第+九+章资本成本和资本结构

1、第+九+章资本成本和资本结构（一）第九章 资本成本和资本结构（一）本章属于财务管理的重点章节，本章主要介绍 最佳资本结构的确定，从章节内容来看，资本成 本的确定是基础，杠杆的确定、最优资本结构的 确定是重点。按照大纲要求是要掌握资本结构管 理的基本原理。从近6年考试来看，2006年的分数为 仃分，2005年的分数为3分,2004年的分数为5.5分,2003年的分数为13分,2002年的分数为7 分,2001年的分数为8分,2000年的分数为29分, 平均分数为12.5分。本章与2006年的教材内容相比的变化主要 是：一是删除了考虑偿债基金后每股收益无差别 点的确定内容；二是对最佳资本结构确定中

2、股票 市场价值的计算公式界定了前提。第一节资本成本一、资本成本概述1含义：它是一种机会成本，指公司以现 有资产获得的符合投资人期望的最小收益率，也 称为最低可接受的收益率，是投资项目取舍的收 益率，在数量上它等于各项资本来源的成本按其 在公司资本结构中的重要性加权计算的平均数。2.决定资本成本高低的因素：总体经济环 境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、 项目融资规模。总体经济环境：总体经济环境决定了整个经 济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水 平。总体经济环境变化的影响。证券市场条件：证券市场条件影响证券投资 的风险。企业内部的经营和融资状况：企业内部的经 营和融资状况，指经营风

3、险和财务风险和大小。项目融资规模：融资规模是影响企业资本成 本的另一个因素。手写板图示0901-01投资人要求的必要报酬率=无风险收益率+ 风险附加率总体的经济环境所影响的是无风险收益率 无风险收益率包括纯利率、通货膨胀附加 率。风险附加率=后三个因素影响风险附加率例题:下列关于资本成本的说法中，正确 的有（）。（2000年）A. 资本成本的本质是企业为筹集和使用资 金而实际付出的代价B. 企业的加权平均资本成本由资本市场和 企业经营者共同决定C. 资本成本的计算主要以年度的相对比率 为计量单位D. 资本成本可以视为项目投资或使用资金 的机会成本【答疑编号13090101 :针对该题提问】答案

4、：CD2.以下事项中，会导致公司加权平均资本成 本降低的有（）。（2005年）A. 因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低B. 公司固定成本占全部成本的比重降低C. 公司股票上市交易，改善了股票的市场流 动性D. 发行公司债券，增加了长期负债占全部资 本的比重。【答疑编号13090102:针对该题提问】【答案】ABC【解析】如果超过一定程度地利用财务杠杆， 会加大财务风险，从而使得股权资本成本提高， 有可能会导致加权平均资本成本上升，所以，D的说法不正确。在市场经济环境中，多方面因素 的综合作用决定着企业资本成本的高低， 其中主 要因素有：总体经济环境、证券市场条件、企业 内部的经营和融资状

5、况、项目融资规模。总体经 济环境的影响反映在无风险报酬率上，无风险报 酬率降低，则投资者要求的收益率就会相应降 低，从而降低企业的资本成本；企业内部的经营 和融资状况是指经营风险和财务风险的大小，公 司固定成本占全部成本的比重降低， 会降低经营 风险，在其他条件相同的情况下，经营风险降低 投资者会有较低的收益率要求，所以会降低企业 的资本成本；改善股票的市场流动性，投资者想 买进或卖出证券相对容易，变现风险减小，要求 的收益率会降低，所以会降低企业的资本成本。二、个别资本成本（一）债务成本、（飾费I祕谢手写板图示0901-02筹资费的处理方式：作为筹资开始时扣除1.简单债务的成本滋入手写板图示

6、0901-03从筹资人的角度来看、以债券为例： 现金流入：发行价格X（ 1-筹资费率） 现金支出：支付利息、到期偿还本金手写板图示0901-04对于债务发行人来说，税前的债务成本率就 是它的税前利率。最简单的债务是没有所得税和发行税，而且 是按平价发行的，有固定偿还期和偿还债务。在平价发行，没有手续费时的简便算法： 税前债务成本Kd=票面利息率税后债务成本Kdt=税前债务成本KdX（ 1-所 得税率）泌 训皿吋丿飓4手写板图示0901-052.权益资金的资本成本的确定手写板图示0901-06 现金流入发行价格X( 1-筹资税率)筹资净额Po x( 1-f ) =D/K股-g股利逐年稳定增长:K

7、股=Di/PoX( 1-f ) +g 股利恒定:股利增长模型法一假定收益以固定的年增长率递增収 f g =祸尸手写板图示0901-07PoX( 1-f ) =D/K股当股利恒定的时候：K股=D/PoX( 1-f ) 非固定成长股：丽H啊他一由岁矽比严Q * 卜 、4如人J %手写板图示0901-08逐步测试。有关资本资产模型和风险溢价法对于普通 股的成本是同样的。(2) 资本资产定价模型法一按照“资本资 产定价模型”公式计算手写板图示0901-09股票资本成本=股东要求的必要报酬率=R+ px( Rrt-Rf)(3) 风险溢价法一在债券投资者要求的收 益率上再加上一定的风险溢价。Ks我+RP式

8、中：K债券成本；RR股东比债权人承担更大风险所要求的 风险溢价。一般某企业普通股风险溢价对其自己 发行的债券来讲，大约在3% 5%之间，当市场 利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在 3%左右；当市场利率处于历史性低点时， 风险溢 价通常较高，在5%左右；而通常的情况下，采 用4%勺平均风险溢价。例题4公司增发的普通股的市价为12元/ 股，筹资费用率为市价的6%本年发放股利每 股0.6元，已知同类股票的预计收益率为11%， 则维持此股价需要的股利年增长率为()。(2000 年 1 分)A. 5%B. 5.39%C. 5.68%D. 10.34%【答疑编号13090103:针对该题提问】答案

9、：B说明：股票的资金成本率=p/P (1-f ) +g股票的资金成本率=11%=0.6 (1+g) /12 (1-6%) +gg=5.39%通常情况下个别资本成本的比较： 借款 债券 优先股 留存收益 普通股 2ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有 关资料如下：（1）公司目前债务的账面价值1000万元， 利息率为5%债务的市场价值与账面价值相同； 普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益 账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息 税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%要求:（1）计算该公司目前的权益成本和贝他系 数（计算结果均保留小数点后4位）。（4）假设当前资本市场上无风险

10、利率为 4% 市场风险溢价为5%购二财存枫 |手写板图示0901-10（2）公司将保持现有的资产规模和资产息 税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东， 因此预计未来增长率为零。手写板图示0901-11手写板图示0901-12【答疑编号13090104:针对该题提问】答案：（1）该公司目前的权益资本成本和 贝他系数：由于净利润全部发放股利，所以：现金股利 =净利润=（500-1000X 5% X （1-15%） = 382.5 （万元）每股股利=382.5/4000 = 0.0956 （元）权益资本成本=D/POX 100%=（382.5/4000 ） /1 X 100%= 9.5625%ij

11、XJI手写板图示0901-13又有：9.5625%= 4%pX 5%贝J p = 1.1125债务成本相对权益成本来说：手写板图示0901-14三、加权平均资本成本加权平均资本成本是企业全部长期资金的 总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重为 权数，对个别资金成本进行加权平均确定的。计算个别资金占全部资金的比重时，可分别 选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。市场价值权数指债券、股票以市场价格确定 权数。这样计算的加权平均资本成本能反映企业 目前的实际情况。同时，为弥补证券市场价格变 动频繁的不便，也可以用平均价格。目标价值权数是指债券、股票以未来预计的 目标市场价值确定权数。这种能体

12、现期望的资本 结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那 样只反映过去和现在的资本成本结构， 所以按目 标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于 企业筹措新资金。然而，企业很难客观合理地确 定证券的目标价值，又使这种计算方法不易推 广。例题:某企业希望在筹资计划中确定期望 的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占 全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础 是（）。（2004 年,1 分）A. 目前的账面价值B. 目前的市场价值C. 预计的账面价值D. 目标市场价值【答疑编号13090105:针对该题提问】答案：D解析：目标价值权数能体现期望的资本结 构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那

13、样 只反映过去和现在的资本结构，所以按目标价值 权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹 措新资金。例题11ABC公司正在着手编制明年的财 务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本 成本。要求：(1) 计算银行借款的税后资本成本。(2) 计算债券的税后成本。(3) 分别使用股票股利估价模型(评价法)和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权成本。(4) 如果仅靠内部融资增加资金总额，明 年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本 成本。(计算时单项资本成本百分数保留 2位小 数)【答疑编号13090106:针对该题提问】有关信息如下：(1) 公司银行借款利率当

14、前是10%明年 将下降为8.93%。银行借款成本=8.93%X( 1-40%) =5.36%(2) 公司原有债券本年末即将到期，如果公 司按850元发行面值为1000元，票面利率为8% 期限为5年，分期付息的公司债券，发行成本为 市价的4%r厂-一舟心妝如叨切叱手写板图示0901-15设债券成本为K,850X( 1-4%) =1000X 8%( 1-40%)X(P/A,K,5 ) +1000X( P/SK10 )816=48X( P/A,K,5 ) +1000X( P/S,K,10 )设利率为10%:48X( P/A,10%,5) +1000X( P/S,10%,10) =48X 3.7908

15、+1000 X 0.6209=802.86设利率为9%:48X( P/A,9%,5 ) +1000X( P/S,9%,10)=48X 3.8897+1000 X 0.6499=836.61(k-9%) / (10%-9% = (816-836.61 ) /(802.86-836.61 )K=9.61%(3) 公司普通股面值为I元，本年派发现 金股利0.35元，股票市价5.5元/股，预计每股 收益增长率维持7%并保持25%勺股利支付率；普通股成本和保留盈余成本股利增长模型=(D/P) +g=0.35 X( 1+7% /5.5+7%=6.81%+7%=13.81%资本资产定价模型：公司股票的卩=r jmX j/ a m=0.5 X(4.708/2.14 ) =1.1股票的预期报酬率=5.5%十 1.1 X(13.5% 5.5%)=5.5%+8.8%=14.