行业迎来春风：2016年十大矿业公司经营报告

1、行业迎来春风：2016年十大矿业公司经营报告王之泉 五矿经济研究院摘要：2016年，全球矿业市场迎来转机，主要产品价格触底回升，矿业企业经营显著改善，资本市场对矿业领域的投资热情与信心也持续恢复。就前十大矿业公司而言：营业收入增加130亿美元，税前利润增加740亿美元，净资产规模增加88亿美元，净债务规模减少420亿美元，持有现金规模增加68亿美元，年底市值增加超过3000亿美元。整体而言，2016年的矿业市场及企业实际表现均超过此前预期，这预示着全球矿业新周期或即将开启。受全球需求回暖支撑，以及供给端、金融端等多因素扰动，2016年全球工业品及原料价格止跌反弹，尤其是四季度之后金属矿产品加速

2、上扬，年内CRB工业品现货综合价格指数上涨超过25%，而其中金属类指数上涨更是超过50%。得益于产品价格大幅回升，2016年绝大多数矿业企业经营状况显著改善，全球矿业市场活力逐渐恢复。为便于了解全球矿业行业最新形势，本文依据近三年各企业净资产排名，简要梳理了必和必拓、中国神华等全球前十大矿业公司（不包括专业化油气企业）的经营情况，并通过收入、利润、资产、负债以及资本支出、持有现金、产品产量、生产成本等指标逐一展现，以供行业同仁参考。 表1：全球十大矿业公司基本信息（截止2016年底）排名企业核心业务主要股东1必和必拓多品种矿产Dimensional、ArrowStreet、CI Investm

3、ent、Earnest Partners2中国神华煤炭、电力、物流神华集团、中金、BlackRock, Vanguard Group、Lazard、Franklin3力拓多品种矿产中铝、BlackRock、Capital Group、legal & General、Vanguard Group4嘉能可多品种矿产卡塔尔基金、Ivan Glasenberg、BlackRock、Harris Associates、Badenes5淡水河谷多品种矿产Valepar、Bndespar、巴西国家经济社会发展银行、Silchester、Capital Group6英美资源多品种矿产Public Invest

4、ment、BlackRock、Volcan、 Silchester、Coronation Fund7泰克资源铜锌钼、煤炭中投、Capital Group、Letko Brossean、Arowstreet、Impala8自由港集团铜金钼、油气Capital Group、Vanguard Group、Carl C. Icahn、State Street、BlackRock9纽蒙特矿业铜金BlackRock、Vanguard Group、Van Eck Global、State Street、Carmignal10墨西哥铜业铜、冶炼、物流Empresarios、Larrea Mota、BlackR

5、ock、Vanguard Group、Banco Inbursa数据来源：各公司年报、Wind，五矿经济研究院一、营业收入增长4.4% ，利润增加超过700亿2016年，十大矿业公司营业收入合计为3380亿美元，较2015年增加4.41%，但较之前五年均值减少27.2%。其中，淡水河谷、泰克资源、必和必拓及收入纽蒙特矿业增幅位居前四，幅度均超过10%。此外，十家企业中还有三家企业2016年收入出现不同程度下降，其中自由港收入下降幅度最大，这主要源于其油气资产大规模剥离导致相应收入的减少。2016年矿业公司营业收入普遍增加，一方面源于矿产品市场价格的普遍回升，另一方面也受益于主要产品产量增加。图

6、1：十大矿业公司2011-2016年合计营业收入变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院图2：十大矿业公司2016年营业收入变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院2016年，十大矿业公司合计利润（税前）为255.85亿美元，而2015年这一数字为-484.28亿美元，利润增加超过740亿美元。不过，相对于之前五年均值，2016年利润仍低近40%。分企业来看，2016年七家企业实现盈利，九家企业实现利润增加（或亏损减少），其中淡水河谷、必和必拓和自由港集团业绩改善最为明显。2016年矿业公司盈利状况大幅改善，一方面得益于营业收入的增长及营业成本的下降，另一方面源于年度经营外损失的大幅减少以及由

7、于市场改善带来的营业外收益增加。图3：十大矿业公司2011-2016年合计税前利润变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院图4：十大矿业公司2016年税前利润变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院二、总资产规模缩水1.1%，净资产增加2.8%截止2016年底，十大矿业公司总资产规模合计为6854亿美元，较2015年底轻度缩水1.15%，但较之前五年均值缩水10.2%。其中，自由港和纽蒙特矿业总资产年度缩水均接近20%，主要源于大量的资产减值、资产剥离等。不过，与2015年矿业公司总资产普遍大幅缩水不同，2016年有五家企业总资产实现增长，其中，淡水河谷总资产增幅超过10%，这主要得益于巴西雷

8、亚尔兑美元相对于2015年的大幅升值以及S11D项目的持续投入。图5：十大矿业公司2011-2016年合计总资产变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院图6：十大矿业公司2016年总资产变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院截止2016年底，十大矿业公司净资产规模合计为3205亿美元，较2015年底增加2.85%，但较之前五年均值缩水15.4%。其中，淡水河谷、英美资源净资产规模较2015年底增幅均接近15%，位居前列。此外，十家企业中，自由港、纽蒙特矿业和泰克资源三家企业的净资产规模相对于2015年底均出现不同程度下降，且前两家企业减少量均在30亿美元左右，这也与这两家企业2016年实施大

9、量的资产减值、资产剥离及债务清偿等举措有关。图7：十大矿业公司2011-2016年合计净资产变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院图8：十大矿业公司2016年净资产变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院三、总负债规模下降4.2%，净债务减少20%截至2016年底，十大矿业公司合计总负债规模为3649亿美元，较2015年末下降4.42%，较之前五年均值减少5.11%；同期，总资产负债率也由2015年的55.0%下降至53.2%，但仍高于之前五年均值。就具体企业而言，2016年自由港、纽蒙特矿业和英美资源总负债规模降幅均超过10%，而嘉能可则以63亿美元的绝对量居首。此外，十家企业中也有两家企

10、业2016年总负债继续增加，其中，淡水河谷增加超过50亿美元，泰克资源增加也接近20亿美元。图9：十大矿业公司2011-2016年合计总负债变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院图10：十大矿业公司2016年总资产负债率情况数据来源：各公司年报，五矿经济研究院图11：十大矿业公司2016年总负债变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院为有效降低行业低谷期高杠杆造成的压力，近几年各矿业公司一直在通过各种举措竭力削减债务。至2016年底，十大矿业公司净债务规模合计为1366亿美元，较2015年底降幅超过20%，绝对量超过400亿美元。具体企业而言，纽蒙特矿业、自由港和嘉能可三家企业的净债务规模降

11、幅均超过40%，英美资源与力拓的降幅也超过30%。不过，由于S11D开发投入及汇率、巴西国内经济衰退等问题，淡水河谷近几年债务总规模也一直居高不下，至2016年末净债务仍高达250.75亿美元，相对于2015年底几无变化。图12：十大矿业公司2011-2016年净债务变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院图13：十大矿业公司2016年净债务情况变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院四、资本支出削减35.6%，持有现金增加15%2016年，十大矿业公司合计资本支出规模为308亿美元，较2015年下降35.6%，较之前五年均值更是减少55.4%；同期，资本支出在营业收入中的占比，也由2015年

12、的14.8%大幅回落至9.1%。分企业来看，自由港、英美资源、必和必拓和嘉能可四家企业的资本支出年度降幅超过40%，而中国神华、墨西哥铜业的降幅均在10%以内。此外，2013年十家企业合计资本支出规模曾达到830亿美元的历史记录，之后几年便持续减少，也因此大量的项目开发被推迟、延缓。从各公司的经营指导来看，2017年整体资本支出或进一步下降，但降幅将明显收窄。图14：十大矿业公司2011-2016年资本支出变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院图15：十大矿业公司2016年资本支出变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院截至2016年底，十大矿业公司合计持有现金（包括等价物）规模达到526.

13、26亿美元，较2015年末增加15.03%，规模为2012年以来最大。其中，必和必拓持有显现近140亿美元居首，力拓、英美资源和中国神华持有的现金规模也都在60亿美元之上。而从持有现金变化来看，2016增加和减少的企业各占一半。其中，自由港持有现金增加超过40亿美元，较2015年底增幅超过2000%，无论是绝对量还是变化率都居十家企业之首。此外，尽管当前财务压力已大幅减轻，但强调现金流依然是矿业公司2017年经营管理的重点。图16：十大矿业公司2011-2016年合计持有现金变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院图17：十大矿业公司2016年底持有现金变化（百万美元）数据来源：各公司年报，五

14、矿经济研究院五、主要产品产量增加，矿产品成本继续下降2016年，在十大矿业公司共同经营的矿产品中，钴的产量增幅最大，淡水河谷、嘉能可及自由港（包括刚果Tenke矿）三家企业合计产量为4.9万吨，占到全球总产量的一半左右。增幅其次的产品为镍，淡水河谷、嘉能可、必和必拓和英美资源四家企业合计产量为55.2万吨，占到全球原生镍市场20%以上的份额。增幅居第三位的产品为铁矿石（5.4%），淡水河谷、必和必拓、力拓及英美资源四家企业合计产量为9.5亿吨（权益量），接近全球总产量的50%。此外，十家企业中有九家企业生产矿山铜，2016年合计产量达到580万吨，接近全球总产量的30%。图18：十大矿业公司2

15、016/2015年主要产品产量变化数据来源：各公司年报，五矿经济研究院在多举措的推进之下，2016年矿业公司生产降本行动进一步见效。就铁矿石成本而言（C1现金成本），三大巨头中成本最低的为淡水河谷（13.3美元/吨），成本较2015年下降超过14.2%；其次为力拓（13.7美元/吨），成本较2015下降8.05%；必和必拓的成本最高，但也仅为15美元/吨，且较2015年下降近20%。就铜矿成本而言（C1现金成本），2016年必和必拓旗下主力矿山Escondida的成本为2040美元/吨，而淡水河谷位于巴西的主力矿山成本仅为1545美元/吨，且两座矿山的成本较2015年降幅均在20%上下。市场低

16、迷期，生产成本是矿业公司保持竞争优势的核心所在，也是生产运营的重中之重。图19：主要矿业公司铜矿生产现金成本变化数据来源：各公司年报、AME，五矿经济研究院六、股价涨幅超过100%，市值增加超过70%得益于市场好转，2016年全球上市矿业公司股价普遍暴涨，十大矿业公司年内股价平均上涨幅度超过100%。其中，英美资源、泰克资源和嘉能可股价涨幅居前，幅度均超过200%；必和必拓、力拓和中国神华股价涨幅垫底，幅度均在40%以内。不过，从股票年度均价来看，十大矿业公司2016年表现略弱于2015年。其中，自由港、必和必拓和力拓股价跌幅均超过20%，而纽蒙特矿业、泰克资源和墨西哥铜业则实现股价上涨，且前

17、两家企业年均股价涨幅超过30%。图20：十大矿业公司2016/2015年股票价格变化数据来源：各公司年报、Wind，五矿经济研究院伴随股价回升，2016年全球矿业公司市值大幅增加。截止2016年底，十大矿业公司合计总市值达到3270亿美元，较2015年底增加超过70%，绝对量增加超过3000亿美元。此外，进入2017年之后主要矿业公司股价涨势依旧不减。截止4月初，十大矿业公司合计总市值又增加接近10%，其中中国神华、淡水河谷和嘉能可三家企业的市值增加较2016年底均超过15%，其他七家企业市值也均出现不同程度增加。矿业公司股票价格的持续回升，反映出资本市场对行业回暖预期改善，更是对他们过去几年一系列经营管理变革举措的肯定。图21：过去两年十大矿业公司市值变化（百万美元）数据来源：各公司年报、Wind，五矿经济研究院七、结语2016年，矿业市场及企业实际表现均超过此前预期，一方面与去年全球宏观经济领域“黑天鹅”事件频发有关，致使矿业行业原有的供需预期被打破，特别是大大激发了金融资本的参与热情，使得多数产品价格持续走高，甚至导致部分产品价格在即期市场与远期市场的严重脱节；另一方面得益于过去几年矿业企业普遍实施了深度调整