财务管理中的杠杆效应

1、杠杆原理 （一）杠杆的构成 杠杆的构成通常包括：用力点、支点、阻力点及力臂。 杠杆原理亦称“杠杆平衡条件”。杠杆平衡是包括杠杆处于静止状态或匀速转动的状态。 要使杠杆平衡，作用在杠杆上的两个力（用力点、支点和阻力点）的大小跟它们的力臂 成反比。即：动力X动力臂 =阻力X阻力臂，用代数式表示为： 从上式可看岀，欲使杠杆达到平衡，动力臂是阻力臂的几倍，动力就是阻力的几分之一。 也就是当杠杆的一端发生较小变化时，其另一端则会发生较大变化。 杠杆原理之所以会发生作用，是由于支点的存在。 （二）杠杆系数 那么杠杆究竟发挥了多大的作用呢？通常用杠杆系数来反映，通常我们只需要使用较小 的力，就可以移动重于其

2、几倍的物体，这个倍数就是杠杆系数。杠杆系数包括静态杠杆系 数和动态杠杆系数。 杠杆慕数二fajfb静态 = AFAZFAo） /A FB/FBc? 动态 财务管理中的杠杆效应 杠杆效应的表现： 由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变 动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应包括经营杠杆、财务杠杆和总杠 杆三种效应形式。 （一）经营杠杆 1、含义： 经营杠杆，是指由于 固定性经营成本 的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变 动率大于业务量变动率的现象。 经营杠杆反映了资产报酬随业务量变动的波动性，用以评价企业的经营风险。 用息税前利润（EBIT ）表示

3、资产总报酬，则有： 当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固 定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长 率大于产销业务量的增长率，进而产生经营杠杆效应。当不存在固定性经营成本时，所有成本都 是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完 全一致。 2、经营杠杆系数 只要企业 存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。 测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数。 经营杠杆系数（DOL，是息税前利润变动率与产销业务量变动率的倍数，定义计算公式 为： 式中：DOL经营杠杆系数； E

4、BIT：息税前利润变动额； Q产销业务量变动值。 上述定义式经整理后，经营杠杆系数的计算便简化为： 【提示】 不同产销业务量基础上，其经营杠杆效应的大小程度是不一致的，在其他因素不变的情 况下，销售越小，经营杠杆系数越大， 经营风险也越大， 反之亦然。当销售额处于盈亏临界点是， 经营杠杆系数趋于无穷大，此时企业销售额销有减少便会导致更大亏损； 【例1】泰华公司产销某种服装，固定成本 500万元，变动成本率 70%。年产销额5000 万元时，变动成本 3500万元，固定成本 500万元，息前税前利润 1000万元；年产销额 7000万 元时，变动成本为 4900万元，固定成本仍为 500万元，息

5、前税前利润为 1600万元。 要求：计算该公司本年度经营杠杆系数。 【分析】此题可以采用两种方法求解。 【注意】通常情况在计算杠杆系数时都采用的是简化公式。 方法一：定义公式法 方法二：简化公式法 可见两种方法计算结果一致，使用定义式计算得到的是当期（即产销量变动后那期的） 杠杆系数，而简化式计算得岀则是预测期杠杆系数。在使用简化公式时，一定要使用预测期前一 期的数据计算杠杆系数。 （二）财务杠杆 1、含义 财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益） 变动率大于息税前利润变动率的现象。 财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。用普通股盈余或

6、每 股盈余表示普通股权益资本报酬，则： 当有固定利息费用等资本成本存在时，如果其他条件不变，息税前利润的增加虽然不改 变固定利息费用总额，但会降低每一元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股盈余，使得普 通股盈余的增长率大于息税前利润的增长率，进而产生财务杠杆效应。当不存在固定利息、股息 等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致。 如果两期所得税率和普通股股数保持不变，每股盈余的变动率与利润总额变动率也完全一致，进 而与息税前利润变动率一致。 2、财务杠杆系数 只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、固定融 资租赁费等的存

7、在，都会产生财务杠杆效应。 在同一固定的资本成本支付上，不同的息税前利润水平，对固定的资本成本的承受负担 是不一样的，其财务杠杆效应的大小程度是不一致的。 测算财务杠杆效应程度，常用指标为财务杠杆系数。财务杠杆系数(DFL，是普通股盈 余变动率与息税前利润变动率的倍数，计算公式为： 【例2】泰华公司，2008年资本总额均为1000万元，所得税率均为 30%，每股面值均 为1元，共500万股，其余资本通过负债筹集债务资本成本为10%;该公司2008年EBIT为200 万元，2009年EBIT为300万元，EBIT增长了 50%。 要求：计算该公司 2009年财务杠杆系数。 【分析】此题可以采用两

8、种方法求解。 【注意】通常情况在计算杠杆系数时都采用的是简化公式。 方法一：定义公式法 2008 年每股收益=(200-500*10% )( 1-30%) /500=0.21 (元 / 股) 2009 年每股收益=(300-500*10% )( 1-30%) /500=0.35 (元 / 股) (三) 总杠杆效应 1、含义 经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总杠杆是用来反映二者 之间共同作用结果的，即权益资本报酬与产销业务量之间的变动关系。由于固定性经营成本的存 在，产生经营杠杆效应，导致产销业务量变动对息税前利润变动有放大作用；同样，由于固定性 资本成本的存在，产生财务

9、杠杆效应， 导致息税前利润变动对普通股每股收益有放大作用。可见， 产销量变动通过息税前利润的变动，传导至普通股收益， 使得每股收益发生更大的变动，这就是 两种杠杆共同作用的结果，也就是总杠杆的作用结果。 总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大 于产销业务量的变动率的现象。 2、总杠杆系数 只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应。 总杠杆系数（DTL表示总杠杆效应程度，是普通股每股收益变动率与产销量变动率的倍 数，计算公式为： 由于总杠杆是经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果，因此它等于经营杠杆系数和财务杠 杆系数的乘积，即 DTL=

10、DOIX DFL 【例3】某企业有关资料如下表所示：单位: 万元 项目 20X8 年 20X9 销售收入（售价10元） 1000 1200 边际贡献（单位4兀） 400 480 固定成本 200 200 息税前利润（EBIT） 200 280 利息 50 50 利润总额 150 230 净利润（税率20% 120 184 每股收益（200万股，元） 0.60 0.92 要求：根据上表中数据分别计算该企业20X9年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆 系数。 方法一：定义公式法 方法二：简化公式法 M 4k C M-F-+CC-zoo-2 DFL = r 2. 只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1 ; 3. 影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重、息税前利润水平 息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总 额）高低的影响； 固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低