国际金融衍生产品市场的发展及对我国的启示_第1页
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文档简介

1、可归纳为利率衍生产品市场 、外汇衍生产品市场和股票衍 生 产 品 市际金融衍生产品市场场 。我国中央银行应密切注意金融创新的影响 ; 商业银行应积极运用金融衍生产品 , 企业也要注意运用金融衍生产品防范风险 。 关键词 金融衍生产品市场 ; 利率衍生产品市场 ; 外汇衍生产品市 场 ; 股票衍生产品商场 中图分类 号 f830 . 90633 (2001) 04 0028 04 文 献 标 识 码 a 文 章 编 号 1004 作者 1 、女 , 1967 年生 , 成都中信银行高级经济师 , 硕士 , 西南财经大学博士研究生 , 2 、1965 年生 , 四川大学毕业 , 中共成都市委组 织

2、部 , 硕士 , 成都 610012 3 、女 , 成都长信房地产开发公司 , 成 都 61003190 年代以来 , 国际金融领域最引人注目的变化与发展是各种金融衍生产品的相继产生和迅猛扩展 。许多类衍生产 品的交易额已经大大超过了相对应的现货产品 。金融衍生产 品已经逐渐成为国际金融市场的重要角色 , 并由此导致了金 融衍生产品市场的崛起 。金融衍生产品市场的兴起 , 一方面 为套期保值者提供了一个转移风险 , 保证正常盈利的场所 ;另一方面也为投机者的风险资本获取风险利润创造了条件 。 随着我国对外开放步伐加快和即将加入 w to , 发展我国金 融衍生产品市场具有重要的意义 。的1发

3、邱蓉展一 、金融衍生产品市场的产生20 世纪 70 年代以来 , 与资本市场工具有关的衍生产品 交易成为金融市场上最具创新精神的发展领域 。金融衍生产 品市场的发展经历了两个阶段 :1 、第一代金融衍生产品的诞生70 年代未 , 由于布雷顿森林体系解体 、西方国家货币 政策目标转变和国际收支失衡等因素 , 国际资本市场汇率风险和利率风险日益突出 。与此同时 , 全球市场一体化步伐加快 , 跨国业务开展带来世界范围内筹融资需求扩大 , 促进了 保值 、套利 、投机交易的发展 。于是 , 具有避险保值功能的 衍生产品开始被广泛采用 。1972 年 5 月 16 日 , 美国芝加哥商品交易所 ( c

4、m e) 货币市场分部在固定汇率制解体 , 国 际外汇市场动荡不定的情况下 , 率先创办了国际货币市场( imm) , 推出了英镑 、加元 、德国马克 、日元 、瑞士法郎 、2及 周万对 生我3国 曹的 敏启示28墨西哥比索等货币期货合约 , 标志着第一代金融衍生产品的诞生 。1973 年 4 月 , 芝加哥期权交易所正式推出股票期权 。1975 年利率期货在芝加哥期货交易所 ( cbo t) 问 世 。70 年代中期产生的第一代金融衍生产品 , 在后布雷顿森林体系 ( 它是以通货膨胀 、石油价格上升 , 以及利率频繁波动为特征的) 时代 ( the po s t - brit to n wo

5、o ds era) 得到了发展 。这一时期的衍生产品主要是与货币 、利率有关的金融期货 、期权 , 它们在 各自不同的期权与期货市场内进行交易 。2 、第二代金融衍生产品的发展80 年代后期 , 银行与非银行金融机构之间的竞争日益加剧 , 金融机构的利润率不 断下降 。在金融自由化浪潮的冲击下 , 西方政府相继放松管制 , 加速了金融资本市场全球化进程 , 使衍生产品交易活动日益全球化 , 从而促进了衍生产品市场快速成长 。以1981 年 美 国 所 罗 门 兄 弟 公 司 ( solo mo n brot hers co ) 成 功 地 为 美 国 商 用 机 器 公 司( ibm) 和世界

6、银行进行的美元与西德马克和瑞士法郎之间的货币互换为标志 , 以名义 利率互换 、货币互换及商品互换为主角的第二代衍生产品获得了长足发展 , 成为世上最 大的无证书金融产品 ( certificateless financial pro duct) 市场 。第二代衍生产品与第一代传统的衍生产品不同 , 它是金融工具的衍生产品 。它仍具 有期货 、期权交易的特点 , 同时又为那些不满足于期货 、期权交易所成交额的客户提供 了大规模套期保值的手段 。第二代衍生产品大部分是场外交易产品 , 由此促进了柜台市 场 (o tc) 的形成和发展 。据美国幸福杂志 1995 年载文称 , 国际金融市场已知的

7、金融衍生工具已有 1200 多种 , 并且还将不断增加 。金融衍生产品交易规模迅猛增长 。二 、金融衍生产品市场的新发展按形式划分 , 金融衍生产品可归纳为期权和期货 、远期协议 、金融互换四种 , 其他 各种衍生产品不外是这四种基本衍生产品的变化 、叠加 、组合而产生的再衍生产品或组 合衍生产品 。按性质划分 , 金融衍生产品又可归纳为利率衍生产品 、外汇衍生产品和股 票衍生产品等 。相应地 , 金融衍生产品市场又可归纳为利率衍生产品市场 、外汇衍生产 品市场和股票衍生产品市场等 。1 、金融衍生产品的新发展(1) 金融远期合约 。金融远期合约是交易双方约定在未来某日或某日前以确定价格 购买

8、或出售一定数额的金融产品 。金融远期合约是金融衍生产品中历史最长 、交易方式最简单的一种 , 也是其他三种基本衍生产品的基础 , 其他各种衍生产品均是远期合约的 延伸和重新组合 。更简单地说 , 所有衍生产品都是为将来定价 。金融远期合约最典型的 是货币远期合约 。近年发展较快的一个新产品是远期利率协议 ( fo rward rate agree2 ment) 。远期利率协议是买卖双方商定将来一定时间的协议利率并规定以何种利率为参 照利率 , 在将来清算日 , 按照规定的期限和本金额 , 由一方或另一方支付协议利率和参照利率利息的差额 。远期利率协议是防范将来利率波动的一种利率交易产品 。(2

9、) 金融期货 。金融期货是承诺在将来某一特定时间购买或出售某一金融资产的标 准化契约 。其数量 、质量 、交割时间都是已定的 , 唯一变动的是价格 。金融期货主要分 为三大类 : 货币期货 、利率期货和股票指数期货 。货币期货的合约交易对象为各种货29币 。利率期货的合约交易对象有 : 欧洲美元期货 、国库券期货 、定期存单期货 、长期国债期货等 。股票指数期货的合约交易对象主要有 : 史坦普 500 指数 、纽约证券交易所综 合指数 、日经 255 指数 、恒生指数等 。这些指数大多是专为期货交易而开发出来的 。(3) 金融期权 。金融期权是一权利合约 , 指买方在支付一定费用 (称为期权费

10、 premi2 um) 后 , 享有在约定的某日或约定的期限内 , 按约定的价格购买或出售某种金融资产的 权利 。按买方的权利划分 , 期权可分为看涨期权 ( call option) 和看跌期权 ( put option) 。 前者指买方有权以约定价格购买一定金融资产 , 后者指卖方有权以约定价格出售一定金融 资产 。期权的买方享有购买或出售的权利 , 却没有必须购买或出售的义务 。金融期权同样 分为三大类 : 货币期权 、利率期权和股票指数期权 。金融期权的再衍生产品很多 , 诸如亚洲式期权 (asian option) 、触发生效或取消期权 ( knockinorout option)

11、、期权的期权 (op2tion on option) 、碗形期权 ( strangle) 、飞鹰形期权 (condor) 等等 。(4) 金融互换 。金融互换是交易双方按照公认的规则签署合约 , 在一段时期内交换一 系列付款 。互换可分为货币互换和利率互换 。货币互换是交易双方同意按一定的汇率交换 一定数额的两种货币 , 在协议到期时 , 双方按同样的汇率换回各自的货币 。在此期间 , 双 方根据交换的金额相互支付利息 。利率互换是交易双方根据名义的本金金额互换不同性质的利息支付 , 最典型的是固定利率与浮动利率的互换交易 。值得注意的是 , 互换是从外汇 市场上的掉期交易演变发展而来的 ,

12、但两者在期限结构 、交易的方式和作用等方面均存在 严格的区别 。随着金融创新活动的继续 , 在传统的货币互换和利率互换的基础上 , 又出现 了许多新的互换方式 , 主要有 : 远期互换 ( forward swap) 、指数互换 ( index swap) 、卡 特尔互换 (cartal swap) 、可断式互换 ( put table swap) 、可展式互换 ( extend able swap) 等等 。2 、金融衍生产品市场的新发展(1) 利率衍生产品市场 。利率衍生产品市场主要包括利率期货 、利率期权 、利率互 换市场 。自 80 年代以来 , 美元利率互换市场便成为全球衍生工具市场

13、上交易量最大 ,也最为活跃的市场 。欧洲和亚太地区亦纷纷出现此类市场 , 交易规模持续上升 。利率衍 生工具市场的特点是 : 参与者在资本市场上拥有一定优势 , 贷方掌握着固定低利率资 金 , 借方可获得浮动利率的银行贷款 , 通过利率互换 , 可降低交易双方的资金成本 。由 于利率衍生工具市场需求灵活 , 供给也不断创新 , 于是产生了除利率互换以外的其他创 新工具 , 如利率封顶期权和利率保底期权 、利率领子期权 ( collars) 和互换权 ( swap2tio n) 等 , 为全球衍生市场的供需双方进行风险转移 , 创造了一个有效的机制 , 也使需 求方可以从中选择更为恰当的风险管理

14、方式 。(2) 外汇衍生产品市场 。外汇衍生产品市场的主要活动涉及货币互换 、货币期货以 及上述交易的混合交易 。从金融角度看 , 货币期货交易和利率互换一样 , 都与全球资本 市场紧密相联 。外汇衍生产品市场的独特之处在 : 外汇衍生产品的普遍性和流动性在很大程度上取决于汇率波动 , 给企业在国外的筹资成本和国际组合投资的收益产生影响 , 从事跨国业务的企业集团或公司必须熟练运用外汇衍生产品市场 , 才能施行有效的风险 管理 。一般来看 , 外汇衍生产品市场的信用风险高于利率衍生产品市场的风险 。按照有 关银行资本准备的标准 , 从事货币互换交易要求的资本保证是利率互换交易的 3 5 倍 。

15、30对于参与市场的机构而言 , 由于面临新增加的风险和资金准备要求 , 他们不但要具备先进的风险管理能力 , 而且还必须有能力承担资产负债表和信贷的敞口风险 。(3) 股票衍生产品市场 。欧洲 、日本 、美国等地大的机构投机者始终在市场中占主 导地位 ; 个人投资者通过欧洲的公共证券市场或者美国市场进入到股票衍生产品市场 , 并在市场中也发挥着重要的作用 。股票衍生产品市场的主要活动有股票期货 、股票期 权 、股票价格指数期货以及股票价格指数期权等 。到九十年代 , 股票衍生产品的兴起已 对全球股市的风险收益产生着决定性的影响 。由于西方国家的政府监管机构逐步放宽了 对股票市场的监管 , 因而

16、股票衍生产品的功能更为齐全 , 市场交易灵活 、便捷 , 越来越 多的投资者进入该市场 , 从而推动着股票衍生产品市场向纵深发展 。三 、发展金融衍生产品市场对我国的启示启示之一 : 中央银行应密切注视金融创新的影响 , 熟悉金融产品工程 、衍生产品和 先进的金融概念和技术 , 以利用金融创新 , 提高宏观调控绩效 。金融衍生产品交易的发 展使传统的货币量定义日益模糊 ; 中央银行的政策目标不仅要稳定货币 , 而且更重要的 是稳定金融 。传统的金融监管是按照金融机构形式类别进行的 , 衍生产品市场发展使金 融机构的业务综合化 , 未来的监管机构设置及有效监管应由机构监管转向功能监管 。传 统的

17、金融监管基本上国家化 , 随着金融活动全球化 、一体化的发展 , 加强金融监管的国 际合作是未来金融监管的主要方向 。启示之二 : 商业银行应积极地运用金融衍生产品 , 规避各种风险 , 管理外汇资产负 债 , 增加外汇业务收益 。(1) 调整外汇资产和负债结构 。在商业银行外汇资产负债中 , 资金来源与资金运用的币种结构并不完全一致 。在资金来源中 , 在南方各省 , 特别是广 东省 , 港币资金来源较多 , 在外汇负债中所占比重很高 ; 有的沿海省 、市分行还有一部 分日元资金来源 。但国内企业的外汇贷款需求一般仅为美元 , 这些港币 、日元资金只能 在境外低息使用 。如果运用外汇掉期交易或货币互换进行资产负债币种结构的重组 , 既 可解决美元资金不足的问题 , 又可减少低息资金的占用 。在资产负债的期限结构出现不 一致时 , 也可通过利率互换进行调整 。(2) 实施资产组合管理 。通过运用期货或期权等 衍生产品 , 可以调整资产价格对市场利率的敏感度 。譬如在债券投资组合中 , 当预测市 场利率趋升时 , 可运用债券期货等工具降低债券组合的存续期间 , 从而减少整个债券组 合价值下跌的风险 ; 在预测市场利率趋跌时 , 可运用债券期货等工具提高债券组合的存 续期间 , 从而可增加资本收益 。启示之三 : 企业对外经贸活动中的防范风险 。

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