【深度解析汇报】M1、M2剪刀差

1、实用标准文档【深度解析】M1 M2剪刀差M0= 流通中现金。（与消费变动密切相关，是最活跃的货 币。）M1 （狭义货币）=M0+单位活期存款。（M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标。通俗理解，就是 可以让你随时买买买。 ）M2 （广义货币）=M1+单位定期存款+个人的储蓄存款+证券公 司的客户保证金。 （流动性偏弱，但反映的是社会总需求的 变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量， 主要指M2换句话说，M2不都是随时可以提取出来的，代 表的是未来潜在的购买力。 ）M3=M2具有高流动性的证券和其它资产（现在没啥用，国家 也没放出相关数据） 。现在和我们生活密切相关

2、的就是M1和M2各国对M0 M1 M2 M3的定义各有不同，但均是根据流动性大小来划分的，M0的流动性最强，M1次之，以此类推。举一个通俗易懂的例子： 小明家里有 100元现金。这就是 M0。 隔壁老王有 200 元要付给小明，支票已经给了小明，一旦到 了月底，小明凭支票就可以去银行拿到 200块钱。那么小明 的M1就是100+200=300元。小明存在银行的钱有 500元。那么小明的 M2就是300+500=800元。因为小明的 100元是 现金，可以随时买买买。小明的 200元支票只要到了月底就 可以拿到手，虽然现在花不了，但是钱到手之后还是要买买 买的。但是小明的 500元存在银行，暂时

3、不准备去买买买。所以M1反映的是现实购买力，而 M2反映的是潜在购买力。这里有一个比较有意思的情况：居民在银行的储蓄，无论是定期储蓄还是活期储蓄，都算作M2但是企业的活期存款算作M1,企业的定期存款算作 M2另外， 2011 年 10 月起，央行将非存款类金融机构在存款类 金融机构的存款和住房公积金存款纳入广义货币供应量 (M2) 统计范围， 也就是说， 跟职工关系密切的住房公积金算作 M2 了，其实想想也有道理，存进去的公积金不是立刻就能拿出 来花的，所以算作 M2理所应当。M1、M2的关系在我国，M1和M2是按照是否反映现实购买力来进行区分的。M1主要反映经济中的现实购买力，而 M2不仅反

4、映现实购买 力，也反映潜在购买力。如果M1增长速度过快，则消费和终端市场活跃，就有可能 从需求方角度导致商品和劳务市场的价格上涨。如果M2增速较快，除去 M1的因素，则表明储蓄理财投资和 中间市场活跃。央行和各商业银行可以据此判定货币政策。当M1过高M2过低时，则说明企业活期存款多， 投资意愿强， 经济扩张较快。此时企业也愿意以更高的成本融资，储蓄存 款之外的其他类型资产收益较高，这样人们会把储蓄存款提 出进行投资或购买股票，大量的资金表现为可随时支付的形 式，使得商品和劳务市场普遍受到价格上涨的压力。当M2过高M1过低时，贝U说明实体经济中有利可图的投资机 会在减少， 钱不愿意进入实体循环中

5、， 都堆积在金融体系内， 活期存款大量转变为较高利息的定期存款，货币构成中流动 性较强的部分转变为流动性较弱的部分，继而影响实业投资 和经济增长。M1与M2 “剪刀差”不断扩大从上图可以看出，M1在过去数月保持在20%上的增速，但M2却有下滑的迹象。这表明在 银行体系内的活期存款不断增加，传统上来说，活期存款增 加是一种经济活力上升的标志，即企业不愿意把资金变成长 期存款，而是保留现金，以备投资的需要。历史上，M1与通胀之间存在着正相关，同时存在着一定的领先效应，即 M1 的增加意味着企业投资意愿增强，同时也意味着未来通胀存 在着上行的动力。而在中国目前的语境下，却很难得出通胀 即将上行的结论

6、，M1的大幅增加反而意味着企业对于实业投 资意愿的降低，有分析表示，企业留存大量现金，反而意味 着企业没有合适的投资标的，最终变成了不得不持币的现 象。M2为何缓增？第一，救市的因素。去年 7 月份的时候，大家知道，股市是 波动比较大，所以为了救市，进去的资金有多少呢？近 1 万 亿。这个 1 万亿就形成了什么呢？形成了证券业金融机构， 在商业银行的存款。这个存款，叫非存款类金融机构在金融 机构的存款。非存款类金融机构在金融机构的存款，它是计入 M2 的。我们 2011 年开始就计入 M2 了，为什么？全世界都这么计。所以我们也计入 M2的，所以这是一个因素，女口 果把这个因素扣掉是多少呢？是

7、11%，这个因素正好是 0.8个百分点，我们算了一下。因为现在 M2差不多是140几万 亿，所以你接近 1 万亿的话， 就 0.8 个百分点， 差不多就 11% 了，已经到了 11%了，如果这个因素扣掉的话。这个因素是 短期的扰动因素，从统计学的角度讲。第二，我们也要客观的看到，实事求是的讲，企业贷款是比 较疲软的。我们整个人民币贷款是多少呢？我们今年 7 月份 人民币贷款增加了 4600 多亿，我们同比去年的 7 月份，少 增了 1 万亿，比今年的 6 月份少增了 9000 亿。那确实是增 速比较慢。贷款少增说明存款肯定也少增，因为存款是贷款 派生出来的，所以M2就少。平时我们的贷款，一般都

8、在13% 14%增速，这一次 12.9%，相对来说也比较低。大家再看到，问题还在这个地方，这就是说什么呢？我们企 业的贷款在 7 月份是负增长的，我们大量的贷款，基本上都 到个人的，我们 4600 亿的贷款，个人贷款有 4500 亿。而个 人的中长期贷款，增长了 4700 亿。个人的短期贷款是负增 长的，为什么个人的中长期贷反增长了那么多呢？是因为大 量的房贷，新增房贷几乎超过了我们整个贷款的增长。第三个因素就是表外融资。姜行长刚才也讲到了，我们最近 监管有点趋紧，对于风险控制比较严格。所以我们的表外融 资，下降得比较厉害，尤其请大家看，未贴现的银行承兑汇 票是负增长的，连续几个月都负增长。这

9、一次负增长了多少 呢？ 100%多，也就是一下子减掉了一大笔。那么这个未贴现 银行承兑汇票减少以后，为什么会影响货币供应量的呢？因 为一般你未贴现的银行承兑汇票，银行会向你要求贴现的收 取保证金存款，从 50%到 80%。那么现在未贴现的银行承兑 汇票有 5000 多亿的下降，那么你的保证金存款可能就要下 降三四千亿，一下子就下来了。那么这个反映了什么呢？反 映了我们监管的趋严，风险的防范，这是应该的。同时，大 家也可以注意到一点，说明什么呢？说明我们企业之间的交 往，没有以前这么频繁。因为承兑汇票，就是企业之间的交 往。企业之间的交往， 是要商业银行来保证叫银行承兑汇票。 我银行承兑汇票的减

10、少，除了监管以外，也有一种因素，就 是经济相对比较冷，企业与企业之间贷款比较少，从贷款、 投资个方面来看企业的总体压力都比较大。所以我们分析经 济应该怎么分析呢？尤其是短期经济的分析，你应该从多个 纬度、多个角度，从经济、金融多个角度，全都一看，你才 能看得出，经济压力确实是比较大。实际上M2低，还有几大原因，例如有一个很重大的原因， 这就是财政存款。大家可能不了解，财政存款的变化，是我 们M2变动的，往往是短期比较重要的一个因素。因为财政 存款呢，它是不计入 M2的。如果财政存款增加，一定是意 味着企业存款减少，倒过来也是。7 月份我们的财政存款增加了 4000 多亿， 6 月份财政存款减少

11、了 3000 多亿。那么财 政存款增加以后，这个 4000多亿，是不算在 M2当中的，但 是同时，一定是企业存款减少了。不是企业存款减少了，就 是个人存款减少，你财政存款哪来的？肯定是企业或者个人 来的，税收来的。所以你这个 4000 多亿，就一下子又把我 们的M2打下来了，这个是短期的扰动因素。所以实际上的 M2呢，并没有那么低。那么你把这几个因素加上去，是超过 10 亿的。 而且我的预计是什么呢？我们从下个月以后， 我们 会超过 11%，甚至逐渐接近 12%，都完全可能的。所以大家 不要太担忧。我昨天就说过，不是，有很多扰动因素。当然 我们一定要承认，经济下行压力也是比较大的。M1为何激增

12、？下面说M1, M1为什么那么高？这个是更应该引起我们关注 的。M1高也有几个原因我刚才已经说了，M1主要是企业的活期存款。企业为什么放那么多的活期存款？是因为企业持 币观望，谨慎投资，不一定找得到好的项目。刚才好几位演 讲嘉宾都谈到这个问题了。就是我们要为企业投资创造条 件，进行垄断行业的改革，等等。这些短期数据实际上很能 反映长期的经济走势的。同时请大家看，实体经济的制造业 投资和民间固定资本投资，数值上面都有，都是几乎历史最 低。一个是 2004年以来，一个是 2012 年以来，因为 2012 年以后，我们才有民间投资的统计数据，以前没有的。制造 业投资是从 2004 年以来历史最低的。

13、又从一个方面说明， 我们的货币信贷实际上是和实体经济相符合、相配合的，说 明经济下行压力比较大。然后还有一个因素，就是我们活期 存款的机会成本降低。什么意思呢？定期存款现在我们是 1.5%的利率，活期存款是 0.35%，没有相差多少。所以降息 也好，什么也好，这要考虑到很多问题的。负利率未必是好 事，像安倍政策搞的负利率，未必是好事。未必说你负利率 以后，企业一定会投资，一定会怎样，不一定的。我们现在 的活期存款 0.35%，一年期定期存款 1.5%，已经比较低了。 如果再低下去的话，活期存款不可能再低了，再低就是多 少？再低接下去就接近 0 了。那么你一定是定期存款还要下 降，还要下降的话呢

14、， 它这个利差就更收窄， 更收窄的话呢， 那就更不投资了， 更多的钱， 它就全都爬在活期存款账户上。 因为活期存款， 机会成本降低了嘛， 如果你把利率上升一点， 它可能去搞别的东西了，搞理财了，现在理财也下来了，搞 定期存款了。所以大量的钱就爬在活期存款账户上，持币待投资，持币观望，这也是一个非常重要的因素还有，房地产销售，我们就发现房地产销售是怎么回事呢？ 房地产销售以后，大量个人的定期存款减少了，全都成了房 地产企业的活期存款了。为什么呢？我去买房啊，买了房以 后，房地产企业拿到钱以后，未必投资。现在是怎么样呢？ 我们的购房的贷款大量的增加，我刚才都已经说了，我们的 购房贷款一个月就增加超

15、过 4000 亿了。那么我们的房地产 投资，企业投资的增速在下降。所以从某种意义上讲呢，我 们去库存是非常好的，所以从金融角度，可以反映出很多问 题。去库存确实是去掉了，但是从M1的角度讲呢，它就大量的房地产的活期存款，它趴在账上了，它不去投资，这又 是一个原因。然后地方政府的债务置换，对M1的波动，我刚才讲了，它就趴在机关团体活期存款账户上。为什么呢？ 因为债务置换有一个过程，按理说从理论上讲，你债务置换 以后，应该马上还银行的贷款，还银行的贷款呢就没事了， 你不可能有这一块东西的。但实际上不是这么回事，第一 时间差；第二，地方政府融资平台，它能够不还总是拖拖拉 拉的，能不还就不还， 所以它会形成一段时间上的活期存款， 这一段活期存款， 就会在机关团体活期存款账户上。 所以呢， 我们M1就特别的高。所以也是有客观原因的。总结我的结论是货币政策是有效的，但是是有限制的，是有约束 的。它必须与积极的财政政策相配合。单一的货币政策，是 难以有效地降低企业的经营成本的。所以我在今年2 月份和3