鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司

1、鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司2011年度第一期中期票据信用评级报告大公报d【2011】167号中期票据信用等级：aa主体信用等级：aa评级展望：稳定发债主体：鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司 注册总额： 34亿元本期发债额度：17亿元本期票据期限：5年主要财务数据和指标 （人民币亿元） 201020092008总资产338.13243.37205.72所有者权益103.3773.2874.18营业收入171.67123.05134.65利润总额18.479.0710.25经营性净现金流22.5718.3216.57资产负债率（%）69.4369.8963.94债务资本比率（%）65.8566.20

2、60.13毛利率（%）26.3618.4825.77总资产报酬率（%）8.546.717.98净资产收益率（%）16.1211.6413.24经营性净现金流利息保障倍数（倍）1.982.142.68经营性净现金流/总负债（%）11.1512.1513.47分 析 员：王劼 王海花 联系电话服电话：4008-84-4008传 真mail ：rating评级观点鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司（以下简称“鄂绒集团”或“公司”）主要从事羊绒服装加工、铁合金冶炼、煤炭开采、发电和多晶硅等业务。评级结果反映了公司品牌优势突出、资源丰富、规模经济效益明显

3、、循环经济实现低成本运营、煤炭开采等项目发展潜力较大等有利因素；同时也反映了近年来羊绒市场稳中有降、行业竞争激烈、公司铁合金业务具有周期性波动等不利因素。综合分析，公司具备很强的债务保障能力，不能偿还到期债务的风险很低。预计未来12年，公司在相关业务领域将不断扩大品牌影响和规模优势，大公国际对鄂绒集团的评级展望为稳定。主要优势/机遇作为世界最大的羊绒制品企业，公司具有丰富的羊绒资源优势和突出的品牌优势，并且已形成较为完整的服装产业格局；公司矿井满足自有电厂用煤需求，为整个工业园区创造了电力成本优势；公司是世界最大的单体铁合金生产商，规模经济效益明显，同时依托循环经济生产模式，能够实现低成本运营

4、；我国炼钢生产工艺对铁合金的添加量逐渐增加，有利于拉升对铁合金产品的需求量；公司的煤炭开采及煤化工项目未来发展潜力较大。主要风险/挑战近年来羊绒市场需求稳中有降，我国羊绒纺织行业竞争激烈；公司铁合金业务受钢铁行业影响出现周期性波动；公司资产负债率高于行业平均水平，有息负债占总负债的比重较高。大公国际资信评估有限公司二一一年六月三日发债主体鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司是由1981年建成投产的伊克昭盟（现鄂尔多斯市）羊绒衫厂逐步成长壮大起来的企业集团。经过近30年的持续发展，现已形成公司总部羊绒纺织服装、棋盘井工业园区循环经济产业、鄂尔多斯东部、南部区煤炭开采及煤化工三大板块，羊绒、煤炭、电力、冶

5、金（主要指铁合金业务）、化工、置业六大主业协同发展的经营格局，进入全国520户重点企业和中国企业500强之列。公司拥有上市公司内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司（以下简称“鄂绒股份”，股票代码600295）40.70%的股份。2010年2月，华宸信托有限责任公司（以下简称“华宸信托”）向鄂绒集团增资8亿元，其中增加注册资本4.91亿元，持股比例为24.06%。截至2011年3月末，公司注册资本17.91亿元，实际控制人是杨志远等五人,股权结构如图1所示。鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司鄂尔多斯羊绒实业投资有限责任公司内蒙古鄂尔多斯投资控股集团有限公司张银荣侯永旺杨志远李凤义王俊峰26.00%18.

6、50%18.50%18.50%18.50%75.51%0.43%华宸信托有限责任公司24.06%图1 截至2011年3月末公司股权结构图资料来源：根据公司提供资料整理羊绒产业是公司的传统业务，2007年以前是公司最大的业务板块。经过30年的发展，公司现已成为世界产销规模最大的羊绒企业。主要产品有无毛绒、羊绒纱、羊绒衫、羊绒大衣呢系列；丝绒混纺系列；羊绒时装系列；纳米高科技、导电纤维高科技、保健功能高科技系列等300多个品类。目前公司市场份额占中国的40%和世界的30%以上，产品质量、市场占有率、出口创汇、销售收入连年稳居世界羊绒纺织行业第一名。自2003年7月起，公司在鄂托克旗棋盘井镇建立了工

7、业园区（以下简称“园区”），开始建立羊绒产业之后的第二产业板块。园区占地面积24平方公里，由公司的派出机构鄂尔多斯电力冶金股份有限公司（以下简称“电冶公司”）全面管理，依托当地丰富的煤炭、硅石等资源，按照新型工业化要求和循环经济模式进行规划和建设。2007年园区基本建成了“煤炭电力冶金化工”循环经济产业链，一跃成为当今世界单体规模最大的铁合金生产企业，目前已经超过羊绒产业，成为公司最大的收入和利润来源。鄂尔多斯东部、南部区煤炭开采及煤化工项目作为未来产业发展重心，是公司全力建设的第三大事业板块，目前开始进入实质性的开发阶段，但还没有业务收入。此外，公司还涉足酒店、置业和房地产等多个行业，非主营

8、业务已逐渐成为公司新的经济增长点和利润来源（见图2）。棋盘井工业园区鄂尔多斯东胜区鄂尔多斯东部、南部区鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司羊绒产业煤化工产业非羊绒服装产业置业等冶金产业电力产业煤炭产业电石多晶硅等煤炭产业图2 公司业务板块构成资料来源：根据公司提供资料整理截至2010年末，公司总资产338.13亿元，总负债234.76亿元，所有者权益103.37亿元，资产负债率69.43%；2010年实现营业收入171.67亿元，利润总额18.47亿元，经营性净现金流22.57亿元。发债情况本期票据概况公司拟在银行间市场交易商协会注册注册总额为34亿元的中期票据，分期发行，本期为2011年度第一期，发

9、行金额17亿元人民币，发行期限为5年。票据面值100元。使用簿记建档、集中配售方式平价发行。采用固定利率形式，到期一次性还本付息。募集资金用途本期中期票据募集资金主要是用于补充公司中期流动资金、置换银行借款，改善公司融资结构，降低筹资成本。本期中期票据募集资金17亿元，募集资金约70%用于补充公司营运资金，满足公司日常经营的需要，剩余约30%用于归还公司部分银行贷款。经营环境鄂尔多斯地区丰富的自然资源和经济的快速发展，为当地企业创造了良好的经营环境近年来，作为国家能源、矿产和工业基地建设的重点地区，内蒙古自治区的经济呈现出良好的发展态势。20022010年内蒙古自治区gdp年增长率在12.1%

10、21.6%之间；鄂尔多斯是内蒙古的第三大城市，该地区拥有丰富的自然资源。其中羊毛和羊绒制品，是该地区的传统优势产业；煤炭方面：全市已探明煤炭储量1,496亿多吨，约占全国总储量的1/6；稀土和高岭土方面：已探明稀土高岭土储量占全国二分之一；天然气方面：已探明天然气储量约1,880亿立方米，占全国三分之一。依托“羊煤土气”等资源优势，鄂尔多斯已经成为区域经济发展的龙头。20022010年鄂尔多斯gdp增长率在19.2%74.4%之间，高于内蒙古和全国的平均水平（见图3）。民营经济在鄂尔多斯地区的经济发展中占有很大比重，目前，在冶金、绒纺、煤炭等领域中民营企业都已成为主导力量。区域经济的快速发展和

11、财政实力的迅速提高，使鄂尔多斯的电力、通讯和交通条件以及金融和人文环境都得到改善，为当地企业创造了良好的经营环境。2002年 2006年 2010年图3 20022010年内蒙古、鄂尔多斯市和中国的gdp增长率数据来源：wind资讯鄂尔多斯地处我国西北部的河套高原，发展冶金、电力、化工等行业所必需的水资源比较匮乏，受我国黄河水利委员会统一调配的黄河水成为该地区主要的用水来源。2004年依照水利部当时的政策，鄂尔多斯部分企业在黄河南岸建设农业灌溉节水设施，换取了用水资格。经营与竞争冶金、羊绒和多晶硅等业务是公司主营业务，也是收入和利润的主要来源；电力和煤炭业务的收入和利润近年增长明显近年来，公司

12、各项业务的主营业务收入、主营业务成本及主营业务毛利率均发生了较大的变化。其中，在主营业务收入上，冶金和羊绒业务板块的主营业务收入有所波动，主要原因是2009年国际金融危机影响使冶金和羊绒产品市场需求低弥；2010年公司电力业务收入下降幅度较大，主要原因是售电模式改变造成的 2010年6月公司供电由原来的“所属电厂发电上网、所属企业由鄂尔多斯电业局公网供电”的模式转化“直接自供”的模式，因此2010年下半年电力业务在合并报表中不体现营业收入。；同期煤炭业务的收入和占比不断上升。（见表1）。表1 20082010年公司主营业务收入、毛利润（单位：亿元、%）项 目2010年2009年2008年金额占

13、比金额占比金额占比主营业务收入合计164.35 100.00118.91100.00132.45100.00羊绒38.0923.1831.9526.8742.0531.75棋盘井工业园区煤炭 煤炭业务收入仅为洗选精煤的收入；洗选出的动力煤和煤矸石供下属发电厂使用，不计入合并报表。10.09 6.14 7.23 6.08 4.88 3.68 电力7.31 4.45 13.77 11.58 11.87 8.96 冶金53.31 32.44 32.74 27.53 45.44 34.31 电石、多晶硅等20.73 12.61 4.01 3.37 - - 置业等28.6517.4321.3017.91

14、21.6316.34其他 其他包括电子等多项业务；公司参股业务，不在合并范围内。6.17 3.75 7.91 6.65 6.58 4.97 主营业务毛利润合计40.16 100.0021.79100.0033.33100.00羊绒7.9619.825.0523.188.0924.27棋盘井工业园区煤炭5.29 13.17 3.22 14.78 1.37 4.11 电力1.90 4.73 4.70 21.57 4.18 12.54 冶金16.63 41.41 7.39 33.91 17.13 51.40 电石、多晶硅等6.06 15.09 0.61 2.80 - - 置业等2.486.171.0

15、44.772.357.05其他-0.17-0.42-0.22-1.010.210.63数据来源：根据公司提供资料整理续表1 20082010年公司主营业务毛利率（单位：%）项 目2010年2009年2008年主营业务毛利率24.43 18.3225.16羊绒20.9015.8119.24棋盘井工业园区煤炭52.43 44.54 28.07 电力25.99 34.13 35.21 冶金31.19 22.57 37.70 电石、多晶硅等29.23 15.21 -置业等8.66 4.88 10.86 其他-2.76-2.783.19数据来源：根据公司提供资料整理在主营业务毛利润方面，2010年公司冶

16、金业务和羊绒业务的毛利润已经基本恢复到金融危机之前的水平；多晶硅等业务盈利能力提升较快；煤炭业务的毛利润逐年上升；同期电力业务的毛利润在出现下降。其他业务的主营业务毛利润呈现一定的波动。20082010年，公司主营业务毛利率有所波动，其中，冶金产业和羊绒产业的主营业务毛利率在2009年有所下降，主要原因是金融危机使相应的产品市场较为低弥，2010年则呈现大幅回升的趋势；电力业务毛利率保持在同行业的较高水平上 来自wind资讯的数据显示，20072009年我国电力行业平均毛利率介于8.54%和22.91%之间。，主要是因为公司循环经济产生的低成本优势，同时公司电力机组运营水平不断提高，2010年

17、电力业务毛利率下滑至25.99%，主要原因是公司内部电煤结算价格随市场价上升所致；同期煤炭业务毛利率大幅上升。综合来看，公司经营以冶金、羊绒产业为主，且随着冶金产业产能的扩大，对收入及利润的贡献会继续上升；煤炭和化工产业近年来业务比重稳步上升，逐渐成长为公司新的利润增长点；其他业务的收入和利润占比不高。业务板块1：羊绒羊绒纺织服装产业是公司的传统产业。公司羊绒业务的主要经营实体包括内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司（以下简称“鄂绒公司”）、北京鄂尔多斯科技发展有限公司（以下简称“科技公司”）和内蒙古鄂尔多斯服装有限公司（以下简称“内蒙古服装公司”）等（见表2）。表2 公司羊绒板块主要经营实体及

18、其2010年度经营财务情况（单位：万元、%）名称产品公司持股并表资产收入利润总额金额占比金额占比金额占比鄂绒公司羊绒及纤维41.00是942,58177.45145,49715.5625,65167.27科技公司技术咨询、羊绒纤维100.00是60,5404.97118,45912.674,11410.79内蒙古服装公司服装服饰、羊绒制品100.00是55,7464.58231,43824.76320.08其他-158,19413.00439,50147.018,33321.85数据来源：根据公司提供资料整理经过多年的发展，我国已经成为世界羊绒生产、消费和出口第一大国；经历了2003年的高峰后

19、，近年来羊绒市场整体稳中有降；我国羊绒纺织行业竞争激烈羊绒是动物纤维中最细的纺织原料。以阿尔巴斯白山羊绒为例，其细度一般为13um15.5um，因而手感柔软；其自然卷曲度高，因而羊绒纱排列紧密，并且纤维中有空气层，所以保暖性好。手感和保暖性方面的优势使羊绒拥有了“钻石纤维”和“软黄金”的美誉。改革开放以来，作为纺织行业的重要组成部分，羊绒纺织行业在我国得到了很大发展，我国羊绒业在国际市场的竞争力不断增强，已经从世界第一羊绒资源大国发展成为世界羊绒生产、加工、销售和消费的大国，形成了较为完整的产业链。目前，世界羊绒每年的产量大约在1.41.5万吨，而我国的羊绒年产量为1万吨左右，其中内蒙古的羊绒

20、年产量在6,000吨以上，占中国总产量的一半以上，是羊绒的主产区。羊绒制品的主要消费国家为欧洲、美国、日本、韩国和中国。其中，欧美日韩的羊绒市场已经较为成熟（见图4）。羊绒 加工 消费 美国：800万件欧洲：400万件中国：400万件日韩：400万件中国：1,450万件欧洲：300万件日韩：250万件中国：10,000吨蒙古：3,000吨其他：2,000吨图4 世界羊绒行业产销结构数据来源：国都证券研发中心2003年前后我国羊绒产业经历了高峰期，近年来羊绒市场整体呈现稳中有降的趋势。以出口量为例，2003年羊绒出口量达到高峰，为4,638吨，其后的6年中逐年递减至2,125吨，年均递减419吨

21、。羊绒市场下降的主要原因在于：羊绒产品与其他纤维相比在手感和保暖性方面的优势有所缩小。近年来纺织和纤维行业的技术不断进步，随着羊毛缩绒工艺的改进和蛋白纤维等新产品的推出，羊绒产品曾经独有的手感优势已有所下降；同时，羊绒产品在保暖性方面的优势，也由于气候环境等方面的原因而有所弱化；最终导致国内外羊绒市场逐步走向低迷。另一方面，劳动力等成本却不断上升，加工贸易的利润一再缩减，经营难度大为增加。近年来出口平均价格不仅没有提高，反而由于激烈的竞争而持续走低。尽管我国已成为世界上最大的羊绒加工基地，但我国羊绒纺织行业具有进入壁垒低、行业自律性差等特点。目前我国国内的羊绒加工企业已经发展到3,000多家，

22、分布在内蒙古、河北、浙江、宁夏、上海、江苏等15个省份，行业内部竞争激烈。此外，羊绒行业的品牌建设也比较落后。目前国内的羊绒品牌上百个，但其中大多数为影响较小的地方性小品牌，全国性的品牌不多，如“鄂尔多斯”、“雪莲”、“鹿王”、“圣雪绒”等，品牌的知名度和美誉度均有很大的提升空间。如在内蒙古，截至2009年末，年销售收入上百万元的羊绒加工企业有58家，其中销售收入1亿元以上的企业有8家，这些品牌却并未在国际上产生知名度，几乎所有企业，包括鄂绒集团都是以“贴牌生产”的方式进入国际市场。纺织工业历来受到各级政府的关注与扶持，羊绒纺织工业作为其子行业也从中受益纺织工业是我国国民经济传统支柱产业和重要

23、的民生产业，也是国际竞争优势明显的产业，因此历来受到各级政府的关注。2006年国家发改委关于加快纺织行业结构调整促进产业升级若干意见的通知和纺织工业“十一五”发展纲要等政策的颁布，对于纺织行业健康有序发展，不断提升整体竞争力起到了至关重要的指导和规范作用，羊绒纺织行业也从中受益。2008年下半年以来，国际金融危机范围不断扩大，作为出口导向型产业之一的纺织工业尤其遭受了较大冲击。以内蒙古羊绒纺织行业为例，2008年，羊绒衫出口量是2005年1月1日全球纺织品配额取消以来最低的一年，全年共出口羊绒衫、羊毛衫546万件，同比减少280万件，降幅高达33.8%；出口总值仅为19.72亿元，同比下降27

24、%，羊绒衫、羊毛衫由此也成为内蒙古出口值降幅最大的轻纺类产品。为应对危机，提升产业竞争力，2009年2月4日，国务院审议并原则通过了纺织工业调整和振兴规划（以下简称“规划”），规划主要内容包括：统筹国际国内两个市场、加强技术改造和自主品牌建设、加快淘汰落后产能、优化区域布局、加大财税金融支持等5个方面。具体政策主要涉及：新增中央投资中设立专项重点支持纺纱织造、印染、化纤等行业技术进步；将纺织服装的出口退税率由14%提高到15%。经2009年3月25日国务院常务会议决定，从4月1日起提高部分纺织服装的出口退税率至16%。规划的出台对羊绒产业应对金融危机、走出困境带来较好的机遇。公司是世界最大的羊

25、绒制品企业，品牌优势明显；近年来公司向非羊绒类服装领域拓展，已经形成较为完整的服装产业格局公司羊绒产品品牌优势明显，根据世界品牌实验室和世界经理人周刊联合发布的数据，1995年以来，“鄂尔多斯”品牌价值已增长25倍，从12.5亿元提升至2010年的303.26亿元，稳居中国纺织服装行业第一品牌的位置，位列中国纺织服装企业500强第4位。依托强势的品牌资源，公司不断向非羊绒类服装领域拓展，产业链不断延伸，已经形成较为完整的服装产业格局。2008年，针对羊绒系列品牌和非绒专业品牌存在的定位问题和市场内耗，公司进行了科学合理的全面规范，品牌定位更加明晰，专业化分工越来越细，市场监管逐步到位，品牌形象

26、得到了有效提升。与此同时，为了充分利用现有的终端资源和市场优势，进一步树立品牌形象，公司将羊绒内销公司和各专业公司的销售系统整合为一个大服装营销公司，管理层级和管理成本随之减少，管理效率和市场竞争力有所提高。特别是集团推出的顶极奢侈品牌“1436”在国内销售额快速上升，知名度和美誉度不断提高。为提高服装设计能力，公司聘请法国著名奢侈品牌“香奈儿（chanel）”原设计总监吉尔杜福尔（gilles dufour）担任“鄂尔多斯”品牌的艺术总监，为“鄂尔多斯”品牌和“1436”品牌提供艺术指导，并亲自设计部分系列的服装，这些系列的服装已在2009年秋冬季上市。长远看，公司服装产品将定位高端消费品和

27、奢侈品，不断提升档次，完善品种，提高销售利润率。丰富的羊绒资源为公司造就了显著的低成本优势；但不断上升的劳动力成本等因素造成羊绒业务毛利率不断降低公司羊绒业务的主要产品是无毛绒、羊绒纱和羊绒衫。其中无毛绒产品是采购的原绒经洗涤、梳理、筛选等处理而成的初加工产品，主要供自用；羊绒纱是由无毛绒加工而成的半成品，主要用于生产羊绒衫；羊绒衫作为终端产品，附加值较高，是公司的拳头产品。公司所在的鄂尔多斯高原的纬度和气候独特，因而出产世界上品质最高的阿尔巴斯白山羊绒。公司所用原绒直接从牧民手中收购或通过第三方收购，实际收购量达到全国羊绒资源的60%以上。公司所属地域的资源优势造就了羊绒产业的显著成本优势。

28、公司在全国各大产绒区设立了26个收购点，与多家原绒供应单位建立了协作关系。2004年以前，公司投资3,520万元与当地农牧民建立了绒山羊圈养基地，建成“公司+基地+牧户”的利益共同体模式，建立了稳定的原材料供应培育渠道，并形成牧工贸一体化生产经营格局。2005年以来，公司主要通过第三方直接采购无毛绒进行加工生产。由于羊绒生产具有很强的季节性，每年产绒旺季集中在第二季度，而公司每年的销售旺季集中在第一季度和第四季度，因此原料收购旺季主要集中在每年的第二和第三季度。2007年2009年，原料采购价格呈现下降趋势，主要原因一是受美元贬值、人民币升值影响，出口羊绒产品降价的压力向产业上游传递，致使国内

29、原料价格下跌；二是由于劳动力成本上涨等因素，羊绒行业利润总水平逐渐下降，许多羊绒企业转产，需求的减少导致原料价格下降。但是，从公司羊绒的主营业务毛利率情况看，原料价格下跌对羊绒业务利润空间的提升远不能弥补公司劳动力成本上涨等因素产生的成本上升，故呈现出下降趋势。2010年无毛绒的采购价格大幅上涨，主要原因是由于政府退牧还林，使牧民养殖成本增高、供需趋紧，最终导致价格大幅回升（见表3）。表3 20072010年公司羊绒生产原料采购情况原材料采购2010年 2010年公司调整采购方式，集中采购无毛绒，不再采购原绒。2009年2008年2007年原绒采购量（吨）-694628725无毛绒采购量(吨)

30、1,5008569551,743数据来源：根据公司提供资料整理公司生产和销售规模优势突出，但受合同定单变化的影响，近年各种产品产销量均波动下降；面对困境，公司实施了生产环节的合并转移和销售环节的调整改革目前国内羊绒制品企业主要包括鄂绒集团、宁夏中银绒业股份有限公司（简称“中银绒业”）以及北京雪莲羊绒股份有限公司（简称“北京雪莲”），从表4看，公司的生产能力远远高于中银绒业和北京雪莲。表4 2010年末国内主要羊绒制品企业产能情况公司名称年生产能力鄂绒集团羊绒衫700万件，羊绒纱1,800吨，无毛绒1,800吨中银绒业羊绒衫150万件，羊绒纱700吨，无毛绒1,100吨北京雪莲羊绒衫100万件，

31、羊绒纱300吨，无毛绒180吨数据来源：根据公司提供资料及中银绒业、北京雪莲网站资料整理公司现有下属染色厂、纺纱厂、分梳厂、针织厂等近30个工厂，分布在鄂尔多斯、深圳、北京、大连、合肥、阜阳等地区。从生产情况看，受出口合同定单变化的影响，近年来各种产品产量有所波动（见表5）。表5 公司20072010年羊绒衫产量（单位：万件）2010年2009年2008年2007年354360423661数据来源：根据公司提供资料整理面对羊绒产业的激烈竞争形势，公司主动实施生产环节的合并和转移，将鄂尔多斯市东胜地区原有的14家针织企业合并为6家，同时公司在合肥、阜阳和临河新建了3家针织企业，在宁夏灵武以技术入

32、股形式参建了1家针织企业。通过合并转移，东胜地区已经打造成为电脑横机加工基地，外埠地区成为半自动横机和电脑横机混合型加工基地，不仅仍然保持着巨大的生产加工能力，而且使困扰公司多年的一线工人短缺、劳动力成本偏高问题在一定程度上得到了解决，生产效率和经营效益也得以提高。公司在国内已建成以商场专卖厅、自营专卖店、其他零散客户为辅的综合性营销网络群体，在全国有117个加盟销售公司。公司目前营销网点已达3,000多个，辐射全国560个大中城市，成为国内纺织行业最大的企业营销网络之一。在销售定价上，尽管羊绒制品市场竞争比较充分，但由于公司在羊绒业务上拥有资源垄断优势及品牌优势，对羊绒衫的国内售价有较大影响

33、。2008年，为了突破内销市场瓶颈的制约，公司重新调整了羊绒营销公司的布局，将原来的32家公司按地域分拆为115家，并对营销公司进行了市场化、民营化改制，改变自营模式，推出了全新的产品代理买断制，改革了订货与结算流程，鼓励建设旗舰店和扩大营销网点，内销系统的市场活力明显增强。公司羊绒衫还远销欧美等30多个国家和地区，年出口能力在400万件以上，但公司产品以贴牌出口为主，存在量大价低的现象，出口利润微薄，盈利情况不如内销。表6 公司20082010年羊绒销售（不含非羊绒产品）情况（单位：亿元）2010年2009年2008年主营业务收入同比增长(%)占比(%)主营业务收入同比增长(%)占比(%)主

34、营业务收入同比增长(%)占比(%)国内市场18.83 38.8877.6715.73-30.776.3622.7013.2072.50国际市场4.44 -18.5722.334.87-43.3723.648.6-31.2027.50数据来源：根据公司提供资料整理业务板块2：棋盘井工业园区棋盘井工业园区是公司新型产业的集中地。公司在园区内建成了煤矿、洗煤、电厂、铁合金、多晶硅等生产企业，形成循环经济产业链。园区内各厂矿之间的距离普遍在23公里左右，公司自有硅石矿山距离园区约10公里，较短的距离有利于保证物流顺畅以及较低的运输成本。园区距离黄河约30公里，工业生产取水便利 2010年1月1日公司获

35、得水利部黄河水利委员会取水（国黄）字（2010）第41001号取水许可证，取水量每年1,736万立方米，有效期至2015年12月31日。棋盘井工业园区的主要经营实体包括装机容量为433万千瓦的内蒙古鄂尔多斯电力有限责任公司（以下简称“电厂”）、内蒙古鄂尔多斯市西金矿冶有限责任公司（以下简称“西金”）、内蒙古鄂尔多斯联合化工有限公司（以下简称“联合化工”）、内蒙古鄂尔多斯氯碱化工有限公司（以下简称“氯碱化工”）和鄂尔多斯市鄂尔多斯双欣电力有限公司（以下简称“双欣电力）等企业（见表7）。表7 公司棋盘井工业园区主要经营实体及其2011年度经营财务情况（单位：万元）名称产品公司持股是否并表资产收入利

36、润总额金额占比金额占比金额占比电厂电力100%是551,27726.05235,75416.0143,14121.99西金硅铁、硅锰100%是369,74617.47477,31632.4266,25333.78联合化工尿素21%否275,18013.00183,08112.4448,75924.86氯碱化工电石100%是260,50812.31147,94510.0521,22710.82双欣电力电力45%否240,73311.3868,6004.6613,0276.64其他-418,76919.79359,50924.423,7491.91数据来源：根据公司提供资料整理 注：表中持股比例包

37、括各级子公司持有的股份、且未经审计1.煤炭公司煤炭资源储量较为丰富、生产成本较低；公司矿井能够满足自有电厂用煤需求，为整个工业园区创造了电力成本优势；同时，洗精煤为公司创造了较好的盈利公司在棋盘井地区拥有煤炭基础储量3.2亿吨，可采储量2.05亿吨。2006年，公司煤炭产业在初步投产见效后，产能产量相对快速地增长。公司在鄂尔多斯市棋盘井地区拥有5对生产矿井（见表8）。表8 截至2010年末公司棋盘井地区煤矿基本情况煤矿名称所在城市煤炭种类可采储量（万吨）可采年限设计产能（万吨/年）核定产能（万吨/年）阿尔巴斯一矿棋盘井焦煤2,629 156565阿尔巴斯二矿棋盘井焦煤2,762 3912512

38、5中税煤矿棋盘井焦煤6,491 56120120白云乌素煤矿棋盘井焦煤4,213 304545恒邦煤矿棋盘井焦煤4,367 319595合计-20,462 -450450数据来源：根据公司提供资料整理近年来公司棋盘井地区的煤炭产能和产量不断放大。2009年公司煤炭产能和产量分别为400万吨和345万吨；2010年公司煤炭产能为每年450万吨，产量为480万吨，同比增长39.13%（见表9）。表9 20082010年公司煤炭产能产量产能（单位：万吨/年）产量（单位：万吨）2010年2009年2008年2010年2009年2008年450400150480345148数据来源：根据公司提供资料整理

39、近年来公司每吨原煤的开采成本在100120元左右，处于国内较好水平。棋盘井地区出产焦煤，近年来公司自有洗煤厂的吨煤洗选成本约为20元，洗精率在30%左右，其余原煤中的动力煤略多于煤矸石 公司所采原煤洗选后分为精煤、动力煤和煤矸石，三者各占约三分之一。精煤经园区内的自有铁路专线外售，为公司创造了较好的盈利；动力煤由皮带运往紧邻的自有电厂，煤矸石由公司参股的煤矸石电厂消化。公司目前矿井年产发电用煤约300万吨，能够满足自有电厂用煤需求，为整个工业园区创造了电力成本优势。依托相对较为丰富则资源储量和低成本优势，公司煤炭销售情况良好。目前公司对外销售客户主要为西达选煤有限责任公司和神华蒙西煤化股份有限

40、公司,对二者的销售收入占公司对外销售的60%左右，对外销售煤炭价格均为市场价格。从煤炭价格来看，2009年以来随着经济回暖，煤炭价格呈上涨趋势。截至2011年3月末，国内主要城市焦煤价格维持在每吨1,400元左右的较高位置 来自wind资讯的数据显示，2011年4月29日我国主要城市的炼焦煤含税均价为1,489元/吨。预计未来国内煤炭价格仍有上涨空间，随着公司煤炭产量的不断提升，公司的煤炭业务收入将保持增长。表10 20082010年公司煤炭售价及成本精煤售价（单位：元/吨）原煤成本 以3.3吨原煤洗出1吨精煤估算，2010年公司每吨精煤的原煤成本为401.45元，折合毛利率50.52%。（单

41、位：元/吨）2010年2009年2008年2010年2009年2008年约800约650约820约120约100约120数据来源：根据公司提供资料整理2.电力近年来我国电力需求、装机容量和发电量均呈快速增长趋势；同时国家不断加大节能减排实施力度，小火电机组面临国家政策风险近年来，受国民经济持续快速增长的强劲拉动，全国电力行业保持了快速增长态势。20012007年，发电量和用电量均在两位数以上20002009年全国发电装机年均增长11.84%，累计新增电源规模超过5.5亿千瓦。我国发电装机和发电量已经连续14年位居世界第二位。但是，全国发电装机规模增长仍然落后于电力用户装接容量规模的增长，两者规

42、模之比（装接容量/装机容量）由2006年的3.04上升到2009年的3.16。2009年底，全国发电装机容量8.74亿千瓦，比上年增长10.26%；全国发电量达36,812亿千瓦时，比上年增长6.67%，增速较上年提高0.95个百分点；全国全社会用电量36,595亿千瓦时，比上年增长6.44%，增速比上年提高0.95个百分点。全国工业用电量26,755亿千瓦时，比上年增长4.60%，占全国全社会用电量的比重为73.11%。2009年底，全国火电装机容量6.51亿千瓦（其中煤电5.99亿千瓦），占全部装机容量的74.49%，比重比上年下降了1.56个百分点，火电机组平均单机容量已经从2000年的

43、5.40万千瓦提高到2009年的10.31万千瓦。20002009年全国发电量变化情况见图5。图5 20002009年全国发电量变化情况数据来源：wind资讯、中国电力联合会网站在我国电力需求、电力投资快速增长的背景下，国家相继出台一系列政策对电力市场进行调控、规范企业自备电厂的经营、鼓励自主协商交易电量，同时国家也加大节能减排力度，对不符合环保要求的小火电机组实施关停，使小火电机组面临一定的政策风险。目前，电力行业能源转化效率不断提高，2009年达到43.89%，初步实现了电力行业的节约、增效发展，燃煤电厂的煤耗指标、二氧化硫排放绩效指标也优于美国等发达国家，节能减排大幅下降的空间已经很小，

44、电力行业节能减排难度越来越大。近年国家出台的相关电力政策法规情况见表11。表11 近年国家出台的相关电力政策法规情况发布时间政策名称主要内容2006年9月国务院办公厅转发发展改革委关于完善差别电价政策意见的通知（2006-77号）严格执行对企业自备电厂收费政策，除国家鼓励发展的资源综合利用、热电联产的自备电厂外，严格执行企业自备电厂自发自用电量缴纳三峡工程建设基金、农网还贷资金；自备电厂与电网相连的，应向接网的电网企业支付系统备用费。2007年1月发展改革委、能源办关于加快关停小火电机组若干意见的通知（国发（2007）2号）关停范围包括单机容量5万千瓦以下的常规火电机组 其中常规火电机组是指凝

45、汽式发电机组，不包括热电联产、资源综合利用、燃气轮机、联合循环机组。；运行满20年、单机10万千瓦级以下的常规火电机组；对在役热电联产和资源综合利用机组，实施在线监测，省级人民政府组织对其开展认定和定期复核工作。不符合国家规定的，令其限期整改；逾期不改或整改后仍达不到要求的，予以关停。2009年6月关于完善电力用户与发电企业直接交易试点工作有关问题的通知（电监市场（2009）20号）符合准入条件的大用户和发电企业可在自愿、互利的基础上，建立规范透明的市场交易机制，自主协商交易电量、确定交易价格。2009年9月工业和信息化部印发关于进一步加强纺织企业管理的指导意见的通知（工信部消费（2009）4

46、38号）加强节能降耗管理，在纺织产业集群、工业园区，积极推进热电联产，集中供热，集中污水处理等，鼓励废水梯级利用和废热回收综合利用，减少能源消耗。2009年11月关于印发电力用户与发电企业直接交易试点基本规则（试行）的通知（电监市场（2009）50号）从准入和退出、交易价格、合同签订和调整、计量与结算、信息披露等方面对直供电交易规则进行了细化。资料来源：根据公开资料整理公司电力生产成本优势突出，主要技术指标先进，单位能耗水平较低在电力生产方面，2009年公司拥有233万千瓦时机组，2010年公司装机容量提高到433万千瓦时。得益于棋盘井工业园区循环经济的优势，公司电力生产无论从原料的供应还是产

47、品的销售等方面均具有竞争优势。主要原材料原煤均由企业自供，因此生产成本相对较低，公司电力生产平均成本在0.13元/度左右；销售方面主要是供给内蒙古电力集团有限责任公司上网发电，统一对外供给。2009年内蒙古西部平均上网电价为0.27元/度。 公司注重设备运营效率的提高，2009年公司发电设备累计平均利用小时为7,426小时，较2008年同期增加520小时，是全国电力行业平均水平的2倍多。2010年公司电力生产维持高效运转，累计发电约87亿度，平均利用小时约为7,300小时（见表12）。同时，公司在运营中也注重节能减排和降低能耗，20082010年公司每千瓦时电力消耗标煤分别为332克、309克

48、和307克（同期华能国际电力股份有限公司分别为329克、326克和323克）。表12 公司20082010年电力主要指标（单位：万千瓦、克/千瓦时）2010年2009年2008年装机容量发电量利用小时数单位能耗装机容量发电量利用小时数单位能耗装机容量发电量利用小时数单位能耗132877，30030766507,42630966466,906332数据来源：根据公司提供资料整理3.冶金我国炼钢生产工艺对铁合金的添加量逐渐增加，提升了对铁合金产品的需求；同时铁合金生产易受钢铁行业发展周期影响产生波动 公司冶金业务主要包括的硅铁、硅锰等产品是炼钢的重要原材料。20012010年，中国铁合金产量由45

49、1万吨增长到2,436万吨，年均增长20.61%。2010年我国铁合金产量居前的省（区）有湖南、广西、内蒙古、四川、贵州、山西等省，其中内蒙古以258万吨的产量名列全国第三。我国85%90%的铁合金用于粗钢冶炼，铁合金产销与粗钢产量密切相关。图4显示，铁合金产量增长率和粗钢产量增长率的相关性很强，但铁合金的波动更大，20022010年最高增长率与最低增长率的差值超过30个百分点，明显受钢铁行业发展周期影响而波动。图6 20022010年中国铁合金产量、粗钢产量及同比增长情况数据来源：wind资讯近年来我国铁合金表观消费量与吨钢铁合金消耗量逐年增长。吨钢铁合金消耗量由2001年的219千克增加到

50、2008年的330千克，增加了50.42%。伴随着我国钢材产品多样化、高端化的需求，炼钢环节生产工艺有了较大调整，对铁合金的添加量有所增加，今后也将进一步提升对铁合金的需求量。同时，这种调整也必然带来了对铁合金产品更高的质量和品种要求。图7 20012008年我国铁合金表观消费量与吨钢铁合金消耗量数据来源：wind资讯在产量之外，铁合金的价格走势也与钢材价格变动相关，尤其是炼钢所需铁合金中用量最大的硅铁。20062007年，硅铁价格在4,500元/吨至5,900元/吨的区间内波动，其走势基本与钢材综合价格指数平行。进入2008年，受节能减排压力驱动及国家发改委推出的一系列严格的行业准入政策影响

51、，大批不符合准入条件的小型企业、技术装备落后的企业、环保措施不达标的企业被关闭，铁合金市场的供给减少，同时受成本推动及采购旺季的影响，硅铁价格从2008年初的5,800元/吨上涨至2008年年中的11,000元/吨。2009年，硅铁产品价格基本上在5,400元/吨到6,400元/吨之间波动。进入2010年，硅铁产品价格不断攀升，2010年11月达到8,800元/吨。目前硅铁价格有所下降，但仍保持在较高的水平上 来自wind资讯的数据显示，2011年4月29日我国西北地区硅铁的均价为7,000元/吨。总体来看，近年来居于高位的产品价格有利用于硅铁生产企业盈利能力的提升。近年来由于国家实施了一系列

52、刺激经济发展的措施，同时加大基础设施建设力度。大规模的基建，以及我国工业化、城镇化、现代化的快速推进必将产生对钢材产品较大的需求，而这将对铁合金行业产生较明显的拉动作用。作为“两高一资”行业，铁合金行业受到了国家重点调控；随着“有保有压、淘汰落后”等政策的逐步推进，将促进产业整体升级铁合金行业属于“两高一资（高耗能、高污染、资源型）”产业，历来是国家宏观调控的重点行业之一。如2007年，国家在主要铁合金产区加大力度关闭落后产能，对耗能不达标的企业、装备停水停电、拆除。2007年12月26日，海关总署公布了新的硅铁出口关税政策，自2008年1月1日起从15%上调到25%。2008年2月4日，国家

53、发改委新修订了行业准入条件，再次提高了行业门槛，新建和改扩建铁合金项目必须符合新的准入条件，现有铁合金生产企业也要限期整改达到环保、能耗准入条件，对未达到条件企业应限电、实行差别电价等方式逐步淘汰。对照国家发改委2007年2月核准的铁合金准入企业名单，147家共447万吨产能里，有135万吨近30%的产能需要限期整改。2008年11月3日，工业和信息化部公布了最新一批铁合金行业淘汰落后生产能力企业名单，涉及企业183家，产能118万吨，淘汰产能占2007年铁合金产能1,747万吨的6.74%。关闭小产能的结果使硅铁产量增长趋缓，如2005年全国硅铁产量300万吨，2006年产量剧增到450万吨

54、，而2007年年底产量则只有480万吨。2009年5月，国家发改委发布了清洁生产标准钢铁行业(铁合金)标准，对铁合金的生产提高了控制要求，要求企业加大在环保等方面的投入。随着国家产业政策调控力量的进一步加大，差别电价等政策也将进一步推升铁合金企业的生产成本。但国家的政策始终是“有保有压”，随着各项政策的逐步推进，必将促进产业整体升级。铁合金产能开始集中释放、协同发展；依托循环经济产业链，冶金产业形成园区的优势特色产业2009年，公司铁合金产业抓住市场机遇，最大限度释放已经形成的各项产能，全年生产硅铁49万吨、硅锰14万吨；产销率较高。2010年硅铁产量进一步增长，达64万吨；硅锰产量为12万吨，比2009年略有下降，产销率