财务管理的价值观念课件

1、财务管理的价值观念1 第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念 第一节第一节 时间价值时间价值 今天的今天的 10000元元 一年以后的一年以后的 10000元元 今天今天10000元的价值大于一年以后元的价值大于一年以后10000 为什么？为什么？ 今天得到今天得到10000元，埋入地下元，埋入地下1年，价值如何？年，价值如何？ 财务管理的价值观念2 一、时间价值的概念一、时间价值的概念 观观 点点来来 源源产生过程产生过程计计 量量 指资金在生产指资金在生产 经营过程中带经营过程中带 来的真实增值来的真实增值 额。额。 G G货币货币W W商商 品品GG货币货币 剩余价值剩余价值

2、 生产经营中生产经营中 （投资）（投资） 扣除了风险扣除了风险 报酬和通货报酬和通货 膨胀贴水的膨胀贴水的 真实收益率真实收益率。 财务管理的价值观念3 时间价值的表现形式：时间价值的表现形式： 相对数形式：扣除风险收益和通胀贴水后的平均资相对数形式：扣除风险收益和通胀贴水后的平均资 金利润率或平均收益率。金利润率或平均收益率。 绝对数形式：资金与时间价值率的乘积。绝对数形式：资金与时间价值率的乘积。 财务管理的价值观念4 是否所有货币都具有时间价值：是否所有货币都具有时间价值： 时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢。时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢。 银行存款利率、债券利率银行存款利

3、率、债券利率时间价值率。时间价值率。 银行短期存款利率常被视为时间价值率的替代物。银行短期存款利率常被视为时间价值率的替代物。 计算单利、复利时就以利率代表时间价值率计算单利、复利时就以利率代表时间价值率 理解难点理解难点 投资报酬率 是否投入生产经营过程。是否投入生产经营过程。 财务管理的价值观念5 二、现金流量时间线二、现金流量时间线 反映资金运动发生的时间和方向反映资金运动发生的时间和方向 2800 90010001200 t=0t=3t=1t=2 财务管理的价值观念6 三、复利终值和现值的计算三、复利终值和现值的计算 FVFVn n 终值，终值，PV PV 现值，现值，i i 利率，利

4、率，n n 计息期数计息期数 （一）复利终值一）复利终值 ninFVIFPViPVFV, n *)1 (* 单利（单利（Simple InterestSimple Interest）计息基础：本金）计息基础：本金 复利（复利（Compound InterestCompound Interest）计息基础：本金和利息）计息基础：本金和利息 复利终值系数复利终值系数 例：例：100100美元债券，每年利率美元债券，每年利率1010， 5 5年后价值多少？年后价值多少？ 1 .161611. 1*100*100)1 (*1005%,10 5 5FVIFiFV 财务管理的价值观念7 财务管理的价值观念

5、8 Manhattan Island Sale Peter Minuit 1626 Peter Minuit 1626 年以年以2424美元购买了曼哈顿半岛，美元购买了曼哈顿半岛， 假设利率为假设利率为8 8，这是一笔好买卖吗？这是一笔好买卖吗？ trillion FV 979.75$ )08. 01 (24$ 374 759790亿美元亿美元 财务管理的价值观念9 ( (二）复利现值二）复利现值 例：你可以有两种方式支付你的购车例：你可以有两种方式支付你的购车 款款 $15,500, :$15,500, : 现在支付现在支付$15,500,$15,500, 现在支付现在支付$8,000 $8

6、,000 ，接下去的，接下去的 2 2年年 里，每年年底支付里，每年年底支付$4,000$4,000. . 如果你的资金成本是如果你的资金成本是 8%, 8%, 你会做出你会做出 什么选择什么选择? ? 5%,10* )1 ( PVIFFV i FV PVn n n 折现折现 $15,132 PV Total 428, 3*4000 704, 3*4000 8,000 2%,8 2 1%,8 1 payment Immediate PVIFPV PVIFPV 财务管理的价值观念10 三、年金（三、年金（AnnuityAnnuity）终值和现值的计算终值和现值的计算 （一）后付年金（一）后付年金

7、/普通年金普通年金 每期期末有等额的收付款项，最常见，如利息、折旧。每期期末有等额的收付款项，最常见，如利息、折旧。 一定时期内每期相等金额的收付款项一定时期内每期相等金额的收付款项 按付款时间和方式不同，有普通年金、先付年金、递延年金、永续年金按付款时间和方式不同，有普通年金、先付年金、递延年金、永续年金 n-1 A 01 A n A 2 A () ni n FVIFAA i i A, 11 - ()() - - n t t n niAiAiAAFVA 1 1 1 )1(11 . ()()() - n t t n i AiAiAiAPVA 1 21 )1( 1 111 . () ni n P

8、VIFAA i i A, 11 - - 财务管理的价值观念11 例例 拟在拟在5 5年后还清年后还清1000010000元债务，从现在起每年年末等额存入银行一笔元债务，从现在起每年年末等额存入银行一笔 款。假设银行存款利率款。假设银行存款利率10%10%，每年需要存入多少元？（偿债基金，每年需要存入多少元？（偿债基金） 例例 假设以假设以10%10%的利率借款的利率借款2000020000元，投资于某个寿命为元，投资于某个寿命为1010年的项目，年的项目， 每年年末至少要收回多少现金才是有利的？（投资回收）每年年末至少要收回多少现金才是有利的？（投资回收） ( )元1638 105. 6 1

9、10000100005%,10,*FVIFAFVIFAFVAAnin ( ) 元68.3254 145. 6 1 20000 1 20000 10%,10 ,* PVIFA PVIFAPVAAni 财务管理的价值观念12 （二）先付年金（预付年金）每期期初有等额的收付款项（二）先付年金（预付年金）每期期初有等额的收付款项 n-1 A 01 A n A 2 A 0 A 1 A n 2 A n-1 A 先付先付 后付后付 付款次数相同时，先付年金比后付年金多计付款次数相同时，先付年金比后付年金多计1 1期利息，期利息，（1 1i)i) 与与n n1 1次后付年金计息期数相同，付款次数少次后付年金计

10、息期数相同，付款次数少1 1次次 终终 值值 ()()() AFVIFAAiFVIFAA iAiAiAXFVA n n i ni n - 1, 2 )1( 111 . 财务管理的价值观念13 付款次数相同时，先付年金比后付年金贴现期少一次，付款次数相同时，先付年金比后付年金贴现期少一次， （1 1i)i) 与与n n1 1次后付年金贴现期数相同，付款次数多次后付年金贴现期数相同，付款次数多1 1次次 n-1 A 01 A n A 2 A 0 A 1 A n 2 A n-1 A 先付先付 后付后付 现值现值 APVIFAAiPVIFAAXPVAnnini - 1 ,) 1 ( 财务管理的价值观念

11、14 6年分期付款购物，每年初付年分期付款购物，每年初付200元，元， 设银行利率为设银行利率为10%，该项分期付款，该项分期付款 相当于一次现金支付的多少购价？相当于一次现金支付的多少购价？ 10%,5 200*200 200*(3.7911)958.2( XPVAPVIFA 元） () 10%,6 XPVA=200*PVIFA* 1+10% =200*4.355*(1+10%)=958.1(元） 财务管理的价值观念15 普通年金现值系数普通年金现值系数（1折现率）先付年金现值折现率）先付年金现值 系数系数 普通年金终值系数普通年金终值系数（1折现率）先付年金终值折现率）先付年金终值 系数系

12、数 财务管理的价值观念16 （四）永续年金现值的计算（四）永续年金现值的计算 期限为无穷的年金，期限为无穷的年金， 没有到期日的债券，没有到期日的债券， 优先股，优先股， 期限长、利率高的年金现值期限长、利率高的年金现值 0 1 *VA i 财务管理的价值观念17 一家房地产公司为了推广它们的经济型住房提供了以下两种付一家房地产公司为了推广它们的经济型住房提供了以下两种付 款方式供消费者选择：款方式供消费者选择： （1）从购房当天起，每年年末支付）从购房当天起，每年年末支付14000元，直到永远；元，直到永远； （2）从购房当天起，每年年初支付）从购房当天起，每年年初支付19000元，共元，共

13、10年；年； 假定适用的折现率均为假定适用的折现率均为12%，如果你是购房的消费者，你，如果你是购房的消费者，你 将选择那种支付方式，为什么？将选择那种支付方式，为什么？ （1）付款额现值）付款额现值1400012%116667元元 （2）付款额现值）付款额现值19000PVIFA12%,10（112%） 120236元元 应选择第一种方案。应选择第一种方案。 财务管理的价值观念18 （五）特殊问题（五）特殊问题 1、不等额现金流量现值的计算、不等额现金流量现值的计算 各期现金流量分别贴现加总，各期现金流量分别贴现加总， 即计算每期现金流量各自的复利现值，再加总。即计算每期现金流量各自的复利现

14、值，再加总。 300200250 150400 0 财务管理的价值观念19 2、年金和不等额现金流量混合情况下的现值、年金和不等额现金流量混合情况下的现值 年金和不等额现金分别计算年金和不等额现金分别计算 300200400 400400 0 财务管理的价值观念20 例例 某公司于第一年年初借款某公司于第一年年初借款2000020000元，每年年末还本付息额元，每年年末还本付息额 为为40004000元，连续元，连续9 9年还清。问借款利率为多少？年还清。问借款利率为多少？ 查查n=9n=9的普通年金系数表，在的普通年金系数表，在n=9n=9这行上无法找到，于是找大于这行上无法找到，于是找大于

15、 和小于和小于5 5的临界系数值：的临界系数值：5.1325.132和和4.9464.946，相应临界利率分别为，相应临界利率分别为13%13%和和 14%14%。 3、内插法（插补法）计算贴现率、内插法（插补法）计算贴现率 9,400020000iPVIFAPV 59 ,iPVIFA 132. 5946. 4 132. 55 %13%14 %13 - - - -i %72.13i 财务管理的价值观念21 第二节第二节 风险与收益风险与收益 一、风险与收益的概念一、风险与收益的概念 （一）风险概念：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果（一）风险概念：风险是指在一定条件下和一定时期

16、内可能发生的各种结果 的变动程度。的变动程度。 风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。 财务上的风险主要指无法达到预期报酬的可能性。财务上的风险主要指无法达到预期报酬的可能性。 （二）收益率（二）收益率 - 投资所得初始投资 收益率 初始投资 财务管理的价值观念22 （三）财务决策的类型（三）财务决策的类型 1、确定性决策：未来情况完全确定或已知、确定性决策：未来情况完全确定或已知 2、风险性决策：未来情况不能完全确定、但概率的分、风险性决策：未来情况不能完全确定、但概率的分 布已知或可以估计。布已知或可以估

17、计。 3、不确定性决策：未来情况与概率都不确定。、不确定性决策：未来情况与概率都不确定。 不区分不区分 财务管理的价值观念23 二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益 1 1确定概率分布确定概率分布 冷冬概率冷冬概率0.8，暖冬概率，暖冬概率0.2； 羽绒服销售报酬率冷冬羽绒服销售报酬率冷冬150，暖冬，暖冬20； 围巾销售报酬率冷冬围巾销售报酬率冷冬100，暖冬，暖冬80。 10 i P 1 i P 财务管理的价值观念24 二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益 2 2计算预期收益率计算预期收益率 随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均随机变量的各个取值，以相应

18、的概率为权数的加权平均 数，叫做随机变量的预期值（数学期望或均值），它反映随数，叫做随机变量的预期值（数学期望或均值），它反映随 机变量取值的平均化。机变量取值的平均化。 %1242 . 0*%208 . 0*%150 羽绒服羽绒服 预期收益率预期收益率 围巾围巾 预期收益率预期收益率 %962 . 0*%808 . 0*%100 () - n i ii rP r 1 期望值期望值 财务管理的价值观念25 不同收益率的连续概率分布不同收益率的连续概率分布 概概 率率 收益率收益率%预期收益率预期收益率 财务管理的价值观念26 二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益 3.3.计算标准差

19、计算标准差 衡量各种可能收益率偏离预期收益率的综合差异。衡量各种可能收益率偏离预期收益率的综合差异。 ()()%61.252.024.12.08.024.15.1 22 - ()()%82.096.08.08.096.01 22 - 羽绒服羽绒服 标准差标准差 围巾围巾 标准差标准差 - * - n i ii Prr 1 2 标准差 对未来的预测对未来的预测 财务管理的价值观念27 4 4变异系数变异系数 CVCV 消除期望报酬率的影响消除期望报酬率的影响 度量了单位收益的风险度量了单位收益的风险 羽绒服变异系数羽绒服变异系数 0.21 围巾围巾 变异系数变异系数 0.08 r s ) ) 标

20、准差标准差 变异系数变异系数 期望值期望值 = 财务管理的价值观念28 多选题：关于方差、标准差与变异系数，下列表述正多选题：关于方差、标准差与变异系数，下列表述正 确的是确的是 A.标准差是反映概率分布中各种可能结果偏离期望标准差是反映概率分布中各种可能结果偏离期望 值的程度值的程度 B.如果方案的期望值相同，标准差越大，风险越大如果方案的期望值相同，标准差越大，风险越大 C.变异系数越大，方案的风险越大变异系数越大，方案的风险越大 D.在各方案期望值不同的情况下，应借助于方差衡在各方案期望值不同的情况下，应借助于方差衡 量方案的风险程度量方案的风险程度 【正确答案正确答案】ABC 财务管理

21、的价值观念29 如果有如果有100的利润，资本家们会铤而走险；的利润，资本家们会铤而走险； 如果有如果有200的利润，资本家们会藐视法律；的利润，资本家们会藐视法律； 如果有如果有300的利润，那么资本家们便会践踏世间的利润，那么资本家们便会践踏世间 的一切！的一切！ 马克思语录马克思语录 财务管理的价值观念30 风险和报酬的基本关系是：风险越大，要求的报酬率越高。风险和报酬的基本关系是：风险越大，要求的报酬率越高。 风险报酬的表现形式是风险报酬率，就是指投资者因冒风险进行风险报酬的表现形式是风险报酬率，就是指投资者因冒风险进行 投资而要求的，超过资金时间价值的那部分额外报酬率。投资而要求的，

22、超过资金时间价值的那部分额外报酬率。 如果不考虑通货膨胀的话，风险和期望投资报酬率的关系可表示如果不考虑通货膨胀的话，风险和期望投资报酬率的关系可表示 为：为： 期望投资报酬率无风险报酬率（资金的时间价值）风险报酬期望投资报酬率无风险报酬率（资金的时间价值）风险报酬 率率 风险和报酬的关系风险和报酬的关系 五大投行五大投行 财务管理的价值观念31 6、风险规避与必要收益、风险规避与必要收益 其他条件不变时，证券的风险越高，其价格越低，其他条件不变时，证券的风险越高，其价格越低， 必要收益率越高。必要收益率越高。 通货膨胀率通货膨胀率短期国库券收益率短期国库券收益率长期政府债券收益率长期政府债券

23、收益率 大公司股票收益率大公司股票收益率 组合组合 n i iiX 1 财务管理的价值观念37 证券风险构成图证券风险构成图 组组 合合 风风 险险 市场风险市场风险 可分散风险可分散风险 不可分散风险不可分散风险 组合中股数组合中股数 财务管理的价值观念38 四、主要资产定价模型四、主要资产定价模型 资产定价模型：将收益率表示成风险的函数资产定价模型：将收益率表示成风险的函数 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM模型）模型） 多因素定价模型多因素定价模型 套利定价模型（套利定价模型（APT模型）模型） 财务管理的价值观念39 CAPM模型：模型： 期望报酬率期望报酬率=无风险报酬率无

24、风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 例例 现行国库券的收益率等于现行国库券的收益率等于12%12%，平均风险股票的必要收益，平均风险股票的必要收益 率等于率等于16%16%，A A股票的贝他系数等于股票的贝他系数等于1.51.5，则该股票的预期报酬率为，则该股票的预期报酬率为 多少？多少？ 市场风险报酬率市场风险报酬率=16%12%=4% 该股票风险报酬率该股票风险报酬率=4%1.5=6% 该股票预期报酬率该股票预期报酬率=12%+6%=18% () FmFi RRRR- 收益率的影响因素：不可分散风险收益率的影响因素：不可分散风险 财务管理的价值观念40 没有人会为了你无需承担的风险而付给你钱

25、没有人会为了你无需承担的风险而付给你钱 财务管理的价值观念41 证券市场线证券市场线 SML 股票贝塔系数的变化股票贝塔系数的变化 必必 要要 报报 酬酬 率率 无风险报酬率无风险报酬率 SML 0.512 无无 风风 险险 报报 酬酬 率率 低风低风 风险风险 险报险报 股酬股酬 票率票率 的的 市风市风 场险场险 股酬股酬 票率票率 的的 高风高风 风险风险 险报险报 股酬股酬 票率票率 的的 无风险报酬率平移无风险报酬率平移 影响影响Rf 通货膨胀影响：通货膨胀影响： 风险回避程度风险回避程度SML陡峭程度陡峭程度 影响影响RmRf 在线上移动在线上移动 财务管理的价值观念42 第三节第

26、三节 证券估价证券估价 一、债券的特征及估价一、债券的特征及估价 （一）决定债券价值的因素（一）决定债券价值的因素 1、债券面值、债券面值Face Value ：指设定的票面金额。：指设定的票面金额。 2、债券票面利率、债券票面利率Coupon Rate ：指债券发行者预计一年内向投资者支付：指债券发行者预计一年内向投资者支付 的利息占票面金额的比率。的利息占票面金额的比率。 3、市场利率：衡量票面利率高低的标准、市场利率：衡量票面利率高低的标准 4、债券的到期日：指偿还本金的日期。、债券的到期日：指偿还本金的日期。 5、利息的支付方式：付息期、利息的支付方式：付息期 财务管理的价值观念43

27、（二）债券估价的方法（二）债券估价的方法 The coupon rate IS NOT the discount rate used in the Present Value calculations. n t tn 1 )1 ()1 (市场利率 债券年息 市场利率 面值 价值 财务管理的价值观念44 1、一般情况下、一般情况下 例例 ABC公司拟于公司拟于201年年2月月1日购买一张面额为日购买一张面额为1000元的债券，元的债券， 其票面利率为其票面利率为8%，每年，每年2月月1日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于5年后年后 的的1月月31日到期。当时的市场利率为日到期。当

28、时的市场利率为10%。债券的市价是。债券的市价是920元，元， 应否购买债券？应否购买债券？ n t tn 1 )1 ()1 (市场利率 债券年息 市场利率 面值 价值 债券价值债券价值= 80PVIFA10%,5+1000PVIF10%， ，5 = 803.791+10000.621=924.28（元）（元） 由于债券的价值大于市价，购买此债券是合算的。由于债券的价值大于市价，购买此债券是合算的。 财务管理的价值观念45 2、一次还本付息且不付复利、一次还本付息且不付复利 例例 ABC公司拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债公司拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债 券面值

29、为券面值为1000元，期限元，期限5年，票面利率为年，票面利率为10%，不计复利，当，不计复利，当 前市场利率为前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？ n n )1 ( * 市场利率 债券年息面值 价值 债券价值债券价值=（1000+500）（PVIF，8%，5）=1020（元）（元） 即债券价格必须低于即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。 财务管理的价值观念46 3、贴现发行、贴现发行 例例 某债券面值为某债券面值为1000元，期限为元，期限为5年，以折现方式发行，期内不年，以折现方式发行，期内不 计利息

30、，到期按面值偿还，当时市场利率为计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少，其价格为多少 时，企业才能购买？时，企业才能购买？ n )1 (市场利率 面值 价值 债券价值债券价值=1000PVIF8%， ，5=681（元） （元） 即该债券只有低于即该债券只有低于681元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。 财务管理的价值观念47 （三）债券投资的优缺点（三）债券投资的优缺点 优点：优点： 本金安全性高本金安全性高-与股权投资相比与股权投资相比 收入较稳定收入较稳定-与股权投资相比与股权投资相比 流动性较好流动性较好-金融市场发达程度，债券是否可转让金融市场发达程度，债券是否可转让 缺点：缺点： 购买力风险比较大购买力风险比较大-通胀侵蚀通胀侵蚀 没有经营管理权没有经营管理权-与股权投资相比与股权投资相比 承受利率风险承受利率风险-利率是否固定利率是否固定 财务管理的价值观念48 二、股票的特征及估价二、股票的特征及估价 （一）股票的构成要素（一）股票的构成要素 股票价值：内在价值