2020年钴行业报告：钴下游需求

1、钴行业专题报告 目 录 1 需求概览：2019 至 2025 年总需求 CAGR 约为 8.21%.1 1.1 2019 年：非动力电池在钴需求中处于主导地位 .1 1.2 2025 年：动力电池钴需求高速增长 .1 2 动力电池：2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 22.37% .2 3 非动力电池：2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 6.24%.5 3.1 消费电池：2019 至 2025 年钴需求 CAGR 为 4.49% .5 3.2 储能电池：2019 至 2025 年钴需求 CAGR 为 35% .8 4 非电池领域：2019 至 2025 年需求 CAGR

2、 约为 2.74%.8 5 下游需求总结与预测总表.9 6 相关受益标的.9 华友钴业（603799）.9 寒锐钴业（300618）.10 洛阳钼业（603993）.10 盛屯矿业（600711）.10 7 风险提示 .11 请务必阅读正文后的重要声明部分 钴行业专题报告 图 目 录 图 1：2019 年钴总需求各领域占比.1 图 2：2019 年电池领域钴需求占比.1 图 3：2019-2025 年钴总需求预测（万吨）.1 图 4：2019-2025 年各领域需求增速对比.1 图 5：2019-2025 新能源汽车产量预测（万辆）.2 图 6：2019-2025 海内外新能源汽车产量占比预测

3、.2 图 7：2019-2025 新能源汽车单车带电量预测（Kwh/辆）.3 图 8：2019-2025 全球动力电池装机量预测（GWh）.3 图 9：2019-2025 电池 1GWh 对应高镍正极材料钴含量（吨）.3 图 10：其他类型电池 1GWh 对应正极材料钴含量（吨） .3 图 11：2019-2025 各类型电池正极材料占比预测.4 图 12：2025 年各类型电池正极材料占比.4 图 13：2019-2025 动力电池钴需求量预测（万吨）.4 图 14：2019-2025 动力电池钴需求量在总需求中占比.4 图 15：2019-2025 智能手机平均电池容量预测.6 图 16：

4、2019-2025 智能手机出货量预测（万部）.6 图 17：2019-2025 消费电池钴需求预测（万吨）.7 图 18：2025 年消费电池各类型需求占比.7 表 目 录 表 1：动力电池钴需求预测关键假设.2 表 2：各类型正极材料占比预测.4 表 3：全球动力电池钴需求总结与预测表（单位：吨） .5 表 4：消费电池钴需求预测关键假设.5 表 5：全球消费电池钴需求总结与预测表（单位：吨） .7 表 6：全球储能电池钴需求总结与预测表（单位：吨） .8 表 7：全球非电池领域钴需求总结与预测表（单位：万吨） .8 表 8：全球钴下游需求总结与预测总表（单位：万吨） .9 请务必阅读正文

5、后的重要声明部分 钴行业专题报告 1 需求概览：2019 至 2025 年总需求 CAGR 约为 8.21% 1.1 2019 年：非动力电池在钴需求中处于主导地位 预计 2019 年全球钴需求约为 13.35 万吨，非动力电池占据主导地位。我们将钴下游需 求分成非电池领域和电池领域，电池领域又可分为动力电池领域和非动力电池领域。根据我 们的测算，包括高温合金（14%）、硬质合金（7%）、磁性材料（6%）、催化剂（4.1%）等 在内的非电池领域需求占比为 45.7%，而电池领域需求则占 54.3%。其中，非动力电池（消 费电池、储能电池）需求占比达 39.4%，在需求中占据主导地位；动力电池需

6、求占比为 15.0%。 图 1：2019 年钴总需求各领域占比图 2：2019 年电池领域钴需求占比 数据来源：GGII、Roskill、IEA、IDC、产业信息网，西南证券整理数据来源：GGII、Roskill，西南证券整理 1.2 2025 年：动力电池钴需求高速增长 预计 2025 年全球钴需求约为 21.4 万吨，CAGR 为 8.2%，动力电池高速增长，将成为 钴需求增长的主要驱动力。其中，我们预计 2025 年非动力电池领域钴需求约为 7.6 万吨， CAGR 为 6.2%，占总需求的 35.2%；动力电池领域钴需求约为 6.7 万吨，CAGR 为 22.4%， 占总需求的 31.

7、3%；非电池领域的需求将达 7.2 万吨，CAGR 为 2.7%，占总需求的 33.5%。 非电池领域和非动力电池领域需求增速温和，而受益于新能源汽车投产加速以及单车带电量 的显著提升，动力电池领域钴需求高速增长，成为未来钴需求增长的主要驱动力。 图 3：2019-2025 年钴总需求预测（万吨）图 4：2019-2025 年各领域需求增速对比 数据来源：GGII、Roskill、IEA、IDC、产业信息网，西南证券整理数据来源：GGII、Roskill、IEA、IDC、产业信息网，西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 钴行业专题报告 2 动力电池：2019 至 2025 年需求

8、CAGR 约为 22.37% 我们预计 2025 年全球动力电池领域钴需求约 6.71 万吨，2019 年至 2025 年 CAGR 为 22.37%，占全球总需求的 31.28%。需求预测的核心假设如下： 表 1：动力电池钴需求预测关键假设 指标核心假设 新能源汽车产量 单车带电量 预期 2025 年新能源汽车国内产量为 554.6 万辆，CAGR 为 29.48%；海外产量为 808.5 万辆，CAGR 为 40.39% 预期 2025 年中国新能源汽车的平均单车带电量为 64kwh/辆，海外单车带电量为 65kwh/辆 预期三元电池占比逐年提高， 2025 年 NCM811 占比达 27

9、.4%，NCM622 占比达 12.3% 预期 LFP 占比保持稳定，2025 年占比达 36.93% 三元材料占比 非三元材料占比 正极材料钴含量预期高镍三元正极材料 NCM811、NCM622 含钴量在 2022 年后以年均 5%的复合增长率下降 数据来源：GGII、Roskill、IEA，西南证券整理 预计 2019 至 2025 年中国新能源汽车产量 CAGR 约 29.48%，海外新能源汽车产量 CAGR 约 40.39%，2025 全球新能源汽车产量达 1363.1 万辆。2019 年，中国新能源汽车 产量 117.7 万辆，市场渗透率为 4.68%。根据新能源汽车产业发展规划（2

10、021-2035 年 ） （征求意见稿）预测，2025 年我国新能源汽车渗透率将达到 25%，相应的年产量为 554.6 万辆。据此计算，2020-2025 中国新能源汽车平均复合增长率将达到 29.48%。2019 年海外 新能源汽车产量则达到 105.6 万辆。根据 IEA 发布的Global EV outlook 2019和 2020 年电动汽车跟踪报告，海外新能源汽车产量将在 2025 年增长至 808.5 万辆。据此计算， 2020-2025 年海外新能源汽车平均复合增长率将达到 40.39%。根据模型推测，2025 年全球 新能源汽车产量共计 1363.1 万辆。 图 5：2019

11、-2025 新能源汽车产量预测（万辆）图 6：2019-2025 海内外新能源汽车产量占比预测 数据来源：IEA，西南证券整理数据来源：IEA，西南证券整理 预计 2019 至 2025 年国内动力电池装机量 CAGR30.8%，海外动力电池装机量 CAGR48.4%，全球总装机量将从 120.3GWh 增长至 880.5GWh。2019 中国新能源汽车的 平均单车带电量为 60.3kwh/辆，海外新能源汽车平均单车带电量为 46.7kwh/辆。差距主要 是因为海外新能源汽车市场单车带电量高的客车和专用车车型所占比例相对较低。根据 GGII 的数据与 battery university 的数

12、据与预测，2025 年中国与海外新能源汽车的平均单车带电 量将分别达到 64kwh/辆和 65kwh/辆。因此，我们预计 2025 年国内动力电池装机量为 354.9GWh，CAGR 达 30.8%；海外动力电池装机量为 525.5GWh，CAGR 达 48.4%；2025 年全球动力电池总装机量达 880.5GWh。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 钴行业专题报告 图 7：2019-2025 新能源汽车单车带电量预测（Kwh/辆）图 8：2019-2025 全球动力电池装机量预测（GWh） 数据来源：GGII，西南证券整理数据来源：GGII，西南证券整理 受高镍化趋势影响，预计高镍三元正

13、极材料中钴含量进一步下滑。以三元高镍体系为主 的大前提下，松下、LG、宁德时代等动力电池企业将低钴、无钴化电池作为下一代动力电池 的研发方向。我们预计高镍三元电池 NCM811 和 NCM622 在 2022 年后钴含量将以 5%的年 均复合变化率下降。 图 9：2019-2025 电池 1GWh 对应高镍正极材料钴含量（吨）图 10：其他类型电池 1GWh 对应正极材料钴含量（吨） 数据来源：各公司公告，西南证券整理数据来源：各公司公告，西南证券整理 预计 NCM811在动力电池正极材料中占比将从 2019年的 2.1%提升至 2025年的 27.4%， NCM622 占比从 2.2%提升至

14、 12.3%。未来高镍化将成为电池的主要发展趋势。据 Roskill 推算，未来三元电池占比将不断提升。其中，NCM811 在动力电池正极材料中占比将从 2019 年的 2.1%提升至 2025 年的 27.4%， NCM622 占比从 2.2%提升至 12.3%， NCM532 占比则 将从 35%下降至 7.1%， NCM111 占比从 6.5%下降至 1.1%， NCA 占比从 11.9%下降至 10%。 非三元材料中，LFO 占比将有所抬升，从 2019 年的 25.1%上升至 2025 年的 37%，LCO、 LMO 占比分别下降至 3%和 1.9%。 请务必阅读正文后的重要声明部分

15、 3 钴行业专题报告 表 2：各类型正极材料占比预测 指标2017A 0.22% 0.44% 23.98% 8.23% 11.04% 26.62% 9.31% 20.35% 2018A 0.43% 0.65% 32.34% 7.13% 11.66% 24.84% 6.91% 16.04% 2019A 2.06% 2.16% 35.00% 6.48% 11.88% 25.05% 6.05% 11.31% 2020E 2.38% 3.89% 36.40% 5.83% 11.66% 27.21% 3.89% 8.74% 2021E 4.54% 7.13% 32.92% 5.62% 11.66% 29

16、.16% 2.38% 6.60% 2022E 8.86% 9.72% 27.50% 4.32% 11.45% 31.32% 1.73% 5.11% 2023E 14.04% 12.10% 20.35% 2.81% 2024E2025E 27.43% 12.31% 7.14% 1.51% 9.72% 36.93% 1.94% 3.02% NCM811 占比 NCM622 占比 NCM532 占比 NCM111 占比 NCA 占比 20.95% 12.53% 12.99% 2.16% 9.72% 35.85% 2.16% 3.64% 10.58% 34.13% 1.73% LFP 占比 LMO 占

17、比 LCO 占比4.27% 数据来源：Roskill，西南证券整理 图 11：2019-2025 各类型电池正极材料占比预测图 12：2025 年各类型电池正极材料占比 数据来源： Roskill，西南证券整理数据来源： Roskill，西南证券整理 预计动力电池钴需求将在 2025 年达到 6.71 万吨，2019 至 2025 年 CAGR 为 22.37%， 成为钴需求增长的最大驱动力。2019 年全球动力电池钴需求约为 1.99 万吨。基于以上预测 及假设，不纳入生产损耗和库存需求，通过我们的测算，我们预计 2025 年全球动力电池的 钴需求约为 6.71 万吨，2019 年至 202

18、5 年 CAGR 为 22.37%。尽管高镍化会带来正极材料 钴含量的减少，电动车产量的高速增长以及单车带电量的显著提升仍使动力电池领域成为钴 需求增长的最大驱动力。 图 13：2019-2025 动力电池钴需求量预测（万吨）图 14：2019-2025 动力电池钴需求量在总需求中占比 数据来源： Roskill，西南证券整理数据来源：Roskill，西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 钴行业专题报告 表 3：全球动力电池钴需求总结与预测表（单位：吨） 指标 国内电动车产量（万辆） 国内单车带电量（kwh） 国内电池装机量（GWh） 海外电动车产量（万辆） 海外单车带电量（kwh

19、） 海外电池装机量（GWh） NCM811 占比 2017A 79.4 2018A 122.1 2019A 117.7 2020E 152.4 2021E 197.3 2022E 255.5 62.1 2023E 330.8 2024E2025E 554.6428.3 63.456.053.260.360.961.562.864.0 44.565.071.092.8121.4158.7 292.2 62.8 207.6271.4354.9 54.691.0105.6148.3208.1410.2575.9808.5 43.645.060.661.362.063.564.265.0 23.841

20、.064.090.9129.1183.4 8.86% 9.72% 27.50% 4.32% 11.45% 31.32% 1.73% 5.11% 260.5370.0525.5 0.22% 0.44% 23.98% 8.23% 11.04% 26.62% 9.31% 20.35% 9933.97 - 0.43% 0.65% 32.34% 7.13% 11.66% 24.84% 6.91% 16.04% 15972.87 60.79% 2.06% 2.16% 35.00% 6.48% 11.88% 25.05% 6.05% 11.31% 19971.71 25.04% 2.38% 3.89% 36

21、.40% 5.83% 11.66% 27.21% 3.89% 8.74% 26833.08 34.36% 4.54% 7.13% 32.92% 5.62% 11.66% 29.16% 2.38% 6.60% 14.04% 12.10% 20.35% 2.81% 10.58% 34.13% 1.73% 4.27% 51057.78 16.57% 20.95% 12.53% 12.99% 2.16% 9.72% 35.85% 2.16% 3.64% 27.43% 12.31% 7.14% 1.51% 9.72% 36.93% 1.94% 3.02% NCM622 占比 NCM532 占比 NCM1

22、11 占比 NCA 占比 LFP 占比 LMO 占比 LCO 占比 总需求35412.67 43800.94 31.97% 23.69% 58560.90 67061.53 14.70% 14.52%YOY 数据来源：Roskill、GGII、Darton，西南证券整理 3 非动力电池：2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 6.24% 我们预计 2025 年全球非动力电池钴需求约 7.56 万吨，2019 年至 2025 年 CAGR 为 6.24%，占总需求的 35.25%，仍是钴需求的主体部分；其中消费电池钴需求为 6.65 万吨， 储能电池需求为 0.91 万吨。 3.1 消费

23、电池：2019 至 2025 年钴需求 CAGR 为 4.49% 我们预计 2025年全球消费电池钴需求约 6.65万吨，2019年至 2025年 CAGR为 4.49%。 需求预测的核心假设如下： 表 4：消费电池钴需求预测关键假设 指标核心假设 消费电池出货量测算假设 智能手机出货量 5G 手机占比 预期 2020 年增长率为-11.9%，2021 年后 CAGR 为 2% 预期 2025 年 5G 手机出货量占总出货量的 75.8% 手机单机带电量 笔记本电脑出货量 平板电脑出货量 数码相机出货量 新兴设备出货量 其他产品 预期 2025 年 5G 手机平均单机带电量为 5785.7mA

24、h；4G 手机平均单机带电量为 4687mAh 预期 2020 年增长率为-7.01%，2021 年增长率为 1.29%，2022 年后 CAGR 为 2% 预期 2020 年增长率为-12.42%，2021 年增长率为-0.63%，2022 年后 CAGR 为 0.2% 预期 2020 年增长率为-23.27%，2021 年后 CAGR 为 1.8% 预期 2020 年后 TWS 设备出货量 CAGR 为 9.4%，无人机出货量 CAGR 为 30%；AR/VR 2025 年出货量为 7670 万台 预期 2020 年后电池出货量 CAGR 为 3% 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 钴行

25、业专题报告 指标核心假设 钴需求测算假设 正极材料占比 库存需求 钴酸锂在消费电池正极材料中处于主导地位，预期占比为 53.94% 纳入 10%库存需求 数据来源：IDC、Roskill，西南证券整理 预期 2025 年 5G 手机平均电池容量将达 5785.7mAh，单机带电量的显著提升将成为钴 需求新的增长点。近年来，全球智能手机出货量疲软，2019 年全球智能手机出货量 137100 万部，同比下降 2.25%。预期在 2020 年手机出货量受疫情影响将下降 11.9%，2021 年后手 机出货量将以 2%的平均复合增长率增长。手机对钴需求新的增长点在于 5G 手机对高电量 的需求。在未

26、来，5G 手机占比将逐渐提高，预期 2025 年将达到 75.8%；同时，预计 2025 年 5G 手机的平均电池容量将达 5785.7mAh，单机带电量的显著提升也将带动钴需求。 图 15：2019-2025 智能手机平均电池容量预测图 16：2019-2025 智能手机出货量预测（万部） 数据来源：IDA，西南证券整理数据来源：IDA，西南证券整理 预计 2019-2025 年代表性新兴电子产品（TWS 设备、无人机、VR/AR 设备）出货量增 速巨大，也将成为拉动消费电池领域钴需求回暖的重要因素。近年来，新兴电子产品（如 TWS 穿戴设备蓝牙耳机、无人机、VR/AR 设备等）出货量增速巨

27、大，在未来可能成为消费 电池需求新的增长点。 预计 2025年全球消费电池领域钴需求约 6.65万吨，2019年至 2025年 CAGR为 4.49%， 5G 手机与新兴电子产品将成为新的需求增长点。消费电池、储能电池等非动力电池占据需 求主导地位，2019 年在总需求中占比 39.4%。近年来传统消费电子产品出货量疲软，5G 手 机与新兴电子产品将成为新的需求增长点。 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 钴行业专题报告 图 17：2019-2025 消费电池钴需求预测（万吨）图 18：2025 年消费电池各类型需求占比 数据来源：西南证券整理数据来源：西南证券整理 表 5：全球消费电池钴需求

28、总结与预测表（单位：吨） 指标2017A2018A2019A2020E 笔记本电脑 248.00 62 2021E2022E2023E2024E2025E 笔记本电脑（百万台） 单机带电量（Wh） 电池出货量（GWh） 262.54 52 259.58 55 266.69251.20 65 256.22 66 261.35 68 266.58 68.5 271.91 6958 13.6514.2715.4615.3716.3216.9117.7718.2618.76 平板电脑 126.20 29.73 平板电脑（百万台） 单机带电量（Wh） 电池出货量（GWh） 163.50 28.65 4.

29、684 146.20 29.01 4.241 144.10 29.37 4.232 125.40 30.09 3.773 125.65 30.45 3.826 125.90 30.81 3.879 126.15 31.17 3.932 126.41 31.53 3.9863.752 数码相机 数码相机（万部） 单机带电量（Wh） 电池出货量（GWh） 1167.57 7.40 1942.53 7.40 1521.00 7.40 1167.00 7.40 1188.01 7.40 1209.39 7.40 1231.16 7.40 1253.32 7.40 1275.88 7.40 0.090.

30、140.110.090.090.090.090.090.09 其他产品 其他产品电池出货量（GWh）34.4231.8533.0134.00 TWS 设备 368.20 2.50 35.0236.0737.1538.2639.41 TWS 设备（百万） 单机带电量（Wh） 电池出货量（GWh） 135.00 1.71 178.00 1.97 336.50 2.30 402.81 2.70 440.68 2.90 482.10 3.10 527.42 3.30 576.99 3.50 0.230.350.770.921.091.281.491.742.02 无人机 481.91 59.79 无人

31、机（万台） 单机带电量（Wh） 电池出货量（GWh） 247.90 59.29 0.15 312.60 59.29 0.19 370.70 59.29 0.22 626.48 60.29 0.38 814.43 60.79 0.50 1058.76 61.29 0.65 1376.38 61.79 0.85 1789.30 62.29 1.110.29 AR/VR 设备 7.10AR/VR 设备（百万台） 单机带电量（Wh） 3.7 14.14 0.05 4.65 14.14 0.07 6.00 14.14 0.08 11.43 14.19 0.16 18.39 14.24 0.26 29.6

32、1 14.29 0.42 47.65 14.34 0.68 76.70 14.39 1.10 14.14 电池出货量（GWh）0.10 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 钴行业专题报告 指标2017A2018A2019A2020E 合计 2021E2022E2023E2024E2025E 总电池出货量（GWh） 钴装机需求量 70.00 45762.1 4576.2 50338.4 68.00 44454.7 4445.5 48900.1 -2.86% 71.00 46415.9 4641.6 51057.5 4.41% 71.05 46448.5 4644.8 51093.3 0.07%

33、75.40 49295.1 4929.5 54224.6 6.13% 79.50 51817.6 5181.8 56999.4 5.12% 84.13 54613.8 5461.4 60075.2 5.40% 88.66 57340.9 5734.1 63075.0 4.99% 93.73 60414.4 6041.4 66455.8 5.36% 库存需求量 总需求量 YOY 数据来源：IDC，西南证券整理 3.2 储能电池：2019 至 2025 年钴需求 CAGR 为 35% 预计 2025 年储能电池钴需求为 0.9 万吨，2019 至 2025 年 CAGR 达 35%，5G 基站将

34、推动储能市场进入商业化加速期。预期由于 5G 基站建设加速提升储能电池市场空间、电网 侧储能海外市场需求旺盛以及数据中心等领域应用场景逐渐打开，在未来，储能电池市场将 进入商业化加速期。 表 6：全球储能电池钴需求总结与预测表（单位：吨） 地区指标 储能电池出货量 钴需求量 YOY 2017A 10.40 832.00 - 2018A 13.45 2019A 18.80 2020E 25.38 2021E 34.26 2022E 46.26 2023E 62.44 2024E 84.30 2025E 113.80 全球1076.00 29.33% 1504.00 39.78% 2030.40

35、35.00% 2741.04 35.00% 3700.40 35.00% 4995.55 35.00% 6743.99 35.00% 9104.38 35.00% 数据来源：中国储能网，西南证券整理 4 非电池领域：2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 2.74% 预计 2025 年非电池领域钴需求约为 7.17 万吨，2019-2025 年 CAGR 为 2.74%，未来 增速保持平稳。非电池领域钴需求主要集中在高温合金、硬质合金、磁性材料、催化剂等。 根据我们的测算，2019 年非电池领域需求达总需求的 45.7%，占相当比例。我们假设未来 非电池领域需求增速与全球 GDP 增速

36、保持一致。基于以上假设，预期在 2025 年，非电池领 域钴需求将达 7.17 万吨，CAGR 为 2.74%，需求保持温和增长。 表 7：全球非电池领域钴需求总结与预测表（单位：万吨） 地区指标 高温合金 硬质合金 磁性材料 催化剂 其他需求 合计 2017A 1.733 0.887 0.776 0.533 2.466 6.395 2018A 1.802 0.914 0.791 0.538 1.973 6.018 -5.90% 2019A 1.875 0.941 0.807 0.543 1.933 6.099 1.35% 2020E 1.925 0.966 0.828 0.557 1.984

37、 6.261 2.65% 2021E 1.977 0.992 0.851 0.573 2.038 6.431 2.72% 2022E 2.032 1.020 0.875 0.589 2.095 6.611 2.79% 2023E 2.088 1.048 0.899 0.605 2.152 6.791 2.73% 2024E 2.146 1.077 0.923 0.621 2.212 6.979 2.77% 2025E 2.206 1.107 0.949 0.639 2.274 7.174 2.80% 全球 YOY 数据来源：西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 钴行业专题报告 5

38、下游需求总结与预测总表 表 8：全球钴下游需求总结与预测总表（单位：万吨） 指标2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E 动力电池领域 2.683动力电池0.9931.5971.9973.5414.3805.1065.8566.706 非动力电池领域 消费电池 储能电池 5.034 0.083 4.890 0.108 5.106 0.150 5.109 0.203 5.4225.700 0.370 6.008 0.500 6.308 0.674 6.646 0.9100.274 非电池领域 1.925高温合金 硬质合金 磁性材料 催化剂 1.7

39、33 0.887 0.776 0.533 2.466 1.802 0.914 0.791 0.538 1.973 1.875 0.941 0.807 0.543 1.933 1.977 0.992 0.851 0.573 2.038 2.032 1.020 0.875 0.589 2.095 2.088 1.048 0.899 0.605 2.152 2.146 1.077 0.923 0.621 2.212 2.206 1.107 0.949 0.639 2.274 0.966 0.828 0.557 其他需求1.984 合计 总需求12.505 - 12.613 0.86% 13.352

40、5.86% 14.257 6.77% 15.669 9.91% 17.061 8.88% 18.404 7.87% 19.817 7.68% 21.437 8.17%YOY 数据来源：GGII、Roskill、IEA、IDC 等，西南证券整理 6 相关受益标的 华友钴业（603799） 上游深耕刚果（金）矿山保障钴资源。华友钴业在非洲刚果（金）通过子公司 MIKAS 和 CDM 拥有 4 座矿山，合计控制 7 万吨钴资源。其中，公司持有 MIKAS 公司的 100%股权， 从而拥有 KAMBOVE 尾矿和 SHONKOLE 矿，控制钴资源 1.63 万吨；公司通过子公司 CDM 的 PE527

41、 采矿权，控制 Luiswishi 和 Lukuni 两个铜钴矿段，控制钴资源约 5.54 万吨。 中游稳步提升钴产品产能。公司拥有桐乡总部工厂约 9000 吨钴产品产能、华友衢州 1.8 万吨钴产品产能。近年来公司处于产能快速扩张时期。2019 年底，公司完成华友衢州年产 3 万吨钴金属技改项目，预计 2020 年正式投入使用。届时公司将拥有合计 3.9 万吨钴产品产 能。 上游布局镍资源完善供应体系，下游延伸逐步成为锂电材料领导者。未来三年公司规划 将全资的三元前驱体产能提升至 15 万吨/年，合资产能提升至 13 万吨/年，上述前驱体所需 原料主要由公司提供，所需镍金属量将超过 10 万

42、吨/年。本次公司在印尼合资建设年产 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目，加上华越项目 6 万吨镍金属量， 将与公司三元前驱体产能相匹配， 保障原料供应体系。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2020-2022 年的营业收入分别为 197.2 亿元、217.9 亿元和 228.7 亿元，归母净利润分别为 9.8 亿元、12.5 亿元和 14.3 亿元，对应 PE 分别为 45 倍、35 倍和 31 倍，维持“持有”评级。 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 钴行业专题报告 寒锐钴业（300618） 上游钴矿资源布局保障成本优势。公司在刚果（金）的资源布局主要是租赁矿山和民采 矿收购，民采矿布局凸显

43、了公司上游成本优势。公司通过在刚果（金）以低廉价格收购民采 矿，在当地进行初步的筛选和加工，将钴矿石加工成钴精矿，并运输回国内进行进一步加工。 民采矿布局下 2-3%品味的钴矿石成本约为 8.4 美元/磅，成本优势明显。 中游钴粉产能进入释放期。2019 年公司安徽滁州 3000 吨钴粉产能投产，使公司钴粉产 能增长近两倍。公司目前拥有钴粉产能 4500 吨、钴盐产能 5800 吨、钴精矿产能 4000 吨。 同时，公司在刚果（金）计划建设 5000 吨电击钴产能，预计 2020 年中投产；赣州寒锐计 划建设 10000 吨钴新材料产能和 26000 吨三元前驱体产能。 下游切入三元前驱体领域完善产业链。公司在