从海尔并购通用家电看企业并购的财务风险

1、从海尔并购通用家电看企业并购的财务风险普华永道的统计数据显示， 中国并购市场 2016 年再创新高， 但企业并购的成功率虽然日益提高， 水平却依旧很低， 其中财务 风险是最严重的限制因素。 因此对企业并购过程中的财务风险进 行研究具有很强的现实意义。一、企业并购的主要财务风险 财务风险贯穿整个并购过程， 主要包括并购前的价值评估与 定价风险、并购交易中融资和支付风险以及并购后的整合风险。（一）并购前对目标企业的价值评估风险 对目标企业进行价值评估与定价是并购的开始，海尔动用55.8 亿美元收购通用家电，引起了很大轰动，备受关注的就是 价值评估与定价方面， 其实海尔在实际进行价值评估时存在诸多

2、方面的限制。1. 信息不对称所引起的风险在企业并购中， 信息不对称现象普遍存在。 即使像通用家电 这样的上市公司， 许多内部信息是不公开的， 财务报表是并购企 业对目标企业进行价值评估的主要依据。通用家电提供的报表， 一方面会存在信息不全的问题， 使海尔无法全面评估； 另一方面， 通用家电有可能利用某些会计政策对财务报表进行修改， 隐瞒真 实信息。如果海尔对其资产价值、 盈利能力等情况不能充分了解， 其价值评估也难以准确。2. 企业价值评估方法带来的风险企业价值评估方法种类多样， 海尔在选择评估方法时选择了 内部收益率法和市盈率法。 内部收益率法只能测算出目标企业值 不值得并购， 却不能测算出

3、值得多少钱并购； 市盈率法以完善的 证券市场为基础， 而我国目前证券市场并不成熟， 此方法只作为 辅助工具。 如果海尔评估方法不恰当， 可能会错误地估计目标企 业的真实价值。（二）并购交易执行过程中的融资与支付风险1. 融资风险并购过程中，企 ?I 融资所带来的资本结构变化可能会给企 业带来财务风险。 海尔首先考虑的是贷款， 但是这种方式会增加 企业偿债压力， 在未来的经营过程中可能因债务压力过大， 影响 企业日常资金的运转。 此外， 海尔也考虑过发行新股或者出售部 分股份来筹集资金，但这无疑会稀释股权。2. 支付风险现金支付、股权支付、 杠杆支付以及混合支付是常见的四种 方式，海尔并购以现金

4、支付，这是我国企业采用最普遍的方式， 但这种支付方式也存在缺点， 在现金筹集阶段， 就给企业带来很 大压力， 企业很难在短时间内获得足以支付并购费用的现金， 容 易错过良好的并购机会； 假如企业的确筹集到足够现金， 并且全 部支付，这时企业在应对外部风险的时候就缺乏抵御能力。（三）并购完成后内部整合的财务风险1. 资产负债的整合风险 并购后，海尔如果对通用家电资产负债情况了解不够透彻， 就会产生新的风险。截至 2015 年 9月 30日，通用家电合并报 表口径资产负债率为 55.46%，这其中不良资产与长期负债可能 占不小的比重。同时海尔的此次交易为现金支付，其中60%来源于银行，在交易完成后

5、，资产负债率会上升。海尔在整合时如果 不能从中及时发现问题并加以处理， 公司的资产结构就会受到很 大的影响，容易出现财务问题。2.不恰当的投资风险企业在并购完成后进行新的投资， 可能会出现不恰当的理财 行为。海尔继续保持对美国业务的投资，可能出现以下情况：应 收账款数目过大， 而坏账损失不断增加； 并购资金周转出现问题； 经营管理不力，盈利能力较差等。除了外部环境因素，还存在投 资行为人出于某种目的或者自身素质较差而导致的投资失败的 人为风险。3. 财务组织机制整合的风险 财务组织机制整合是企业并购整合的重要内容， 然而海尔和 通用家电在财务组织机制上存在很大的不同， 如果没有科学的财 务制度

6、， 企业各项经营活动就不能顺利开展。 海尔以及通用家电 形成的董事会的下设专业委员会中有专门负责财务整合以及审 计工作的， 但这是远远不够的财务组织结构设置是否恰当、 责任 分工是否明确以及责任履行情况是否达标等都至关重要。此外，如果缺乏必要的监督体系， 尤其是在财务这么重要的环节， 企业 整合的财务风险会极大增加。二、企业并购财务风险的防范（一）并购前对目标企业的价值评估风险防控 1.全面掌握目标企业的信息并购企业在审查目标企业的财务报表时， 要充分认识其问题 和弊端， 综合考察各种数据， 详细地分析目标企业在对外公开信 息之外隐藏的信息以及面临的潜在风险。2. 选择合适的评估方法进行价值评

7、估 要采取不同的评估方法来对目标企业进行有效的价值评估， 以便降低在评估过程中出现的偏差， 进一步降低财务风险。 在实 际的并购过程中， 要根据企业自身以及目标企业具体情况进行选 择。单一的评估方法可能会带来偏差， 综合运用多种方法会是一 种比较保险的措施。（二）并购交易执行阶段的融资与支付财务风险防控1.确定合理的融资方式与融资结构 企业在融资前应对各种融资方式的成本以及风险进行有效 评估，根据实际情况，考虑哪种融资方式的成本最低且风险最小。 除了合适的融资方式， 合理的融资结构也是企业融资过程中要考 虑的，债务资本与权益资本要符合本公司健康发展的要求。2. 选择合理的支付方式企业应结合自身

8、资产结构、 经营情况以及目标企业的意向等 选择合适的支付方式， 其中多样化的支付方式组合可以降低单一 支付的风险。 我国并购支付多采用现金支付， 要特别注意现金支 付过多而造成的压力以及应对风险能力的降低。 同时要加强对流 动资产的管理，减少不确定因素带来的影响。（三）并购完成后内部整合阶段的财务风险防控1. 及时处理资产负债在进行资产债务整合的时候， 要准确有效地对其中的不良和 低效资产进行及时处理；并购企业在承担目标企业债务的时候， 财务风险会随着债务的增加而增加， 必须要优化资本结构来提高 企业偿债能力。2. 创新整合财务制度 并购企业应该委派专业的财务人员入驻目标企业， 结合双方 共同的战略目标和经营理念，在投资、融资、流动资金、利润等 方方面面制定合理的框架， 建立高效的财务组织， 同时进行实时 的财务监控，及时准确全面地识别和控制风险。三、结论