行业运力增长显压力 特种船亮点闪耀依旧航运行业2007年度...

1、航运行业航运行业20072007年度投资策略年度投资策略 招商证券研究发展中心 罗雄 二零零六年十一月 q就就20062006年行业运行状况而言年行业运行状况而言, ,我们认为我们认为, ,行业实际状况好行业实际状况好 于年初市场的普遍预期。但于年初市场的普遍预期。但20072007年原油、散货、集装箱年原油、散货、集装箱 等三大主流市场依然受到新船快速交付的压力，我们维等三大主流市场依然受到新船快速交付的压力，我们维 持航运业整体评级为中性。持航运业整体评级为中性。 q但如半潜船、重吊船、高端杂货运输等部分细分市场，但如半潜船、重吊船、高端杂货运输等部分细分市场， 受海洋石油开发、发电站建设

2、、中国设备出口等有利因受海洋石油开发、发电站建设、中国设备出口等有利因 素影响，并且运力交付相对较少。因此市场有望维持景素影响，并且运力交付相对较少。因此市场有望维持景 气，并有望维持较长时间。我们对于这些细分市场给予气，并有望维持较长时间。我们对于这些细分市场给予 推荐评级。推荐评级。 主要市场：面临运力快速增长的压力主要市场：面临运力快速增长的压力 F集装箱市场：集装箱市场： 干散货市场： 油轮市场： 特种船市场（部分）：运力交付相对较少 杂货市场： 重吊船： 半潜船： 图表图表 全球集装箱海运量需求增幅全球集装箱海运量需求增幅 来源：来源：DREWRY COSLOL DREWRY COS

3、LOL 招商证券招商证券 q前三季度，跨太平洋东 行线和亚欧西行线箱运 量的递增幅度预计均将 持续保持两位数的递增 幅度。中日出口航线箱 运量预计160万TEU，增 幅9%，增幅低于上年水 平。 qDrewry预计，2007年全 球集装箱海运量将达到 1.4亿TEU，与上年相比 增长10%。 图表图表 集装箱运力变化情况集装箱运力变化情况 来源：来源：CLARKSON COSLOL CLARKSON COSLOL q2007年，班轮市场运力 增幅将适度趋缓。 Clarkson预计，至年末， 世界全集装箱船队保有 量将首次突破千万TEU， 达到1072万TEU，2007年 全年净增约130万TE

4、U， 增幅14%，增幅低于2006 年的16%，但高于2005年 的13%。其中4000TEU以 上大型集装箱船比重从 2006年初的30%，上升到 34%。 图表图表 集装箱运力需求和供给比较情况集装箱运力需求和供给比较情况 来源：来源：CLARKSONCLARKSON q2007年，运力增速有 所回落，但仍要高于 预计需求的增速。市 场运价仍面临较大压 力。 图表图表 主要集装箱航线运价（左）和集装箱租船指数（右）主要集装箱航线运价（左）和集装箱租船指数（右） 来源：上海航交所来源：上海航交所 DREWRY DREWRY 中国航贸网中国航贸网 主要市场：面临运力快速增长的压力主要市场：面临

5、运力快速增长的压力 集装箱市场： F干散货市场：干散货市场： 油轮市场： 特种船市场（部分）：运力交付相对较少 杂货市场： 重吊船： 半潜船： q干散货市场主要由 三大货种(铁矿石、 煤炭、谷物）构成。 q预计世界经济平稳 增长，2007年干散 货贸易量预计较 2007年增幅为4%左 右。 来源：商船三井来源：商船三井 q从2004年开始，干散货 新船交付量从原来的 2.5%升至6-7%，2005年 达到顶峰2510万载重吨。 2006年-2007年新增运力 增幅将会下调，2006年 运力交付量为2427万载 重吨，2007年将继续回 落2013万载重吨 ，加上 大量老旧船到期退役， 所以20

6、06年和2007年运 力增长逐步放缓。 来源：来源：CLARKSONCLARKSON 20042004年年20052005年年20062006年年E E20072007年年E E 好望角型船好望角型船47/7.947/7.966/10.666/10.695/12.395/12.333/6.4133/6.41 巴拿马型船巴拿马型船76/5.776/5.794/7.394/7.360/4.5360/4.5397/7.7697/7.76 大灵便型船大灵便型船78/4.178/4.199/5.399/5.3102/5.5102/5.580/4.2880/4.28 小灵便型船小灵便型船64/1.964/

7、1.965/1.965/1.972/1.9272/1.9261/1.6861/1.68 合计合计265/19.6265/19.6324/25.1324/25.1329/24.27329/24.27271/20.13271/20.13 图表图表 干散货新船下水量干散货新船下水量 部单位部单位: :艘艘/ /百万载重吨百万载重吨 q干散货市场实际运行情况要 好于年初预测。进入三季度 以来显著，BDI持续回升,目 前仍维持在4163点（11月23 日）。市场依然高度景气。 q从供需分析来看，船舶的快 速供给仍将对市场构成较大 压力。应密切关注中国大钢 厂的谈判策略对市场的影响， 铁矿石谈判价格的心理

8、预期 对航运市场的需求依然产生 重要影响。 来源：来源：BLOOMBERG CLARKONBLOOMBERG CLARKON 图表图表 集装箱运力需求和供给比较（上图）集装箱运力需求和供给比较（上图） BIDBID走势（下图）走势（下图） 主要市场：面临运力快速增长的压力主要市场：面临运力快速增长的压力 集装箱市场： 干散货市场： F 油轮市场：油轮市场： 特种船市场（部分）：运力交付相对较少 杂货市场： 重吊船： 半潜船： q根据国际权威航运咨 询机构的预测，预计 2007年全球石油海运 贸易增长将由2006年 的4.5%减缓至3.8%。 来源: BP, MSI & MOL 图表图表16 1

9、6 世界海运原油量世界海运原油量 单位单位: :百万吨百万吨 q油轮运力在2007年增速将 有所加快 来源: CLARKSON q油轮市场的运力的快速投 放对市场造成较大压力 来源：来源：CLARKSON COSCOL CLARKSON COSCOL 招商证券招商证券 q从中国的需求增长来看和 产油地变化来看，世界原 油运输的运距近年来有变 长的趋势。这在某种程度 上增加了对油轮的需求 来源：来源：CLARKSON COSCOL CLARKSON COSCOL 商船三井商船三井 按产油地区比较进口量 34 46 60 185 183 187 8 16 29 0 50 100 150 200 2

10、50 01 China 05 01 Japan 05 Latin America North America Europe FSU Asia Pacific E & S Africa West Africa North Africa Middle East (Million Tonnes) - -1 10 0% % - -5 5% % 0 0% % 5 5% % 1 10 0% % 1 15 5% % 2 20 0% % 2 25 5% % 3 30 0% % 3 35 5% % 2 20 00 00 0 2 20 00 01 1 2 20 00 02 2 2 20 00 03 3 2 20

11、00 04 4 2 20 00 05 5 2 20 00 06 6 2 20 00 07 7 2 20 00 08 8 2 20 00 09 9 2 20 01 10 0 海 运 贸 易 总 计 长 距 离 贸 易 短 /中 距 离 贸 易 q综合各种因素分析，我们 认为运力的过快增长，将 导致07年平均运价有所下 滑 q油轮市场受国际政治因素， 气象因素等各种原因影响 较大。表现为市场波动剧 烈，一年内就可出现数次 运价大幅波动。因此船公 司管理水平的高低将对公 司的业绩产生重大影响 来源：BLOOMBERG 图表图表 原油运价指数（原油运价指数（BDTIBDTI） 主要市场：面临运力快速增

12、长的压力 集装箱市场： 干散货市场： 油轮市场： 特种船市场（部分）：运力交付相对较少特种船市场（部分）：运力交付相对较少 F 杂货市场：杂货市场： 重吊船： 半潜船： q中国相对于非洲拉美等不发 达国家的技术优势和相对于 欧美等发达国家的成本优势， 是中国机电产品对外出口快 速增长的保证。而机电产品 是杂货市场附加值最高的货 种。 q随着全球产业带的转移和发 展中国家的快速发展，各种 工程项目在发展中国家遍地 开花，特别是在中东、西非、 南美、中国和俄罗斯等地区。 因此，这些地区未来对项目 货和大件货的运输需求将保 持强劲的增长。 q非洲等不发达国家落后的港 口设施给杂货船和多用途船 提供了

13、巨大市场空间 来源来源: BP, MSI & MOL : BP, MSI & MOL 图表图表 2006年1-8月份我国主要杂货进出口情况 出口出口同比同比% %进口进口同比同比% % 谷物谷物389389万吨万吨-49.3-49.3铁矿砂铁矿砂2190721907万吨万吨24.524.5 锯材锯材5757万立方米万立方米41.441.4原木原木21772177万立方米万立方米 10.710.7 钢材钢材24522452万吨万吨69.869.8锯材锯材410410万立方米万立方米0.90.9 石材石材409409万吨万吨18.218.2钢材钢材461461万吨万吨-22-22 水泥水泥2496

14、2496万吨万吨107.4107.4 汽车和底盘汽车和底盘14.714.7万辆万辆56.156.1 汽车及底盘汽车及底盘9393万辆万辆68.968.9饲料用鱼粉饲料用鱼粉7979万吨万吨-35.4-35.4 机电产品机电产品 33663366亿美元亿美元29.829.8机电产品机电产品26892689亿美元亿美元25.525.5 q水泥、钢材、机械设备出口大幅增加，石材、汽车出口保持较快增长， 原木进口重新升温，都为杂货船的经营创造了良好的外部环境。 q据Clarkson预测，2007 年多用途船增长幅度为 2.5%，传统杂货船增长 幅度为-1%。相对三大 主流市场杂货市场运力 供给相对缓慢

15、。 来源来源: CLARKSON: CLARKSON 图表图表 杂货船、集装箱船运力增长比较杂货船、集装箱船运力增长比较 q需求旺盛，运力增长缓 慢，市场有望延续景气 态势 q风险在于如果散货市场 和集装箱市场景气大幅 下滑后，对杂货市场的 挤压。(可能性不大) 来源：来源：COSCOLCOSCOL 图表图表 0606年杂货市场运价年杂货市场运价 主要市场：面临运力快速增长的压力 集装箱市场： 干散货市场： 油轮市场： 特种船市场（部分）：运力交付相对较少特种船市场（部分）：运力交付相对较少 杂货市场： F重吊船：重吊船： 半潜船： q电力设备一直是重吊船的主 要货源，目前由于石油和天 然气能

16、源价格的高企，世界 上所有的国家都在大力兴建 各种电站，例如欧洲和远东 地区兴建的风力发电站，发 展中国家兴建的水电站和火 电站，以及正在研究中的核 聚变电站等等。电力设备运 输市场未来的发展前景非常 好，据预测，到2020年，全 球的电力消耗量至少上升 70%以上，而且亚洲尤其是 中国将成为主要的市场。 来源来源: SIEMENS: SIEMENS 图表图表 全球全球电力设备需求 q港口机械类、小型船舶类和 海上工程类的运输市场也是 不可忽视的。中国港湾集团 每年在国外的港口建设、疏 浚项目达数十个，对执行工 程的船队运输也有很大的需 求量。海上工程建设更将成 为未来几年的需求热点。这 些运

17、输需求，都是重吊船运 输市场的重要组成部分。 q根据预测，2006年全球在石 油炼厂方面的新签合同额将 达到170亿欧元，比05年增 长13%，2007年为180亿欧元。 LNG炼厂的新签合同06年为 240亿欧元、07年为200亿， 08年为330亿。这个市场也 将成为未来重吊船运输的主 要市场。 来源来源: COCSOL: COCSOL 图表图表 浮式装置（海上工程设备的一种）的订单浮式装置（海上工程设备的一种）的订单 q据CLARKSON统计，目前 世界重吊船运力为55艘， 117.3万载重吨。未来 订单为11艘，15.6万载 重吨。而且重吊船近几 年运力呈萎缩趋势，预 期07年运力下降

18、0.17%， 08年运力再下降5.3%。 来源来源: CLARKSON: CLARKSON 图表图表 重吊船运力和订单情况表重吊船运力和订单情况表 单位：万吨 重吊船2002200320042005 2006. 10 订单 情况 预计未来规模 20072008 艘数555656555511 载重吨 122. 3 123. 5 123. 5 117. 3 117.315.6 117. 1 110.9 q由于承运技术要求较高， 因此与半潜船类似，运 价要高于其他杂货。 q从未来几年的市场需求 和运力供给来看重吊船 市场的前景还是值得期 待的。 来源：COSCOL 图表图表 中远航运重吊船期租水平中

19、远航运重吊船期租水平 主要市场：面临运力快速增长的压力 集装箱市场： 干散货市场： 油轮市场： 特种船市场（部分）：运力交付相对较少特种船市场（部分）：运力交付相对较少 杂货市场： 重吊船： F半潜船：半潜船： q半潜船的主要货源是钻井 平台，包括大型固定式平 台，和半潜浮式、单柱式 和张力式三种浮式平台。 这类大型平台一般用于深 海开采，因此，深海石油 开发的需求决定了这类货 物的运输需求。 q从新交付平台的数量看， 2003到2007年适合于半潜 船运输的5000-50000吨级 固定式海上平台的交付量 为129个，而2008到2013 年已知有105个，实际交 付数量会更多。 来源来源:

20、 : Douglas WestwoodDouglas Westwood 图表图表 1998 2013 年全球固定式平台建造数量（已知）年全球固定式平台建造数量（已知） 吨级吨级 199199 8 8 1919 9999 2020 0000 2020 0101 2020 0202 2020 0303 2020 0404 2020 0505 2020 0606 2020 0707 2020 0808 2020 0909 2020 1010 2020 1111 2020 1212 5,000 5,000 9,999 9,999 2222121210109 9131317171313161618181

21、11115157 74 43 33 3 10,0010,00 0 0 49,99949,999 13138 87 78 8111110101010131311118 8141414147 76 65 5 总计总计35352020171717172424272723232929292919192929212111119 98 8 q浮动式平台需求。深海油 田开发的增长将导致浮式 开发设备需求增加，而深 达1000米的深海油田开采， 令开采设备越来越大型化。 从历史数据来看，每年各 类浮式平台数量保持增长， 且净增的平台全部都是适 合大型半潜船运输的单柱 式平台（SPARS）和张力 式平台（TLP

22、）。从目前 已经公布的浮动式平台发 展计划来看，市场需求保 持强劲。此后，尽管有石 油市场周期的影响，这一 趋势预计会保持下去。 来源来源: : Douglas WestwoodDouglas Westwood 图表图表 1998-2007 年全球船型浮式采油设备建造数量（个）年全球船型浮式采油设备建造数量（个） 1919 9898 1919 9999 2020 0000 2020 0101 2020 0202 2020 0303 2020 0404 2020 0505 2020 0606 2020 0707 浮 式 采浮 式 采 油 储 存油 储 存 船船 111113135 511119

23、914141111131321211818 半 潜 浮半 潜 浮 式式 4 41 12 23 31 11 11 11 14 43 3 单柱式单柱式1 11 10 02 21 13 33 32 22 23 3 张力式张力式1 13 30 03 30 03 32 23 33 35 5 总计总计171718187 71919111121211717191930302929 q从短期看，墨西哥湾受到去年两场飓风毁坏的墨西哥湾受到去年两场飓风毁坏的113113个石油钻井平台个石油钻井平台多数需要移往韩国 等亚洲地区修复，在未来5年新增200多个航次的运输需求，平均40个/年。 q位移或拆除平台需求的产生

24、主要由于全球海上石油和天然气平台已逐渐进入老化期， 特别是在北海地区，退役项目作业在未来北海地区，退役项目作业在未来1010年都将十分繁忙，年都将十分繁忙，预计英国未来10-20年 每年平均拆除15-20个平台。另据公司预测，目前全球每年需要进行位移的海上石油钻 井平台需求大概为新建平台运输需求的2倍。 q从各方面可以看出，目前半潜船对运输市场来说是供不应求的。从各方面可以看出，目前半潜船对运输市场来说是供不应求的。一般而言，海上大型 装置的运输，运距超过3000海里的，由于安全、航速、保险费率（湿拖保险费率为 0.5%，半潜船运输一般为0.2%以下）等因素，用半潜船更经济。深海油田主要分布在 美湾、西非、巴西和澳大利亚，而平台等开采设备的生产，多数选择在南韩和新加坡