宏观投资效益评价指标体系研究及实证分析

1、宏观投资效益评价指标体系研究及实证分析汲凤翔 长期以来，如何评价我国固定资产投资的宏观效益一直是投资分析中的一个难题，原因之一就是缺乏一套比较科学全面的宏观投资效益评价指标体系和评价方法。本文根据宏观投资活动中的投入产出关系，建立了以GDP为核心的宏观投资效益评价指标体系和以因素分析、边际分析和弹性分析为内容的评价方法体系，并据此对“八五”以来我国固定资产投资的宏观效益进行了初步分析。 一、宏观投资效益评价指标体系和评价方法经济效益，一般是指经济活动中投入和产出的关系，宏观投资效益的评价也应遵循这样的原则。从投入的角度看，固定资产投资是经济活动中的资本投入，是保持和增加资本存量的主要途径，并从

2、供给和需求两个方面影响经济活动的持续和发展。从产出的角度看，GDP（国内生产总值）是反映一定时期内全社会所有生产活动最终成果的综合性指标，尽管投资活动的目标多种多样，但最终都会体现在GDP的变化之中。即使是不直接产生经济效益的固定资产投资，如生态、环保、文化、教育等投资，也会从固定资产购置和建造过程中所耗费的人力和物力资源方面影响到社会生产的规模和效益，进而对GDP的变动产生影响。因此，在经济活动中，客观上存在着以投资作为投入、以GDP作为产出的相互关系，宏观投资效益指标的设置应以反映这种关系为基本的出发点。当然，由于一定时期GDP总量是由各种生产要素共同作用形成的，即使从资本要素角度看，GD

3、P总量也是由运用全部资本存量的结果。由于固定资产投资是一定时期资本的增量，其对应的产出指标也应是一定时期内GDP的增量。GDP作为反映一定时期全社会所有生产活动的最终成果，由全体经济活动主体参与创造，在全体经济活动主体之间进行分配，并形成这些活动主体的收入。经过分配，GDP表现为劳动者收入（劳动者报酬）、企业收入（营业盈余）、政府收入（生产税净额）和固定资产折旧。固定资产投资规模、结构变化在引起GDP变动的同时，也必将对各经济主体的收入水平和结构产生影响。为分析研究投资活动对各经济主体收入水平的影响，对宏观投资效益指标进行因素分析是十分必要的。同时，在分析方法上，采用静态分析与动态分析相结合的

4、方法，在宏观投资效益分析中引进边际分析、弹性分析和时滞分析的方法，从而从指标体系和方法体系两个方面形成完整的宏观投资效益评价指标体系框架。如下图：图一：宏观投资效益评价指标体系框架图GDP劳动者报酬企业收入政府收入固定资产折旧宏观投资效益投资GDP系数投资劳动者报酬系数投资企业收入系数投资政府收入系数投资固定资产折旧系数边际投资效益边际投资GDP系数边际投资劳动者报酬系数边际投资企业收入系数边际投资政府收入系数边际投资折旧系数投资弹性GDP投资弹性劳动者报酬投资弹性企业收入投资弹性政府收入投资弹性固定资产折旧投资弹性根据上述框架图，宏观投资效益评价指标体系可包括下列指标：（一）宏观投资效益指标

5、1、投资GDP系数：即投资效果系数。是反映一定时期内单位固定资产投资所增加的GDP指标，等于GDP增加额/当年固定资产投资额；2、投资劳动者报酬系数：是反映一定时期内单位固定资产投资所产生的劳动者报酬的指标，等于劳动者报酬增加额/当年固定资产投资额，用于反映投资对劳动者报酬的影响程度。在实际使用时可使用职工工资总额或平均工资总额；3、投资就业系数：是反映一定时期内单位固定资产投资所带来的就业人数增加的指标，等于就业人数增加额/当年固定资产投资额，作为反映投资对劳动者报酬影响程度的辅助指标；4、投资企业收入系数：是反映一定时期内单位固定资产投资所增加的企业收入指标，等于企业收入增加额/当年固定资

6、产投资额；5、投资政府收入系数：是反映一定时期内单位固定资产投资所增加的政府收入的指标，等于财政收入增加额/当年固定资产投资额；（二）边际投资效益指标1、边际投资GDP系数：是反映一定时间固定资产投资增加额所增加的GDP的指标，等于GDP增加额/固定资产投资增加额；2、边际投资劳动者报酬系数：是反映一定时期内固定资产投资增加额所带来的劳动者报酬增加额的指标，等于劳动者报酬增加额/固定资产投资增加额；3、边际投资就业系数：是反映一定时期内固定资产投资增加额所带来的就业人数增加额的指标，等于就业人数增加额/固定资产投资增加额；4、边际投资企业收入系数：是反映一定时期内固定资产投资增加额所带来的企业

7、收入增加额，等于企业收入增加额/固定资产投资增加额；5、边际投资政府收入系数：是反映一定时期内固定资产投资增加额所带来的政府收入增加额指标，等于政府收入增加额/固定资产投资增加额；（三）投资弹性指标1、GDP的投资弹性（简称投资弹性）：是反映投资增长速度对GDP增长速度影响程度的指标，等于GDP增长率/投资增长率；2、劳动者报酬的投资弹性：是反映投资增长速度对劳动者报酬增长速度影响程度的指标，等于劳动者报酬增长率/投资增长率；3、就业的投资弹性（简称就业弹性）：是反映投资增长速度对就业增长速度影响程度的指标，等于就业人数增长率/投资增长率；4、企业收入的投资弹性：是反映投资增长速度对企业收入增

8、长速度影响程度的指标，等于企业收入增长率/投资增长率；5、政府收入的投资弹性：是反映投资增长速度对政府收入增长速度影响程度的指标，等于政府收入增长率/投资增长率。鉴于固定资产折旧与固定资产投资的同质性，这里暂不对其进行分析。二“八五”以来我国宏观投资效益实证分析根据上述指标体系，我们对“八五”以来我国固定资产投资的宏观效益进行了初步分析。其中，与GDP对应的是全社会固定资产投资指标；反映企业收入的指标采用规模以上工业企业利润指标，与之相应的是城镇工业固定资产投资额；劳动者报酬采用职工工资总额，就业人数采用职工人数指标，与之对应的是城镇固定资产投资指标；政府收入指标采用了财政收入指标，对应的投资

9、指标是全社会固定资产投资。（一）宏观投资效益分析1、投资GDP系数分析。从1991年到2006年，我国固定资产投资GDP平均系数为0.314，即每亿元固定资产投资平均可新增加0.314亿元的GDP。“八五”以来，我国投资GDP系数有以下几个特点：第一，总体上呈下降趋势。“八五”期间我国投资效果系数为0.662，九五期间下降为0.276，十五期间为0.287。按年度观察，最高的为1994年，达到0.755，最低的为1999年，仅为0.177；第二，投资GDP系数与投资增长速度呈正相关关系，即投资增长速度越高，投资GDP系数也越高，单位投资增加的GDP也越多。如1993年，投资增速达到61.8%，

10、当年的GDP效果系数为0.665，仅次于1994年；同样，1999年，投资增长仅5.1%，为上世纪九十年代以来最低，同年，投资GDP系数也为最低。2、投资工资和就业系数分析。从1991年到2006年，城镇固定资产投资对城镇职工工资和城镇就业人数的影响系数分别为0.041和0.023，即每亿元城镇固定资产投资可新增加410万元职工工资和230人职工人数。总体上看，固定资产投资对职工工资和职工人数的影响呈下降的趋势。“八五”期间，投资对职工工资总额的影响系数为0.104，“九五”和“十五”分别下降到0.023和0.037；“八五”期间，投资对城镇就业人数的影响系数为0.04，“九五”和“十五”分别

11、下降到0.038和0.017。考虑到价格指数和职工平均工资水平的增长，这种下降的趋势是客观存在的。3、投资企业利润系数分析。根据现有资料的情况，我们对1998年到2006年城镇工业固定资产投资和规模以上工业企业利润进行了分析。1998年到2006年，城镇工业投资对规模以上工业企业利润的影响系数为0.101，即每亿元工业投资可增加0.1亿元的工业利润。从不太长的数据序列来看，投资对利润增长的影响比较复杂，波动也比较大。“十五”平均水平比“九五”后两年还有所提高（0.078-0.117），起码没有明显的下降趋势。同时，从影响的幅度来看，投资对工业利润的影响程度是GDP构成项目中最大的。表1：“八五

12、”以来我国固定资产投资效益指标投资GDP系数投资财政收入系数投资利润系数投资就业系数投资工资系数19910.549 0.038 0.104 0.092 19920.621 0.041 0.065 0.101 19930.665 0.066 0.039 0.095 19940.755 0.051 0.029 0.129 19950.629 0.051 0.025 0.092 19960.452 0.051 0.050 0.056 19970.313 0.050 0.045 0.017 19980.191 0.043 0.037 -0.005 19990.177 0.053 0.113 0.034

13、 0.024 20000.290 0.059 0.259 0.028 0.030 20010.281 0.080 0.038 0.026 0.039 20020.245 0.058 0.096 0.024 0.037 20030.279 0.051 0.159 0.019 0.035 20040.341 0.066 0.161 0.014 0.037 20050.270 0.059 0.093 0.011 0.038 20060.232 0.064 0.103 0.010 0.037 八五期间0.662 0.052 0.040 0.104 九五期间0.276 0.051 0.038 0.023

14、 十五期间0.286 0.062 0.117 0.017 0.037 4、投资财政收入系数分析。我们对1991年到2006年全社会固定资产投资和财政收入进行了分析。从1991年到2006年，全社会固定资产投资对财政收入的影响系数为0.059，即每亿元固定资产投资可新增加590万元的财政收入。总体上看，固定资产投资对财政收入的影响呈上升的趋势。按年观察，1991年为0.038，2006年达到0.064，提高近一倍。投资对财政收入的影响程度也仅次于工业利润，高于对职工工资和就业的影响程度。（见表1）（二）“八五”以来固定资产投资边际效益分析1、边际投资GDP系数分析。从1991年到2006年，投资

15、对GDP的边际效益系数为1.812，即每增加一亿元的固定资产投资，GDP将增加1.8亿元。我国投资的GDP边际效果系数也呈现几个不同的特点：第一，波动较大。从“八五”到“十五”呈现出由升到降的过程。“八五”期间，边际投资GDP效果系数为2.725，“九五”升至2.979，“十五”又大降为1.520，表现出较强的波动性；第二，与投资增长速度负相关，即投资增长速度越高，边际GDP效果系数越低。如1993年边际投资GDP系数为1.742，是“八五”时期的最低点；而1997年和1999年分别为3.963和3.642，是“九五”期间较高的年份，同期投资增长速度分别为8.8%和5.1%，是“九五”期间投资

16、增速最低的两年。2、固定资产投资对GDP各构成项目的边际效益分析。从影响程度来看，1991年到2006年，投资对就业和职工工资的边际效益最低，分别为0.125和0.225；对财政收入和企业利润的影响程度较大，分别为0.340和0.470。从变化趋势来看，各要素边际效益均呈现先升后降的态势，但“十五”期间投资对财政收入的边际效益高于“八五”，而同期投资对就业和职工工资的边际效益则低于“八五”时期。（见表2）表2：“八五”以来我国宏观边际投资效益指标边际投资GDP系数边际投资财政收入系数边际投资利润系数边际投资就业系数边际投资工资系数19912.849 0.197 0.541 0.476 1992

17、2.020 0.134 0.196 0.304 19931.742 0.173 0.095 0.231 19943.240 0.219 0.121 0.539 19954.231 0.344 0.183 0.684 19963.514 0.395 0.445 0.494 19973.963 0.632 0.548 0.208 19981.567 0.353 0.253 -0.033 19993.642 1.083 0.642 0.467 20003.114 0.637 2.755 0.297 0.314 20012.430 0.696 0.425 0.209 0.311 20021.699 0

18、.400 0.512 0.153 0.242 20031.284 0.233 0.499 0.083 0.153 20041.613 0.314 0.579 0.063 0.163 20051.311 0.287 0.333 0.053 0.180 20061.211 0.336 0.508 0.053 0.189 八五期间2.725 0.213 0.162 0.416 九五期间2.979 0.555 0.389 0.242 十五期间1.516 0.327 0.457 0.086 0.187 （三）“八五”以来GDP及构成项目的投资弹性分析1、 GDP投资弹性分析。从1991年到2006年，G

19、DP增长的平均投资弹性系数为0.741，即固定资产投资每增长一个百分点，GDP增长0.74个百分点。“八五”以来，我国GDP增长的投资弹性呈现几个不同的特点：第一，波动较小，比较平稳。投资弹性最大的是1995年的1.496，最低的是2003年的0.464。波动范围基本上在0.5至1.5之间；第二，与投资的边际效益相似，投资弹性从“八五”到“十五”呈现出由升到降的过程。“八五”期间，边际GDP效果系数为2.725，“九五”升至2.979，“十五”又大降为1.520；第三，投资弹性与投资增长速度负相关，即投资增长速度越高，投资弹性系数越低；投资增长速度上升，投资弹性系数下降，反之亦然。如1993年

20、投资增幅最高，而投资弹性系数较低（0.528），1994年投资增速降低，但投资弹性系数大幅提高。表3：“八五”以来我国固定资产投资弹性指标GDP投资弹性财政收入投资弹性工业利润投资弹性就业投资弹性工资总额投资弹性19910.694 0.303 0.104 0.528 19920.523 0.239 0.046 0.372 19930.528 0.402 0.032 0.357 19941.199 0.658 0.068 1.129 19951.496 1.123 0.133 1.392 19961.157 1.265 0.365 0.954 19971.279 1.960 0.485 0.40

21、3 19980.495 1.019 0.234 -0.067 19991.226 3.114 0.668 1.129 20001.037 1.662 8.876 0.314 0.754 20010.806 1.711 0.788 0.236 0.765 20020.576 0.910 0.967 0.192 0.615 20030.464 0.536 0.949 0.119 0.413 20040.660 0.803 1.117 0.113 0.507 20050.578 0.767 0.623 0.119 0.628 20060.584 0.942 1.062 0.146 0.718 八五期间0.773 0.469 0.061 0.609 九五期间0.984 1.578 0.366 0.518 十五期间0.598 0.855 0.898 0.144 0.563 2、GDP各构成项目投资弹性分析。从影响程度来看，1991年到2006年，固定资产投资对就业和职工工资的增长弹性最低，分别为0.138和0.591，