资金筹措与使用

1、资金筹措与使用资金筹措与使用案例：斯坦顿化学制品公司融资方式的选择 斯坦顿化学制品公司将为其扩展计划筹资 2 亿 美元，它与投资银行商量是通过出售 2 亿美元债 券还是通过发行 2亿美元的新股筹资。 投资银行 将利用行业财务比例资料、公司的 1998 年资产 负债表和损益表资料向公司董事会提出建议。 这 些资料如表 1、2和 3。 斯坦顿化学制品公司的股息率平均为净收益的 30% 。目前债券成本为 10% （平均到期日为 10 年），股权成本为 14% 。如果所需资金通过债券 方式筹集，则债券成本至 12% ，股权成本升至 16% ；如果采用股权方式筹资， 则债券成本仍为 10% ，而股权成本

2、降至 12%，新股以每股 9 美 元价格发行。 斯坦顿化学制品公司普通股较分散， 不存在控制 集团，市场参数为：无风险利率 6% 和市场预期 收益率为 11%。债券 10 年到期，除了目前每年 需 2000 万美元偿债基金外，还须每年增加 2000 万美元偿债基金。表 1. 化学品行业财务比率流动比率20 倍销售收入比 总资 16 倍产流动负债比 总资 30%产长期负债比 净资 40%产总负债比总资产 50%固定资产的 偿债 7倍率现金流量的 偿债 3倍率净收入比销售额 5%总资产收益率 9%净收入比资 产净 13% 值表2. 斯坦顿化学制品公司资产负债表 1998 年 12月 31日单位：百

3、万 美元资产负债流动资1000应付票据300产总计固定资800其它流动400本净值负债总流动700负债长期债务（利率 10% ）300总负债1000普通股（面值 1 美元）100实收股本300留存利润400总资1800负债与1800产权益总额表3. 本年斯坦顿化学制品公司损益表 1998 年12月 31日止单位：百万 美元1998年融资后预估总收入30003400折旧费200220其它支出24842820净营业收入316360利息支出60税前净收入256所得税(税率12850%)净收益128要求：1) 本案例涉及知识包括： 财务分析；资本资产 定价模型；债券估价；股票估价；资本成本； 杠杆效应

4、分析；资本结构理论。2) 思考：a) 权益融资与债务融资的特点；b) 解释经营风险和财务风险的区别；c) 企业的两类风险以及它们与企业资本结 构的关系；d) 决定企业经营风险水平的因素有哪些；e) 债务大幅增加，债券及股权成本上升的理 论依据；f) 在分析应选择何种融资方式时， 需考虑哪 些因素；g) 理解财务分析与财务决策之间的关系。3) 提出你认为合理的筹资方式，并附论证报 告，其内容和格式如下： (要求计算过程， 并使用计算机用 A4 纸打印)1. 在分析选择何种融资方式时，应考虑以下因 素：2. 股权融资和债务融资的风险分析1) 斯坦顿化学制品公司的财务结构分析将公司现有财务结构及分别

5、采用负债和权益融 资后的预测财务结构与行业水平比较表1. 斯坦顿化学制品公司财务结构单位：百万美元目前 预计 行业 债务 股权 标准数 百分 数 百分 数 百分 百分 量比量比量比比 流动 负债 长期 负债 总债务 股权 总资 产长期 债务 比净 资产2) 固定费用偿债率分析表 2 分析了斯坦顿化学制品公司的固定费用偿 债率。表2. 斯坦顿化学制品公司固定费用偿债率 单位：百万美元预计目前 债务融 股权融 行业标 资资准 净营业 收入 利息支 出 偿债率3) 现金流量偿债率分析表 3 分析了公司的现金流量偿债率。表3. 斯坦顿化学制品公司现金流量偿债率 单位：百万美元预计 目 前 债务融 股权

6、融 行业标 资资准 净营业收 入 折旧费用现金流 入 利息支出 偿债基金 支付 税前偿债 基金支付 现金流 出需求 现金流 量偿债率 注：计算现金流入时将折旧加入净营业收入； 计 算现金流出时， 将税前偿债基金支付加入利息支 出。4) 不同融资形式对公司系统性风险水平的影10响公司目前的股本成本为 14% ，根据证券市场线 及市场参数的资料， 斯坦顿化学制品公司目前的 值计算如下：K s RF E(RM ) RF s若采用债券筹资，股本成本将上升到 16% ，新 的 值也将为：0.16 0.06 (0.11 - 0.06) s 若采用股权筹资， 其成本将下降到 12% ，新的 值将为：0.12

7、0.06 (0.11 0.06)斯坦顿化学制品公司不同融资形式对公司系统 性风险水平的影响( 值)预计目 前 债 务 股 权 市场平均3. 股权融资和债务融资的成本分析 衡量相对成本的指标是各种融资方式对普通股 股价的影响和对公司资本成本的影响。 为应用这 两个指标，需要计算利息费用， 以便损益表使用，1011见表 5：表 5. 斯坦顿化学制品公司负债利息的计算单位：百万美元不扩张 发行债券 发行股票债务类型数利数利数利额率额率额率3 亿美元短期3010%3612%3010%应付票据3 亿美元已发3010%3010%3010%行长期债券2 亿美元新发2412%行长期债券总利息支出609060公

8、司不扩张，利息总支出为 6000 万美元。用发 行股票融资公司利息支出保持不变。 如果使用长 期债券融资，债务成本将升至 12% ，因此，所 有债务的机会成本都将为 12% 。但已发行的长 期债务的实际利率仍维持在 10% ，而短期应付 票据将定期以 12% 的利率新票据取代。如果采 用发行债券方式扩张公司，则利息总支出将为 9000 万美元。可计算损益表如表 6：表 6. 斯坦顿化学制品公司损益表1112单位：百万美元不扩张 发行债券 发行股票 净营业收 入 利息支出税前净收入所得税（税率 50% ）净收益1）斯坦顿化学制品公司目前及采用不同融资 方式的股权总市价及每股市值 股权总市值可用适

9、用股权成本将净收益资本化 来得到。用股权总市值除以股票总数可得到每股 市值。表 7 列示斯坦顿化学制品公司目前及采用 不同融资方式的股权总市值及每股市值：1213表7. 斯坦顿化学制品公司股权总市值及每股市值 单位：百万美元不扩张债券融资股票融资净收益（NI） 股权成本 （Ks）% 股权价值（S） 股票总数 （百万股）每股价值（美元）9.148.4410.23注：将净收益除以各自对应的适用股权成本， 可 以计算出各种情况下的股权的总市值。 将股权的 总市值除以各情况下的股票总数， 可得到每股市 值。2）斯坦顿化学制品公司总价值 还可通过计算公司总价值进一步检验上述结论， 见表 8：表8. 斯坦

10、顿化学制品公司总价值单位：百万美元1314不扩张 债券融资 股权融资股权市值 债券价值 公司总价 由于公司发行新的长期债券，成本为 12% ，原 有的长期债券利率为 10% ，势必导致其贬值， 我们可以通过以下公式计算发行新的债券后， 原 有债券的价值：D010 面值 10% 面值 t1 (1 12%)t (1 12%)10在加上新发行债券的价值，加上 12% 利率新票 据的价值，负债的总价值为：3) 斯坦顿化学制品公司以市场价值反映的资 本结构表9. 斯坦顿化学制品公司以市场价值反映的资本结构 单位：百万美元不扩张 债券融 股权融 资资 债务总价值 600 766.106 600 公司总价值 1514.29 1609.856 18501415债务 与公司 0.40总价值之比0.480.324) 各状况下的公司加权平均资本成本 我们可以通过以下公式计算在各种状况