从财务分析看上市公司的投资价值

1、从财务能力分析看上市公司的投资价值 股市有风险，入市需谨慎。当股市红红火火的时候，忠告被挂在墙上， 当股市持续多年低迷，大多数投资者损失惨重，甚至血本无归时，悔之已 晚。究竟怎样才能选准股票，稳健、合理地进行投资呢？专家学者各有高 见，笔者在此表述一点粗浅看法。 一、投资基本理念 投资获得回报，是资本的内涵，高风险、高收益，是投资到价值规律。 投资由多种方式，储蓄、债券、股票、房产、保险等等，相对 而言，股票因 其价格波动频繁而风险较大。因此，选择股票投资本身就期望能获得高于其 他投资方式得回报。就股市本身而言，因上市公司所处行业、生命周期的 不同，而体现不同的风险特征，如成熟行业 因业绩稳定

2、，分红固定而受社保 基金、中老年人所信赖，新兴产业因其高成长、高风险而为年轻人所青睐。 总而言之，投资者总想“打败市场”，获得高于平均回报的机会，但要找到 比整个股市长期的平均水平好得多的股票并不容易。从长期来讲，大多数 投资者仅能指望平均的回报，但却存在由于判断失误而造成的低于平均回 报的风险。格 雷厄姆在证券分析一书中建议投资者与其寻找产生高于 平均回报的方法，不如使用一个能够减少错误判断风险的方法。本文正是 想利用上市公司公开的财务信息，通过分析其财务能力进而判断其投资价 值，帮助投资者降低“触雷”风险。因此不涉及投资组合、市场有效 性分析 等内容。 二、股票价格的影响因素 股票价格的影

3、响因素很多，既有外部因素，如政府政策变化、产业结构 调整、物价、税率、汇率变动以及人为操纵等等；也有内部因素，如企业财 务状况、经营业绩、重大技术突破、兼并、重组题材等 等。外因是影响所有 股价的共性因素，对每支个股都会产生一定的影响。深入思考，就会明 白，外因作用的发挥，是通过影响上市公司的财务状况、经营成果等财务 因素而最终影响股价的。而内因更是由于企业本身财务能力或对财务能力 的良好预期而影响股价的。从中长期的角度看，股票价格是由其财务能力 （包括盈利能力、成长性等）决定的。 三、如何通过财务能力分析判断投资价值企业生存发展的基础是盈利， 目的是成长，关键是可持续，三者 缺一不可。这三者

4、是企业财务、管理、研 发、生产、营销和协调等诸多能力的综合结果，而财务能力也正是企业诸 多能力的综合反映与直接表现。企业财务能力包括盈利能力、偿债能力、运 营能力、成长能力等多个方面。那么，究竟怎样从财务能力分析来评价上 市公司的投资价值呢？下面运用财务能力分析，通过案例演示，让投资者 更客观评价上市公司的投资价值。 （一）财务能力分析的主要内容 1、企业的盈利能力有多大企业的盈利能力水平的高与低是决定能否 给投资者带来高投资回报的物质基础。从投资者角度看，在关注利润率指标 的同时，还要看收益质量的高低，刘姝威就是通过收益质量分析，几百字 扳到蓝田股份。具体指标可以通过净利润率、净资产收益率、

5、销售的营业现 金收率等指标评价其优劣。 2、企业的流动性如何企业的流动性我们选取资产负债率、流动比率、速动比率等指标来评价，以反映企业的债务风险及偿债能力。 3、企业资产的使用效率如何 企业资产使用效率的高与低，反映企业资产的利用效率，并可据 以判断公司经营管理水平的高低，通常说来，企业资产周转得越快，说明 资产利用效率越高，企业管理水平也就越高，企业效益也就会越好。 4、企业的成长性如何投资者决心购买一个企业的股票进行长期投 资，往往是看其末来的发展。若一个企业能保持较高的增长速度，那它的 管理水平，盈利能力和规模以及经营状况无疑是优良的。从投资者角度来 讲，几年前投入的资本，几年后翻若干倍

6、，这无疑是投资者最大的愿望。 我们可以从自我可持续增长能力以及资产总额、净利润的增加情况来考查 企业的成长性。 5、企业是否创造价值 资本费用不构成企业的实际支出，在传统会计核算中按实现原则不 予反映，但在现实经济生活中资本费用确实存在。经济增加值弥补了传统 核算中的缺陷，从税后利润中扣除资本费用，真正反映了生 产经营盈利和新增加的经济价值，取得了全面、准确评价企业经济效益的 核算效果，并为企业保值增值提供了客观衡量标准。 上述五个方面是我们从财务角度判定一个公司是否具有投资 价值的标准，而投资价值最终应该体现在股票价格上，从短期看，这种体现 可能表现为一种无序；但从中长期看，股票的价格一定会

7、是价值的体现。至 于财务能力分析的具体内容和方法，将在下面的案例分 （二）财务能力分析案例 析中得以运用和体现。 青岛海尔（600690）和深康佳人（000016）年度财 务报告案例分析 青岛海尔（600690）和深康佳A （000016）主营业务均为电视、等 机电产品，在行业内属于有影响力的企业。根据两家公司2003、2004年经 过审计的财务报表，进行多角度财务能力分析，评价其投资价值的大小。 I、财务比例分析与因素分解分析 财务指标（万元） 青岛海尔600690 深康佳A 000016 2003 2004 2003 2004 一、盈利能力 1、净利润率 3. 16% r 2.41% 1

8、0. 79% 1. 05% 2、R0A 5. 00% 5. 20% 1. 05% 1.47% 3、R0E 6. 85% 6. 46% 3. 31% 4.41% 4、销售的营业现金收益率 3. 62% 4. 83% 2. 74% -2. 80% 二、流动性 1、流动比例 2.89 5.05 1 1.28 1.32 2、速动比例 1. 13 1.85 1 0. 68 0. 60 3、资产负债率 26. 91% 19. 54% 68. 32% 66. 72% 三、资产使用 1、总资产周转率 1. 59 2. 15 1 1. 33 1. 39 2、固定资产周转率 3.49 4. 86 8. 56 9.

9、 07 3、应收款周转率 6. 34 P 9.25 : 24.51 16. 09 4、存货周转率 19. 27 17. 97 3. 87 3. 73 四、价值创造 1、税后投入资本收益率 7. 82% 8. 13% 4. 03% 4. 83% 2、EVA 3,312 3, 538 -6, 492 -4, 038 H、因素分解分析 一、盈利能力的影 响因素 ROE 营业利润率 投入资木 周转率 筹资成 本 财务杠杆 税收效应 青岛海尔2003年 7. 32% 4. 40% 2.23 96. 03% 97. 48% 79. 84% 青岛海尔2004年 6. 94% 3. 38% 3.09 98.

10、59% 86. 63% 77. 87% 深康佳A 2003年 3. 76% 1. 18% 3. 78 84. 16% 110. 85% 90. 19% 深康佳A 2004年 5. 02% 1. 33% 3.87 96. 05% 10 (2) 从资产收益率(ROA看，青岛海尔比深康佳A高出3-5倍; (3) 从净资产收益率(ROE看，青岛海尔比深康佳A高出 1-2 倍； (4) 从销售的营业现金收率看，青岛海尔收益质量大大高于 深康佳A ； (5) 从盈利能力的影响因素看，营业利润率青岛海尔高于深康佳A, 投入资本周转率、筹资成本两家相差无几，财务杠杆、税收效应深康佳A优 于青岛海尔； 评析：青

11、岛海尔盈利能力高于深康佳A,并且，青岛海尔盈利的核心因 素是营业利润率，即产品本身的竞争力；深康佳A盈利的核心因素是高负债 带来的杠杆效应以及相应的税收效应。 2、资产流动性： (1) 从流动比率看，青岛海尔大于2,深康佳A低于2; (2) 从速动比例看，青岛海尔大于1,深康佳A低于1; (3) 从资产负债率看,深康佳A的负债约是总资产的67%,而青岛 海尔的负债是总资产的19%-26%深康佳A远高于青岛海尔。 评析：青岛海尔采用稳健型财务政策，低负债,高偿还能力，但过于稳 健，对财务杠杆利用不充分,一定程度上降低股东收益；深 康佳A采用超积极 型财务政策，高负债，低偿还能力，支付风险较大。

12、3、资产使用效率： (1) 从总资产周转速度看，青岛海尔略高于深康佳A； (2) 从固定资产周转速度看，深康佳A快于青岛海尔近1倍； (3) 从应收帐款周转速度看，深康佳A比青岛海尔快2-4倍； (4) 从存货周转速度看，青岛海尔比深康佳A快5-6倍。评析： 青岛海尔资产周转快，单位资产创造价值高，整体使用 效率高于深康佳A,但深康佳A应收款管理上做得更好。 4、价值创造和自我可持续增长能力: (7( EVA看，青岛海尔的EVA0处于“价值创造”状 态，而深 康佳A的EVA0处于“价值损害”状态。也就是说，深康 佳A税后投入资本 收益率低于投入资本的加权平均成本，企业创造的 价值低于股市、债市要求的平均回报，达不到保值增值要求，虽然也有利 润，但实际上损害了投资者的利益。 (2)从自我可持续增长能力看，青岛海尔的自我可持续增 长率达 到7%左右，而深康佳A的自我可持续增长率是负值，即尚有以前年度亏损 未完全弥补。 总体看来，作为一个成熟行业，处