国际资本的流入结构及其波动性

1、国际资本的流入结构及其波动性国际资本流动是指国际间的投融资活动， 是资本跨越国界的 移动过程。 国际资本流动包括两种： 国际实际资本流动和国际金 融资本流动。 一般意义上， 国际资本流动是指国际金融资本流动。 根据流动的期限可分为长期资本流动和短期资本流动。 根据流动 的方向可分为国际资本流入和国际资本流出。 资本是必要的生产 要素，资本的国际流动无论是对流入国还是流出国来说都会产生 巨大的影响。 从 20世纪 80年代以来， 随着经济全球化和金融自 由化的发展，尤其是在经历了 20世纪 90 年代的金融危机之后， 国际资本流动的构成发生了很大的变化。 不同的国际资本流动构 成具有不同的波动性

2、， 从而对流入国的经济发展和金融稳定产生 不同的作用。 鉴于此本文尝试采用我国改革开放后引进外资的资 料，分析我国国际资本流入的主要构成及其占比的变化， 并进一 步分析其波动性。国际资本流动的类型根据国际货币基金组织(IMF)国际收支手册(第五版)， 国际资本流动可分为三种类型： 外国直接投资、 外国证券投资和 其它投资。外国直接投资( Foreign Direct Investment, FDI ) 是反映了某一经济体居民对非居民企业或非居民对居民企业以 获取长久利益为目的的投资。 外国证券投资 ( Foreign Portfolio Investment, FPI )是指包括各类有价证券交

3、易的投资，一般分 为股本证券和债务证券。外国其它投资（ Foreign Other Investment, FOI ）则是指在国际金融交易中，凡不属于直接投 资、证券投资和储备资产的交易均归属于其它投资， 具体包括长 短期的贸易信贷、 贷款、 货币和存款以及其它类型的应收应付帐 款。本文分析中对我国流入的国际资本也从这个角度来分类。本文分析所用的资料， 来自于以下几个方面： 一是中国外汇XX局,XX局所公布的我国年度国际收支平衡表；二是国家 XX局 网站所提供的统计资料；三是国际货币基金组织（ IMF）的国际 金融统计资料、全球经济展望报告资料；四是世界银行（ WB的 全球发展金融报告资料；五

4、是联合国贸发（ UNCTAD数据库。选 取的数据区间从 1982年至 2006年。我国国际资本流入的资本构成变化 国际资本流入我国的方式主要有三种： 外商直接投资、 对外 借债和中国企业的海外上市。 为了对比分析， 参照国际货币基金 组织的分类， 把我国所吸引的国际资本也分为外国直接投资、 外 国证券投资、 外国其它投资三类。 即我国的国际资本流入结构包 括外国直接投资、外国证券投资、外国其它投资三类资本。（一）从流入总量角度看我国国际资本流入结构的变化1. 从总体上看。 我国 1982 年至 2006年期间，国际资本流入 的总额在不断的增加（见图 1）。尤其是 20 世纪末至今，国际 资本流

5、入总额呈现出迅猛的增长。 从获得的数据可以看出， 我国 流入的国际资本总量其增长经历了三个阶段：第一阶段为 1984年之前。在这一时期，我国流入的国际资本总量水平较低，年平 均值不超过 30亿美元。第二阶段为 1985 年至 2001年。 1985年 流入的国际资本总量是 1984 年所流入总量的 5.4 倍，以后各年 按平均 9.8%的比例增加。其中 1992年、 1993 年和 1994年有相 对较快的增长。第三阶段为 2002 年至今。 2002 年我国流入的国 际资本总量是 2001年流入总量的近 2倍，达到了 1142 亿美元。 以后各年都以一个较快的速度增长，年平均增长率达到50%

6、。2. 从结构构成上看。我国FDI、FPI和FOI从1982年至2005 年期间有着不同的变化（见图 1）。首先， FDI 的变化。 FDI 的 流入在 1992 年之前，其规模都不大，年平均增长速度为19%。1982年流入我国的外国直接投资总额为 4.3 亿美元，到 1991 年 流入的外国直接投资总额为 43.7 亿美元，年平均增长速度为 19%。 1992 年和 1993 年这两年，我国流入的外国直接投资有迅 速的增加。 1992 年流入总额为 110亿美元，比上一年增长了 1.5 倍。 1993年流入总额为 275亿美元，同比增长了 1.5 倍。其后 五年至 1998 年我国的外国直接

7、投资的流入量保持年平均9%左右的增长。在 1999 年，我国流入的外国直接投资总量首次出现了 下跌，流入总量为 403 亿美元，下跌幅度较上一年达到了11%。从 1999 年开始我国的外国直接投资至今一直处于稳步增长的阶 段，年平均增幅为 10%。其次， FPI 的变化。从 1982年至 2005 年我国的外国证券投资流入总量较小， 但波动较大， 呈现出明显 的波浪性，其中 1985 年、 1993 年、 1997 年和 2000 年流入的外 国证券投资量增长较快。具体而言， 1982 年至 1984 年三年流入 我国的外国证券投资最少分别为 0.41 、 0.2 和 0.83 亿美元，均 不

8、超过 1亿美元。从 1985 年起我国的外国证券投资流入总量较 前几年有很大幅度的增长，仅 1985 年流入我国的外国证券投资 为 16.6 亿美元，但在随后的几年里每年的流入量在不断的减少， 一直持续到 1990年。从 1990年至 2001年，我国的外国证券投 资流入量经历了几个波峰波谷的轮回， 流入的量也呈螺旋式的上 升。从 2002 年至 2005 年，流入我国的外国证券投资数量呈较大 幅度的增长，年平均增长率为 140%，到 2005 年流入量达到了 219 亿美元。最后， FOI 的变化。流入我国的其它投资在总量变化上 可分为两个阶段：第一阶段 2000 年以前， 1985 年流入

9、我国的外 国其它投资急剧增加，是 1984 年流入量的 7.5 倍，以后各年的 流入量呈现出震荡增加；第二阶段为 2001 年至 2005 年。 2001 年我国的外国其它投资流入量相较于 2000 年，出现了大幅的下 调，不足 2000 年的一半。之后的几年，又表现出强劲的增长趋 势，到 2006年流入量达到了 5005 亿美元。3. 从总体占比上看。 虽然从总量上看， 无论是外国直接投资、 外国证券投资还是外国其它投资， 均是增长的态势， 但从每种流 入占当年资本流入总额的比例来看，却表现出涨跌交替的变化 （见图 2）。同时流入我国的国际资本中，外国直接投资和外国 其它投资占绝对比重， 外国证券投资所占的比重很小。 从图 2 中 可以看出，在 1993 年之前，我国的国际资本流入以外国其它投资为主，外国直接投资次之，最后是外国证券投资。外国其它投 资所占的比重最多，最高占到了国际资本流入总额的86.75%，平均占比也达到 78%，但也表现出其比重在不断的下降。外国直 接投资则表现为一个快速增长及回落之后的渐进的增长。 外国证 券投资所占的比重不大， 但一直起起伏伏。 在 1993 年至 2001 年 间，我国国际资本流入的占比发生了改变。 外国直接投资取代外 国其它投资成为所占份额最大的