞后于整车回暖，耐心等待布局机会。 个股推荐 1）长城汽车）长城汽车核心业务核心业务suv2012年将有高增长；年将有高增长； 2）悦达投资）悦达投资2012年汽车业务销量、盈利能力仍将增长；年汽车业务销量、盈利能力仍将增长； 3）上海汽车）上海汽车两大合资企业盈利能力稳定，两大合资企业盈利能力稳定，2012年增长继续超越行业；年增长继续超越行业； 4）威孚高科）威孚高科为为2013布局、国四给威孚高科带来的市场更大于国三；布局、国四给威孚高科带来的市场更大于国三； 5）宇通客车）宇通客车2012继续调结构、保增长。继

7、续调结构、保增长。 风险提示：1）原材料价格下降趋势未能延续；2）宏观经济态势低于预期。 汽车行业动态跟踪报告 正文目录 一、2011 销量增幅回落 30 个百分点至 2.45% . 4 二、2011 年乘用车分化严重. 5 三、重卡 2011 年同比下降 13.4%，半挂牵引车极寒，半挂牵引车极寒. 6 四、客车业:2011 年是量价齐升的一年 . 8 五、汽车进出口增幅高 . 9 六、前 11 月重点企业集团 roe 下降 2.3 个百分点 . 10 6.1 车价：轿车销售均价下降较大 .11 6.2 近期部分原材料略有反弹 . 12 七、投资建议. 13 7.1 二级市场表现分化体现了基

8、本面差别 . 13 7.2 2012 行业增幅高于 2011，下半年同比将逐季好转 . 14 7.3 个股推荐：白马出没、适时布局 . 15 7.3.1 长城汽车（601633）核心业务 suv2012 将有高增长 . 15 7.3.2 悦达投资（600805）2012 年汽车业务销量、盈利能力仍将增长 . 16 7.3.3 上海汽车（600104）两大合资企业盈利能力稳定，2012 年增长继续超 越行业 . 16 7.3.4 威孚高科（000581）为 2013 布局、国给威孚高科带来的市场更 大于国. 17 7.3.5 宇通客车（600066）2012 继续调结构、保增长. 17 请务必阅

9、读正文之后的免责条款。 2/19 图表 3 图表 24 图表 32 汽车行业动态跟踪报告 图表目录 图表 1 汽车行业历年销量及增幅单位：万辆. 4 图表 22011 年各子行业净增销量单位：万辆 . 4 2011 年各子行业销量同比增幅 . 4 图表 4 汽车行业 2011 年 12 月销量情况单位：万辆. 4 图表 5 乘用车各子行业同比增幅. 5 图表 6 平安轿车消费指数. 5 图表 7 轿车分国别市占率 图表 8 重卡全行业月度销量 单位：% . 5 单位：万辆. 6 图表 9 重卡子行业销量同比增幅. 6 图表 10 重卡整车月度销量单位:万辆 . 6 图表 11重卡底盘月度销量单

10、位:万辆 . 7 图表 12 半挂牵引车月度销量单位:万辆 . 7 图表 132011 年重卡主要企业销量单位：辆 . 7 图表 14 新增信贷情况单位:万亿 . 8 图表 15 新开工项目个数同比增幅.8 图表 16 客车行业月度销量 图表 17 宇通客车月度销量 图表 18 金龙汽车月度销量 图表 19 公路旅客周转量 图表 20 汽车行业出口量 图表 21 汽车整车+底盘进口量 单位：万辆. 8 单位:辆 . 9 单位:辆 . 9 单位：亿人公里、% . 9 单位:万辆 . 10 单位:万辆 . 10 图表 222011 年前 10 家汽车生产企业出口量及同比单位：辆. 10 图表 23

11、2011 年前 11 月汽车工业 17 家重点企业（集团）经济指标 单位：亿元 . 11 2011 年 17 家汽车重点企业（集团）收入、利润同比增幅. 11 图表 25 国产汽车均价单位：万元/辆 . 12 图表 26 汽车均价较 2010 年底增幅. 12 图表 27 现货结算价:lme 铜 图表 28 铝铅锌现货结算价 单位：美元/吨. 12 单位：美元/吨 . 12 图表 29 钢材综合价格指数 . 12 图表 30 石油天胶价格单位：美元/桶、万元/吨 . 12 图表 312011 年初至今汽车股二级市场表现单位：% . 13 2011 年初至今汽车板块涨跌幅. 14 图表 3320

12、12 年汽车行业销量预测单位：万辆. 14 图表 34 重点汽车股盈利预测及估值.17 请务必阅读正文之后的免责条款。 3/19 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 客车轿车 交叉型 mpvsuv 重卡 其它卡车 交叉型 轿车客车 mpvsuv 重卡 其它卡车 2011年 汽车行业动态跟踪报告 一、2011 销量增幅回落 30 个百分点至 2.45% 2011 年汽车产销分别为 1842 万辆和 1851 万辆，同比分别增长 0.84%和 2.45%，增幅比 2010 年分

13、别回落 31.6 和 30 个百分点，产销增速为 13 年来最低。 2011 年增幅最高的子行业为 suv（20%）、mpv（11.7%）；降幅最大的子行业为重卡（-13.4%）、 微客（-9.4%）。 图表 1 汽车行业历年销量及增幅单位：万辆 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 年度汽车销量同比50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：中国汽车工业协会 图表 2 2011 年各子行业净增销量单位：万辆图表 3 2011 年各子行业销量同比增幅 70 60 50 40 30 62.

14、9 27.6 25% 20% 15% 10%6.6% 11.7% 20.2% 10.1% 20 10 0 5.2 -23.3 4.5 -13.3 -16.9 5% 0% -5% -9.4%-13.4% -6.0% -10 -20 -30 资料来源：中国汽车工业协会 -10% -15% -20% 资料来源：中国汽车工业协会 图表 4 汽车行业 2011 年 12 月销量情况单位：万辆 行业 汽车行业 一、乘用车 1、轿车 2、mpv 3、suv 4、交叉型 二、商用车 5、客车 12 月 169 136.9 94.8 4.5 17.3 20.2 32.1 3.1 同比增长 1.4% 4.6% 3

15、.0% -8.8% 37.4% -4.8% -10.4% 20.2% 2011 年 1850.5 1447.2 1012.3 49.8 159.4 225.8 403.3 24.1 同比累计增长 2.5% 5.2% 6.6% 11.7% 20.2% -9.4% -6.3% 14% 请务必阅读正文之后的免责条款。 4/19 2005年2006年2007年2008年2009年2010年 j-06a-06j-06o-06j-07a-07j-07o-07j-08a-08j-08o-08j-09a-09j-09o-09j-10a-10j-10o-10j-11a-11j-11o-11 2011年 汽车行业

16、动态跟踪报告 6、重卡 7、其它卡车 5.6 21.9 -31.3% -8.8% 88.1 266.6 -13.4% -6.0% 资料来源：中国汽车工业协会 二、2011 年乘用车分化严重 2011 年乘用车销量同比增长 5.2%，其中狭义乘用车累计同比增长 8.7%。 2011 年轿车、mpv、suv、交叉型车销量增幅依次为 6.6%、11.7%、20.2%、-9.4%。轿车分国别 看，日系、自主品牌市占率下滑、德美系市占率上升较多。 2011 年合资企业表现不俗，其中上海通用、上海大众、一汽大众、东风日产和神龙等五家企业增幅 高于全行业，增长分别达到 16.54%、10.62%、16.57

17、%、18.18%和 8.24%。 2011 年销量排名前 5 的 suv 品牌依次为：哈弗、本田 crv、途观、逍客和 ix35，占 suv 行业销 量的 42%。 图表 5 乘用车各子行业同比增幅图表 6 平安轿车消费指数 120%轿车mpvsuv交叉型 600 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：中国汽车工业协会 图表 7 轿车分国别市占率 500 400 300 200 100 0 资料来源：上海国际拍卖有限公司 单位：% 35 30.9 2007年2008年2009年2010年2011年 30 29.1 25 20 15 10 5 22.7 21.6 1

18、9.4 21.3 14.3 15.0 8.8 9.0 3.9 4.0 0 自主品牌日系德系美系韩系法系 资料来源：中国汽车工业协会 请务必阅读正文之后的免责条款。 5/19 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 汽车行业动态跟踪报告 三、重卡 2011 年同比下降 13.4%，半挂牵引车极寒，半挂牵引车极寒 2011 年重卡企业销量 88 万辆，同比-13.4%：其中半挂牵引车销量 25.7 万辆，同比-27.4%；重卡 底盘销售 35.3 万辆，同比-15%；重卡整车销售 27

19、 万辆，同比增长 9%。 2011 年重卡销量下降幅度最大的是一汽集团（-31.4%）、重汽集团（-28.6%）；2011 年重卡销量上 升幅度最大的是江淮汽车，其全年重卡销量增幅为 32.2%。 图表 8 重卡全行业月度销量单位：万辆 152011年2010年2009年2008年 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2011年 85311 75271 130066 106206 83036 63941 50530 57329 60669 56981 56070 56129 2010年 78469 71223 118004 115879 107008 9383

20、8 70184 64842 69226 70247 80777 81420 2009年 10714 29664 61460 62991 56174 53692 53688 56871 66054 60102 61549 62645 2008年 38965 38714 89558 81868 71762 59088 28916 33096 35852 24943 18490 20255 资料来源：中国汽车工业协会 图表 9 重卡子行业销量同比增幅图表 10 重卡整车月度销量单位:万辆 120% 100% 80% 整车底盘半挂牵引车 4.5 4.0 3.5 60% 40% 20% 0% -20%

21、-40% -60% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -80% 2011年2010年2009年2008年 资料来源：中国汽车工业协会 请务必阅读正文之后的免责条款。 资料来源：中国汽车工业协会 6/19 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 汽车行业动态跟踪报告 图表 11 重卡底盘月度销量 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 单位:万辆图表 12 半挂牵引车月度销量 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

22、单位:万辆 2011年2010年2009年2008年 2011年2010年2009年2008年 资料来源：中国汽车工业协会 图表 13 2011 年重卡主要企业销量 资料来源：中国汽车工业协会 单位：辆 排序 第一 第二 第三 第四 第五 第六 第七 第八 第九 公司名称 重卡全行业 东风汽车 一汽集团 重汽集团 北汽福田 陕汽集团 北方奔驰 江淮汽车 上汽依维柯红岩 华菱汽车 销量 880641 185977 158186 142611 107202 104227 40022 33883 31500 25695 同比 -13.4% -3.5% -31.4% -28.6% 3.9% -4.2%

23、 -12.2% 32.2% -5.3% -15.6% 市占率 100.0% 21.1% 18.0% 16.2% 12.2% 11.8% 4.5% 3.8% 3.6% 2.9% 市占率变化 0.0 2.2 -4.7 -3.4 2.0 1.1 0.1 1.3 0.3 -0.1 资料来源：中国汽车工业协会 全年重卡行业面临的宏观环境较为恶劣： 2011 全年新增贷款量同比下降 5.6%， 2011 全年重卡销量同比下降 13.4%； 2011 全年新开工项目数同比增 0.9%，重卡整车+底盘销量同比下降 18.6%； 2011 年国家出台的针对重卡行业的若干政策短期内起到了“雪上加霜”的作用：如有公

24、路安全保 护条例1 年超载 3 次吊销营运证；燃料消耗限值工信部、交通部多头管理，该项政策的 推出导致很多卡车上牌后无法办理营运证；生产一致性检查：牵引车必须安装 abs，工信部和公安 部联合出台的关于进一步加强道路机动车辆生产一致性监督管理和注册登记工作的通知加强了 对车辆生产一致性的监督管理；强制报废政策15 年 60 万公里行业争议较大。 请务必阅读正文之后的免责条款。 7/19 m- s-08 j-08f-08 j-08o-08 m-09 j-09n-09 a-10 a-10 d-10 m-11 s-09s-10s-11 s-11 m-m- j-09j-10j-11m- 10月11月1

25、2月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 汽车行业动态跟踪报告 图表 14 新增信贷情况单位:万亿图表 15 新开工项目个数同比增幅 2.0 1.8 1.6 当月新增贷款重卡销量 14 12 120% 新开工项目数同比（左轴） 重卡整车+底盘销量同比（右轴） 160% 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 10 8 6 4 2 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 110% 60% 10% -20% -40%-40% 资料来源：中国人民银行资料来源：国家统计局 四、客车业:2011 年是量价齐升的一年 中客网数据显示：2011 年客车销量 24 万辆，

26、同比增长 14.0%。其中大、中、轻客累计销量依次为 8 万辆、8 万辆、8.2 万辆，同比增幅依次为 12.8%、10.3%、19.2%。全年客车业收入增长 16.4% 达 687 亿。 宇通客车在产能较为紧张的情况下继续调结构，2011 年销售客车 4.7 万辆，同比增 13.4%，收入增 幅为 16.9%达 171 亿，单车均价同比提高了 1.08 万元达 36.5 万元。大客、中客、轻客销量同比增 幅依次为 19.5%、14.4%、-19.9%。 金龙汽车合计销售客车 7.2 万辆，同比增长 9.4%，其中苏州金龙销量增幅 13%达 2.3 万辆，厦门金 旅销量增幅为 9%为 2.3

27、万辆，金龙联合销量增幅为 7%达 2.5 万辆。金龙汽车 2011 年单车均价同 比提高 1.38 万元达 28.7 万元。 图表 16 客车行业月度销量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 单位：万辆 2008年2009年2010年2011年 资料来源：中客网 请务必阅读正文之后的免责条款。 8/19 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 m-10m-10m-11m-11 a-10 s-10a-11a-10o-10a-11s-11f-10f-11 2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 o-11 j-10 n-10 d-10j-11 j-10j-10

28、j-11j-11 n-11 汽车行业动态跟踪报告 图表 17 宇通客车月度销量 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 单位:辆 140% 90% 40% -10% -60% 图表 18 金龙汽车月度销量 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 单位:辆 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 大客 大客同比 中客 中客同比 轻客 轻客同比 大客 大客同比 中客 中客同比 轻客 轻客同比 资料来源：中客网 图表 19 公路旅客周转量 1600 1500 1400 1300

29、1200 1100 1000 资料来源：中客网 单位：亿人公里、% 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 公路旅客周转量同比 资料来源：国家统计局 五、汽车进出口增幅高 汽车进出口均保持较高增幅。据中汽协统计:2011 年汽车出口 81 万辆，同比 50%，比上年同期增加 27 万辆。据海关总署统计，2011 年汽车（底盘+整车）进口量创新高达 103.7 万辆，同比增长 28%。 请务必阅读正文之后的免责条款。 9/19 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 汽车行

30、业动态跟踪报告 图表 20 汽车行业出口量单位:万辆图表 21 汽车整车+底盘进口量单位:万辆 10 8 6 4 2 0 2008年2009年 12 10 8 6 4 2 0 2010年2011年 2008年2009年2010年2011年 资料来源：中国汽车工业协会资料来源：海关总署 2011 年汽车企业出口前三位依次为：奇瑞汽车、长城汽车、长安集团。 此外，江淮集团、上汽集团 2011 年出口增幅在 2 倍以上。 汽车出口集中度同比提高，前 10 家企业占整个汽车整车出口比例为 83%。 图表 22 2011 年前 10 家汽车生产企业出口量及同比单位：辆 汽车企业 汽车行业 2011 年

31、814288 2010 年 544874 同比累计增长 49.4% 第一 第二 第三 第四 第五 第六 第七 第八 第九 第十 奇瑞汽车股份有限公司 长城汽车股份有限公司 长安集团 江淮集团 东风汽车集团 上汽集团 力帆乘用车 北京汽车集团 吉利控股 华晨汽车集团 前 10 市占率 158911 83117 80860 67543 64102 60529 43010 42954 38028 33571 82.6% 91986 55415 65492 21722 47964 18775 22686 37253 21499 30725 75.9% 72.8% 50.0% 23.5% 210.9%

32、33.6% 222.4% 89.6% 15.3% 76.9% 9.3% 增加 6.7 个百分点 资料来源：中国汽车工业协会 六、前 11 月重点企业集团 roe 下降 2.3 个百分点 据中汽协统计:2011 前 11 月汽车行业重点企业集团营业收入为 2.12 万亿，同比增长 9.6%，比上年 同期回落 32 个百分点；利润总额 2106 亿，同比增长 11.3%，比上年同期回落 66 个百分点。 请务必阅读正文之后的免责条款。 10/19 1 2 3 4 5 6 7 8 9 汽车行业动态跟踪报告 图表 23 2011 年前 11 月汽车工业 17 家重点企业（集团）经济指标单位：亿元 项目

33、 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 利润总额 负债总计 比率 roe 销售利润率 资产负债率 2011 前 11 月 21204 17495 732 853 832 2106 10553 2011 前 11 月 29.7% 9.9% 59.8% 2010 前 11 月 19347 15989 569 790 752 1893 9249 2010 前 11 月 32.0% 9.8% 61.0% 同比 9.6% 9.4% 28.6% 8.0% 10.6% 11.3% 14.1% 同比增加百分点 -2.26 0.14 -1.14 资料来源：中国汽车工业协会 全国 17 家主要的

34、汽车业企业集团中，华晨集团、宇通集团利润总额增幅超过 50%；上汽集团、北 汽集团利润总额增幅为 24%-32%；庆铃公司、一汽集团利润总额增幅约 15%。 利润下滑幅度较大的依次为比亚迪（同比下降超 60%）、同比下降超 40%的公司有东南公司、重汽 集团、陕汽集团、江淮集团。 图表 24 2011 年 17 家汽车重点企业（集团）收入、利润同比增幅 序号 10 11 12 13 14 15 16 17 2011 前 11 月 华晨集团 宇通集团 上汽集团 北汽集团 庆铃公司 一汽集团 东风公司 长安集团 金龙集团 广汽集团 吉利集团 江淮集团 陕汽集团 重汽集团 东南公司 比亚迪 奇瑞 收

35、入增幅 30% 30% 10% 10% 20% 10% 0%10% 下降 7%以内 10% 下降 7%以内 0%10% 0%10% 0%10% 下降 9%16% 下降 9%16% 下降 9%16% 20% 利润总额增幅 50% 50% 24%32% 24%32% 约 15% 约 15% 0%10% 下降约 3% 下降 10%20% 下降 10%20% 下降超 30% 下降超 30% 下降超 40% 下降超 40% 下降超 40% 下降超 60% 扭亏为盈 资料来源：中国汽车工业协会 6.1 车价：轿车销售均价下降较大 截至 2011 年底，国产汽车均价比 2010 年底下降 700 元为 6.

36、66 万，幅度为-1%，其中轿车下降幅 度最大，均价比 2010 年底下降 3800 元为 12.56 万元，幅度为-2.9%。 请务必阅读正文之后的免责条款。 11/19 jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 j-10m-10 m-10 j-10s-10n-10 j-11m-11 m-11 j-11s-11n-11 j-12 汽车行业动态跟踪报告 图表 25 国产汽车均价单位：万元/辆图表 26 汽车均价较 2010 年底增幅 7.0 6.9 1.0% 0.5% 0.0% 1.0% 0.5%

37、 0.0% 6.8 6.7 6.66 -0.5% -1.0% 轿车suv微客客车重卡 -0.5% -1.0% 6.6 6.5 -1.5% -2.0% -2.5% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 分车型均价降幅汽车均价降幅 -3.0% 资料来源：发改委价格监测中心资料来源：发改委价格监测中心 6.2 近期部分原材料价格略有反弹 前期汽车行业上游原材料价格多有较大幅度下跌，近期有色金属略有反弹，原油重回一百美元/桶。 天胶、钢材继续呈下跌趋势。 图表 27 现货结算价:lme 铜单位：美元/吨图表 28 铝铅锌现货结算价单位：美元/吨 11000 3000铝锌铅 10000 900

38、0 8000 7000 6000 5000 资料来源：lme 附：价格时间范围 2010 年初至 2012 年 1 月 18 日 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 资料来源：lme 图表 29 钢材综合价格指数图表 30 石油天胶价格单位：美元/桶、万元/吨 140 4.5天胶原油120 115 120 4.0 3.5 110 105 100 100 80 资料来源：中国钢铁工业协会 3.0 2.5 2.0 资料来源：nymex、上海期货交易所 95 90 85 80 75 70 附：钢材价格时间范围 2010 年初至 2012 年 1 月 18

39、日 请务必阅读正文之后的免责条款。 天胶及原油价格时间范围 2010 年初至 2012 年 1 月 18 12/19 汽车行业动态跟踪报告 七、投资建议 7.1 二级市场表现分化体现了基本面差别 观察 2011 年初至今的汽车股涨跌幅，其二级市场表现上的差别基本反映了企业基本面的变化。 2011 年至今，表现最差的子行业为卡车、微客、自主品牌乘用车，对应的整车及零配件个股跌幅亦 较大。 从 2011 年初至今涨幅最大的整车个股为悦达投资、宇通客车；涨幅最大的零配件个股为华域汽车、 曙光股份。 从 2011 年初至今跌幅最大的整车个股为亚星客车、力帆股份；跌幅最大的零配件个股为亚太股份、 远东传

40、动。 图表 31 2011 年初至今汽车股二级市场表现单位：% 证券简称 悦达投资 宇通客车 广汽长丰 长城汽车 上汽集团 比亚迪 中通客车 江铃汽车 一汽夏利 长安汽车 金龙汽车 东风汽车 安凯客车 宗申动力 一汽轿车 江淮汽车 海马汽车 福田汽车 中国重汽 力帆股份 亚星客车 相对涨幅 42.2 40.2 30.1 29.8 27.5 16.3 11.2 1.1 0.6 0.1 -3.3 -9.8 -11.9 -15.7 -18.3 -19.1 -22.8 -24.6 -30.3 -30.3 -39.0 绝对涨幅 21.1 19.1 9.0 8.7 6.4 -4.8 -9.9 -20.0

41、-20.5 -21.0 -24.4 -30.9 -33.0 -36.8 -39.4 -40.2 -43.9 -45.7 -51.4 -51.4 -60.1 证券简称 华域汽车 曙光股份 福耀玻璃 威孚高科 日上集团 一汽富维 万丰奥威 兴民钢圈 潍柴动力 星宇股份 天润曲轴 美晨科技 中鼎股份 万向钱潮 宁波华翔 松芝股份 东安动力 中原内配 万里扬 银轮股份 精锻科技 相对涨幅 24.8 18.8 8.7 7.2 -0.2 -5.7 -7.1 -12.4 -13.8 -17.2 -19.7 -20.0 -20.9 -21.9 -21.9 -26.9 -28.7 -29.7 -30.3 -30

42、.5 -30.7 绝对涨幅 3.7 -2.3 -12.4 -13.9 -21.3 -26.8 -28.2 -33.5 -34.8 -38.3 -40.8 -41.1 -42.0 -43.0 -43.0 -48.0 -49.8 -50.7 -51.4 -51.6 -51.8 请务必阅读正文之后的免责条款。 资料来源：wind 特尔佳 新朋股份 远东传动 亚太股份 -32.0 -32.7 -33.1 -38.3 -53.1 -53.8 -54.2 -59.4 13/19 汽车行业动态跟踪报告 图表 32 2011 年初至今汽车板块涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%

43、-40% -50% -60%组合乘用车组合商用车组合零部件沪深300 资料来源：wind 7.2 2012 行业增幅高于 2011，下半年同比将逐季好转，下半年同比将逐季好转 2011 虽为销量上的调整年，但整个整车行业的利润率尚可：尤其是合资企业，政策扰动与经济波动 更多地影响了敏感型子行业，如自主品牌轿车、微客、重卡。此外，零配件行业呈现明显的增收不 增利状态，主要是受到了下游增幅滑落及原材料处高位的双重压力。 我们预计 2012 年全年汽车业销量增幅为 7%，销量增幅比，销量增幅比 2011 年提高约 5 个百分点：其中乘用车 销量增幅为 7.4%、商用车销量增幅 5.1%，2012 年

44、行业月度销量同比增幅将“前低后高”，销量增 幅最高的子行业为 suv、客车。 我们对汽车行业 2012 年基本面的判断是：一季度销量增幅创谷底、上半年利润增幅低、下半年收 入利润增幅回升。全年乘用车价格压力同比弱于 2011 年。 图表 33 2012 年汽车行业销量预测单位：万辆 请务必阅读正文之后的免责条款。 车型 汽车总计 yoy 一、乘用车 yoy 1、轿车 yoy 2、mpv yoy 3、suv yoy 4、交叉型 yoy 二、商用车 yoy 1、客车 yoy 2、重卡 yoy 3、中轻卡 2010 年 1804 32.6% 1375 33.5% 949 27.4% 45 79.1%

45、 132 100.7% 249 28.0% 429 29.8% 44 25.1% 101 59.7% 283 2011 年 1851 2.6% 1447 5.3% 1012 6.6% 50 11.7% 159 21.0% 226 -9.4% 404 -6.0% 49 10.1% 88 -13.4% 267 2012e 1979 6.9% 1555 7.4% 1093 8.0% 54 8.0% 188 18.0% 220 -2.8% 424 5.1% 55 12.0% 90 1.8% 280 14/19 汽车行业动态跟踪报告 yoy22.4%-6.0%5.0% 资料来源：中国汽车工业协会、平安证

46、券综合研究所 附：我们未变更此前报告中对 2012 销量的预测，增幅略有变化主要是依据已经出具的 2011 年产销数据。 汽车股估值走向趋同，但无论是子行业还是个股，基本面将延续分化态势，我们重点把握基本面能 超越行业的亮点。 我们对 2012 年汽车行业各子行业的观点如下： 1） 乘用车 2012 亮点依然在 suv。个股选择坚持“新车型”刺激原则； 2） 重卡行业仍在大幅下跌，预计于 2013 年复苏。2012 年增幅将“前低后高”全年销量同比持平； 3） 客车延续稳健增长，新增亮点较多，宇通客车仍具备调结构、增产能的潜力； 4） 零配件基本面滞后于整车回暖，耐心等待布局机会。 7.3 个

47、股推荐：白马出没、适时布局 2012 已经开篇，我们认为行业还将延续 2011 年分化严重的发展趋势。 基本面即将于二季度见底，股价对前期负面因素反映充分。 但预计随着年报、季报陆续披露，市场对部分个股盈利预期还将下调。 我们将继续分辨各子行业、各公司基本面之差别并加以紧密跟踪；汽车行业新旧周期交替之际股价 或有频繁波动，其间将产生较好的布局时点值得果断出手。 我们在选取 2012 年整车标的上坚持如下原则： 1） 所处子行业 2012 年增长前景较好； 2） 重量级新车于 2011 年上市，对 2012 年有全年贡献； 3） 历史上该企业盈利能力相对更为稳定； 我们在选取 2012 年零配件

48、标的上坚持如下原则： 4） 明显受益于下游复苏； 5） 受益于行业技术上的升级； 6） 进入壁垒、可替代性高。 7.3.1 长城汽车（601633）核心业务 suv2012 将有高增长 公司对其三大车型战略定位清晰：suv 为其核心业务；皮卡市场地位持续领先；轿车做精 a 级；2012 年长城汽车高增长确定，天津基地投产迎来再次腾飞，suv 产品从传统越野走向越野与城市型兼备； 2011 年底推出的 suv 哈弗 h6 及轿车腾翼 c50 竞争力突出，将成为 2012 公司增长利器。 1）suv 为公司核心业务，毛利润占比 50%以上：公司基于皮卡领域的积累于 2002 年进入 suv 领 域

49、，常年保持自主 suv 龙头地位，产品定位 6-15 万，性价比突出；新品首款城市型 suv 哈弗 h6 推出较晚，2011 年公司 suv 增幅低于行业，2012 年 suv 将成为公司增幅最高的业务。 请务必阅读正文之后的免责条款。 15/19 汽车行业动态跟踪报告 2）哈弗 h6、腾翼 c50 助 2012 销量高增长：2011 年公司推出首款定位中高级城市型 suv 哈弗 h6； 国内首款 9 万元以内带 t 车型三厢轿车腾翼 c50。两款新车动力性能优越、拥有超长保修里程，后 续还将陆续丰富配置增加购买者选择。两款新车销量贡献将于 2012 年开始体现，我们预计两新车将 于 2q12

50、 稳定批产，单月上万概率较大。预计 2012 年 suv 同比增长 36%达 20 万辆，轿车同比增 25%达 23 万辆。 3）公司拥有较为独特的竞争优势与成功经验：产业链适度垂直整合、坚持高标准外购；“少平台、 多品种”降低风险、增强规模效应；国内营销网络主要位于三级及以下城市；海外 kd 厂、营销网 络布局完备；不打价格战、suv+皮卡业务占比大，致公司盈利能力更稳定 4）盈利预测与投资建议：我们预计长城汽车 2011、2012、2013 年 eps 为 1.14、1.53、1.74 元， 未来一年合理价位为 18.4 元，“强烈推荐”。 7.3.2 悦达投资（600805）2012 年

51、汽车业务销量、盈利能力仍将增长 汽车业务（由持股 25%的东风悦达起亚贡献）是悦达投资最主要利润来源，suv 又是东风悦达起亚 （dyk）的主要利润来源，汽车业务盈利能力对 suv 销量敏感。 我们认为悦达投资 2012 年一季度利润增幅将明显高于乘用车行业平均水平； 1）2011 年 dyk 销量 43 万辆（同比 30%）,预计 dyk 贡献 eps1.2 元。 2）2012 年一季度 dyk 销量、利润同比增幅将较高，将明显高于行业平均水平：1q11 基数低，11 年两款新车 k5、k2 分别于 3 月、7 月上市；k5 广告费在 2011 年一季度投放较多；k2 两厢即将上 市，此车可

52、能符合新节能补贴；我们测算 2011 年一季度 dyk 净利润 7.7 亿，为 11 年四个季度中最 低值。我们预计 2012 年一季度 dyk 净利润近 10 亿（同比 30%）。 3）dyk 近期宣布 2012 年销量目标为 48 万辆（同比 11.6%），保守估计 2012 年悦达投资汽车业务 净利润同比增长 16%，贡献 eps1.4 以上。 4）盈利预测与投资建议：维持对悦达投资 11 年、12 年 eps1.68、1.9 元的预测，维持“强烈推荐”。 7.3.3 上海汽车（600104）两大合资企业盈利能力稳定，2012 年增长继续超越行业 2011 年上汽集团销量增长 12%突破

53、 400 万辆，集团增幅超出汽车行业约 10 个百分点，国内汽车市 场市占率稳定在 20%以上，上汽集团作为国内汽车行业龙头的地位进一步稳固。 1）公司主要利润来源的两家合资公司表现稳健：上海大众销量同比增长 16.2%为 116.6 万辆，上海 通用销量同比增长 18.5%为 123.2 万辆。 2）自主乘用车 2011 销量持平，预计利润率有较大下滑；上汽通用五菱表现优于其它交叉型车企业， 宝骏崭露头角。 3）2012 年下半年起产能压力有望逐步缓解，但产能利用率仍处于高位：我们测算上海大众 2011 销量相当于其设计产能的 120%，上海通用 2011 销量相当于其设计产能的 162%。

54、预计上海大众 2012 年下半年将新增 30 万产能，总产能将达 127 万辆；上海通用 2013 年新增 35-40 万产能，总设计产 能约 115 万辆。 4）盈利预测与投资建议：由于资产过户完成后，公司尚未披露过注入资产最新财务报表，我们维持 对原资产范围的上海汽车盈利预测，按原股本（92.4 亿股）计算 2011 年、2012 年 eps 分别为 1.87 元、2.26 元。维持“强烈推荐”。 请务必阅读正文之后的免责条款。 16/19 汽车行业动态跟踪报告 7.3.4 威孚高科（000581）为 2013 布局、国给威孚高科带来的市场更大于国 环保部近日明确柴油车国排放标准于 201

55、3 年 7 月 1 日实施，统一了业界认识。威孚高科在商用 车排放升级之路上的地位无可替代，将最充分地享受商用车排放升级带来的新增市场。 1）商用车排放升级将给相关上游零部件市场带来巨大的发展机遇。预计待商用车国排放标准完全 实施，燃油喷射系统将会新增 95 亿元的市场空间，较目前燃油喷射系统市场空间增长 85%以上， 同时新增的尾气后处理系统市场空间也高达 140 亿元。 2）公司是商用车排放标准升级最大受益者。国四实施后，博世汽柴的高压共轨系统和公司的 waps 系统将高低结合占据中重型商用车燃油喷射系统市场约 80%的份额。子公司威孚力达尾气后处理系 统技术储备丰富，已开发成功各型商用车

56、尾气后处理系统，预计将占据中重型商用车尾气后处理 30% 市场份额，同时公司也会是轻型商用车尾气后处理市场重要参与者。 3）投资建议及盈利预测。预计商用车排放标准升级，将会促使公司净利润 3 年内增长 90%以上。 我们预计 2011-2014 年公司 eps 分别为 2.36、2.72、3.51、4.55 元，维持“强烈推荐”。 7.3.5 宇通客车（600066）2012 继续调结构、保增长 1）校车事件促使公司近期校车订单上升明显。我们预计 2012 年公司长头校车订单会出现较大增长。 在产的校车安全性能仍需提升，才能达到校车安全技术条件（征求意见稿）要求。我们预计未来 专用校车安全标准

57、会在提高校车安全的大前提下，根据国情适当调整，不会完全按照征求意见稿执 行。 2）专用车与普通客车分线生产有利于现有普通客车产能提升。专用客车专线生产，有利于提高普通 客车生产线生产效率。预计专用客车和普通客车生产分离后，公司单日最大产能还可提高。 2012 年月度填平补齐应对产能紧张，预计新产能 4q12 投产。 3）调结构和保增长仍然是公司 2012 年主旋律。由于产能紧张，公司 2011 年调整产品结构向大中 客倾斜并获得较高利润水平。我们预计 2012 年公司还会继续保持大中客和公路客车排产比例，降低 轻客和公交客车比例。 4）盈利预测与投资评级。我们预计公司 2011、2012、2013 年每股收益为 2.18 元、2.64 元、3.10 元，维持“推荐”。 图表 34 重点汽车股盈利预测及