第四章 金融市场

1、第四章第四章 金融市场金融市场 一、金融市场概述 二、货币市场业务 三、资本市场业务 四、衍生工具市场 五、中国的货币市场与资本市场 一、金融市场概述一、金融市场概述 （一）（一）市场经济下的诸生产要素市场 生产资料市场 消费资料市场 产权市场 商品市场 劳动力市场 技术市场 文化市场 经理市场 劳务市场 货币市场 资本市场 外汇市场 黄金市场 金融市场 社会市场体系 金融市场的概念金融市场的概念： 金融市场是货币资金或金融商品交易的场所，即资 金融通的场所。它主要是进行货币借贷以及各种票据和 有价证券、黄金外汇买卖的场所。通过金融市场上的交 易活动，沟通资金供求双方的关系，实现资金融通。 金

2、融市场货币资金运动示意图：金融市场货币资金运动示意图：直接融资直接融资 （一级市场） （一级市场） （一级市场）（一级市场） 金融市场货币资金运动示意图：金融市场货币资金运动示意图：间接融资间接融资 1、融资功能：借助于金融市场，可达到社会储蓄向社会投资 转化的目的 2、投资风险的分散功能 3、发现价格 4、满足金融资产流动性的要求 5、降低交易成本 （二）金融市场的功能（二）金融市场的功能 1、交易对象货币资金交易对象货币资金：单位和个人所拥有的以价值形态存在的资 产可以用于货币资金的流通，也是一种索取实务资产的无形的权 利。包括实物性资产与非实物性资产 2、交易主体交易主体：参与交易的当事

3、人：参与交易的当事人 3、交易工具交易工具：金融工具：金融工具 4、交易价格：交易价格：如贴现市场利率，同业拆借利率等等如贴现市场利率，同业拆借利率等等 （三）金融市场的构成要素（三）金融市场的构成要素 资金供应者资金供应者资金需求者资金需求者 管理者管理者中介者中介者 交易主体交易主体 个人家庭个人家庭 企业单位企业单位 金融机构金融机构 政府部门政府部门 个人家庭个人家庭 企业单位企业单位 金融机构金融机构 政府部门政府部门 金融机构金融机构 经纪人经纪人 自营商自营商 政府部门政府部门 中央银行中央银行 金融工具金融工具： （1）概念概念：是在信用经济活动中产生，对交易的金额、 期限、价

4、格等条件加以说明，用以证明交易双方的权 力与义务，并且具有法律约束力的书面文书。 （2）特征：金融工具代表了所有权、债权与货币要求 权和一定的收益权，因而本质上是虚拟资本。具有流 动性、偿还性、风险性、收益性四大特征。 金金 融融 工工 具具 传统金融工具传统金融工具 衍生金融工具衍生金融工具 票据、存单、债券、票据、存单、债券、 股票、基金等股票、基金等 期货、期权、互换、期货、期权、互换、 远期利率协议等远期利率协议等 （四）金融市场的分类 （1）按交易期限：货币市场与资本市场 （2）按交易的程序：发行市场与流通市场 （3）按交易方式：现货市场、期货市场、期权市场 （4）按交易的具体场地和

5、空间：有形市场与无形市场 （5）按交易的地域：国内市场与国际市场 （6）按交易对象：票据、证券、黄金市场与外汇市场 （五）有效资本市场假说（五）有效资本市场假说 一般认为，金融市场实现其功能必须具备两个 基本条件，完全的信息和完全由市场供求决定 的价格。 有效资本市场假说：如果金融市场能够迅速传 递大量准确的信息，投资者就可以准确的作出 判断，采取行动，使得证券的价格迅速的回到 正确的位置。 三种市场的划分。 二、货币市场二、货币市场 （一）货币市场的概念（一）货币市场的概念 是短期融资市场，期限一般在一年以内，其功能在是短期融资市场，期限一般在一年以内，其功能在 于满足交易者的流动性资金需求

6、，主要的交易工具有于满足交易者的流动性资金需求，主要的交易工具有 政府发行的国库券、商业票据、银行票据、可转让存政府发行的国库券、商业票据、银行票据、可转让存 单、回购协议、超过中央银行法定准备金的超额准备单、回购协议、超过中央银行法定准备金的超额准备 金存款等。金存款等。 （二）货币市场的特点（二）货币市场的特点 （三）（三）货币市场的交易主体 1 1、交易主体的构成、交易主体的构成 市场参与者市场参与者 机构机构个人个人专业人士专业人士 商业银行商业银行 中央银行中央银行 非银行金融机构非银行金融机构 非金融性企业非金融性企业 政府政府 经纪人经纪人 交易商交易商 承销商承销商 2 2、参

7、与交易的目的、参与交易的目的 （四）货币市场的主要类型（四）货币市场的主要类型 1.1.短期借贷市场短期借贷市场： 确定短期借贷期限的方法 按定额流动资金的周转期为归还期 以贷款物资的消耗进度确定归还期 按合同确定的交货期确定归还期限 确定贷款最高余额指标，进借销还，周转使用 3.票据市场：由商业票据的发行、承兑、贴现和再贴现所形成 的市场。 l票据发行商业票据发行主要源于商品交易，但现代票据发行已 成为工商企业和金融机构的融资手段。 l票据承兑远期汇票到期前，由出票人或指定银行确认后在票据 上作出承诺到期付款的文字记载和签章。 l票据贴现远期票据到期前，持票人为获取现款向金融机构贴付 一定的

8、利息后做作的票据转让行为。与一般的银行贷款有明显的 区别： l票据的再贴现金融机构将贴现后获得的票据向中央银行再次办 理贴现以获得资金融通。 l主要信用工具本票、汇票、支票 l美国的票据贴现市场主要由银行承兑汇票贴现市场和商业票据 市场构成。 l我国的票据贴现市场于1985年在全国全面展开。 4.CDs4.CDs市场：市场：可转让大额定期存单发行和转让的市场 l功能银行为改善负债结构而发行的融资工具，为银行的流 动性注入活力，使之由资产管理变为负债管理。 l特点流动性较高，有一个活跃的二级市场； 不记名转让流通； 金额固定起点较高； 必须到期方可提取本息； 期限短，一般在一年以内； 利率有固定

9、，也有浮动。 5.5.购回协定市场：购回协定市场：通过签订回购协议或逆回购协议办理短期抵 押信贷的市场。 l回购协定将同一份金融资产卖出后在约定时间再买进的合约。 l逆回购协定将同一份金融资产买进后在约定时间再卖出的合约。 回购协定实质上是有抵押品的短期借贷。回购抵押的资产一般 都是流量较大、质量最好的金融工具。回购协议的借款方(卖方) 到期须支付一定的利息给贷款方(买方)。利率通常略低于同业拆 借利率。 证券购买者证券购买者 （贷出者）（贷出者） 证券出售者证券出售者 （借入者）（借入者） 1.证券证券 2.资金资金 逆回购逆回购 回购回购 3.证券证券 4.资金（本息）资金（本息） 图示

10、回购协定直接交易程序之一 图示 回购协议直接交易程序之二 6.国库券市场：政府的短期公债，实际上是政府的本票。 u发行债券的原因 u国库券的流通渠道 投资人向银行购买； 向市场证券商购买； 直接向财政部购买。 u金边证券 主要购买者是央行与商业银行； 招标式发行。 三、资本市场三、资本市场 资本市场市政府、企业、个人筹措长期资金的市场，主要包括资本市场市政府、企业、个人筹措长期资金的市场，主要包括 中长期借贷市场和中长期证券市场。中长期借贷市场和中长期证券市场。 （一）初级市场：一级市场或证券发行市场（一）初级市场：一级市场或证券发行市场 1 1、发行方式：公募与私募、发行方式：公募与私募 2

11、 2、证券的发行：直接发行与间接发行、证券的发行：直接发行与间接发行 3 3、证券发行价格的确定、证券发行价格的确定 （1 1）股票价格的确定）股票价格的确定 市盈率法市盈率法 净资产倍率法净资产倍率法 竞价确定法竞价确定法 （2 2）债券价格的确定）债券价格的确定 （二）二级市场（二）二级市场 证券交易所证券交易所 有固定的交易场所和时间有固定的交易场所和时间 只有具备会员资格的证券经营机构才可以进场交易只有具备会员资格的证券经营机构才可以进场交易 交易的证券是上市证券交易的证券是上市证券 通过公开竞价的方式决定交易价格通过公开竞价的方式决定交易价格 具有较高的成交速度和成交率具有较高的成交

12、速度和成交率 场外交易市场场外交易市场：是证券交易所以外的证券交易市场的是证券交易所以外的证券交易市场的 总称。总称。 是一个分散的无形市场，没有集中的、固定的交易场 所 交易方式采取做市商制 交易种类非常多 多通过议价形式进行交易 管理宽松 四、衍生工具市场四、衍生工具市场 （一）衍生金融工具及其市场概述（一）衍生金融工具及其市场概述 1、衍生金融工具：又称派生金融工具，是指 在原型金融资产交易基础上派生出来的各种金 融合约。 2、衍生金融工具市场：以各种金融合约为交 易对象的交易场所。 3、特点 杠杆性：以小搏大 风险性：价格风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风 险、管理风险 虚拟

13、性：价格运动脱离现实资本运动 4、市场类型 期货合约市场：交易所内的期货交易，场外期货交易 期权合约市场、 其他类型远期利率协议市场、票据发行便利市场、互换合约市场 （二）利率期货交易（二）利率期货交易 期货交易指以各种金融工具或金融商品（如外汇、债券、 存款证、股价指数等）作为标的物的期货交易方式。 金融期货是指人们在集中的交易场所以公开竞价的方式进 行的标准化金融期货合约的交易。 期货合约是一份有法律约束力的协议，协议双方同意在未 来某一特定的日期，以商定的价格，交割既定数量和质量 的某种商品。 短期利率期货：短期利率期货：有价证券期限不超过1年的期货，包括国库 券期货、欧洲美元定期存款单

14、期货、商业票据期货。 长期利率期货：长期利率期货：有价证券期限超过1年时间的期货，包括中 长期政府债券期货、抵押权期货 （三）股票价格指数期货交易（三）股票价格指数期货交易 （四）互换交易（四）互换交易 1、货币互换：、货币互换：两个筹款人各自借取的货币不 同，但金额等值和期限相同，按照约定的条件， 互换偿付对方到期应偿付的本息。 货币互换的作用货币互换的作用 间接地进入对方优惠市场，降低筹资成本间接地进入对方优惠市场，降低筹资成本 改变债务的货币种类，降低汇率风险改变债务的货币种类，降低汇率风险 2 2、利率互换、利率互换 利率互换的含义利率互换的含义 利率互换的例子利率互换的例子 T T公

15、司发行了公司发行了5 5年期固定利率债券，年利率为年期固定利率债券，年利率为5 5年期的公债年期的公债 券利率加券利率加1%1%（记为（记为t+1%t+1%）;T;T公司想将其转为浮动利率债务，它公司想将其转为浮动利率债务，它 可在欧洲货币市场按可在欧洲货币市场按LIBORLIBOR（记（记L L）融资。）融资。 S S公司发行了公司发行了5 5年期与年期与T T公司同等金额的浮动利率债券，利公司同等金额的浮动利率债券，利 率为每半年支付率为每半年支付L+0.25%;L+0.25%;若将其债务转变为固定利率债务，它若将其债务转变为固定利率债务，它 至少需支付至少需支付t+1.75%.t+1.7

16、5%. T T公司找到了公司找到了S S公司，两者达成利率互换协议：公司，两者达成利率互换协议： 由由T T每半年向每半年向S S支付支付L+0.25%L+0.25%浮动利率，浮动利率，S S每年向每年向T T支付支付 t+1%t+1%的固定利率，同时补贴给的固定利率，同时补贴给T0.5%T0.5% 通过互换，通过互换，T T为其债务支付浮动利率，比在欧洲货币市为其债务支付浮动利率，比在欧洲货币市 场其它方式的融资少支付场其它方式的融资少支付0.25%0.25%利息；利息；S S为其债务支付固定为其债务支付固定 利率，比其它方式的融资也少支付利率，比其它方式的融资也少支付0.25%0.25%利

17、息。利息。 对以上利率互换例子的小结对以上利率互换例子的小结 利率互换的作用利率互换的作用 互换双方可以进入对方优惠市场，从而降互换双方可以进入对方优惠市场，从而降 低筹资成本低筹资成本 改变债务的利率结构，降低利率风险改变债务的利率结构，降低利率风险 固定利率与浮动利率互换固定利率与浮动利率互换 一种浮动利率与另一种浮动利率的互换一种浮动利率与另一种浮动利率的互换 （五）期权交易（五）期权交易 1 1、金融期权的概念、金融期权的概念 又叫选择权，是指金融资产买卖双方就将来购买或又叫选择权，是指金融资产买卖双方就将来购买或 出售某种货币的权利而达成的一项契约，它赋予期权出售某种货币的权利而达成

18、的一项契约，它赋予期权 的买方在将来一定时期或某一固定时期以事先约定的的买方在将来一定时期或某一固定时期以事先约定的 价格向期权的卖方购买或出售约定金额的约定货币的价格向期权的卖方购买或出售约定金额的约定货币的 权利。权利。 2、期权交易的概念、期权交易的概念 又称选择权交易，是又称选择权交易，是买方与卖方买方与卖方签订协议，买方付一定签订协议，买方付一定 的的保险费保险费（期权价格）给卖方后，就有权在未来一定时（期权价格）给卖方后，就有权在未来一定时 期或某一固定时期，按照期或某一固定时期，按照某一协议价格某一协议价格从卖方手中买进从卖方手中买进 或卖出或卖出一定数量一定数量某种货币的权力。

19、买方也可以不行使期某种货币的权力。买方也可以不行使期 权，让其到期自动作废。权，让其到期自动作废。 注意： 购买的是一种权力。可以购买“买权”（看涨期权） 也可以购买“卖权”（看跌期权）。 获得权力的代价：期权费。 可以行使权力，也可放弃权力。但即使放弃权力期 权费也不返还。 购买期权者：收益可能无限而风险却有限（以损失 期权费为限）。 出售期权者：收益有限（期权费）而风险却无限。 3、外汇期权交易的特点、外汇期权交易的特点 （1）期权交易下的期权费不能收回。）期权交易下的期权费不能收回。 （2）具有执行合约与不执行合约的选择权，灵活性强。）具有执行合约与不执行合约的选择权，灵活性强。 （3）

20、期权费的费率不固定。）期权费的费率不固定。 下列因素对期权费费率均有影响：下列因素对期权费费率均有影响： u市场现行汇价水平 u期权的协定汇价 u期权的时间值 u预期波幅 u利率波动 u期权的供求关系 （1 1） 按照购买者的买卖方向可分为买进期权和卖出期权按照购买者的买卖方向可分为买进期权和卖出期权 看涨期权：看涨期权：期权的买方具有在约定期限内期权的买方具有在约定期限内 按约定价格买入一定数量标的资产的权利。按约定价格买入一定数量标的资产的权利。 买入看涨期权买入看涨期权 例例5 5，假设某人，假设某人3 3月月5 5日买进日买进1 1份份6 6月底到期的英镑期权合月底到期的英镑期权合 约

21、，合约的协议价格为约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6GBP1=USD1.6，保险费为每，保险费为每1 1英镑英镑4 4美分，美分， 一份期权合约的金额为一份期权合约的金额为2.52.5万英镑，那么该人花万英镑，那么该人花10001000美元美元 （0.040.042500025000）便买进了一种权力，即在）便买进了一种权力，即在6 6月底以前，无论英月底以前，无论英 镑是涨还是跌，该人始终有权按镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.6GBP1=USD1.6价格从卖方手中买价格从卖方手中买 进进2500025000英镑。英镑。 这有可能出现以下四种情况：这有可能出现以下四种情

22、况： l即期汇率即期汇率协议价格协议价格：放弃期权，损失全部保险费。放弃期权，损失全部保险费。 l协议价格即期汇率协议价格即期汇率（协议价格（协议价格+ +保险费）保险费） 行使期权，追回部分或全部保险费。行使期权，追回部分或全部保险费。 l即期汇率（协议价格即期汇率（协议价格+ +保险费）保险费） 行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。 l在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉） 在英镑汇率在英镑汇率上升上升时，该份期权的保险费也会时，该份期权的保险费也会上升上升，此时转让期权，此时转让期权， 可以可以

23、获取保险费差价收益。获取保险费差价收益。 在英镑汇率在英镑汇率下跌下跌时，该份期权的保险费也会时，该份期权的保险费也会下跌下跌，此时转让期权，此时转让期权， 可以可以追回部分保险费追回部分保险费。 价格价格 损益损益 （+） () 0 （协议价格）（协议价格） A B （协议价格（协议价格+保险费）保险费） 图图 买入看涨期权损益情况买入看涨期权损益情况 买入看涨期权的三点结论买入看涨期权的三点结论 p购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最大风险 就是损失全部保险费。 p外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖双方的盈亏平衡 点。 p只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上，购买外汇看 涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上说，购 买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。 卖出看涨期权卖出看涨期权 例例5 5中英镑看涨期权的卖方收进中英镑看涨期权的卖方收进10001000美元，美元， 无论在无论在6 6月底以前英镑汇率如何变化，都有义务应月底以前英镑汇率如何变化，都有义务应 买方的要求，买方的要求， 按按GBP1=USD1.6GBP1=USD1.6的价格出售的价格出售2500025000英英 镑给买方，而买方若不行使期权，卖方也无能为镑给买方，而买方若不行使期