第九章 期权交易策略

1、北航北海学院 第八章第八章 期权交易机制期权交易机制 第一节第一节 外汇期权交易外汇期权交易 第二节第二节 利率期权交易利率期权交易 第三节第三节 股票期权交易股票期权交易 第四节第四节 股价指数期权股价指数期权 一、外汇期权交易概述一、外汇期权交易概述 n外汇期权：是在约定的期限内，以某种外国货币外汇期权：是在约定的期限内，以某种外国货币 或外汇期货合约为交易对象，以商定的价格和数或外汇期货合约为交易对象，以商定的价格和数 量进行量进行“购买权购买权”或或“出售权出售权”的买卖交易。的买卖交易。 n分类：分类： 如标的物为某种外币本身，称为外币现货期权。如标的物为某种外币本身，称为外币现货期

2、权。 如标的物为某种外汇期货合约，称为外汇期货期如标的物为某种外汇期货合约，称为外汇期货期 权权 第一节第一节 外汇期权交易外汇期权交易 n标准化合约，只有期权费可以变，其他条件均是固定的标准化合约，只有期权费可以变，其他条件均是固定的 1、外汇表示方式、外汇表示方式 所有汇率均以美元表示所有汇率均以美元表示，如，如1英镑等于多少美元。英镑等于多少美元。 2、协定价格、协定价格 n日元协定价格以万分之一美元表示，其他外汇均以百分之一美元表示日元协定价格以万分之一美元表示，其他外汇均以百分之一美元表示 。 n例如例如JP￥40Call表示每一日元的看涨期权的协定价格为表示每一日元的看涨期权的协定

3、价格为0.0040美元美元 ；SF40Put表示每一瑞士法郎的看跌期权的协定价格为表示每一瑞士法郎的看跌期权的协定价格为0.4美元。美元。 n当协定价格高于对应期权到期日的当协定价格高于对应期权到期日的远期汇率远期汇率水平时，期权为远期实值水平时，期权为远期实值 期权期权 n当协定价格高于当时当协定价格高于当时即期汇率即期汇率水平时，期权为即期实值期权水平时，期权为即期实值期权 二、外汇期权合约二、外汇期权合约 3、交易数量的固定、交易数量的固定 每一合同的交易单位为每一合同的交易单位为12500英镑，英镑，62500瑞士法郎等瑞士法郎等 4、到期月份固定、到期月份固定 每年的每年的3月、月、

4、6月、月、9月和月和12月月 5、到期日、到期日 期权购买方有权履约的最后一天，通常为到期月第三期权购买方有权履约的最后一天，通常为到期月第三 周周 的最后一个交易日。的最后一个交易日。 6、保证金、保证金 期权卖方缴存于清算所的保证金账户内，随市价涨跌在必期权卖方缴存于清算所的保证金账户内，随市价涨跌在必 要时追加。要时追加。 7、期权费、期权费 n按协定价格的按协定价格的百分比百分比表示。表示。 n按协定价格换算的每单位某种货币的其他货币数量表示。按协定价格换算的每单位某种货币的其他货币数量表示。 n如协定价格为每英镑如协定价格为每英镑1.92美元的看涨期权，期权费为美元的看涨期权，期权费

5、为4%或每英镑或每英镑 0.0768美元。美元。 8、交割方式的规定、交割方式的规定 通过清算所会员进行通过清算所会员进行 币种币种英镑英镑瑞士法郎瑞士法郎日元日元加元加元 交易单位交易单位1250062500625000050000 标价单位标价单位510.011 报价方式报价方式每英镑每瑞士法郎每100日元每加元 期权费最小单位期权费最小单位 0.050.010.010.01 交易月份交易月份3、6、9、123、6、9、123、6、9、123、6、9、12 期权到期日期权到期日 到期月的第三 个星期三之前 的星期六 到期月的第三 个星期三之前 的星期六 到期月的第三 个星期三之前 的星期六

6、 到期月的第三 个星期三之前 的星期六 交易限额交易限额25000个合同25000个合同25000个合同25000个合同 交易时间交易时间8:30-14:308:30-14:308:30-14:308:30-14:30 清算公司清算公司代理行代理行代理行代理行 费城交易所主要现汇期权合约规格费城交易所主要现汇期权合约规格 n定义：是指期权买方有权在期权到期日或以前以协定 汇价购入或售出一定数量的外汇现货。 n例题：某日本进出口公司计划从国外进口一批机器， 按协定，该进出口公司将在3个月后向出口商支付货 款，货款总价为500万美元，但该进出口公司手中持 有的是日元。据分析美元有升值的可能，但如单

7、纯的 现在购买美元储备，一但预测失误，不但丧失赢利机 会，还会蒙受汇率损失。因此决定购买期权。买入 500万美元的美元购买期权，协定汇价为1美元=82日 元，每1美元的期权费为1.5日元，期权期限是3个月 。 三、外汇期权的分类三、外汇期权的分类 n例题分析： 一个月后，汇率由1美元=82日元，上升为 1美元=88日元，进出口公司行使期权。 n净出口公司的筹资成本为： 500万美元（82日元/美元+1.5日元/美元） =4.175亿日元 n比现实价格节余成本为： 500万美元（88日元/美元-83.5日元/美元） =0.225亿日元 n定义：是指期权买方有权在期权到期日或 以前以协定汇价购入或

8、售出一定数量的外 汇期货。即买入看涨期权以使买方按协定 价格取得外汇期货的多头地位；买入看跌 期权以使买方按协定价格取得外汇期货的 空头地位。 2、外汇期货期权交易、外汇期货期权交易 n例题：某交易商买入一份瑞士法郎9月份期 货的看涨期权（期货合同金额125000瑞士法 郎），协定价格为1法郎=1.06美元。之后期 货行市上涨到1.1/SF，期权买方见行市有 利，就行使期权，按协定价格1.06/SF买 入一份瑞士法郎9月份合同，从而获利： （1.1/SF-1.06/SF）125000SF=5000美 元 2、外汇期货期权交易例题、外汇期货期权交易例题 n定义：以期货的形式进行交易的外汇期权。

9、n例题：某交易商支付86000美元的期权费买进一份瑞 士法郎看跌期权，当时的看跌期权的行市为SF100= 0.234，在有效期内可按协议价格1.06/SF 卖出 SF25000000.若在期权失效前，瑞士法郎下跌到协定 价格以下，期权持有人可获利，若下跌到一定程度， 期权行市也开始上涨，每100瑞士法郎的看跌期权市 场价会上升到0.234美元以上，则期权持有人可以： 现货市场买入瑞士法郎，行使期权，卖出瑞士法郎， 获取差价。 直接将期权出售获利。 3、期货式外汇期权交易、期货式外汇期权交易 一、利率期权交易概述 n定义：是指以各种利率相关产品（各种债务凭 证）或利率期货合约作为标的物的期权交易

10、方 式。 二、利率期权合同 n期权交易合同单位一定。如每份欧洲美元存款 利率期货期权合同的金额为100万美元 n协定价格以点的整数倍标出 n最小变动价位和最大价格波动限制。也以点报 出 n合同月份或交割月份为每年的3、6、9和12月 。 第二节第二节 利率期权交易利率期权交易 n定义：是指在约定的期限内，以利率为交易对象，以商定 的价格和数量进行“购买权”和“出售权”的买卖交易。 n例题：某企业拟在3个月后筹集一笔美元资金，目前利率 水平为4.5%，预测3个月后利率将上升，因此该公司决定 购买利率期权，以确定自己的筹资成本。该公司以5%的 协议价格和0.1%的期权费购入3个月后的利率期权。 3

11、个月后，若美元利率低于等于协议价格时，放弃期权 3个月后，若利率上升到协议价格以上时，执行期权。具 体是该公司以市场价格筹集资金，市场价格与协议价格之 间的差值产生的利息由期权的卖方弥补给期权买方。 三、利率现货期权交易三、利率现货期权交易 n定义：以利率期货为交易对象的期权交易。 期权买方一但执行期权，便与卖方构成利率期货买 卖合同，由期权交易转为期货交易。 在资金效益方面，利率期货期权比利率现货期权更 具优势。（利率期货期权采用保证金方式签订合同 ，买卖双方以轧清的方式清算，因此可用少量资金 签订较大的交易。） 利率期货期权标准化，易于流通 通常在交易所完成交易，因此信用风险比较小。 四、

12、利率期货期权交易四、利率期货期权交易 n期货期权交易的缺点 利率期货期权具有杠杆作用，因此也可能有 较大的损失。 期货期权交易是在交易所进行，因此有关协 议的价格和时间等交易条件不能自由商定。 n期权交易的协议价格表示 利率现货期权：以利率本身表示。如9.25% 利率期货期权：（100-现货利率）表示。如 90.75=（100-9.25） 利率期权合同利率期权合同 n9月份，某交易商欲于12月份借入100万美元，9月 的短期利率为8%，该交易商预测利率将上涨至 9%左右。为了在利率上涨时固定借款成本，同时 又能在利率下降时获得利益，该交易商购入一份利 率期货看跌期权合同，协议价格为92.00，

13、期权费 为0.1，即10个点（每点25美元)。3个月后，利率 上涨至9%，该交易商行使期权，以92.00的价格卖 出期权，同时以91.00的市场价格买入一份合同的 期货。这样其实际筹资成本为8.1%。 例题：例题： n3个月后，利率上涨至9%，行使期权。 期权费用：11025=250美元 借款筹资成本：10000009%90/360=22500美元 利率期货买卖收益(92-91) 100125=2500美 元 借款实际成本：22500+250-2500=20250美元 实际借款利率： 20250/1000000360/90100%=8.1% 计算过程如下：计算过程如下： n3个月后，利率下降至

14、7%，放弃期权。 期权费用：11025=250美元 借款筹资成本： 10000007%90/360=17500美元 借款实际成本：17500+250=17750美元 实际借款利率： 17750/1000000360/90100%=7.1% 计算过程（续）：计算过程（续）： n封顶式利率期权交易 n保底式利率期权交易 n封顶保底式利率期权交易 五、几种重要的利率期权交易方式五、几种重要的利率期权交易方式 1、封顶式利率期权交易、封顶式利率期权交易 n定义：在期权交易期限内的各利率调整日，当基准利率 超过上限利率时，由期权卖方向期权买方支付期权利息 差额的利率期权交易方式。 n适用情况：利率行情上

15、升时，资金需求方对利率上升风 险进行套期保值，同时在利率下降时又能获得降低成本 的效益。 n基准利率上限利率，卖方向买方支付利息差额 n基准利率上限利率，没有利息差额支付 n基准利率：市场实际执行的利率，一般以LIBOR为准 n上限利率：期权买卖双方协定的固定利率 合同期限：2-5年 利率调整日：更换基准利率的期限 期权费：上限利率越低，期权费越高。 封顶条件与贷款条件相一致，如金额、时 间等。 封顶式利率期权交易要点封顶式利率期权交易要点 n大华公司拟以浮动利率LIBOR+0.5%借入1000 万美元，期限3年，为避免利率上升造成借款 成本增加，决定同时购买一笔封顶交易，封顶 交易条件为：借

16、款1000万美元，期限3年，基 准利率LIBOR，上限利率10%，费用0.5%，每 年分2次支付。 n若3年内6个月期的LIBOR水平（%）为：8.0、 9.0、10.0、11.0、12.0、13.0，则大华的实际 借款成本见下表： 例题：例题： 北航北海学院 6个月期 LIBOR 市场筹资成本 （ 6个月期 LIBOR +0.5%） 封顶交易实际筹 资成本 支付费用收取利息差额 8.08.50.509.0 9.09.50.5010.0 10.010.50.5011.0 11.011.50.51.011.0 12.012.50.52.011.0 13.013.50.53.011.0 大华公司的

17、实际借款成本大华公司的实际借款成本 n 定义：在期权交易期限内的各利率调整日，当基 准利率低于下限利率时，由期权卖方向期权买方 支付期权利息差额的利率期权交易方式。 n 适用情况：利率行情下降时，资金贷出方对利率 下降风险进行套期保值，同时也想在利率上升时 获利。 基准利率下限利率，卖方向买方支付利息差额 基准利率上限利率，没有利息差额支付 2、保底式利率期权交易、保底式利率期权交易 n大华公司拟以浮动利率LIBOR-0.5%贷出1000 万美元，期限3年，为避免利率下降造成收益 减少，决定同时购买一笔保底交易，保底交易 条件为：贷款1000万美元，期限3年，基准利 率LIBOR，下限利率8%

18、，费用0.3%，每年分2 次支付。 n若3年内6个月期的LIBOR水平（%）为：6.0、 7.0、8.0、9.0、10.0、11.0，则大华的实际贷 款收益见下表： 例题：例题： 6个月期 LIBOR 市场筹资成本 （ 6个月期 LIBOR -0.5%） 封顶交易实际收益率 支付费用收取利息差额 6.05.50.32.07.2 7.06.50.31.07.2 8.07.50.307.2 9.08.50.308.2 10.09.50.309.2 11.010.50.3010.2 大华公司的实际贷款收益大华公司的实际贷款收益 n定义：是将金额、期限、利率调整日和基准利率等 期权交易条件相同条件相同

19、的购买封顶交易与出售保底交 易相组合的利率期权交易方式。是指购买方购买封 顶交易的同时出售保底交易。 n适用情况：利率行情上升时，资金借款方对利率上 升风险进行套期保值，同时决定降低套期保值成本 。 n实质：购买的封顶交易与单纯的封顶交易一样，避 免利率上升风险，但是出售的保底交易所获取的期 权费可冲抵一部分购买封顶交易的费用。 3、封顶保底式利率期权交易、封顶保底式利率期权交易 n大华公司拟以浮动利率6个月期LIBOR+0.5%借入 1000万美元，期限3年半，为避免利率上升造成借 款成本增加，同时又降低套期成本，决定同时购买 一笔封顶保底交易。封顶保底交易条件为：借款 1000万美元，期限

20、3年半，基准利率：6个月期 LIBOR，上限利率10%，下限利率8%，费用0.2% ，（封顶费用0.5%，保底费用0.3%）分期支付。 n若3年半内6个月期的LIBOR水平（%）为：6.0、 7.0、8.0、9.0、10.0、11.0、12.0，则大华的实际 借款成本见下表： 例题：例题： 6个月期 LIBOR 市场筹资成本 （ 6个月期 LIBOR +0.5%） 封顶保底交易实际筹 资成本 支付费用收取利息差额 6.06.50.22.08.7 7.07.50.21.08.7 8.08.50.208.7 9.09.50.209.7 10.010.50.2010.7 11.011.50.2-1.

21、010.7 12.012.50.2-2.010.7 大华公司的实际借款成本大华公司的实际借款成本 零成本封顶保底式利率期权交零成本封顶保底式利率期权交 易易 n零成本封顶保底式利率期权交易是封顶保底交易的一 种特殊的形式，是将购买封顶交易与出售保底交易结 合起来，使交易成本相互抵消为零，同时避免利率上 升风险的利率期权交易. n零成本封顶保底式期权交易的特点。 。使买卖两项交易的期权费相等，对冲后 为零。 封顶保底交易是通过调整上下限利率水平来减少期 权费的支出的；而零成本封顶保底交易则是通过 。 n定义：一份股票期权合约的基础资产为100股股票， 即期权的持有者如购买了期权则有权以协定价格购

22、 买或出售该种股票100股。 n股票期权合约的期限（最初设计） 1月、4月、7月、10月 2月、5月、8月、11月 3月、6月、9月、12月 1月发行的期权，到期月份只能是4、7、10月； 7月发行的期权，到期月份只能是10月和次年1、4月 。期权最长期限为9个月。 第三节第三节 股票期权交易股票期权交易 股票价格低于25美元：以2.5美元为协定价格的递 增或递减单位 股票价格25-200美元：以5美元为协定价格的递增 或递减单位 股票价格高于200美元：以10美元为协定价格的递 增或递减单位 如IBM的股票价格为99.5美元，期权协定价格为90 、95、100等。 股票价格较高，协定价格较高

23、；反之，亦然。 协定价格（美国标准）协定价格（美国标准） n分红：支付股利通常导致股价下降，对买入期 权的多头方可能造成不利，可通过低的期权费 或调整协定价格来解决。 n如某投资者持有A公司股票100股，每股股价为 5元。A公司宣布以股票价值的10%发放股票股 利，则该投资者将持有110股，而每股价格变 为500/110=4.55元。那么对于协定价格为5元 的买进看涨期权的多方来说将使其期权价值消 耗殆尽。 分红与拆股分红与拆股 n拆股：将现有的股票拆成更多的股票。如1股拆3 股。3股新股的价值等于1股老股的价值。 nm拆n的拆股将使新股的价格降到原来的m/n,期 权的协定价格也将为原来协定价

24、格的m/n，同时 期权合约的购买量上升为原来的n/m。 n例：某投资者购买了A公司的股票看涨期权合约 一份，协定价格为每股40美元，该公司新近宣布 进行1拆2的拆股，则期权的协定价格将将为20美 元，期权给予的购买量为购买200股的权利。 分红与拆股（续）：分红与拆股（续）： n出售避险式买入期权 期权的出售者是风险偏好者？ 出售避险式买入期权的投资者不是风险偏好者，而是遵循 一种保守性的交易方式。 n例子：投资者拥有某公司股票1000股，每股价格5元，出 售一份该股票的买入期权，期权费500元，执行价格5元， 期限3个月。 3个月后，股价上涨，期权被执行，获得500元期权费 3个月后，股价下

25、跌，期权不被执行，获得500元期权费 牺牲股票市场收益，换取期权费的固定收益。（买入股票 后又发觉其价格上涨的可能性不大） 几种常见的股票期权交易机制几种常见的股票期权交易机制 投机性较强，当股票价格上涨，期权被执行时， 期权的卖方不得不以高的市价购入股票，而以低 的协议价格卖给期权的多方，而遭受损失。 止损方法：当股价上涨到一定程度，入市买入要 交割的股票或者是买进买入期权。 例子：投资者以5元价格卖出买入期权，当股价 上涨到7元，即可入市买入股票，或以7元的价格 买进买入期权，以减小股价进一步上涨的损失。 出售无担保的买入期权出售无担保的买入期权 n不持有股票，具有较强的投机性 n股价下跌

26、，入市低价买入股票，以较高的协 定价格卖出股票获利 n股价上涨，亏损全部期权费 n持有股票，保护股票 买进卖出期权买进卖出期权 n定义：股价指数期权：是指以某一股票 市场的价格指数或某种股价指数期货合 约为标的物的期权交易形式。 n股价指数期权的类型： 股价指数现货期权：以某种股价指数为标的 物的期权交易。 股价指数期货期权：以某种股价指数期货合 约为标的物的期权交易。 第四节第四节 股价指数期权股价指数期权 n标的物是某种股票指数或股票指数期货 n合约到期日使用每月均由到期月份的期 权合约 n交割采用现金交易方式 n保证金要求较高，出售有保护期权也要 求保证金 股价指数期权合约的特点股价指数期权合约的特点 股票指数期权交易中的投机方法股票指数期权交易中的投机方法 n例：某投机者在2002年1月5日纽约股票交易所综合股 票指数为138点时购进一份3月份到期的看涨股票指数 期权。保证金的点数为9.05，则他必须付出4525美元 （9.05*