我国利率市场化改革路径选择与管理

1、论我国利率市场化改革路径选择与管理摘要:利率市场化是我国经济发展的必然结果，目的是为了更好的实现金融资源的配置。市场化的道路上，一直存在激进式和渐进式改革之争。利率市场化改革是有成本的，如果成本在一定的时间内被收益所吸收，则改革更易成功；尚若改革的风险短时间内集中释放，往往会导致改革的失败。无论从国际经验还是从我国的经济发展阶段看，深化利率改革需要审慎遵循渐进式和有管理的改革路径。关键词：利率；利率市场化；利率政策；利率改革； 中图分类号 f820.3 文献标志码 a 一、利率市场化与路径选择在20世纪大半时间里，多数国家是都是利率管制的，其利率维持较低的水平，推动经济增长和保持金融稳定是利率

2、管制的主要动因。随着经济金融的开放，缺乏弹性的管制利率与国际的利率差距会导致“热钱”的流入流出，使得货币当局的政策目标难于实现，利率市场化就成为必然。70年代，发达国家的“滞涨”现象动摇了主张政府调控的凯恩斯主义政策，而以哈耶克、弗里德曼等为代表的新自由主义主张货币的市场化。具体到利率政策上，纳德麦金农(ronald mckinnon)和爱德华肖(e dward shaw)于1973年，分别发表了经济发展的货币和资本、经济发展中的金融深化，提出了金融抑制与金融深化的新理论，认为过度干预金融市场，人为压低利率水平，会导致金融市场效率偏低，极易出现寻租和市场失灵，主张实行金融自由化，以使实际利率通

3、过市场机制的作用自动的趋于均衡水平，从而保证经济发展以最优的速度进行。纵观主要国家的利率市场化进程，利率市场化改革的道路模式大体上分为渐进型和激进型两种。采用激进式改革模式并成功实现利率市场化的国家不多，其中最具有代表性的是德国。德国在1962年1967年短短的6年时间里就通过逐步缩小利率限制对象实现了利率市场化。相对于激进式改革来说，采用渐进改革模式的国家就比较多，而且每个国家都有自己的特点，改革的背景和过程也比较复杂,一般经过十几年甚至几十年累加式的效果，其中最具有代表性的是美国。美国经过十几年时间里就有步骤、有计划地累加式取消利率管制，实现了利率市场化。二、渐进式的利率市场化道路（一）利

4、率市场化是我国经济发展的必然新中国成立以来，我国与二战后的大部分国家一样，为动员低成本储蓄和维护金融稳定，在很多的一段时间里实施严格的利率管制。利率管制为我国经济提供资金支持以维持经济的高增长同时，也造成经济中的重大扭曲。管制的利率不能反映实际的资金供需状况，降低了宏观调控的及时性和有效性，形成利率“双轨制”，导致“负利率”现象长期存在。（二）利率市场化国际经验借鉴世界范围的利率市场化运动发生在上世纪70年代开始，历史经验表明，稳定的宏观经济条件和充分有效的金融监管能够增加一国利率市场化改革成功的概率（见表1）。 表1 国际利率市场化的实践比较国家改革初始状态改革方式监管力度结果拉美发展中国家

5、（以阿根廷、智利、乌拉圭、为例）宏观经济不稳定、金融抑制激进型弱化监管、配套不合理失败亚洲发展中国家（以印尼、韩国、印度为例）宏观经济较稳定、金融抑制渐进型强化监管、配套合理基本成功发达工业经济国际（美国、日本为例）宏观经济稳定、低利率政策渐进型强化监管、配套措施成功（3） 我国应选择渐进式的市场化道路 德国成功的激进式利率市场化背景条件我国并不具备。我国一方面，通货膨胀率高企，“负利率”现象日益严重；另一方面，“金融脱媒”、“影子银行”对银行传统业务模式提出严峻挑战，高收益理财产品的快速发展则导致大量资金从银行表内流出。在我国，从市场主体看，国有企业作为主要资金需求方，对其的资金硬约束仍需进

6、一步增强；而作为资金供给方的商业银行，公司治理机制等仍需进一步完善。培育经济主体的市场观念和市场行为，加强和完善金融市场的基础制度建设，都将是一个长期的过程。因此只有做到改革循序渐进，才能有效应对利率市场化过程中不断出现的新情况新问题。同时利率市场的过程和利率市场后的结果对经济主体和金融机构都是较大的冲击，传统的经营模式受到挑战，因此在利率市场化进程中和完成后，需要对过程和结果进行监管，减少利率市场化带来的负面影响。三、有管理的利率市场化模式（一）有管理的的利率市场化基本思路在操作上可以是央行不直接确定存贷款基准利率，而是通过公开市场影响市场联动利率（如shibor）同时调控利率可浮动的区间。

7、有管理的利率市场化既体现市场化的导向，也兼顾了效率和风险的平衡（见图1）。资金市场变化货币市场 人民币同业拆借利率 形成市场基准利率商业银行市场联动利率 公开市场操作宏观形势变化央行 在管理区间内浮动 调整浮动区间图1 “有管理的利率市场化”的运行示意图在有管理的的利率市场化下，商业银行只能在一定的限度内根据基准利率自行定价，不会形成银行间的恶性竞争，不易造成对银行业的过大冲击。同时也不易造成利率的过大波动，避免对汇率、物价、资产形成的风险。央行利率的调控手段从单一的行政手段发展为市场调控和行政管理相结合，因此能够在风险可控的条件下提高资金的配置效率。（二）“有管理的的利率市场化”路径探讨我国

8、利率市场化进程之所以能平稳推进，很大程度上得益于渐进式改革经验，人民币存贷款利率市场化这个核心改革阶段，仍然要按照渐进式的原则，充分平衡效率和风险的关系。考虑到后续人民币的存贷款利率市场化的难易程度和影响深度，建议按照“先增量后存量”、“先企业后居民”、“先大额后小额”、“先长期后短期”、“先试点后推广”、“先并行调控后价格调控”六个原则推进。同时建议制定一个覆盖利率市场化改革进程的时间表，市场主体有个明确的预期和准备并提前调整，减少改革的风险。利率市场化的改革尽可能避免利率市场化的固有风险，使存贷款利率反映资金供需的变化，这需要制度的创新。首先是完善基准利率体系，“有管理的的利率市场化”核心

9、是完善有效的基准利率。其次要加强对报价的现场监督和考核，防止市场联动利率（如shibor）的人为操纵。再次央行的调控手段逐渐从数量型工具过渡到价格型工具为主。四、总结和建议利率市场化是我国经济发展的必然。我国经济处于转轨时期，需要发挥金融市场作用，形成利率市场传导机制和资金市场分配机制。从国际实践的情况来看，激进式的利率市场化成功概率较低，而且我国并不具备激进式推进的基础条件。我国推进利率市场化的条件仍需要不断完善，经济主体对市场化的结果的承受成熟度也需逐步加强，渐进式推进利率市场化是我国必然的选择，在推进过程中应实施适当的管理，使形成的市场化符合我国经济发展的要求。推进利率市场化进程中，完善

10、资金价格形成机制重于简单放开利率的浮动，顺畅利率传导机制，发挥利率作为货币政策中介目标的作用，发挥利率资金市场配置的基础作用，缩短货币政策的时滞，更好地服务宏观经济平稳发展。同时强化货币当局的利率调控，国际通用的做法是货币当局不再通过行政手段来管理利率，运用自己拥有的金融资源，以市场参与者的身份，通过市场交易来改变金融市场的供求状况，并通过影响基准利率来调控整个市场利率水平。培养成熟的央行调控目标，并且调控目标应该成为利率调控的主要工具。建立存款保险制度，防止因金融外部性导致的银行风险溢出和扩散。参考文献1刘东庆.浅论对我国当前影子银行系统风险的全面监管j. 南方金融, 2012，（4）.2刘东庆.浅论推进中国利率市场化 j. 经济研究导刊, 2012,（3）. 3 胡朝晖,丁俊峰.利率市场化条件下我国基准利率的选择及shibor运行效果评析j.武汉金融，2009，（5）.4巴曙松.影子银行是一种金融创新j,天和网2013-02-3.5刘东庆.当前形势下的信贷结构调整研究j.科学与财富，2011，（7）.6韦军亮.利率市场化去歧视性势在必行n.上海证