财务管理学(1)课件

1、2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)1 1 第第2章：财务管理的价值观念章：财务管理的价值观念 本章内容本章内容: :货币时间价值、风险与收益、证券估价货币时间价值、风险与收益、证券估价 本章重点：货币时间价值本章重点：货币时间价值 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)2 2 学习目标学习目标 掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。 掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。 理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值 评估方法。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)3 3 2.1 2.1 货币

2、时间价值货币时间价值 2.2 2.2 风险与收益风险与收益 2.3 2.3 证券估价证券估价 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)4 4 2.1.1 2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 2.1.2 2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 2.1.3 2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 2.1.4 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值 2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)5 5 时间价值的作用时间价值的作用： 自2008年12

3、月23日起，五年期以上 商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以 个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降 息后每月还款额将减少52元。但即便如此， 在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房 者，在20年中，累计需要还款85万5千多元， 需要多还银行35万元余元，这就是资金的时 间价值在其中起作用。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)6 6 例1：某企业现用25万购买国库券，年利率4%， 一年后可得本利和26万元，将25万元作资本。 经过一年时间的投资增加了1万元，这就是资 金的时间价值。 例2： 某人拟购一套正在建设中的商品房（建设期为 3年

4、），采用现付方式，其价款为120万，如 果延期至3年后交付使用时付款，价款为136 万。如果3年期银行存款利率为5.4%，不考虑 其他费用，此人应采用哪种付款方式？ 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)7 7 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换 算关系，是财务决策的基本依据。算关系，是财务决策的基本依据。 即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1 1元钱的价值亦元钱的价值亦 大于大于1 1年以后年以后1 1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1

5、 1元钱，就失去了当时使用元钱，就失去了当时使用 或消费这或消费这1 1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或 投资收益，就叫做时间价值。投资收益，就叫做时间价值。 如果资金所有者把钱埋 入地下保存是否能得到 收益呢？ 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)8 8 时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率 时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额 时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式： 相对数形式相对数形式时间

6、价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额 一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)9 9 需要注意的问题： 时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生 时间价值 时间价值产生于资金运动之中 时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考： 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？ 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？ 3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？ 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)1010 2.1.1 2.1.1 时间

7、价值的概念时间价值的概念 2.1.2 2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 2.1.3 2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 2.1.4 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值 2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)1111 范例范例： 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价重要的计算货币资金时间价 值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的 时间和方向。时间和方向。( (向下的箭头表示现金流入，反之流出向

8、下的箭头表示现金流入，反之流出) ) 1000 600600 t=0t=1t=2 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)1212 2.1.1 2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 2.1.2 2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 2.1.3 2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 2.1.4 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值 2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)1313 利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当 期产

9、生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利 息。 复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利 息，即通常所说的“利滚利”。 复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。 在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。 财务管理学财务管理学(1)(1)1414 例3： 某企业将80000元现金存入银行，存款利率为 5%，存款期为1年，按复利计算，则到期末本利和为： 2021-7-12 F=P+PF=P+Pi=Pi=P(1+(1+i)=80000)=80000（1+5%1+5%）=84000=84000 若该企业不提走现金，将84

10、000元继续存入银行，则 第二年本利和为 F=P+PF=P+Pi i (1+(1+i)=P )=P (1+i(1+i）2 2=80000=80000 （1+5%1+5%）2 2=80000=800001.1025=882001.1025=88200 若该企业仍不提走现金，将88200元再次存入银行， 则第三年本利和为 F=F=P+PP+Pi i (1+i)(1+i)(1+i) =P (1+i) =P (1+i(1+i）3 3=80000=80000 （1+5%1+5%）3 3=80000=800001.1576=926081.1576=92608 同理，第n年的本利和为： F=P F=P (1

11、+i(1+i）n n 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)1515 复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。 时 间（年） 1元人民币的终值 复复利利的的终终值值 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)1616 n n iPVFV1 代表计息期数 代表利息率 代表复利现值 代表复利终值 n i PV FV n 复利终值的计算公式复利终值的计算公式： 上述公式中的称为复利上述公式中的称为复利 终值系数，可以写成终值系数，可以写成 （Future Value Interest

12、 Factor)Future Value Interest Factor)， 复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公式可写成： n i)1 ( ni FVIF , n n iPVFV)1( ni FVIFPV ， 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)1717 复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。 一元人民币的现值 时 间 （ 年 ） 复复利利现现值值与与利利率率及及时时间间之之间间的的关关系系 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)1818 由终值求现值，

13、称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。 nn i FV 1 1 n n n n i FV PV iPVFV )1( )1( 上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数 或贴现系数，可以写为或贴现系数，可以写为 ，则，则 复利现值的计算公式可写为：复利现值的计算公式可写为： n i)1 ( 1 nin PVIFFVPV , , i n PVIF 某企业欲投资A项目，预计5年后可获得6000000的收益，假定 年利率（折现率）为10%，则这笔收益的现值为多少？ P=6000000（P/F，10%，5） =60000000.6209=3725400(元) 2021-7-122021-7-12财

14、务管理学财务管理学(1)(1)1919 2.1.1 2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 2.1.2 2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 2.1.3 2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 2.1.4 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值 2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)2020 后付年金的终值和现值 先付年金的终值和现值 延期年金现值的计算 永续年金现值的计算 年金是指一定时 期内每期相等金 额的收付款项。 2021-7-122021-7-12财务管理

15、学财务管理学(1)(1)2121 后付年金的终值后付年金的终值 后付年金后付年金每期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。 , (1)1 n ni n i FVAAA FVIFA i 后付年金终值的计算公式：后付年金终值的计算公式： 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)2222 后付年金的终值后付年金的终值 A 代表年金数额； i代表利息率； n代表计息期数； 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)2323 某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000 元，年存款利率为元，年存款利率为

16、8%8%，复利计息，则第，复利计息，则第 5 5年年末年金终值为：年年末年金终值为： 例题例题 l后付年金的终值后付年金的终值 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)2424 后付年金的现值后付年金的现值 后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式： , 1 1 (1) n ni n i PVAAA PVIFA i 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)2525 后付年金的现值后付年金的现值 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)2626 此公式的推导过程为： ) 1 ( )1 ( 1 )1 ( 1

17、)1 ( 1 )1 ( 1 )1 ( 1 1321 , nn ni iiiii PVIFA （1） 式两边同乘以（1+i），得： )2( )1 ( 1 )1 ( 1 )1 ( 1 )1 ( 1 1)1 ( 1221 , nn ni iiii iPVIFA （2）-（1）得： n nini i PVIFAiPVIFA )1 ( 1 1)1 ( , )1 ( 1)1 ( , ii i PVIFA n ni i i PVIFA n ni )1 ( 1 1 , l后付年金的现值后付年金的现值 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)2727 某人准备在今后某人准备在今后5

18、5年中每年年末年中每年年末 从银行取从银行取10001000元，如果年利息率为元，如果年利息率为 10%10%，则现在应存入多少元？，则现在应存入多少元？ 例题例题 l后付年金的现值后付年金的现值 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)2828 先付年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。 )1 ( , iFVIFAAXFVA nin l先付年金的终值先付年金的终值 先付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式： 2021-7-122021-7-122929 另一种算法：另一种算法： ) 1( 1,1, ninin FVIFAAA

19、FVIFAAXFVA 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)3030 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年 存款利率为存款利率为8%8%，则第十年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为 多少？多少？ 例例 题题 l先付年金的终值先付年金的终值 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)3131 先付年金的现值先付年金的现值 先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式： )1( , iPVIFAAXPVA nin 2021-7-122021-7-123232 另一种算法另一种算法 ) 1( 1,1

20、, ninin PVIFAAAPVIFAAXPVA 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)3333 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年年中每年年 初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则，则 这些租金的现值为：这些租金的现值为： 例例 题题 l先付年金的现值先付年金的现值 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)3434 0, () i ni mi m ni m VA PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA 延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，最初若干期没

21、有收付款项的情况下， 后面若干期等额的系列收付款项的年金。后面若干期等额的系列收付款项的年金。 l延期年金的现值延期年金的现值 延期年金现值的计算公式：延期年金现值的计算公式： 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)3535 某企业向银行借入一笔款项，银行某企业向银行借入一笔款项，银行 贷款的年利息率为贷款的年利息率为8%8%，银行规定前，银行规定前1010年不年不 需还本付息，但从第需还本付息，但从第1111年至第年至第2020年每年年年每年年 末偿还本息末偿还本息10001000元，则这笔款项的现值应元，则这笔款项的现值应 是：是： 例例 题题 l延期年金的现

22、值延期年金的现值 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)3636 i, 1 PVIFA i 0 1 VA i 永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金 l永续年金的现值永续年金的现值 永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式： n i,n 1 (1 i) PVIFA i 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)3737 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800800元的永续元的永续 年金投资，利息率为年金投资，利息率为8%8%，其现值为：，其现值为： 例例 题题 0 1 80010000 8% V （元） l永续年金

23、的现值永续年金的现值 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)3838 2.1.1 2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 2.1.2 2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 2.1.3 2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 2.1.4 2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值 2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)3939 不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下 的现

24、值的现值 贴现率的计算贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算 生活中为什生活中为什 么总有这么么总有这么 多非常规化多非常规化 的事情的事情 2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)4040 若干个复利现值之和若干个复利现值之和 2021-7-122021-7-124141 某人每年年末都将节省下来的工资某人每年年末都将节省下来的工资 存入银行，其存款额如下表所示，贴现率存入银行，其存款额如下表所示，贴现率 为为5%5%，求这笔不等额存款的现值。，求

25、这笔不等额存款的现值。 例例 题题 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)4242 不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的年金和不等额现金流量混合情况下的 现值现值 贴现率的计算贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算 生活中为什生活中为什 么总有这么么总有这么 多非常规化多非常规化 的事情的事情 2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题 2021-7-122021-7-124343 能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利

26、，然后加总若干个然后加总若干个 年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。 某公司投资了一个新项目，新项目投产后某公司投资了一个新项目，新项目投产后 每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为 9%9%，求这一系列现金流入量的现值。，求这一系列现金流入量的现值。 例例 题题 （答案（答案1001610016元）元） 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)4444 不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下 的现值的现值 贴现率的计算贴现率的计算 计息期短于一年的

27、时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算 生活中为什生活中为什 么总有这么么总有这么 多非常规化多非常规化 的事情的事情 2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题 2021-7-122021-7-124545 第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数 A PVA PVIFA A FVA FVIFA FV PV PVIF PV FV FVIF n ni n ni n ni n ni , , , , l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法） 2021-7-122021-7-12财务

28、管理学财务管理学(1)(1)4646 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获年后可获 本利和本利和259.4259.4元，问银行存款的利率为元，问银行存款的利率为 多少？多少？ 例例 题题 386. 0 4 .259 100 10, i PVIF 查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386， 因此，利息率应为10%。 How?How? 当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表 中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？ 2021-7-122021-7-124747 现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利

29、率为多元，在利率为多 少时，才能保证在今后少时，才能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到 750750元。元。 667. 6 750 5000 10, i PVIFA 查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率；当利率 为为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间，假设所之间，假设所 求利率超过求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算 插值法插值法 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)4848 不等额现金流量现值的计算不等

30、额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下 的现值的现值 贴现率的计算贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算 生活中为什生活中为什 么总有这么么总有这么 多非常规化多非常规化 的事情的事情 2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)4949 nmt m i r 当计息期短于当计息期短于1 1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计 息率应分别进行调整。息率应分别进行调整

31、。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)5050 某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，元收入， 年利息率为年利息率为10%10%。试计算：（。试计算：（1 1）每年计）每年计 息一次，问现在应存入多少钱？（息一次，问现在应存入多少钱？（2 2） 每半年计息一次，现在应存入多少钱？每半年计息一次，现在应存入多少钱？ 例例 题题 5,10%,5 10001000 0.621 621 i n PVFV PVIFPVIF（元） 1025 %5 2 %10 nmt m i r 105%,10 1000 0.614614PVFVPVIF元

32、财务管理学财务管理学(1)(1)5151 例例4 4：保险公司推出一种新的保险险种：家长从小孩：保险公司推出一种新的保险险种：家长从小孩 读初一开始，中学六年内每年年末到保险公司存入一读初一开始，中学六年内每年年末到保险公司存入一 笔钱，小孩考上大学后，四年内每年年初由保险公司笔钱，小孩考上大学后，四年内每年年初由保险公司 给小孩给小孩30003000元助学金。设利息率为元助学金。设利息率为10%10%。 问：问：1 1、家长从初一开始每年年末应向保险公司存入多、家长从初一开始每年年末应向保险公司存入多 少钱？少钱？ 2 2、若小孩未考上大学，保险公司在小孩高中毕业后的、若小孩未考上大学，保险

33、公司在小孩高中毕业后的 那一年年末将这笔钱的本利一次性返还给保户，共多那一年年末将这笔钱的本利一次性返还给保户，共多 少钱？少钱？ 2021-7-12 财务管理学财务管理学(1)(1)5252 例例5 5：某公司购入一台设备，购入成本为：某公司购入一台设备，购入成本为150000150000元，元， 可使用可使用3 3年。如果使用年。如果使用3 3年，其残值为年，其残值为0 0；如果在使用；如果在使用 的第二年末用同样的新设备替代，其变现值为的第二年末用同样的新设备替代，其变现值为6000060000 元；如果在使用的第一年末用同样的新设备替代，其元；如果在使用的第一年末用同样的新设备替代，其

34、 变现值为变现值为100000100000元。元。 问：如果折现率为问：如果折现率为3%3%，该公司应按照什么样的周期替换，该公司应按照什么样的周期替换 此设备？此设备？ 2021-7-12 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)5353 2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 2.2 2.2 风险与收益风险与收益 2.3 2.3 证券估价证券估价 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)5454 2.2.1 2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念 2.2.2 2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益 2.2.3 2

35、.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益 2.2.4 2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)5555 收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项 目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收 益率来衡量。益率来衡量。 收益确定收益确定购入短期国库券购入短期国库券 收益不确定收益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司 公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不 确定性的情况下做出的。离开了风险，就无确

36、定性的情况下做出的。离开了风险，就无 法正确评价公司报酬的高低。法正确评价公司报酬的高低。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)5656 风险是客观存在的，按风险的程度，可以把风险是客观存在的，按风险的程度，可以把 公司的财务决策分为三种类型：公司的财务决策分为三种类型： 1. 1. 确定性决策确定性决策 决策者对未来的情况完全确定或已知的决策决策者对未来的情况完全确定或已知的决策 2. 2. 风险性决策风险性决策 决策者对未来的情况不能完全确定，但不确定性出现的可决策者对未来的情况不能完全确定，但不确定性出现的可 能性能性概率的具体分布是已知或可以估计概率的具

37、体分布是已知或可以估计 3. 3. 不确定性决策不确定性决策 决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且不确定性出决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且不确定性出 现的可能出现的概率也不清楚现的可能出现的概率也不清楚 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)5757 2.2.1 2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念 2.2.2 2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益 2.2.3 2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益 2.2.4 2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学

38、(1)(1)5858 对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联 系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能 性入手。性入手。 1. 1. 确定概率分布确定概率分布 2. 2. 计算预期收益率计算预期收益率 3. 3. 计算标准差计算标准差 4. 4. 利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5. 5. 计算变异系数计算变异系数 6. 6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)5959 1. 1. 确定概率分布确定概率分布 从表中可

39、以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%30%，此时两家，此时两家 公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率 为为40%40%，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为30%30%， 此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚 至会遭受损失。至会遭受损失。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)6060 2. 2. 计算预期收益率计算预期收益率 两家公司的预期收益两家公司的预期

40、收益 率分别为多少？率分别为多少？ 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)6161 3. 3. 计算标准差计算标准差 （1 1）计算预期收益率）计算预期收益率 （3 3）计算方差）计算方差 （2 2）计算离差）计算离差 （4 4） 计算标准差计算标准差 两家公司的标准差分别为多少？两家公司的标准差分别为多少？ 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)6262 4.4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此 时收益率的标准差可利用如下公式估算： 1 1 2 n rr n t t 估计 是指第

41、t期所实现的收益率， 是指过去n年内获得的平均年度收益率。r t r 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)6363 5. 5. 计算变异系数计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差 较低，投资者该如何抉择呢？ CV r 变异系数 变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了 更有意义的比较基础。 西京公司的变异系数为65.84/15 = 4.39，而东方公司 的变异系数则为3.87/15 = 0.26。可见依此标准，西京 公司的风险约是东方公司的17倍。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)6464 6.

42、 6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益 假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第 一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得 确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A 公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万， 然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。 如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的 预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投 资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。 两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资 者，就会选择第一个项目，表

43、现出风险规避。多数投资者都是 风险规避投资者。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)6565 2.2.1 2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念 2.2.2 2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益 2.2.3 2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益 2.2.4 2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)6666 1. 1. 证券组合的收益证券组合的收益 2. 2. 证券组合的风险证券组合的风险 3. 3. 证券组合的风险与收证券组合的风险与收 益益 4. 4

44、. 最优投资组合最优投资组合 证券的投资组合同时投 资于多种证券的方式，会减 少风险，收益率高的证券会 抵消收益率低的证券带来的 负面影响。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)6767 1. 1. 证券组合的收益证券组合的收益 证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加 权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投 资额的比重。 1 12 2 1 pn n n i i i rw rw rw r w r 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)6868 2. 2. 证券组合的风险证券组合的风险 利用有风险的单项资产组成一

45、个完全无风险的投资组合 两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却 不再具有风险。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)6969 完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况 财务管理学财务管理学(1)(1) 完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)7171 从以上两张图可以看出，当股票收益完全负 相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票 收益完全正相关时，风险无法分散。 若投资组合包含的股票多于两只，通常情况 下，

46、投资组合的风险将随所包含股票的数量 的增加而降低。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)7272 部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及组合的收益率分布情况 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)7373 可分散风险能够通过构建投资组合被 消除的风险（公司特有风险、非系统风险） 市场风险不能够被分散消除的风险 （不可分散风险、系统风险） 市场风险的程度，通常用系数来衡量。 值度量了股票相对于平均股票的波动程 度，平均股票的值为1.0。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)7474 2021-

47、7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)7575 证券组合的系数是单个证券系数的加权 平均，权数为各种股票在证券组合中所占 的比重。其计算公式是： 1 n pii i w 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)7676 3. 3. 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益 与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险， 而不要求对可分散风险进行补偿。 证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的， 超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算： )( FMpp RRR 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管

48、理学(1)(1)7777 例题例题 科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证 券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5， 它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30% 和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险 收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益 率。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)7878 从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中 的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险 收益额。收益额。 在其他因素不变的情况下，风险收益取决于

49、证券组合在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合 的的系数，系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。系数越大，风险收益就越大；反之亦然。 或者说，或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反系数反映了股票收益对于系统性风险的反 应程度。应程度。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)7979 4. 4. 最优投资组合最优投资组合 （1 1）有效投资组合的概念）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收 益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预 期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。 从点E到点F的这一段曲线

50、就称为有效投资曲线 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)8080 （2 2）最优投资组合的建立）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险 资产。 当能够以无风险利率借入资金时， 可能的投资组合对应点所形成的连 线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市 场线可以看作是所有资产，包括风 险资产和无风险资产的有效集。资 本市场线在A点与有效投资组合曲 线相切，A点就是最优投资组合， 该切点代表了投资者所能获得的最 高满意程度。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)8181

51、 2.2.1 2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念 2.2.2 2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益 2.2.3 2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益 2.2.4 2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)8282 由风险收益均衡原则中可知，风险越高， 必要收益率也就越高，多大的必要收益率才 足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样 决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价 模型将风险与收益率联系在一起，把收益率 表示成风险的函数，这些模型包括： 1. 资本资产定价模型 2. 多因素定价

52、模型 3. 套利定价模型 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)8383 1. 1. 资本资产定价模型资本资产定价模型 市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的 内在风险所需的补偿，用公式表示为： PFM RRR 在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资 产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM） 可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)8484 资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上

53、： （1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合 的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们 都寻求最终财富效用的最大化。 （2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或 借出资金，卖空任何资产均没有限制。 （3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价 一致，即投资者有相同的期望。 （4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任 何价格均可交易）。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)8585 （5）没有交易费用。 （6）没有税收。 （7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为 不会影响股价）。 （8）所

54、有资产的数量都是确定的。 资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为： )( FMiFi RRRR 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)8686 资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收 益率R与不可分散风险系数之间的关系。 SML为证券市场线， 反映了投资者回 避风险的程度 直线越陡峭， 投资者越回避风 险。 值越高，要求的 风险收益率越高， 在无风险收益率 不变的情况下， 必要收益率也越 高。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)8787 从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的

55、 角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上 的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的 时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。 无风险收益率 IPKRF 0 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)8888 通货膨胀对证券收益的影响通货膨胀对证券收益的影响 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)8989 风险回避对证券收益的影响风险回避对证券收益的影响 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)9090 2. 2. 多因素模型多因素模型 CAPM的

56、第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的 所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原 则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实 生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳 定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些 因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假 设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会 是一个多因素模型，即 ).,( 21nFi FFFRRR 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)9191 例题 假设某证券的报酬率受通货膨

57、胀、假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDPGDP和利率三和利率三 种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度 分别为分别为2 2、1 1和和-1.8,-1.8,市场无风险报酬率为市场无风险报酬率为3%3%。假设年初。假设年初 预测通货膨胀增长率为预测通货膨胀增长率为5%5%、GDPGDP增长率为增长率为8%8%，利率不变，利率不变， 而年末预期通货膨胀增长率为而年末预期通货膨胀增长率为7%7%，GDPGDP增长增长10%10%，利率增，利率增 长长2%2%，则该证券的预期报酬率为：，则该证券的预期报酬率为： 2021-7-122021-7-1

58、2财务管理学财务管理学(1)(1)9292 3. 3. 套利定价模型套利定价模型 套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券收益， 假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因 素确定的。 套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本 市场效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一 框架之下的另一种证券估价方式。套利定价模型把 资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图 规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期 收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须 经过实验来判别。 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理

59、学(1)(1)9393 套利定价模型的一般形式为：套利定价模型的一般形式为： )()()( 2211FFnjnFFjFFjFj RRRRRRRR 例题 某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素 A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因 素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为 5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报 酬率3%，则该证券报酬率为： 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)9494 2.1 2.1 货币时间价值货币时间价值 2.2 2.2 风险与收益风险与收益 2.3 2.3 证券估价证券估价 2021-7-122021-

60、7-12财务管理学财务管理学(1)(1)9595 当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以 通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金 融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资 者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购 买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重 要的基本理论问题 2.3.1 2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价 2.3.2 2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价 2021-7-122021-7-12财务管理学财务管理学(1)(1)9696 债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行 人对其承担还本付息义务的一种债务