资本估价模型

1、资本估价模型第五部分证券分析57第18章资本估价模型1. a.近日，计算机类股票的期望收益率是16% , MBI这一大型计算机公司即将支付年末每股2美元的分红。如果MBI公司的股票每股售价为50美元，求其红利的市场期望增长率。b. 如果预计M BI公司的红利年增长率下降到每年5%，其股价如何变化？定性分析该公司的市盈率。2. a. MF公司的股权收益率(ROE)为16%，再投资比率为50%。如果预计该公司明年的收益是每股2美元，其股价应为多少元？假定市场资本化率为12%。b. 试预测MF公司股票三年后的售价。3. LCC化学公司的一位董事认为，投资者使用红利贴现模型这一事实证明了红利越高，股

2、价越高。a. 参考固定增长的红利贴现模型，应用它分析这位董事的观点。b. 如果分红增加(其他因素不变)，分析下列因素如何变化：i.持续增长率。ii.账面价值的增长。4. 市场普遍认为：ANL电子公司的股权收益率 (ROE)为9%，= 1.25，传统的再投资比率为 2/3，公司计划仍保持这一水平。今年的收益是每股3美元，年终分红刚刚支付完毕。绝大多数人都预计明 年的市场期望收益率为 14%，近日国库券的收益率为6%。a. 求ANL电子公司的股票售价应是多少？b. 计算市盈率(P/E)比率。c. 计算增长机会的现值。d. 假定投资者通过调研，确信ANL公司将随时宣布将再投资比率降至1/3，分析该公

3、司股票的内在价值。假定市场并不清楚公司的这一决策，分析V。是大于还是小于 巳，并分析两者不等的原因。5. 如果市场资产组合的期望收益率为15%，假定有一只股票，= 1.0,红利报酬率是4%，市场认下载为该只股票的价格期望上涨率如何？6. 预计FI公司的红利每股每年约增长 5%。a. 如果今年的年终分红是每股8美元，市场资本化率为每年10%，利用红利贴现模型（DDM）计算当前公司的股价。b. 如果每股期望收益为12美元，未来投资机会的隐含收益率是多少？c. 求未来增长（例如，超过市场资本化率的未来投资的股权收益率）的每股市值。7. DAI咨询公司的一名财务分析家伊姆达 埃玛（Imelda Emm

4、a），应邀评估迪斯尼建设新娱乐场对公司股票的影响。DAI公司利用红利贴现估价模型进行评估，这一模型综合考虑值和按风险调整的股票要求的收益率。至今，埃玛一直在利用迪斯尼公司的估计结果：五年期公司收益与每股红利增长率均为15%，,=1.00。但是，如果将新建项目考虑进去，她将增长率提高到25%，将|；提高到1.15。埃玛的完整假设如下：当前股美元37.75收益与红利的短期增长率（5年）（%）25.0值1.15收益与红利的长期增长率（5年以上）（% ）9.3无风险收益率（国库券）（%）4.0预计1994年红利（每股）/美元0.287市场要求的收益率（）10.0a.根据埃玛假定的I：值，计算迪斯尼公司

5、股票按风险调整的要求收益率。b. 利用a题结果、埃玛的当前假定和DAI公司的红利贴现模型，计算1993年9月30日迪斯尼公司股票的内在价值。c. 埃玛利用自己的新假定和 DAI公司的红利贴现模型，计算了迪斯尼股票的内在价值后，认为她应该向迪斯尼公司建议不是“购买”而应“岀售”抛开埃玛25%的过高的增长率假定， 分析 这一新建设项目对迪斯尼公司股票的负面影响。8. 已知无风险收益率为 10%，市场要求的收益率为15%，HF公司股票的 值为1.5。如果预计HF公司明年的每股红利 D! = 2.50美元，g= 5%，求该公司的股票售价。9. 已知A、B两只股票的市场资本化率均为每年10%。投资者对这

6、两只股票的初步分析结果如下表:项目AB股票股权期望收益率（ROE）（%）1412每股收益估计值E/美元2.001.65每股红利估计值D1/美元1.001.00目前每股市价P。/美元27.0025.00a.求这两只股票的红利期望分配率。b.求这两只股票的红利期望增长率c.求这两只股票的内在价值。10.菲比布莱克（Phoebe Black） 布 莱克准备了如下的有关信息。假定预计 布莱克分析这些数据。d.投资者会投资哪种股票？ 的投资俱乐部想从 Newsoft公司与（ 接下去的12个月经济运行良好，Capital公司中选购一支股票， 股市看涨，请投资者帮助项 目Newsoft 公司Capital

7、公司标准普尔500指数当前价格元3032行业计算机软件资本品市盈率（P/E）比率（当前）（）251416P/E比率（五年平均）（ ）271616价格账面值比（P/B）（当前）（% ）1033价格账面值比（P/B）（五年平均）（%）124红利报酬率（）a. Newsoft公司股票的市盈率（P/E）比率和价格账面值比（P/B）比Capital公司的高（P/B比率是市场价格与账面价值的比率 ）。简要分析：比率的不同为何并不表示相对于Capital公司来说，Newsoft公司的股票估价过高。从这两个比率进行分析，假定没有发生其他影响公司的事件。b. 布莱克利用固定

8、增长的红利贴现模型，估计两只股票的股价分别为：Newsoft公司28美元,Capital公司34美元。简要说明这一模型的缺点，并分析这一模型更适于估价Capital公司的原因。c. 重新考虑一种更适合评价Newsoft公司普通股的红利贴现模型。11. NG公司的股票当前售价为每股 10美元，预计明年每股收益 2美元，公司有一项政策规定每年收益的50%用于分红，其余收益留下来用于投资于年收益率为20%的项目。上述情况的预期是不确定的。a. 假定NG公司利用固定增长的红利贴现模型估计出公司股票当前市值反映了其内在价值，求 NG公司的投资者要求的收益率。b. 假定所有收益都用于分红，不进行再投资，股

9、票超值多少？c. 如果NG公司将红利分配率降低到 25%，该公司股价会发生什么变化？如果假定不分红， 情况又将如何？12. Ch公司现已有好几个盈利产品，还有一些极有希望的产品正在开发中。去年公司每股收益1美元，每股仅分红0.50美元。投资者相信公司能保持这一 50%的红利分配率，股权收益率为 20%。市场普 遍认为情况是不确定的。a. 求该公司股票的市价。假定计算机行业要求的收益率是15%，公司明年的分红一年后进行。b. 假定投资者发现Ch公司的竞争者已开发出一个新产品，这一产品将削弱Ch公司目前在市场中的科技优势。这一两年后将打入市场的新产品将迫使Ch公司对自己的产品降价，以保持竞争优势。

10、因此，股权收益率（ROE）将会降至15%，同时由于产品需求下降到 0.40。第二年投资比率会下降，到时分红将占该年度收益的60%。试预测Ch公司股票的内在价值示：仔细列岀Ch公司今后三年内每年的收益与分红。特别要注意第二年末的分红的变化c. 市场上其他人没有察觉到 Ch公司将面临的市场威胁。事实上，投资者确信直到第二年末竞争者宣布新发明时，人们才会认识到Ch公司竞争状况的变化。求第一年公司股票的收益率。第二、第三年呢（提示：注意市场关注新竞争状况的起始时间， 票市价）？13. 已知无风险收益率为 8%，市场资产组合的期望收益率为数 为1.2，红利分配率为 40 %，所宣布的最近一次的收益是每股

11、 每年都 会分红。预计XY公司所有再投资的股权收益率都是20%。a. 求该公司股票的内在价值。b. 如果当前股票市价是的收益。14. 数字电子报价系统公司会 发放现金红利。目前每股收益可以列示这一期间的红利与15 %，对于XY公司的股票：1 0美元。红利刚刚发放，100美元，预计一年后市价等于内在价值，求持有末再）。系 预计XY公司股票一年（Digital Electronic Quotation System）不发放红利，预计今后五年也不（EPS）是10美元，都被公司用于再投资。今后5年公司的股权期望收益预计第六年公司新投资项目的股权收益率会下降到15%，而且率平均为20%，也全部用于再投资

12、。公司 开始以40%的分配率发放现金红利。它以后将会继续这样做，数字电子报价系统公司的市场 资本化率为每年15%。a. 试估计数字电子报价系统公司股票的内在价值。b. 假定公司股票的市价等于其内在价值，预计明年的股价变化。后年呢？c. 如果预计数字电子报价系统公司第六年分红率为20%，投资者对该公司股票内在价值的预测将如何变化？15. 1991年底，华尔街普遍认为菲利普莫利斯公司的收益与红利五年期的增长率为后将会降到市场水平7%。美国股票市场要求的收益率是10%。20%，以a. 利用下表列示的数据和多级红利贴现模型，计算1991年底该公司股票的内在价值，假定该公司股票风险水平类似于典型的美国股

13、票。b. 利用下表列示的数据，计算该公司1991年12月31 日的市盈率和标准普尔 500股票指数的相对值。c. 利用下表列示的数据，计算该公司1991年底，价格账面值比和标准普尔股票指数的相对值（注：价格账面值比=市价/账面价值）。菲利普莫利斯公司1 2月31日财务报表的部分数据（单位：百万美元，每股数据例外）1991 年1981 年每股收美元4.240.66每股红美元1.910.25股东权益123234负债与权益总计43849 180其他数据菲利普莫利斯公司发行在外的普通股（百万）9201 003普通股收盘元80.2506.125标准普尔500指数收盘指数417.09122.55每股收益1

14、6.2915.36每股账面值161.08109.4316. a.针对上题投资者用来评估菲利普莫利斯公司股票的三种估价模型，分别分析出一个主要的优点与缺点。b.分析菲利普莫利斯公司股票在1991年12月31日是低估了还是高估了，利用上题结果与所 给出的数据分析以得出结论（过去10年，标准普尔500股票指数对菲利普莫利斯的市盈率 和价格账面值比率平均分别为0.80和1.61）。17. DG公司发放每股1美元的红利，预计今后三年公司红利每年增长25%，然后增长率下降到 5%。投资者认为合适的市场资本化率为20%。a. 投资者估计该股票的内在价值为多少？b. 如果该股票的市场价格等于它的内在价值，它的

15、期望红利为多少？c. 投资者预计一年后它的价格为多少？它所隐含的资本利得是否与投资者估计的红利的 市场资本化率相符？18. 目前GG公司没有发放现金红利，并且在今后四年中也不打算发放。它最近的每股收益为5美元，并被全部用于再投资。今后四年公司的股权收益率预计为每年20%，同时收益被全部用于投资。 从第五年开始，新投资的股权收益率预计每年下降15%，GG公司的市场资本化率为每年15%。a. 投资者估计GG公司股票的内在价值为多少？b. 假设现在它们的市场价格等于内在价值，投资者预计明年它的价格会如何？19. MM公司去年在交纳利息与税金之前的营运现金流为200万美元，并预计今后每年增长 5%。为

16、了实现这一增长，公司每年要投入税前现金流的 20%，税率为34%。去年的折旧为20万美元，并将与营 运 现金流保持同样的增长率。 无杠杆现金流的合理资本化率为每年12%，公司现有债务为400万美元，请使用现金流方法估算公司的股东股权。20. CPI公司今年将支付每股 1美元的现金红利，它的期望红利增长率为每年4%，现在它的市场价格为每股20美元。a. 假设固定增长的红利贴现模型成立，请计算CPI公司实际的市场资本化率。b. 如果每年预计的通货膨胀率为6%，则名义资本化率、名义红利收益率与名义红利增长率分别为多少？下载答案：1. a. k=D”Po+g0.16=2/50+ gg=0.12b. P

17、o=Di/(k-g)=2/(O.16 -0.05)=18.18价格会由于对红利的悲观预期而下跌。但是，对当前收益的预期不会变化。因此，P/E比率会下降。较低的P/E比率表明对公司增长前景的乐观预期减少。2. a. g=ROE X b=16 X 0.5=8% D1=2 美元(1 - b)=2 美元(1 - 0.5)=1 美元P0=D1/(k- g)=1 美元 /(0.12 - 0.08)=25 美元 b. P3=P0(1 + g)3=25美元(1.08) 3=31.49 美元3. a.该领导人弄混了。在固定红利增长模型中P0=D1/(k- g)，当红利较高时，在包括红利增长等其他条件不变都成立的

18、情况下，价格的确也会较高。但是其他条件不是不变的。如果企业提高了红利分配率，增长率g就会下跌，股票价格不一定会上升。事实上，如果 ROE k，价格反 而会下降。b.红利分配率的提高将减少可持续增长率，因为用于再投资企业的资金减少了。红 利分配率的上升会减少账面价值，原因也是一样的。4. a. k=6%+1.25(14% -6%)=16% ; g=2/3 X 9%=6%D1=E0(1+g)(1- b)=3(1.06)(1/3)=1.06P0=D1/(k-g)=1.06/(0.16 -0.06)=10.60b. 首个 P0/E1 = 10.60/3.18=3.33末尾 P0/E 0=10.60/3

19、=3.53c. PVGO= P0-E1/k=10.60- 3/0.16= - 8.15低的P/E比率和负的PVGO是由于ROE表现很差，只有 9%，甚至比市场资本化率16%还要低。d. 现在，你将 b 调整到 1/3，g 为 1/3 X 0.09=0.03，而 D1 调整为 E0( 1 .03) X ( 2/3)=2.06。于是，V0=2.06/(0.16 - 0.03)=15.85美元。V。上升，因为企业分配了更多的收益，而不是在ROE表现很 差的情况下进行再投资。这一信息对于市场的其他人而言仍是未知的。5. 因为 =1.0，k=市场收益率，即 15%。因此 15%= D1/P0+g=4%+

20、 g。得 g=11%。6. FI公司a. g=5% ； D1=8 美元；k=10%P0=D1/(k- g)=8美元 /(0.10- 0.05)=160 美元b. 红利分配率是 8/12=2/3，因此分配比率为 b=1/3。隐含的对未来投资的ROE通过下列方程求岀：g=bX ROE，其中 g=5%， b=1/3。ROE=15%。c. 假设ROE= k的价格就是EPS/k。P0=12美元/0.10=120美元。因此，市场为增长机会支付40美元/股 (160美兀-120美兀)。7. a. k=4%+1.15 X (10% -4%)=10.9%b. 根据埃玛(Emmas)的25%的短期增长预期，我们得

21、岀两阶段DDM价值如下：P0= D 1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+D4+D5/(k- g)/(1+ k)4 =0.287/1.109+0.359/1.1092+0.448/1.109 3+0.561+0.701/(0.109- 0.093)/1.109 4=0.259+0.292+0.329+29.336=30.216c. 根据新的假设，迪斯尼公司股票内部价值要低于其市场价格37.75美元。这一分析隐含一抛 售建议。即便迪斯尼公司的五年期增长率上升，|k)4.红利相对较易预测4.在预测永久的ROE和分配率方面有问题5.红利不受任何因会计准则扭曲的影响5.假设的小小变动

22、就会造成很大的影响6.比固定增长模型在使用上灵活性更强、6.需要适用于更先进的模型的技术更合理第五部分证券分析59（续）优 点绝对和相对P/E比率缺点1.被投资者厂泛使用1.对于波动很大的收益很难应用2.易于同特定行业的其他企业以及市场比较2.需要判断什么是正常的P/E比率3. 很难用于预测收益4. 受会计差别的影响5. 许多因素都会影响乘数6. 只能用作相对测量，而不是绝对 度量7. 并不说明收益的质量8. 对于没有收入的公司会有问题绝对和相对P/B比率优点缺点1.包括进了资产价值的概念1.受不同的会计准则的影响2.易于计算，即使是具有很大波动性的公 影响 司或者有负的收益的公司，也可以计算

23、2.受非重复岀现因素的3.易于同市场以及特定行业作比较3. 受历史成本的影响4. 账面值可能并不反映实际的资产价值5.忽视了未来收益预期和增长潜 力第五部分证券分析61b.可以给任意一位置予支持。菲利普莫里斯公司被定价过低，因为1. DDM表明内在价值要高于当前的市场价格。2. 根据两阶段的红利预期，DDM在这种情况下使用是最佳选择，应给予更多的权重。3. 尽管过去的增长率和对未来的超常增长率预期的存在，P/E仍低于市场。4. P/E相对来说，低于 10年的平均值。 菲利普莫里斯公司被定价过高，因为1. P/B比市场要高得多。2. P/B相对来说，高于 10年平均水平。3. DDM所用的折现率

24、应高于市场的10%，因为香烟制造行业存在着巨大的潜在风险(尽管这 种风险是否为系统风险并不清楚)。4. 由于行业内部的风险，菲利普莫里斯公司的P/E比率应该比市场和过去的增长率要低。17. DG公司g1235.Dt11.251.562 51.953g50.05a. 第三年末支付的红利是红利流的第一笔分期付款，在固定增长比率5%中的增长是不明确的。因此，我们在第二年末使用固定股利增长模型，将前两年的红利加上在第二 年末卖出股票的售价的现值，就可算出内在价值。两年后预期价格：P2=D3/(k-g)=1.953/(0.20 - 0.05)=13.02美元预期价格的现值为13.02/1.20 2=9.04美元 第一年和第二年的预期股利的现值为：D1/1.20+ D2/1.202=2.13 美元因此当前价格为 9.04美元+2.13美元=11.17美元。b. 预期股利收益率=D1/Po=1.25/11.17=0.112或 11.2%c. 一年后预期价格是P2加D2的现值。P1=(D2+P2)/1.20=(1.562 5+13.02)/1.20=1