金融互换交易

1、金融互换（金融互换（Financial Swaps）简称互换，是指两）简称互换，是指两 个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在 约定的时间内，交换一定支付款项约定的时间内，交换一定支付款项(现金流现金流)的的 金融交易。金融交易。 关键词：关键词： 交换一定的支付款项，而非本金交换一定的支付款项，而非本金 互换与掉期的英文都是互换与掉期的英文都是Swap，容易混淆，实际，容易混淆，实际 上两者有很大区别。上两者有很大区别。 掉期实质上是一种套期保值的交易方法，掉期实质上是一种套期保值的交易方法， 指对不同期限但金额相等的同种外汇做反向交易，指对不同期限

2、但金额相等的同种外汇做反向交易， 它没有实质的合约，不属于衍生产品也没有专它没有实质的合约，不属于衍生产品也没有专 门的市场；互换有实质的合约，是一种衍生工门的市场；互换有实质的合约，是一种衍生工 具，有专门的市场。具，有专门的市场。 l1、定义、定义 l交易者在外汇市场上同时买进和卖出金交易者在外汇市场上同时买进和卖出金 额相同，但交割期限不同的同一货币，额相同，但交割期限不同的同一货币， 此交易方式为掉期交易此交易方式为掉期交易 l关键词：关键词： l既买又卖既买又卖 l同种货币同种货币 数额相等数额相等 期限不同期限不同 l现以现以A货币换成货币换成B货币，并于将来某特定货币，并于将来某

3、特定 时间将时间将B货币再换成货币再换成A货币的交易货币的交易 l2、掉期交易的功能、掉期交易的功能 l保值保值 适应于有返回性的外汇交易适应于有返回性的外汇交易 l如国际金融市场上借款或投资时，可通如国际金融市场上借款或投资时，可通 过掉期交易避免汇率风险过掉期交易避免汇率风险 l3、掉期交易的形式、掉期交易的形式 l a. 即期对远期的交易即期对远期的交易 l买进（或卖出）某种货币的现汇时，卖买进（或卖出）某种货币的现汇时，卖 出（或买进）该种货币的期汇，出（或买进）该种货币的期汇， 抵补套利所使用的类型抵补套利所使用的类型 l买入即期外汇买入即期外汇/卖出远期外汇卖出远期外汇 l卖出即期

4、外汇卖出即期外汇/买入远期外汇买入远期外汇 l（1） spotnext S/N l即在即期交割日买进（或卖出），在下即在即期交割日买进（或卖出），在下 一个营业日做相反的交易一个营业日做相反的交易 l如星期三同时做两个合约：如星期三同时做两个合约： l一个即期：买入一个即期：买入500万美元，周五交割万美元，周五交割 l另一个远期合约：卖出另一个远期合约：卖出500万美元，下周万美元，下周 一交割一交割 l该种掉期交易一般用于外汇银行间的资该种掉期交易一般用于外汇银行间的资 金调度金调度 l（2）、）、spot-week Sw l 即期交割日买进（或卖出），一星期后即期交割日买进（或卖出），一

5、星期后 做相反的交割做相反的交割 l如周三做俩个合约：如周三做俩个合约： l周五交割的即期买入美元合约，周五交割的即期买入美元合约， l另一个为下周五交割的卖出美元合约另一个为下周五交割的卖出美元合约 l（3) spotn month l即期交割日买进（或卖出）某种货币，即期交割日买进（或卖出）某种货币， 几个月后做相反的交割几个月后做相反的交割 互换按其交易对象分为利率互换（互换按其交易对象分为利率互换（Interest Rate Swaps）和货币互换（）和货币互换（Currency Swaps）。）。 金融互换发展迅速，曾被誉为金融互换发展迅速，曾被誉为80年代以来最年代以来最 重大的国

6、际金融创新。重大的国际金融创新。 1利率互换利率互换 是指两个独立的借款人各自借取是指两个独立的借款人各自借取 一笔资金，其币种、金额和贷款期限都相同，一笔资金，其币种、金额和贷款期限都相同，但计但计 息方法不同息方法不同； 双方达成协议，各自按对方的利率双方达成协议，各自按对方的利率 水平替对方还息，在整个交易过程中都不交换实际水平替对方还息，在整个交易过程中都不交换实际 的本金。的本金。 利率互换根据交易双方存在的信用等级、利率互换根据交易双方存在的信用等级、 筹资成本和负债结构的差异，利用各自在国际金筹资成本和负债结构的差异，利用各自在国际金 融市场上筹集资金的相对优势，在一般不涉及本融

7、市场上筹集资金的相对优势，在一般不涉及本 金实际转移的情况下进行债务互换，来防范利率金实际转移的情况下进行债务互换，来防范利率 风险，改善资产负债结构。风险，改善资产负债结构。 利率互换有三种类型利率互换有三种类型: (1)息票互换（息票互换（Coupon Swaps），指固定利率与浮），指固定利率与浮 动利率的利息互换。动利率的利息互换。 (2)基差互换（基差互换（Basis Swaps），是指作为交换的利），是指作为交换的利 率支付，按两种不同的浮动利率指标来计算，如互率支付，按两种不同的浮动利率指标来计算，如互 换双方同意对某一数量的名义本金作一个月期美元换双方同意对某一数量的名义本金作

8、一个月期美元 LIBOR和和6个月期美元个月期美元LIBOR互换。互换。 (3)交叉货币利率互换（交叉货币利率互换（Cross-Currency Interest Rate Swaps），是指在一笔交易），是指在一笔交易 中既有不同货币支付的互换，又有不同中既有不同货币支付的互换，又有不同 种类利率的互换。种类利率的互换。 利率互换中最常见的是息票互换，其基本做法是：利率互换中最常见的是息票互换，其基本做法是： 持有同种货币的交易双方，以商定的筹资本金为计持有同种货币的交易双方，以商定的筹资本金为计 算利息的基础，一方以其筹措的固定利率资金换取算利息的基础，一方以其筹措的固定利率资金换取 另一

9、方的浮动利率资金。在交易中双方实际上只计另一方的浮动利率资金。在交易中双方实际上只计 算互换的利息差异并作结算，而不会发生本金的实算互换的利息差异并作结算，而不会发生本金的实 际转移。际转移。 利率互换发生的原理在于具有不同资信的筹资人利率互换发生的原理在于具有不同资信的筹资人 在不同利率方式筹资上具有比较成本优势。在不同利率方式筹资上具有比较成本优势。 l 固定利率固定利率 浮动利率浮动利率 lA公司公司 10.00 6个月个月LIBOR0.30 lB公司公司 11.2 6个月个月LIBOR1.00 l借款成本差额借款成本差额 1.2 0.7 lA较较B在固定利率和浮动利率方面均有绝对优势在

10、固定利率和浮动利率方面均有绝对优势 l假设假设A、B都想借入期限为都想借入期限为5年的年的1000万美元，万美元， lA在固定利率借款方面有比较优势，在固定利率借款方面有比较优势，B在浮动利率方面在浮动利率方面 有比较优势有比较优势 lA以年利率以年利率10的固定利率借入的固定利率借入5年的年的1000万美元万美元 lB以以6个月个月LIBOR1.00借入美元借入美元1000万万 l双方总的筹资成本降低了双方总的筹资成本降低了0.5 l11.2 6个月个月LIBOR0.30 10.00 6个月个月 LIBOR1.00 0.5 l这是互换利益这是互换利益 l假设由双方各分享一半假设由双方各分享一

11、半 l LIBOR的浮动利率的浮动利率0.05 A公司B公司 10.95的固定利率的固定利率 LIBOR1浮动利率浮动利率 10的固定利率的固定利率 A A公司固定利率、浮动利率筹资绝公司固定利率、浮动利率筹资绝 对优势对优势 A A公司固定利率筹资相对成公司固定利率筹资相对成 本优势本优势 B B公司浮动利率筹资公司浮动利率筹资 相对成本优势相对成本优势 A A公司向公司向B B公司支付的成本为公司支付的成本为6 6个月个月LIBORLIBOR（称（称A A为为 浮动利率支付者），浮动利率支付者）， B B公司在浮动利率市场以公司在浮动利率市场以LIBORLIBOR加上加上0.75%0.75

12、%借款；借款； B B公司向公司向A A公司支付的成本为固定利率公司支付的成本为固定利率8.20%8.20%（称（称B B 为固定利率支付者）为固定利率支付者） 中介机构介入交易，将浮动利率支付转中介机构介入交易，将浮动利率支付转 手，扣留手，扣留0.10%0.10%的固定利率支付作为自己的利润。的固定利率支付作为自己的利润。 A公司 固定利率固定利率8 B 公司 LIBOR+0.75% LIBOR0.10 8.95的固定利率的固定利率 A公司 B 公司 固定利率固定利率8 LIBOR+0.75% LIBOR0.05 8.90的固定利率的固定利率 2 2货币互换货币互换 货币互换指两个独立的借

13、款人各自以固定货币互换指两个独立的借款人各自以固定 利率筹资，借取一笔到期日相同，计息方法利率筹资，借取一笔到期日相同，计息方法 相同，但币种不同相同，但币种不同 的贷款资金，然后双方直的贷款资金，然后双方直 接或通过中介机构签订货币互换协议，按期接或通过中介机构签订货币互换协议，按期 以对方借进的货币偿还本金和利息。使用的以对方借进的货币偿还本金和利息。使用的 汇率一般以即期汇率为基础，但也有远期合汇率一般以即期汇率为基础，但也有远期合 同形式。同形式。 固定利率筹资固定利率筹资 到期日相同到期日相同 计息方法相同计息方法相同 币种不同币种不同 按对方借进的货币偿还本金和利息按对方借进的货币

14、偿还本金和利息 货币互换的基本程序是：第一，本金的初货币互换的基本程序是：第一，本金的初 期互换。其主要目的是确定交易双方各自本期互换。其主要目的是确定交易双方各自本 金的金额，以便将来计算应支付的利息和再金的金额，以便将来计算应支付的利息和再 换回本金。第二，利息的互换。即交易双方换回本金。第二，利息的互换。即交易双方 按议定的利率，以未偿还本金额为基础，进按议定的利率，以未偿还本金额为基础，进 行利息支付。第三，本金的再次互换。即在行利息支付。第三，本金的再次互换。即在 合约到期日，双方换回交易开始时互换的本合约到期日，双方换回交易开始时互换的本 金。金。 例：西门子公司需要借入例：西门子

15、公司需要借入1010年期年期1000010000万马克以支万马克以支 付在德国的新投资，当时即期汇率为付在德国的新投资，当时即期汇率为1 1美元兑美元兑2.52.5马克，马克， 由于过去几年该公司已发行过由于过去几年该公司已发行过2500025000万马克债券，投万马克债券，投 资银行认为该公司很难再以资银行认为该公司很难再以6.75%6.75%的利率发行新债券。的利率发行新债券。 西门子很少发行欧洲美元债券，可以西门子很少发行欧洲美元债券，可以9.875%9.875%的固定利的固定利 率发行率发行1010年期的欧洲美元债券。投资银行还想为法国年期的欧洲美元债券。投资银行还想为法国 的兰德公司

16、筹资，兰德公司需要的兰德公司筹资，兰德公司需要40004000万美元，由于兰万美元，由于兰 德公司是一家较小的公司，只能以德公司是一家较小的公司，只能以10.25%10.25%的利率在的利率在 欧洲债券市场上发行欧洲债券市场上发行1010年期欧洲美元债券。投资银年期欧洲美元债券。投资银 行认为，兰德公司从未借过德国马克，因此可以行认为，兰德公司从未借过德国马克，因此可以6%6% 的市场利率发行的市场利率发行1010年期的欧洲马克债券。年期的欧洲马克债券。 西门子和兰德通过在具有相对优势的各个西门子和兰德通过在具有相对优势的各个 货币市场上筹款，然后通过投资银行这一中货币市场上筹款，然后通过投资

17、银行这一中 介进行货币互换，便可节约大量费用。如下介进行货币互换，便可节约大量费用。如下 表所示：表所示： 6.25 西门子同意向投资银行支付本金西门子同意向投资银行支付本金1000010000万马克的利万马克的利 率为率为6.25%6.25%并用马克支付的利息数并用马克支付的利息数,10,10年末年末, ,向投资向投资 银银 行支付本金数。兰德付给投资银行行支付本金数。兰德付给投资银行1010年年40004000万美元万美元 的利率为的利率为9.875%9.875%并用美元支付的利息数，投资银行并用美元支付的利息数，投资银行 将兰德支付的利息如数转付给西门子，让它支付欧将兰德支付的利息如数转

18、付给西门子，让它支付欧 洲美元债券持有者，洲美元债券持有者，1010年末，兰德付给投资银行年末，兰德付给投资银行 40004000万美元，投资银行将这万美元，投资银行将这40004000万美元转付给西门万美元转付给西门 子让其偿还本金。子让其偿还本金。 西门子以西门子以6.25%的利率借入固定利率的欧洲马克，的利率借入固定利率的欧洲马克， 节约筹资成本节约筹资成本50基点（基点（6.75%-6.25%=0.50%），兰），兰 德以德以9.875%的利率借入固定利率美元，节约的利率借入固定利率美元，节约37.5基基 点（点（10.25-9.875%=0.375%）；充当交易中介的投）；充当交易中介的投 资银行收取资银行收取25基点的费用，即收进西门子基点的费用，即收进西门子6.25%， 向兰德支付向兰德支付6%，利差为，利差为6.25%-6%=0.25%；双方；双方 总的利率节约加上银行的费用共为总的利率节约加上银行的费用共为50基点基点+37.5基基 点点+25基点基点 =112.5基点基点 。 西门子公司西门子公司兰德公司 9.875借入美元借入美元 6借入马克借入马克 如下图表：如下图表： 6.25马克借款利息马克借款利息 9.875美元借款利息美元借款利息 原来原来6.75,节省节省0.5 原来原来10.25，节省，节省0.375