第5章__证券投资决策

1、21世纪高等院校应用本科会计系列 第5章 证券投资决策 目 录 5.1证券投资概述 5.2股票投资与股票估价 5.3 债券投资与债券估价 5.4 基金投资与基金估价 5.1 证券投资概述 5.1.1 证券投资的含义证券投资的含义 证券代表财产所有权和债权证券代表财产所有权和债权 证券投资是指以国家或外单位公开发行的有价证券为购买对象的投资证券投资是指以国家或外单位公开发行的有价证券为购买对象的投资 行为。行为。 5.1.2 证券投资的种类证券投资的种类 1、债券（政府债券、金融债券、公司债券）、债券（政府债券、金融债券、公司债券） 2、股、股 3、投资基金、投资基金 契约性投资基金契约性投资基

2、金也称信托型投资基金，是根据一定的信托契约原也称信托型投资基金，是根据一定的信托契约原 理，由基金发起人和基金管理人、基金托管人订立基金契约而组建的理，由基金发起人和基金管理人、基金托管人订立基金契约而组建的 投资基金。投资基金。 公司型投资基金公司型投资基金是具有共同投资目标的投资者依据公司法组成以是具有共同投资目标的投资者依据公司法组成以 盈利为目的、投资于特定对象盈利为目的、投资于特定对象(如各种有价证券、货币如各种有价证券、货币)的股份制投资的股份制投资 公司。这种基金通过发行股份的方式筹集资金，是具有法人资格的经公司。这种基金通过发行股份的方式筹集资金，是具有法人资格的经 济实体。济

3、实体。 5.1.3 证券交易的方式证券交易的方式 1现货交易现货交易 2期货交易（债券期货、股票期货、股票指数期货）期货交易（债券期货、股票期货、股票指数期货） 3期权交易期权交易 风险种类风险种类 含义含义避险方法。避险方法。 违约风险违约风险借款人无法按时支付债券利借款人无法按时支付债券利 息和偿还本金的风险。息和偿还本金的风险。 不买质量差的债不买质量差的债 券券 利率风险利率风险由于利率变动而使投资者遭由于利率变动而使投资者遭 受损失的风险。受损失的风险。 分散债券的到期分散债券的到期 日。日。 购买力风险购买力风险由于通货膨胀而使货币购买由于通货膨胀而使货币购买 力下降的风险。力下降

4、的风险。 购买预期报酬率购买预期报酬率 会上升的资产。会上升的资产。 变现力风险变现力风险无法在短期内以合理价格卖无法在短期内以合理价格卖 掉资产的风险。掉资产的风险。 不购买冷门债券不购买冷门债券 。 再投资风险再投资风险短期债券到期时，找不到合短期债券到期时，找不到合 适的投资机会的风险。适的投资机会的风险。 购买长期债券购买长期债券 5.1 证券投资概述 5.1.4 证券投资风险证券投资风险 5.1 证券投资概述 5.1.5 影响证券投资决策的因素分析影响证券投资决策的因素分析 收益、风险收益、风险 （一）国民经济形势分析（一）国民经济形势分析 （二）行业分析（二）行业分析 （三）企业经

5、营管理情况分析（三）企业经营管理情况分析 （四）通货膨胀、利率、汇率（四）通货膨胀、利率、汇率 （五）经济政策（五）经济政策 （六）投资者的心理因素（六）投资者的心理因素 “人性的弱点人性的弱点”。金融市场最反应。金融市场最反应“人性的弱点人性的弱点 ”。把人自身的贪婪、自以为是表现得最全面、。把人自身的贪婪、自以为是表现得最全面、 最透彻、最淋漓尽致。聪明人不一定赚钱，除了最透彻、最淋漓尽致。聪明人不一定赚钱，除了 运气不好外，人性方面的弱点也是一个原因。金运气不好外，人性方面的弱点也是一个原因。金 融交易可以将人的弱点成倍放大、加强，经常造融交易可以将人的弱点成倍放大、加强，经常造 成毁灭

6、性的后果。一些非智力因素在金融市场上成毁灭性的后果。一些非智力因素在金融市场上 起重要作用。起重要作用。 人自身的贪婪和自以为是。人自身的贪婪和自以为是。 60多岁的索罗斯多岁的索罗斯(Soros)（量子基金（量子基金Quantum ） 里森里森(Nick Leeson)，一个，一个28岁的交易员使具有岁的交易员使具有233年历年历 史的银行破产史的银行破产(Barings PLC)； 素有素有“金手指金手指”称号的井口俊英，做美国国库券交易十多称号的井口俊英，做美国国库券交易十多 年，总计亏损年，总计亏损10.1亿美元；亿美元； 滨中泰男，住友银行首席铜期货交易员连续滨中泰男，住友银行首席铜

7、期货交易员连续10年越权交年越权交 易，损失易，损失18亿美元（亿美元（1996年年6月月14日）日） 索罗斯的索罗斯的“坚果壳坚果壳”理论理论: 索罗斯认为，金融世界是动荡的、混乱的。他认索罗斯认为，金融世界是动荡的、混乱的。他认 为：辨明事理，你才能大捞一笔。如果把金融市为：辨明事理，你才能大捞一笔。如果把金融市 场的一举一动，当作是某个数学公式中的一部分场的一举一动，当作是某个数学公式中的一部分 来把握，是不会奏效的。索罗斯深信数学是不能来把握，是不会奏效的。索罗斯深信数学是不能 控制金融市场的。控制金融市场的。 心理因素能够控制市场。更心理因素能够控制市场。更 确切他说，是掌握住投资者

8、的本能才能控制市场确切他说，是掌握住投资者的本能才能控制市场 。 了解投资者何时、以何种方式聚在某一种股票了解投资者何时、以何种方式聚在某一种股票 、货币或商品周围后，成功的投资者才会走到台、货币或商品周围后，成功的投资者才会走到台 前来。前来。 “市场有效性市场有效性”。当前行情已经包括了所有历史信。当前行情已经包括了所有历史信 息，用历史数据准确预测未来是不可能的。息，用历史数据准确预测未来是不可能的。 索罗斯的不完全理解论和自反律（索罗斯的不完全理解论和自反律（ref1exivity） 在在99%的时间里，衡量投资风险的定量分析方法的时间里，衡量投资风险的定量分析方法 能够大行其道。然而

9、，在剩下的能够大行其道。然而，在剩下的1的时间里却的时间里却 会狗屁不通。我就是更为关注那会狗屁不通。我就是更为关注那1的时间。我的时间。我 发现了某个系统性的风险，它并不能为那些假设发现了某个系统性的风险，它并不能为那些假设 市场是连续的理论所节略。对于非连续性，我尤市场是连续的理论所节略。对于非连续性，我尤 其感到兴趣，于是，我发现那些被捧为至宝的度其感到兴趣，于是，我发现那些被捧为至宝的度 量方式对我毫无用处。量方式对我毫无用处。 “我能假定市场总是错误的我能假定市场总是错误的”。 5.2 股票投资与股票估价 5.2.1股票投资的相关概念 1）什么是股票 2）股利 3）股票的价值 4）股

10、票的价格 5.2.2股票估价 5.2.3股票投资的市盈率分析 1）用市盈率估计股价高低 2）用市盈率估计股票风险 1、短期持有，未来准备出售、短期持有，未来准备出售 2、长期持有，股利稳定、长期持有，股利稳定 3、长期持有，股利固定增长、长期持有，股利固定增长 股票估价的基本模型 n n i i i R Pn R D V )1 ()1 ( 1 K D V gR gD gR D V )1 (01 例：甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有例：甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有A公司股票和公司股票和B公司股票可供公司股票可供 选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知选择，甲企业只准

11、备投资一家公司股票。已知A公司股票现行市价为每股公司股票现行市价为每股9元，上年元，上年 每股股利为每股股利为0.15元，预计以后每年以元，预计以后每年以6的增长率增长，的增长率增长，B公司股票现行市价每股公司股票现行市价每股7 元，上年每股股利为元，上年每股股利为0.60元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。甲企业所要元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。甲企业所要 求的投资必要报酬率为求的投资必要报酬率为8。 要求：要求：(1)利用股票估价模型，分别计算利用股票估价模型，分别计算A、B公司股票价值。公司股票价值。 (2)代甲企业作出股票投资决策。代甲企业作出股票投资决策。 正确答案：正

12、确答案： （1）计算）计算A、B公司股票价值公司股票价值 A公司股票价值公司股票价值 （VA）0.15(1+6%)/(8%-6%) =7.95(元元) B公司股票价值公司股票价值 （VB）0.60/8%=7.5(元元) （2）分析与决策）分析与决策 由于由于A公司股票现行市价为公司股票现行市价为9元，高于其投资价值元，高于其投资价值7.95元，故元，故A公司股票目前不宜投公司股票目前不宜投 资购买。资购买。B公司股票现行市价为公司股票现行市价为7元，低于其投资价值元，低于其投资价值7.50元，故元，故N公司股票值得投公司股票值得投 资资,宜购买宜购买B公司股票。公司股票。 例1 用市盈率估计股

13、价高低 市盈率是股票市价与每股收益之比，那么我们可以粗略的市盈率是股票市价与每股收益之比，那么我们可以粗略的 认为：市价等于该股票的市盈率与该股票每股收益之积，认为：市价等于该股票的市盈率与该股票每股收益之积， 这个反映出来的是市场对这只股票的评价。而股票的价值这个反映出来的是市场对这只股票的评价。而股票的价值 呢，我们可根据一些权威机构或一些专业性的股票刊物提呢，我们可根据一些权威机构或一些专业性的股票刊物提 供的同类股票过去几年的平均市盈率与当前每股收益得出供的同类股票过去几年的平均市盈率与当前每股收益得出 ，将结果与市价相比较就可以看出投资者所付的价格是否，将结果与市价相比较就可以看出投

14、资者所付的价格是否 合理啦。合理啦。 市盈率有动态和静态市盈率有动态和静态 举个例子，若某公司的股票现在的每股盈利为举个例子，若某公司的股票现在的每股盈利为5块钱的话块钱的话 ，市盈率为，市盈率为10，同类股票的平均市盈率为，同类股票的平均市盈率为12，那么它的，那么它的 市价可以计算得是市价可以计算得是50块钱，市场价值呢就是块钱，市场价值呢就是60块钱。这块钱。这 个表示目前市场是低估了这只股票的，有一定的投资价值个表示目前市场是低估了这只股票的，有一定的投资价值 ，投资者可以买进。，投资者可以买进。 用市盈率估计股票风险 别迷信动态市盈率别迷信动态市盈率，这个参数不一定都对，只，这个参数

15、不一定都对，只 能参考能参考 ST长控（长控（600137）神话）神话 2007年第一季度每股收益年第一季度每股收益 4.73元元,动态市盈率动态市盈率 2.2倍。倍。 有季节性差异的公司也不适宜用动态市盈率计算有季节性差异的公司也不适宜用动态市盈率计算 正确对待平均市盈率正确对待平均市盈率 市盈率水平高并不着意味股票投资风险大，相市盈率水平高并不着意味股票投资风险大，相 对投资价值低，而市盈率水平低也并不意味投资对投资价值低，而市盈率水平低也并不意味投资 风险小，相对投资价值高风险小，相对投资价值高 5.3 债券投资与债券估价 5.3.1债券投资的相关概念 1）什么是债券 2）债券面值 3）

16、债券的票面利率 4）债券的到期日 5.3 债券投资与债券估价 5.3.25.3.2债券投资的特点及风险债券投资的特点及风险 1 1）债券投资的特点）债券投资的特点 （1 1）权利、义务方面。）权利、义务方面。 （3 3）收益与风险方面。）收益与风险方面。 2 2）债券投资的风险）债券投资的风险 （1 1）违约风险。）违约风险。 （2 2）利率风险。）利率风险。 （3 3）购买力风险。）购买力风险。 （4 4）变现力风险。）变现力风险。 债券评级机构：债券评级机构：美国的穆迪公司和标准普尔公司（典型）美国的穆迪公司和标准普尔公司（典型） 。 债券等级标准：债券等级标准： 这两家公司记为从这两家公

17、司记为从A到到C共分为共分为9个基本等个基本等 级，从级，从2A到到B再分别分为三类，合计共有再分别分为三类，合计共有19个级别。个级别。 5.3 债券投资与债券估价 5.3.3债券估价 1）债券估价的基本模型 2）不同类型债券的估价 ),/(),/( )1()1( 1 niFPMniAPIV ， i M i I V n t nt t 则当每期利率都一样时 5.3 债券投资与债券估价 纯贴现债券的估价模型纯贴现债券的估价模型 到期一次还本付息且按单利计算利息的债券估价模型到期一次还本付息且按单利计算利息的债券估价模型 一年内多次付息的债券估价模型一年内多次付息的债券估价模型 ),/( )1(

18、niFPM i M V n ),/()1( )1( )1( nkSPniM k niM V n 返回 mn mn t t m i M m i m I V )1 ()1 ( 1 5.2 债券投资与债券估价 5.2.4债券的到期收益率 实际上是求债券投资的内含报酬率 5.2.5债券投资的策略 1）消极的投资策略 2）积极的投资策略 3）投资组合策略 例题2 2、中豪华威公司欲投资购买债券，目前有三家公司债券可供挑选、中豪华威公司欲投资购买债券，目前有三家公司债券可供挑选 ： （1）A公司债券，债券面值为公司债券，债券面值为1000元，元，5年期，票面利率为年期，票面利率为8， 每年付息一次，到期还

19、本，债券的发行价格为每年付息一次，到期还本，债券的发行价格为1105，若投资人要，若投资人要 求的必要收益率为求的必要收益率为6，则，则A公司债券的价值为多少，若中豪华威公司债券的价值为多少，若中豪华威 公司欲投资公司欲投资A公司债券，并一直持有到到期日，其投资收益率为多公司债券，并一直持有到到期日，其投资收益率为多 少；应否购买？少；应否购买？ （2）B公司债券，债券面值为公司债券，债券面值为1000元，元，5年期，票面利率为年期，票面利率为8， 单利计息，到期一次还本付息，债券的发行价格为单利计息，到期一次还本付息，债券的发行价格为1105，若投资，若投资 人要求的必要收益率为人要求的必要

20、收益率为6，则，则B公司债券的价值为多少；若中豪公司债券的价值为多少；若中豪 华威公司欲投资华威公司欲投资B公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率 为多少；应否购买？为多少；应否购买？ （3）C公司债券，债券面值为公司债券，债券面值为1000元，元，5年期，年期，C公司采用贴现公司采用贴现 法付息，发行价格为法付息，发行价格为600元，期内不付息，到期还本，若投资人要元，期内不付息，到期还本，若投资人要 求的必要收益率为求的必要收益率为6，则，则C公司债券的价值为多少；若中豪华威公司债券的价值为多少；若中豪华威 公司欲投资公司欲投资A公司债券，并一

21、直持有至到期日，其投资收益率是多公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率是多 少少;应否购买？应否购买？ （4）若中豪华威公司持有）若中豪华威公司持有B公司债券公司债券2年后，将其以年后，将其以1200元的价元的价 格出售，则投资收益率为多少？格出售，则投资收益率为多少？ 3、某公司发行的股票，预期报酬率为、某公司发行的股票，预期报酬率为20 ，最近刚支付的为每股，最近刚支付的为每股2元，估计股利年增元，估计股利年增 长率为长率为10，计算该种股票的价值。，计算该种股票的价值。 4、某股票为固定成长股，其成长率为、某股票为固定成长股，其成长率为3 ，预期第一年后股利为，预期第一年后股利为4元

22、，假定目前国库元，假定目前国库 券收益率券收益率13，平均风险股票必要收益率，平均风险股票必要收益率 为为18，而该股票的贝他系数为，而该股票的贝他系数为1.2，要求，要求 计算该股票的价值。计算该股票的价值。 例题例题 课堂练习 1、大华公司购买面值、大华公司购买面值10万元，票面利率万元，票面利率5，期限，期限10年的债券。年的债券。 每年每年12月月31日付息，当时市场利率为日付息，当时市场利率为6。 要求：要求： （1） 计算该债券价值；计算该债券价值； （2） 若该债券市价是若该债券市价是91000元，是否值得购买该债券？元，是否值得购买该债券？ （3） 如果按债券价格购入了该证券，并一直持有至到期日，则如果按债券价格购入了该证券，并一直持有至到期日，则 此时购买债券的到期收益率是多少？此时购买债券的到期收益率是多少？ 2、A公司欲在市场上购买公司欲在市场上购买B公司曾在公司曾在1999年年1月月1日平价发行的债日平价发行的债 券，每张面值券，每张面值1000元，票面利率元，票面利率10，5年到期，每年年到期，每年12月月31日日 付息。（计算过