商品期货研究逻辑、方法 、工具

1、商品期货研究商品期货研究 逻辑、方法逻辑、方法 、工具工具 1期货研究的意义 2期货研究的方法 3期货公司研究探索 第一部分 期货研究的意义 一期货研究是否有意义? 期货行业-160年历史 金融产业-衍生品聚焦 经济体系-指数显示 二期货研究对象 规律 (包括:现货价格运行规律及期货交易运行规律) (对手趋势VS博弈) 例1:互为依赖(农产品持仓) 期货研究有什么用? 价格异常 持续扩仓 利好不断 成交异常 现货价格规律与期货价格规律 期货研究有什么用? 三期货研究的核心内容 价格信号的真实含义 现货市场 期货价格 立体信号(价格成交持仓价差) 从价格信号来甄别投资的危与机 是否趋势? 何等级

2、别? 风险收益比? 如何动态印证 期货研究有什么用? 四期货研究为谁服务? 为专业人士服务为专业机构服务 (期货研究侧重趋势辅助交易规律) 必然性研究偶然性揭示 (期货研究基于现货但高于现货) 金融扭曲 (期货研究高度关注金融属性) 趋势就是人心所向 例2:住友事件程序化集中交易 期货研究怎么做? 第二部分 期货研究方法 怎样开展期货研究? 一期货研究的逻辑体系 价格运行规律 (价格围绕价值波动) 二系统研究的方法 基本面研究(必然性) 技术面研究(侧面印证) 资金动态研究(金融属性) 从研究到投资(三合一) 发现期货价格信号的趋势与金融意义 一期货研究的逻辑体系 价格运行规律(价格围绕价值波

3、动) (价值重心商品同步-金融背景) 例3:02-03年的铝 (价格波动-供求合力) 例4:08年-09月多品种价格 (价格波动-金融定价) 期货市场反作用力非消费性需求持仓库存 例5:03-04年全球铜价与供求矛盾 例6:08年经济危机时期的钢材库存调整 11 宏观经济与商品价格宏观经济与商品价格 不同类别商品的价格运行周期相符 13 例例5:库存深度调整对商品价格影响巨大库存深度调整对商品价格影响巨大 2008年3-4季度,铜价从70000跌至22000元/ 吨,全行业大规模清理库存. 2009年初铜价上涨到27000元/吨,市场预期 (内外比价很高)供给将上升,但进口规模并没 有压制价格

4、上涨,企业重建库存使国内市场 持续4个月供给紧张,价格坚挺. 14 15 假设假设: 铜年度供给铜年度供给600万吨万吨,年度消费年度消费600万吨万吨.正常周转库存正常周转库存100万吨万吨 牛市周期牛市周期 消费消费贸易贸易生产各环节囤积生产各环节囤积,周转库存至少周转库存至少125万吨万吨 熊市周期熊市周期 消费消费贸易贸易生产各环节清理库存生产各环节清理库存,周转库存仅周转库存仅90万吨万吨 牛熊转换周期牛熊转换周期,大规模清库使消费突然消失大规模清库使消费突然消失,价格加速下行价格加速下行. 持续亏损使劣势产能退出持续亏损使劣势产能退出,商品在低库存下获得新的脆弱均衡商品在低库存下获

5、得新的脆弱均衡 市场转牛市场转牛,重建库存开始重建库存开始,持续短缺持续短缺 (动态供需均衡动态供需均衡) 16 社会库存调节弹性社会库存调节弹性 价格持续下跌,显形库存增加但社会库存下降显形库存增加但社会库存下降 价格持续上涨价格持续上涨,显性库存下降但社会库存上升显性库存下降但社会库存上升 期货成交与持仓成交与持仓 库存清洗与重建库存清洗与重建 产能清洗与激活产能清洗与激活 期货放大心理效应期货放大心理效应 经验经验-量在价先量在价先 利用期货价格信号利用期货价格信号 17 商品价格构成模拟图商品价格构成模拟图 发现期货价格信号的趋势与金融意义 二期货系统研究 1基本面研究 -影响商品价格

6、的主导因素在未来的变化 全球商品价值重心 商品自身供求 2技术面研究 -影响商品价格的综合因素在未来的变化概率 指标 周期 3资金动态研究 -影响商品价格的主流资金动向 原则:大势研判强弱分析资金配置动态印证 发现期货价格信号的趋势与金融意义 二期货系统研究 1基本面研究 全球商品价值重心(天时) 商品价格整体上涨周期? 商品价格整体下跌周期? 商品价格差异化发展周期? 商品自身供求 商品品种强弱 产业链动态供求均衡 成本动态估算生产与消费替代估算等 大局（利率、汇率、大局（利率、汇率、GDP等）等） 中国（利率、汇率、中国（利率、汇率、GDP） 发现期货价格信号的趋势与金融意义 二期货系统研

7、究 1基本面研究 (通过价格变动来发现机会-宏 观策略研究) 全球商品价值重心 思维:全球化金融化;差异化一致性 例5:CRB分类指数对比 标价:利率汇率 例6:商品与利率对比 例7:商品与汇率对比 发现期货价格信号的趋势与金融意义 二期货系统研究 基本面研究 (通过价格变动来发现机会-宏观策略基础研究) 商品自身供求 直接供求(全球市场均衡国内市场均衡内外比) 例8:10年4月内外高比价 产业链动态(上下游产业链动态失衡) 例9:原油乙烯聚乙烯的价格传导 原则:大势研判资金配置 满盘皆红做多最强者满盘皆绿做空最弱者红绿相间买强抛 弱 例10:10年4月23日中级顶部 目前:所有权商品;农产品

8、工业品 例例:产业敛成本传递的时间差异产业敛成本传递的时间差异 一切足于企业需求：原料成本传导不正常一切足于企业需求：原料成本传导不正常 时间原油石脑油与布 伦特价差 乙烯价格 PTA燃料油 年 月 美元 桶 美元吨 美 元吨 元吨 4500元/吨2200元元/吨吨 年 月 美元 桶 美元 吨 美 元吨 元吨 6000元/吨3000元元/吨吨 技术面研究 (应用性研究) (指标趋势异常) 趋势-人心所向 指标-时间周期技术经验 例11:LLDPE技术阶段性分析 资金动态研究 (应用性研究) (资金动向侧面印证) 主流资金流向印证 例12:08年全球金融危机发展分析 立体价格持续印证(价格:成交

9、持仓价差) 扩仓带来的影响 大成交量的特殊意义 例13: 异常警示 三者合一 (中大级别机会) 第三部分 期货公司研究探索 三期货研究与投资 (怎样利用期货研究?-期货价格信号与投资) 研究员研究所投资公司 宏观策略基本研究(研究所期货公司) (基本面分析价值重心市场供求) 应用性研究(个人团队) (技术面分析资金动态分析) 信息研究 信息基本研究特色研究(资金管理) 研究操作风控三位一体的基金投资体系(资金配置) 研究-把握重大机会 操作-体现个人思想 风控-防范市场意外确保资金安全 29 为什么要分析宏观经济 商品价值重心商品需求弹性 商品价值重心 利率周期(美元利率曲线) 汇率周期(美元

10、指数) 宏观经济形势 欧债危机与欧洲经济(不明朗) 美国经济复苏放缓 中国增长趋缓(后期调整) 30 抓全局思宏观 宏观形势复杂 宏观调控与国际态势为心理逆向 抓主流跟大势 欧美长期趋弱而新兴国家趋强 国际资本流动冲击 产业迁移带来经济繁荣与产能竞争 31 美元指数下滑将引起大宗商品价格上涨 国内CPI维持增势，商品价格上涨 过剩是商品价格围绕价值的自我调整 例例:通胀提升商品价值通胀提升商品价值 过剩压缩产业利润过剩压缩产业利润 32 过剩是商品价格围绕价值的自我调整过剩是商品价格围绕价值的自我调整 价值 价格 时间 过剩紧缺 33 通胀提升商品重心通胀提升商品重心 过剩压缩产业利润过剩压缩

11、产业利润 34 关键是人关键是人(选人选人培养培养) 逻辑思维(思维) 五类分析报告 勤奋钻研(态度) 小事项目时间 契而不舍(精神) 困难合作学习 培养体系(导师与环境) 成长过程 35 五类报告五类报告 日报-只述不议 周报-又述又议 月报-逻辑体系 从信息员走向研究员 策略报告-重大机会 投资报告-持续跟踪 七个十七个十 整合智慧 36 分析体系分析体系 基本面 技术面 资金动态 研究分析层次与集合研究分析层次与集合 供求均衡 (品种研究:静态-库存) 信息员 产业链均衡 (行业研究:动态-成本与供给)行业研究员 金融动态 (市场研究:需求大观) 策略分析师 资金动态 (投资研究:资金流

12、向) 基金经理 互相协助 37 三、研究与战略投资者实验 研究体系的设计 供求均衡 (品种研究:静态-库存) -信息员 产业链均衡 (行业研究:动态-成本供给)-产业研究员 金融动态 (市场研究:需求大观) -策略研 究员 资金动态 (投资研究:资金流向) -经验、 经典 协同 38 全程例子：全程例子：LLDPE贸易企业利用金融信号贸易企业利用金融信号 参与套保来回避价格暴跌风险参与套保来回避价格暴跌风险 39 全球经济危机全球经济危机 资产资产商品普跌商品普跌 金融性下跌金融性下跌,与品种关系不大与品种关系不大 经济危机经济危机 历史罕见历史罕见 全球性危机全球性危机 历史视角历史视角 金

13、融危机金融危机-经济危机经济危机 全球轮动性下跌全球轮动性下跌 美国(07年8月)欧洲(08年4月)-中国(08年8月)-资源类国家08 年底09年初 资金从全球流向美国债市去避险资金从全球流向美国债市去避险-美元升值美元升值 09年年2-3季度可能出现好转迹象季度可能出现好转迹象 1全球性经济衰退,对消费启动不要奢望 2出口环境绝非退税调整可缓解 3产能严重过剩有待时间来消化 40 商品价格与美国利率长期走势相近商品价格与美国利率长期走势相近 41 商品价格与美元汇率长期走势相反商品价格与美元汇率长期走势相反 42 60年来美国经济与利率差高度相关年来美国经济与利率差高度相关 43 08年年

14、6-11月月 俄罗斯股指暴跌俄罗斯股指暴跌 (截截5月月11日日,股市股市938) 汇率暴跌汇率暴跌 (截截5月月11日日,汇率汇率32.26) 资金流向美国资金流向美国 44 08年年6-11月月 印度股指暴跌印度股指暴跌 (截截5月月11日日,汇率汇率32.26) 汇率暴跌汇率暴跌 (截止截止2月月12日日,汇率汇率49.18) 资金流向美国资金流向美国 45 08年年6-11月月 泰国泰国股指股指暴跌暴跌 (截截5月月11日日,股市股市527.72) 汇率暴跌汇率暴跌 (截止截止5月月11日日,汇率汇率34.59) 资金流向美国资金流向美国 46 08年年6-11月月 巴西股指暴跌巴西股

15、指暴跌 (截截5月月11日日,股市股市51395) 汇率暴跌汇率暴跌 (截止截止5月月11日日,汇率汇率2.0742) 资金流向美国资金流向美国 47 08年年6-11月月 澳大利亚股指暴跌澳大利亚股指暴跌 (截截5月月11日日,股市股市3919.6) 汇率暴跌汇率暴跌 (截止截止5月月11日日,汇率汇率0.7626) 资金流向美国资金流向美国 48 资金流动模拟图资金流动模拟图 全球资本加速撤离到美国国债市场全球资本加速撤离到美国国债市场避险避险(交易指标的重要性交易指标的重要性) 49 50 51 52 53 54 55 策略策略 大幅度降低库存大幅度降低库存 对必要的周转库存进行全额保值

16、对必要的周转库存进行全额保值 关注期货资金动态的异常关注期货资金动态的异常 56 57 58 59 60 61 当时现货市场环境当时现货市场环境 成本成本 原油持续下跌中成本需动态评估原油持续下跌中成本需动态评估 供需均衡（关键）供需均衡（关键） 库存调整下的需要动态评估库存调整下的需要动态评估 库存与价格库存与价格 期货信号期货信号-量在价先量在价先 期货期货,不得不关注不得不关注! 62 异常异常 各商品整体大幅扩仓各商品整体大幅扩仓 各国倾力刺激经济各国倾力刺激经济 原油可能带领商品反弹原油可能带领商品反弹 国内进口成本估算国内进口成本估算(780-900 美元美元) 关联商品动态评估关联商品动态评估(石脑油石脑油 乙烯乙烯650PE) 期货技术空间测算期货技术空间测算 63 64 65 策略策略 买买901/抛抛905,回避交割风险回避交割风险 66 67