制冷压缩机企业上市IPO风险分析报告

1、制冷压缩机企业上市ipo风险分析报告2010一、制冷压缩机行业景气度变化导致的风险公司产品所处的国内制冷压缩机行业，自2003年起，受冰箱、冷柜等下游产品因国内城市化进程的加速、国内居民消费升级、国际冰箱、冷柜、饮水机等产品生产能力向国内转移等因素影响，导致市场需求明显加速，冰箱、冷柜、饮水机等家电产品的需求量和产销量持续、快速增长；相应地，制冷压缩机也呈现出了前所未有的高速增长，中国制冷压缩机行业正处于历史最好的发展时期。受国际冰箱、冷柜、饮水机等产品生产能力向国内的进一步转移、国内家电下乡政策的不断深化及推广、环保及能效标准提高导致的替代性需求等有利因素的影响，预计未来五年内，国内制冷压缩

2、机行业仍将处于较快的增长期。报告期内，由于受到2008年下半年全球金融危机的突发性影响，国内制冷压缩机行业经历了2006年至2008年5月的高速发展期、2008年5月至2008年12月受金融危机影响所导致的特殊变化阶段、2008年12月至今的快速回暖期的“高-低-高”v形发展过程。制冷压缩机行业的这种自身内在的快速发展动力和全球2008年金融危机大幅影响实体经济的综合作用，导致报告期内包括本公司在内的国内制冷压缩机生产企业均经历了波段式的发展过程。本公司经营业绩受行业景气度影响较大，而行业景气度与国内及全球经济发展态势亦密切相关，因此，虽然国内制冷压缩机行业仍处于较为有利的发展阶段，但不排除未

3、来仍存在因国内及全球经济发展波动或行业自身景气度变化所导致的经营业绩波动风险。二、市场竞争加剧的风险制冷压缩机行业景气度的高位运行带来的制冷压缩机供不应求的市场局面，不仅给制冷压缩机生产企业提供了难得的市场机遇，同时也带来了制冷压缩机行业内生产能力的扩张。根据商务部我国冰箱压缩机的发展分析报告：黄石东贝投资的全资公司芜湖欧宝机电有限公司目前拥有产能200万台，二期工程于2007年年底投产后，形成年产800万台的生产能力；华意压缩下属荆州华意2007年计划扩产300万台，该项目目前仍在建设中；加西贝拉于2008年起对嘉兴工厂进行了二期扩产改造，2009年底已正式投产，年生产能力达到1,000万台

4、。制冷压缩机行业产能规模扩张比较迅速。随着经济复苏和需求增加，不排除将来同行业公司继续迅速扩张产能的可能，从而加剧行业内的市场竞争。公司针对上述行业发展趋势，围绕制冷压缩机高效、低噪音、小型化的发展方向加快技术研发，提高自身在行业中的核心竞争力，特别是巩固和提高在细分市场的竞争优势以抵御市场竞争加剧带来的不利影响。公司本次募集资金项目中的r600a系列高效节能环保连杆式冰箱压缩机生产线技改项目为国家级火炬计划项目，其产品采用多项专有技术，cop值（能效比）达到和超过了我国2008年新颁布的gb12021.2-2008家用电冰箱耗电量限定值及能源效率等级和gb/t90982008电冰箱用全封闭型

5、电动机压缩机规定的国家标准，完全符合高效、节能、环保的要求，属目前制冷冰箱压缩机市场的高端产品，避免与国内大多数同行业公司在基础产品层面上的价格竞争。三、税收政策变化风险（一）所得税政策变化导致的风险根据国家税务总局国税发【2002】47 号关于落实西部大开发有关税收政策具体实施意见的通知、川地税发【2005】157 号四川省地方税务局关于加强企业所得税减免管理有关问题的通知等相关规定，本公司符合国家发改委产业结构调整目录（2005 年本）鼓励类第26 类30 项“新型节能环保家用电器和关键零部件生产及技术开发”相关条件，可以享受西部大开发有关税收政策。根据国家税务总局国税发【2002】47

6、号关于落实西部大开发有关税收政策具体实施意见的通知有关规定：“第一年报省级税务机关审核确认，第二年及以后年度报经地、市级税务机关审核确认后执行。”及上述川地税发【2005】157 号文有关规定：“(二)审批权限：企业享受西部大开发企业所得税减免第一年由省局审批，其它减免税事项由市、州局审批或授权审批”，四川省地方税务局以川地税函【2007】380 号四川省地方税务局关于四川丹甫制冷压缩机有限责任公司享受西部大开发企业所得税优惠政策的批复，同意公司享受西部大开发税收优惠政策。根据上述文件，四川省眉山市地方税务局以眉市地税函【2008】3 号关于四川丹甫制冷压缩机股份有限公司享受西部大开发企业所得

7、税优惠政策的复函批复，公司2007 年企业所得税按15%的优惠税率征收；四川省眉山市地方税务局以眉市地税函【2009】2 号关于四川丹甫制冷压缩机股份有限公司享受西部大开发企业所得税优惠政策的复函批复，公司2008 年企业所得税按15%的优惠税率征收。四川省眉山市地方税务局以眉市地税函【2010】3 号关于四川丹甫制冷压缩机股份有限公司享受西部大开发企业所得税优惠政策的复函批复，公司2009 年企业所得税按15%的优惠税率征收。报告期内，公司享受15%的西部大开发所得税优惠政策，西部大开发税收优惠政策将持续到2010 年。公司目前为国家级高新技术企业以及国家第三批创新型示范企业，根据中华人民共

8、和国企业所得税法第28 条、国家税务总局国税函【2008】985 号和国税发【2008】111 号文件有关规定，即使西部大开发优惠政策到期，公司仍能持续享受15%的高新技术企业所得税优惠政策。（二）增值税政策变化导致的风险根据财政部、国家税务总局财税【2006】166号关于三线企业增值税先征后退政策的通知有关规定：本公司属“九五”项目的三线调迁企业设立的新企业，2006年2008年享受增值税超基数部分按60%返还的增值税税收优惠政策，增值税退税部分不缴纳企业所得税，根据文件要求，由“资本公积”改计入“补贴收入”。报告期内，财政部驻四川省财政监察专员办事处以财驻川监退字【2007】60号关于四川

9、丹甫制冷压缩机有限责任公司申请退付增值税的批复，批准本公司2006年增值税退税金额为656.67万元。由于收到时间为2007年，故增加2007年的补贴收入656.67万元。2008年9月9日，财政部驻四川省财政监察专员办事处关于四川丹甫制冷压缩机股份有限公司及丹甫科技有限公司申请退付增值税的批复（财驻川监退【2008】232号）文件，批准本公司2007年增值税退税金额为937.13万元。由于收到时间为2008年，故增加2008年的补贴收入937.13万元。2008 年9 月9 日，财政部驻四川省财政监察专员办事处关于四川丹甫制冷压缩机股份有限公司及丹甫科技有限公司申请退付增值税的批复（财驻川监

10、退【2008】232 号）文件，批准本公司2008 年1-6 月增值税退税金额为483.11万元，增加2008 年的补贴收入483.11 万元。2009 年4 月15 日，财政部驻四川省财政监察专员办事处关于四川丹甫制冷压缩机股份有限公司及丹甫科技有限公司申请退付增值税的批复（财驻川监退【2009】73 号）文件，批准发行人2008 年应退增值税1,476.83 万元，扣除上述财驻川监退【2008】232 号文件已退付的2008 年1-6 月增值税退税金额483.11 万元，实际退付并增加2009 年的补贴收入993.72 万元。三线企业退税政策出台以来，在国家“九五”、“十五”期间继续沿用，

11、财政部、国家税务总局关于三线企业增值税先征后返退税政策的通知（财税【2006】166 号）规定的优惠政策截止日为2008 年12 月31 日止。公司通常在次年上半年收到上年的增值税退税金额，财务上表现为次年的补贴收入。尽管该政策已于2008 年到期，公司2009 年仍收到2008 年延续应享受的993.72 万元退税，占全年净利润的比重为13.24%，除2008 年受金融危机影响外，报告期内增值税退税对公司净利润的贡献较小。（三）增值税、所得税优惠合计对公司经营业绩的影响2007 年、2008 年及2009 年，公司享受的税收优惠占净利润的比例分别为30.54%、34.48%和23.45%。税

12、收优惠对公司经营业绩有较大影响。公司目前享受西部大开发15%的所得税优惠政策，即使该政策2010 年到期后不再延续，但由于公司目前被评为国家级高新技术企业和第三批创新型示范企业，预计公司将继续享受高新技术企业15%的所得税优惠政策，因此所得税优惠政策在未来几年均将保持稳定而不影响公司经营业绩。增值税退税对公司利润有一定程度的影响，但是，公司主营业务发展良好，除2008 年外，公司每年的主营业务利润均保持增长，2005-2009 年，主营业务利润年平均增长率达到15%以上，主营业务利润的增长基本能消化税收优惠取消对公司经营业绩的影响。四、业务经营风险（一）主要原材料供应和价格波动的风险本公司生产

13、所需的主要原材料为电机、钢材、铸件及冷冻机油等,2007年、2008年及2009年，主要原材料成本合计占单位产品成本的比重分别为71.83%、68.65%和64.90%。2007年、2008年及2009年，由于铜价波动，导致公司电机采购平均价格分别为61.05元/台、59.44元/台和49.13元/台，2008年电机价格较2007年下降2.64%，2009年电机价格较2008年下降17.35%。钢材市场受国内外整体供求关系的影响，价格波动较大，2007年、2008年及2009年，公司钢材平均采购价格分别为4,862.42元/吨、5,290.99元/吨和4,354.82元/吨，2008年钢材价格

14、较2007年上涨8.81%，2009年钢材价格较2008年下降17.69%。冷冻机油市场因受近年来国际油价波动影响，价格波动较大，2007年、2008年及2009年，公司冷冻机油平均采购价格分别为36.14元/升、40.27元/升和34.27元/升，2008年冷冻机油价格较2007年上涨11.43%。2009年冷冻机油价格较2008年下降14.90%。由于原材料价格受国内外整体供求关系影响，价格不断波动，本公司通过：（1）加强原材料管理，合理控制存货储备。指定专门人员密切关注国际国内原材料价格变化趋势，对预期价格上涨的原材料，提前进行较大量储备，对预期价格下降的原材料，仅采购生产必须的使用量。

15、（2）通过技改降低单位产品原材料耗用量。通过上述措施，一定程度上缓解了原材料波动对公司经营业绩的压力，但如果未来上述主要原材料供应情况继续发生重大变化或价格出现大幅波动，而本公司尚未提前采取相应措施，将影响公司的盈利能力。（二）对主要客户的依赖性冰箱、饮水机市场经过多年竞争，市场集中度已经很高，主要生产厂家均为少数知名企业，导致制冷压缩机行业企业的主要客户必然也比较集中。本公司生产的制冷压缩机主要销售给国内的饮水机、冰箱及冷柜生产厂家,主要客户包括浪木、奇迪、美的、新飞、万宝等国内知名家用电器制造企业,与上述客户有长期稳定的销售关系。2007年、2008年及2009年，公司对前5大销售客户合计

16、销售28,511.01万元、27,696.74万元和28,201.82万元，分别占当期主营业务收入的55.52%、60.33%和59.00%，对主要客户存在一定程度的依赖。若上述客户经营情况出现重大变化，将可能对公司的生产经营产生影响。（三）环保政策变化的风险2005年以前，国内外冰箱制冷行业大多数采用cfc（氟利昂类）制冷剂，由于氟利昂是破坏臭氧层的主要因素之一，因此这类物质被称为“消耗臭氧层物质”（ods），这类物质的广泛使用将危害环境。2004年12月8日，国家环境保护总局办公厅发布环函2004452号公告，自公告发布之日起，要求相关企业合理安排生产，逐步减少以cfcs物质作为制冷剂的工

17、商制冷用压缩机及其相关产品的产量；自2005年5月1日起，任何企业不得生产以cfcs物质作为制冷剂的工商制冷用压缩机及其相关产品；自2005年7月1日起，任何企业不得销售以cfcs物质作为制冷剂的工商制冷用压缩机及其相关产品。同时，家电行业作为政府节能降耗关注的重点，自2007年以来政府通过不断提高家电产品的能效标准和标识来推动家电产品的节能。2008年10月8日，国家质量监督检验检疫总局与国家标准化管理委员会联合发布了gb12021.2-2008家用电冰箱耗电量限定值及能源效率等级国家标准，并已于2009年5月1日正式实施。这次新修订的电冰箱能效国家标准在原标准的基础上能效指标大幅度提高，其

18、中：冷藏冷冻箱能效1级提高了27%，能效限定值提高了20%，与旧标准相比能效限定值提高了2个能效等级。本公司顺应国家环保政策和节能降耗的指导性要求，早在2005年就已完成压缩机小型化、高效能、无氟化的技术研究和生产转型，把握了转型期良好的市场机遇，取得了良好的经营业绩。但如果未来国家进一步提高家电产品节能降耗指标和环保指标，本公司可能面临现有产品无法满足政策要求而影响公司正常生产经营的风险。针对上述风险，本公司将积极投入研发力量，做好新型压缩机技术储备和新产品研发工作，以适应未来环保要求进一步提高的经营环境。五、募集资金投向的风险公司本次募集资金将用于投资“r600a系列高效节能环保连杆式冰箱

19、压缩机生产线技术改造项目”和“环境试验与制冷设备生产技术改造项目”，公司已对产品的市场前景进行了科学地分析和预测，从长远看，项目风险相对较小。但由于建设期需要2-2.5年，且宏观政策、行业竞争、技术进步、市场需求等因素均可能发生不利变化，有可能与公司的预测产生差异，如果募集资金不能及时到位、项目延期实施等情况发生，将对募集资金投资项目的预期效益带来较大影响。六、财务风险（一）公司规模较小所引致的风险2009 年度，公司实现主营业务收入47,802.99 万元，净利润7,505.12 万元， 2009 年12 月31 日的总资产规模为45,760.09 万元，净资产规模为24,550.88万元。尽管公司近几年保持了较快的发展速度，但相比巴西恩布拉科、丹麦丹佛斯、意大利扎努西、法国泰康、韩国lg、日本松下等国际大型压缩机生产企业，公司资产规模偏小，抗风险能力相对较