财务管理的价值观念(6)课件

1、2021-7-12财务管理的价值观念(6)1 第第2章财务管理的价值观念章财务管理的价值观念 第第1节节 货币时间价值货币时间价值 第第2节节 风险与收益风险与收益 第第3节节 证券估价证券估价 2021-7-12财务管理的价值观念(6)2 第第1节节 货币时间价值货币时间价值 一、时间价值的概念一、时间价值的概念 二、现金流量时间线二、现金流量时间线 三、复利终值和现值三、复利终值和现值 四、年金终值和现值四、年金终值和现值 五、时间价值计算中的几个特殊问题五、时间价值计算中的几个特殊问题 六、连续复利计息问题六、连续复利计息问题 2021-7-12财务管理的价值观念(6)3 一、时间价值的

2、概念一、时间价值的概念 关于时间价值的一个小案例关于时间价值的一个小案例 一个保险推销员向刚刚参加工作的张先生推销养老保一个保险推销员向刚刚参加工作的张先生推销养老保 险。张先生现在刚过完险。张先生现在刚过完20周岁的生日。保险推销员介周岁的生日。保险推销员介 绍的保险计划如下：从张先生绍的保险计划如下：从张先生21周岁生日开始到周岁生日开始到40周周 岁，每年交岁，每年交1000元的保费，交费期为元的保费，交费期为20年。从年。从61周岁周岁 生日开始每年可领取生日开始每年可领取5000元的养老金直至身故。元的养老金直至身故。 资料：资料：2008年，北京市男性人均期望寿命为年，北京市男性人

3、均期望寿命为78.46岁，岁， 女性为女性为82.15岁。目前，岁。目前，5年期银行存款利率为年期银行存款利率为3.6%，5 年以上银行贷款利率为年以上银行贷款利率为5.94%。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)4 问题问题 张先生缴的保费总额是多少？张先生缴的保费总额是多少？ 如何确定张先生领取养老金的年限？如何确定张先生领取养老金的年限？ 预计张先生可以领取养老金的总额是多少？预计张先生可以领取养老金的总额是多少？ 该项保险是否合算？该项保险是否合算？ 保险公司为什么要给张先生比保费多出许多保险公司为什么要给张先生比保费多出许多 的养老金呢？的养老金呢？ 2021-7-12财务管

4、理的价值观念(6)5 课程的引子：课程的引子： 大城市的压力：房子大城市的压力：房子 毕业后面临的第二关。毕业后面临的第二关。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)6 如果你如果你2525岁开始工作，计划岁开始工作，计划3030岁之前买一套岁之前买一套 房子，假设需要房子，假设需要9696万元，银行贷款万元，银行贷款67.267.2万元，万元， 首付首付28.828.8万元万元，那么你每年需要存多少钱，那么你每年需要存多少钱， 是是5760057600元元吗？另外，吗？另外，67.267.2万元的贷款的按万元的贷款的按 揭期限为揭期限为2020年，年，每月支付每月支付，那么每个月你将，那

5、么每个月你将 付多少？是付多少？是28002800元吗？元吗？ 2021-7-12财务管理的价值观念(6)7 什么是货币的时间价值什么是货币的时间价值 货币时间价值货币时间价值是指货币随着时间的推移而是指货币随着时间的推移而 发生的增值，也称为资金时间价值。发生的增值，也称为资金时间价值。 例如：如果你存入银行例如：如果你存入银行1年定期的存款年定期的存款1000元，当元，当 前前1年定期储蓄存款的利率为年定期储蓄存款的利率为2.25%，那么，那么，1年年 后你可以取出多少钱呢？后你可以取出多少钱呢？ 本利和本利和=1000+10002.25%=1022.5元元 2021-7-12财务管理的价

6、值观念(6)8 问题问题 是不是货币在是不是货币在任何状态任何状态下都可以产生时间下都可以产生时间 价值呢？价值呢？ 是不是货币作为资本投入到经营活动中所是不是货币作为资本投入到经营活动中所 获得的增值额获得的增值额都是都是时间价值呢？时间价值呢？ 2021-7-12财务管理的价值观念(6)9 利率的构成利率的构成 利率利率=时间价值时间价值+通货膨胀贴水通货膨胀贴水+风险报酬风险报酬 利率在经济生活中的表现形式利率在经济生活中的表现形式 银行存款利息率银行存款利息率 银行贷款利率银行贷款利率 债券利息率债券利息率 股息率股息率 投资收益率投资收益率 2021-7-12财务管理的价值观念(6)

7、10 时间价值的另一种表述时间价值的另一种表述 时间价值是扣除时间价值是扣除风险报酬风险报酬和和通货膨胀贴水通货膨胀贴水 后的后的真实真实收益率收益率 货币时间价值的两种表现形式：货币时间价值的两种表现形式： 时间价值时间价值率率：扣除风险报酬和通货膨胀贴水后：扣除风险报酬和通货膨胀贴水后 的的社会平均资金利润率社会平均资金利润率。 时间价值时间价值额额 2021-7-12财务管理的价值观念(6)11 二、现金流量时间线二、现金流量时间线 20212240606180 -1000-1000-100050005000 张先生养老保险的现金流量时间线张先生养老保险的现金流量时间线 2021-7-1

8、2财务管理的价值观念(6)12 三、三、复利复利终值与现值终值与现值 张某将张某将100元钱存入银行，年利率为元钱存入银行，年利率为6， 则各年年末的终值计算如下：则各年年末的终值计算如下： 2021-7-12财务管理的价值观念(6)13 复利终值的公式：复利终值的公式： 复利终复利终 值系数值系数 2021-7-12财务管理的价值观念(6)14 复利现值的公式：复利现值的公式： 2021-7-12财务管理的价值观念(6)15 假定李某在假定李某在2年后需要年后需要1000元，那么在存款元，那么在存款 年利率为年利率为7的条件下，李某现在需要往银的条件下，李某现在需要往银 行存入多少钱行存入多

9、少钱? 2021-7-12财务管理的价值观念(6)16 四、年金终值和现值四、年金终值和现值 1. 年金概念年金概念 2. 普通年金普通年金 3. 先付年金先付年金 4. 延期年金延期年金 5. 永续年金永续年金 2021-7-12财务管理的价值观念(6)17 1. 年金概念年金概念 年金是指一定时期内每期年金是指一定时期内每期相等金额相等金额的的收付款收付款项。项。 例如，张先生缴纳的保险费和领取的养老金例如，张先生缴纳的保险费和领取的养老金 分期付款赊购、分期偿还贷款、分期支付工程款、分期付款赊购、分期偿还贷款、分期支付工程款、 每年相同的销售收入每年相同的销售收入 年金种类年金种类 普通

10、年金（后付年金）普通年金（后付年金） 先付年金先付年金 延期年金（递延年金）延期年金（递延年金） 永续年金永续年金 2021-7-12财务管理的价值观念(6)18 2. 普通年金普通年金(Ordinary Annuity） 普通年金是指每期普通年金是指每期期末期末有等额的收付款项的有等额的收付款项的 年金。在现实经济生活中这种年金最为常见，年金。在现实经济生活中这种年金最为常见， 因此，又称为后付年金。因此，又称为后付年金。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)19 100 100 100 100 普通年金终值普通年金终值 0 1 2 3 4 2021-7-12财务管理的价值观念(6)2

11、0 普通年金终值普通年金终值 2021-7-12财务管理的价值观念(6)21 【例】【例】5 年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行 100 元，存元，存 款利率为款利率为 8%，求第，求第 5 年末年金终值为多少。年末年金终值为多少。 FV=AF/A,8%,5 =1005.867 586.7(元元) 2021-7-12财务管理的价值观念(6)22 普通年金现值普通年金现值 100 100 100 100 0 1 2 3 4 2021-7-12财务管理的价值观念(6)23 2021-7-12财务管理的价值观念(6)24 【例】现在存入一笔钱，准备在以后【例】现在存入一笔钱，准备在以后 5 年

12、中年中 每年末得到每年末得到 100 元，如果利息率为元，如果利息率为 10%， 现在应存入多少钱现在应存入多少钱? PV=AP/A,10%，5 =1003.791 =379.1(元元) 2021-7-12财务管理的价值观念(6)25 普通年金终值图（图普通年金终值图（图2-2） 2021-7-12财务管理的价值观念(6)26 普通年金现值图（图普通年金现值图（图2-3） 2021-7-12财务管理的价值观念(6)27 一个年金终值的案例一个年金终值的案例 李先生在李先生在5年后需要偿还一笔债务年后需要偿还一笔债务10万元。万元。 从现在开始，他每年从现在开始，他每年年末年末需要存入银行一需要

13、存入银行一 笔等额的存款，以备笔等额的存款，以备5年后偿还债务。银行年后偿还债务。银行 存款的年利率为存款的年利率为10%，复利计息。计算李，复利计息。计算李 先生先生每年需要存入银行多少钱每年需要存入银行多少钱？ 偿债基金系数偿债基金系数 2021-7-12财务管理的价值观念(6)28 一个年金现值的案例一个年金现值的案例 某公司现在计划投资一项目。投资额为某公司现在计划投资一项目。投资额为100 万元。预计在今后万元。预计在今后5年中收回投资额，且每年中收回投资额，且每 年收回的金额相等。该公司要求的投资必年收回的金额相等。该公司要求的投资必 要报酬率为要报酬率为20%。计算该投资项目。计

14、算该投资项目每年至每年至 少要收回多少资金少要收回多少资金才能保证在才能保证在5年中收回投年中收回投 资额？资额？ 资本回收系数资本回收系数 2021-7-12财务管理的价值观念(6)29 3. 先付年金（先付年金（Annuity Due） 又称又称“即付年金即付年金”或或“预付年金预付年金”，是指，是指 在一定时期内，在一定时期内，各期期初等额各期期初等额的系列收付的系列收付 款项。款项。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)30 先付年金终值图（图先付年金终值图（图2-4） 2021-7-12财务管理的价值观念(6)31 2021-7-12财务管理的价值观念(6)32 【例】某人每年

15、年初存入银行【例】某人每年年初存入银行 1 000元，银行存款年元，银行存款年 利率为利率为 8%，问第，问第 10年末的本利和应为多少年末的本利和应为多少? V10=1 000(F/A,8%,10)(1+8%) =1 00014.4871.08 =15 645(元元) 或：或：V10=1 000(F/A,8%,11-1) =1 000(16.645-1) =15 645(元元) 2021-7-12财务管理的价值观念(6)33 先付年金现值图（图先付年金现值图（图2-5） 2021-7-12财务管理的价值观念(6)34 先付年金现值先付年金现值 2021-7-12财务管理的价值观念(6)35

16、【例】某企业租用一设备，在【例】某企业租用一设备，在 10 年中每年年初要支年中每年年初要支 付租金付租金 5 000 元，年利息率为元，年利息率为 8%，问这些租金的，问这些租金的 现值是多少现值是多少? V0=5 000(P/A,8%,10)(1+8%) =5 0006.711.08 =36 234(元元) 或：或：V0=5 000(P/A,8%,9+1) =5 000(6.247+1) =36 235(元元) 2021-7-12财务管理的价值观念(6)36 4. 递延年金现值递延年金现值 延期年金是指在最初若干期没有收付款项延期年金是指在最初若干期没有收付款项 的情况下，后面若干期等额的

17、系列收付款的情况下，后面若干期等额的系列收付款 项。项。 m 2021-7-12财务管理的价值观念(6)37 2021-7-12财务管理的价值观念(6)38 延期年金现值图（图延期年金现值图（图2-6） 2021-7-12财务管理的价值观念(6)39 【例】某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年【例】某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年 利息率为利息率为 8%，银行规定前，银行规定前 10 年不用还本付息，年不用还本付息， 但从第但从第 11 年至第年至第 20 年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息 1 000 元，问这笔款项的现值应为多少元，问这笔款项的现值应为多少? V0 =1 000P

18、/A,8%,10P/F,8%,10 =1 0006.7100.463 =3 107(元元) 或：或： V0 =1 000(P/A,8%,20-P/A,8%,10) =1 000(9.818-6.710) =3 108(元元) 2021-7-12财务管理的价值观念(6)40 一个递延年金的案例一个递延年金的案例 哈罗德（哈罗德（Harold)和海伦（和海伦（Helen)计划为他们刚刚计划为他们刚刚 出生的女儿建立大学教育基金。预计在女儿将在出生的女儿建立大学教育基金。预计在女儿将在 18周岁时上大学，大学四年，每年的学费为周岁时上大学，大学四年，每年的学费为 20000元。从现在开始海伦夫妇每年

19、在女儿生日元。从现在开始海伦夫妇每年在女儿生日 时存入银行相同的存款。时存入银行相同的存款。 假定银行存款利率为假定银行存款利率为10%，并且复利计息。计算，并且复利计息。计算 海伦夫妇每年应当存入银行多少钱？海伦夫妇每年应当存入银行多少钱？ 2021-7-12财务管理的价值观念(6)41 5. 永续年金现值永续年金现值 永续年金是无限期等额收付的特种年金，可永续年金是无限期等额收付的特种年金，可 视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无 穷的普通年金。穷的普通年金。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)42 【例】某人现在采用存本取息的方式存入【例】某人

20、现在采用存本取息的方式存入 银行一笔钱，希望今后无限期地每年年末银行一笔钱，希望今后无限期地每年年末 能从银行取出能从银行取出1000元，若年利率为元，若年利率为10%， 则他现在应存入多少钱？则他现在应存入多少钱？ P = 1000 /10% = 10000（元）（元） 2021-7-12财务管理的价值观念(6)43 2021-7-12财务管理的价值观念(6)44 五、时间价值计算中的几个特殊问题五、时间价值计算中的几个特殊问题 1.不等额现金流量现值不等额现金流量现值 2. .年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 3. .贴现率（折现率）的计算贴现率（折

21、现率）的计算 4. .年复利多次的时间价值问题年复利多次的时间价值问题 2021-7-12财务管理的价值观念(6)45 1. 不等额现金流量现值图（图不等额现金流量现值图（图2-7） 2021-7-12财务管理的价值观念(6)46 不等额现金流量现值计算公式不等额现金流量现值计算公式 n n i A i A i A i APV )1 ( 1 )1 ( 1 )1 ( 1 )1 ( 1 2 2 1 1 0 00 t n t t i A )1 ( 1 0 2021-7-12财务管理的价值观念(6)47 2021-7-12财务管理的价值观念(6)48 2. 年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不

22、等额现金流量混合情况下的现值 年年现金流量现金流量 1 110001000 2 210001000 3 310001000 4 410001000 5 520002000 6 620002000 7 720002000 8 820002000 9 920002000 101030003000 2021-7-12财务管理的价值观念(6)49 计算过程（折现率计算过程（折现率=9%） 09%,49%,5 99%,10 1000/2000/3000/PVPAPAP F 422. 03000755. 22000240. 31000 10016 2021-7-12财务管理的价值观念(6)50 3. 贴现

23、率（折现率）的计算贴现率（折现率）的计算 , / n i n FV F P PV , / i n n PV P F FV , / n i n FVA FA PV , / n i n PVA P A PV 2021-7-12财务管理的价值观念(6)51 例题例题 现在向银行存入现在向银行存入5000元，在利率为多少时，元，在利率为多少时， 才能保证在今后才能保证在今后10年中每年得到年中每年得到750元。元。 ,10 5000 /6.667 750 i PA 2021-7-12财务管理的价值观念(6)52 插值法插值法 8%6.710 i i 6.667 9%6.418 2021-7-12财务管

24、理的价值观念(6)53 插值法计算式插值法计算式 418. 6710. 6 667. 6710. 6 %9%8 %8 i %147. 8i 2021-7-12财务管理的价值观念(6)54 4. 一年复利多次的时间价值问题一年复利多次的时间价值问题 名义年利率为名义年利率为r，1年复利年复利m次，实际年利率次，实际年利率 k为：为： 复利终值的计算复利终值的计算 复利现值的计算复利现值的计算 1)1 ( m m r k 2021-7-12财务管理的价值观念(6)55 【例】某企业于年初存人【例】某企业于年初存人l0万元，年利率为万元，年利率为10， 若每半年复利一次，到第若每半年复利一次，到第l

25、0年末，该企业能得本利和为多少年末，该企业能得本利和为多少? 依题意，依题意， P = 10 r = 10% m = 2 n = 10 则：则： = = 10.25% F = 10 (F/P,10.25%,10)= 26.53 (万元万元) 这种方法的缺点是调整后的实际利率往往带有小数点，这种方法的缺点是调整后的实际利率往往带有小数点， 不利于查表。不利于查表。 1)/1 ( m mri 1)2/%101 ( 2 2021-7-12财务管理的价值观念(6)56 第二种方法是不计算实际利率，而是相应调整有第二种方法是不计算实际利率，而是相应调整有 关指标，即利率变为关指标，即利率变为r/m，期数

26、相应变为，期数相应变为mn 【例】利用上例中有关数据，用第二种方法计算本【例】利用上例中有关数据，用第二种方法计算本 利和。利和。 F = = 10 (F/P,5%,20) = 26.63 （万元（万元 ) (1/)m nPr m 2021-7-12财务管理的价值观念(6)57 第第2节风险与收益节风险与收益 一、风险与收益的概念一、风险与收益的概念 二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益 三、证券组合的风险与收益三、证券组合的风险与收益 四、主要资产定价模型四、主要资产定价模型 2021-7-12财务管理的价值观念(6)58 金华公司在金华公司在2001年陷入了经营困境，因其生产的

27、果汁饮料市场竞争激烈，消费者喜年陷入了经营困境，因其生产的果汁饮料市场竞争激烈，消费者喜 好产生变化等开始滞销。为开拓市场，金华公司准备在好产生变化等开始滞销。为开拓市场，金华公司准备在2002年开发两种新的饮料。年开发两种新的饮料。 、开发洁清纯净水。、开发洁清纯净水。 面对全国范围内的节水运动及限制供应，尤其是北方十年九旱的特殊环境，开发面对全国范围内的节水运动及限制供应，尤其是北方十年九旱的特殊环境，开发 部认为洁清纯净水将进入百姓的日常生活，市场前景看好，有关预测资料如下：部认为洁清纯净水将进入百姓的日常生活，市场前景看好，有关预测资料如下： 市市 场场 销销 路路概概 率率预预 计计

28、 年年 利利 润润 好好6 6150150万元万元 一般一般2 26 6万元万元 差差2 21 1万元万元 经过专家测定该项目的风险系数为经过专家测定该项目的风险系数为.。 、 开发消渴啤酒开发消渴啤酒 北方人豪爽、好客、爱畅饮；北方人的收入近年来明显增多，生活水平日益北方人豪爽、好客、爱畅饮；北方人的收入近年来明显增多，生活水平日益 提高，亲朋好友聚会的机会日益增多。开发部据此提出开发消渴啤酒方案，有关市提高，亲朋好友聚会的机会日益增多。开发部据此提出开发消渴啤酒方案，有关市 场预测资料如下：场预测资料如下： 市市 场场 销销 路路概概 率率预预 计计 年年 利利 润润 好好5 51818万

29、元万元 一般一般2 28585万元万元 差差3 32525万元万元 经过专家测定该项目的风险系数为经过专家测定该项目的风险系数为. .。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)59 一、风险与收益的概念一、风险与收益的概念 1.1.什么是风险什么是风险 2.2.什么是收益什么是收益 3.3.收益与风险的关系收益与风险的关系 4.4.按风险程度，财务决策的分类按风险程度，财务决策的分类 2021-7-12财务管理的价值观念(6)60 1. 什么是风险什么是风险 风险是指风险是指能够影响目标实现的不确定性。能够影响目标实现的不确定性。 有些不确定性事件的发生会使我们达到目有些不确定性事件的发生

30、会使我们达到目 标更加困难（即威胁），而有些不确定性标更加困难（即威胁），而有些不确定性 事件的发生则会帮助我们达到目标（即机事件的发生则会帮助我们达到目标（即机 会）。当我们进行风险识别时，不仅要看会）。当我们进行风险识别时，不仅要看 到不确定性的负面影响，也需要看到不确到不确定性的负面影响，也需要看到不确 定性的正面影响。定性的正面影响。 风险是风险是可以管理的。可以管理的。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)61 2.2.什么是收益什么是收益 收益是指从事某一种经济活动的所得。收益是指从事某一种经济活动的所得。 收益的表现形式：收益的表现形式： 收益额收益额 收益率收益率 202

31、1-7-12财务管理的价值观念(6)62 3.3.收益与风险的关系收益与风险的关系 银行贷款基准利率表（银行贷款基准利率表（2008年年12月月23日执行）日执行） 为什么年限越长，贷款利率越高？为什么年限越长，贷款利率越高？ 2021-7-12财务管理的价值观念(6)63 4.4.按风险程度，财务决策的分类按风险程度，财务决策的分类 确定性决策确定性决策 风险性决策风险性决策 有概率分布有概率分布 不确定性决策不确定性决策 无概率分布无概率分布 2021-7-12财务管理的价值观念(6)64 一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回 避风险。那么，为什么还有人

32、进行风险性避风险。那么，为什么还有人进行风险性 投资呢投资呢? 2021-7-12财务管理的价值观念(6)65 这是因为风险投资可得到额外报酬这是因为风险投资可得到额外报酬风风 险报酬。险报酬。 如果把通货膨胀因素抽象掉，如果把通货膨胀因素抽象掉， 投资报酬率投资报酬率=时间价值率时间价值率+风险报酬率风险报酬率 2021-7-12财务管理的价值观念(6)66 二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益 1.1.确定收益的概率分布确定收益的概率分布 2.2.计算收益的期望值（预期收益）计算收益的期望值（预期收益） 3.计算标准差计算标准差 4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5

33、.计算变异系数计算变异系数 6.风险报酬率的测算风险报酬率的测算 2021-7-12财务管理的价值观念(6)67 1.1.确定收益的概率分布确定收益的概率分布 出现每种结果的概率都在出现每种结果的概率都在0 0和和1 1之间之间 所有结果的概率之和应等于所有结果的概率之和应等于1 1 离散型分布离散型分布：如果随机变量（如报酬率）：如果随机变量（如报酬率） 只取有限个值，并且对应于这些值有确定只取有限个值，并且对应于这些值有确定 的概率，则称是离散型分布。的概率，则称是离散型分布。 连续型分布连续型分布：随机变量有无数种可能会：随机变量有无数种可能会 出现，有无数个取值。出现，有无数个取值。

34、2021-7-12财务管理的价值观念(6)68 2021-7-12财务管理的价值观念(6)69 2.计算收益的期望值（预期收益）计算收益的期望值（预期收益） 期望报酬额期望报酬额 期望报酬率期望报酬率 i n i irPr 1 2021-7-12财务管理的价值观念(6)70 上例中：上例中： A A方案方案R R=0.2=0.270%+0.670%+0.630%+0.230%+0.2(-10%)=(-10%)=30%30% B B方案方案R R=0.2=0.250%+0.650%+0.630%+0.230%+0.210%=10%=30%30% 两方案的两方案的期望值均为期望值均为30%30%，

35、但，但概率分布不同，概率分布不同，A A方方 案案-10%70%-10%70%，B B在在10%50%10%50%，风险不同，风险不同。 A A风险大于风险大于B B风险，但要定量衡量其大小，需要统风险，但要定量衡量其大小，需要统 计学中计算反映离散程度的指标。计学中计算反映离散程度的指标。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)71 3.计算标准差计算标准差 离差：离差： 方差：方差： 标准差：标准差： n i iiPrr 1 2 ) ( n i iiPrr 1 22 ) ( rrdii 2021-7-12财务管理的价值观念(6)72 上例中：上例中：A A方案标准差为方案标准差为25.

36、3%,B25.3%,B方案为方案为 12.65%12.65%，A A方案实际可能报酬率偏离期望值方案实际可能报酬率偏离期望值 的可能性大，故风险较大。的可能性大，故风险较大。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)73 如果各方案如果各方案期望值期望值不同，则需要计算不同，则需要计算标准标准 离差率（变异系数）离差率（变异系数）。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)74 68.26%68.26% 95.48%95.48% 99.74%99.74% -3-2- 正态分布的概率区间正态分布的概率区间 23 2021-7-12财务管理的价值观念(6)75 4.利用历史数据度量风险利用历史

37、数据度量风险 1 1 2 n rr n t t 估计 2021-7-12财务管理的价值观念(6)76 5.计算变异系数计算变异系数（标准离差率（标准离差率 ） r CV 2021-7-12财务管理的价值观念(6)77 6.风险收益率的测算风险收益率的测算 不考虑通货膨胀因素的情况下不考虑通货膨胀因素的情况下 投资收益率无风险收益率投资收益率无风险收益率风险收益率风险收益率 风险收益率风险收益率风险价值系数风险价值系数标准离差率标准离差率 必要收益率必要收益率R=R +bV f f f 2021-7-12财务管理的价值观念(6)78 三、证券组合（三、证券组合（Portfolio）的风险）的风险

38、 与收益与收益 1. 证券组合的收益证券组合的收益 2. 证券组合的风险证券组合的风险 3. 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益 4. 最优投资组合最优投资组合 2021-7-12财务管理的价值观念(6)79 哈里哈里马科维茨（马科维茨（Harry M. Markowitz） （1927-） 1990年诺贝尔经济学奖获得者。年诺贝尔经济学奖获得者。 主要贡献：发展了一个概念明主要贡献：发展了一个概念明 确的可操作的在不确定条件下选确的可操作的在不确定条件下选 择择投资组合的理论投资组合的理论这个理论这个理论 进一步演变成为现代金融投资理进一步演变成为现代金融投资理 论的基础。论的基础。M

39、arkowitz的理论被的理论被 誉为誉为“华尔街的第一次革命华尔街的第一次革命”! 2021-7-12财务管理的价值观念(6)80 1. 证券组合的收益证券组合的收益 证券组合的概念证券组合的概念 证券组合的收益证券组合的收益 1 12 2 1 pn n n i i i rwrw rw r wr 2021-7-12财务管理的价值观念(6)81 2. 证券组合的风险证券组合的风险 两项资产组合的收益率的两项资产组合的收益率的方差方差满足以下关系式：满足以下关系式： 式中，式中， 表示表示资产组合的标准差资产组合的标准差，衡量资产组合衡量资产组合 的风险的风险； 和和 分别表示组合中两项资产的标

40、准分别表示组合中两项资产的标准 差；差；w1w1和和w2w2分别表示组合中两项资产所占的价值分别表示组合中两项资产所占的价值 比例；比例； 反映两项资产收益率的相关程度，即两反映两项资产收益率的相关程度，即两 项资产收益率之间相对运动的状态，称为相关系项资产收益率之间相对运动的状态，称为相关系 数。数。 22222 1122121 22222 1122121,212 2 2 p p www w Covr r www w p 1 2 2, 1 1 2 12 12 Covrr 2021-7-12财务管理的价值观念(6)82 协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值 其中：其中：r1iE(r1

41、)表示证券表示证券1的收益率在经济状态的收益率在经济状态i下对其预期值的离差；下对其预期值的离差； r2iE(r2)表示证券表示证券2的收益率在经济状态的收益率在经济状态i下对其预期值的离差；下对其预期值的离差； Pi表示在经济状态表示在经济状态i下发生的概率。下发生的概率。 协方差（协方差（COV（r1，r2） ） 计算公式： i n i ii PrErrErrrCOV 1 221121 )()(),( n i ii rErrEr n rrCOV 1 221121 )()( 1 ),( 或： 2021-7-12财务管理的价值观念(6)83 相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量

42、关系， 即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。 相关系数（） 计算公式： 21 21 12 ),( rrCOV 相关系数与相关系数与协方差之间的关系协方差之间的关系： 211221 ),(rrCOV 注意：注意： 协方差和相关系数都是反映两个随机变量相协方差和相关系数都是反映两个随机变量相 关程度的指标，但反映的角度不同：关程度的指标，但反映的角度不同： 协方差协方差是度量两个变量相互关系的是度量两个变量相互关系的绝对值绝对值 相关系数相关系数是度量两个变量相互关系的是度量两个变量相互关系的相对数相对数 2021-7-12财务管理的价值观念(6)84 证券的相关性证券的相

43、关性 相关系数相关系数 处于区间处于区间 -1，1 完全负相关完全负相关 可以最大程度地抵消风险可以最大程度地抵消风险 完全正相关完全正相关 不能降低任何风险不能降低任何风险 绝大多数绝大多数 0 22 1122 () p ww 2 , 1 2 2211 2 )(ww p 2211 ww p 2021-7-12财务管理的价值观念(6)85 关系关系要点要点 若两种股若两种股 票完全负票完全负 相关相关 相关系数相关系数 =1 表示一种证券报酬率表示一种证券报酬率 的增长总是与另一种的增长总是与另一种 证券报酬率的减少成证券报酬率的减少成 比例。比例。 即一个变量的增加值永远等于另一个变量即一个

44、变量的增加值永远等于另一个变量 的减少值，组合的风险被全部抵消。的减少值，组合的风险被全部抵消。 若两种股若两种股 票完全正票完全正 相关相关 相关系数相关系数 =1 表示一种证券报酬率表示一种证券报酬率 的增长总是与另一种的增长总是与另一种 证券报酬率的增长成证券报酬率的增长成 比例。比例。 即一个变量的增加值永远等于另一个变量即一个变量的增加值永远等于另一个变量 的增加值，组合的风险不减少也不扩大。的增加值，组合的风险不减少也不扩大。 缺乏相关缺乏相关 性性 相关系数相关系数 =0 每种证券的报酬率相每种证券的报酬率相 对于另外证券的报酬对于另外证券的报酬 率独立变动。率独立变动。 组合的

45、方差与其两者的协方差无关。组合的方差与其两者的协方差无关。 不完全相不完全相 关关 1相关相关 系数为系数为1 若相关系数为正数，若相关系数为正数， 证券的报酬率趋于同证券的报酬率趋于同 向变动；相关系数为向变动；相关系数为 负数，证券的报酬率负数，证券的报酬率 呈相反方向变动。呈相反方向变动。 股票投资组合可以降低风险，但不能完全股票投资组合可以降低风险，但不能完全 消除风险，组合中的股票种类越多，风险消除风险，组合中的股票种类越多，风险 越小，若投资组合中包括全部股票，不承越小，若投资组合中包括全部股票，不承 担公司特有风险担公司特有风险 2021-7-12财务管理的价值观念(6)86 N

46、项资产投资组合 N项资产投资组合预期收益的方差项资产投资组合预期收益的方差 ji，rrCOVwww ji n i n j ji n i iiP )( 111 222 各种资产的方差，反映了它们各种资产的方差，反映了它们 各自的风险状况各自的风险状况 非系统风险非系统风险 各种资产之间的协方差，反映了它各种资产之间的协方差，反映了它 们之间的相互关系和共同风险们之间的相互关系和共同风险 系统风险系统风险 非系统风险将随着投资项目个数的增加而逐渐消失；非系统风险将随着投资项目个数的增加而逐渐消失； 系统风险随着投资项目个数增加并不完全消失，而是趋于各证券之间的平均协方差。系统风险随着投资项目个数增

47、加并不完全消失，而是趋于各证券之间的平均协方差。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)87 , 1 () () n i tij tjt t Covijrrrrp ij ij Covij 预期收益率预期收益率 22 1111 nnnn pijijijij ijij ww Covijww 所有证券的协方差所有证券的协方差 都要相加都要相加 2021-7-12财务管理的价值观念(6)88 证券投资的风险证券投资的风险 类型类型要点要点 市场风险市场风险 （不可分（不可分 散风险或散风险或 系统风险）系统风险） 对所有公司产生对所有公司产生 影响的因素引起影响的因素引起 的风险，如的风险，如 战

48、争、经济衰退战争、经济衰退 、通货膨胀、高、通货膨胀、高 利率等。利率等。 无法通过无法通过 投资组合投资组合 来分散来分散 公司特有公司特有 风险（可风险（可 分散风险分散风险 或非系统或非系统 风险）风险） 发生于个别公司发生于个别公司 的特有事件造成的特有事件造成 的风险，如罢工、的风险，如罢工、 新产品开发失败、新产品开发失败、 没有争取到重要没有争取到重要 合同、诉讼失败合同、诉讼失败 等。等。 可以通过可以通过 投资多样投资多样 化分散掉化分散掉 2021-7-12财务管理的价值观念(6)89 对于特定企业而言，企业对于特定企业而言，企业特有风险特有风险可进一可进一 步分为经营风险

49、和财务风险。步分为经营风险和财务风险。 经营风险经营风险，是指因生产经营方面的原因给，是指因生产经营方面的原因给 企业目标带来不利影响的可能性。企业目标带来不利影响的可能性。 财务风险，财务风险，又称筹资风险，是指由于举债又称筹资风险，是指由于举债 而给企业目标带来不利影响的可能性。而给企业目标带来不利影响的可能性。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)90 系统风险衡量系统风险衡量 单项资产的单项资产的 系数系数 资产组合的资产组合的 系数系数 2021-7-12财务管理的价值观念(6)91 单项资产的单项资产的 系数系数 是指可以反映是指可以反映单项资产收益率单项资产收益率与与市场平

50、均收益率市场平均收益率 之间变动关系的一个量化指标。之间变动关系的一个量化指标。 式中，式中， 表示第表示第i项资产的收益率与市场组合收项资产的收益率与市场组合收 益率的相关系数；益率的相关系数； 是第是第i项资产收益率的标准项资产收益率的标准 差，表示该资产的风险大小；差，表示该资产的风险大小； 是市场组合收益是市场组合收益 率的标准差，表示市场组合的风险；率的标准差，表示市场组合的风险； mi， i m 市场组合指由市场上所有市场组合指由市场上所有 资产组成的组合。资产组成的组合。 m i mi m mimi m mi i RR ， ， ， 22 )cov( 2021-7-12财务管理的价

51、值观念(6)92 2 , 1 2 ()() iiM iiM MM n i tiMtMt t M Covr r rrrrp i M iM iM Covrr 其中 2021-7-12财务管理的价值观念(6)93 当某资产的系数等于当某资产的系数等于1时，时，说明该资产的收益率说明该资产的收益率 与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，即与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，即 如果市场平均收益率增加（或减少）如果市场平均收益率增加（或减少）1%，那么该，那么该 资产的收益率也相应的增加（或减少）资产的收益率也相应的增加（或减少）1%，也就，也就 是说，该资产的系统风险与市场组合的风险一致；是说，

52、该资产的系统风险与市场组合的风险一致； 当某资产的系数小于当某资产的系数小于1时时，说明该资产收益率的，说明该资产收益率的 变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此 其系统风险小于市场组合的风险；其系统风险小于市场组合的风险； 当某资产的系数大于当某资产的系数大于1时，时，说明该资产收益率的说明该资产收益率的 变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此 其系统风险大于市场组合的风险。其系统风险大于市场组合的风险。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)94 资产组合的资产组合的 系数系数 1 n pii

53、i w 2021-7-12财务管理的价值观念(6)95 投资组合中股票 数目 可 分 散 风 险 一般股票投资组合 可实现的最低风险 投资组合投资组合 市场风险市场风险 投资组合 个别风险 2000+ 0 110203040 证券组合的风险 2021-7-12财务管理的价值观念(6)96 3. 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益 证券组合的证券组合的风险收益风险收益： )( FMpp RRR 2021-7-12财务管理的价值观念(6)97 【例】特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，【例】特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合， 它们的它们的系数分别是系数分别是 2.0

54、、1.0和和 0.5，它们在证券组合中所，它们在证券组合中所 占的比重分别为占的比重分别为 60%、30%和和 10%，股，股 票的市场报酬率票的市场报酬率 为为 14%，无风险报酬率为，无风险报酬率为 10%，试确定这种证券组合的，试确定这种证券组合的 风险报酬率。风险报酬率。 1.确定证券组合的确定证券组合的系数。系数。 p=xii =60%2.0+30%1.0+10%0.5 =1.55 2、计算该证券组合的风险报酬率。、计算该证券组合的风险报酬率。 p=p(Km-RF) =1.55(14%-10%) =6.2% 2021-7-12财务管理的价值观念(6)98 4. 最优投资组合最优投资组

55、合 有效投资组合有效投资组合 最优投资组合最优投资组合 2021-7-12财务管理的价值观念(6)99 四、主要资产定价模型四、主要资产定价模型 1.1.资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM） 2.2.多因素模型多因素模型 3.3.套利定价模型套利定价模型 2021-7-12财务管理的价值观念(6)100 1. 1. 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM） 资本资产定价模型公式资本资产定价模型公式 )(FmiFiRKRK 2021-7-12财务管理的价值观念(6)101 fmjfj rrrrE)( 市场风险溢价市场风险溢价 2 ),( m mj rrCOV 贝他系数()

56、资本资产定价模型资本资产定价模型 某种证券某种证券(或组合或组合)的预期收益率等于无风险收益率的预期收益率等于无风险收益率 加上该种证券的风险溢酬（指加上该种证券的风险溢酬（指系统风险溢价系统风险溢价）。）。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)102 威廉威廉夏普（夏普（William F. Sharpe） (1934- ) 二十世纪六十年代将马克维茨的分析方法二十世纪六十年代将马克维茨的分析方法 进一步发展为著名的进一步发展为著名的“资本资产定价模资本资产定价模 型型”，用来说明在金融市场上如何确立反，用来说明在金融市场上如何确立反 映风险和潜在收益证券价格。映风险和潜在收益证券价格

57、。 1990年年诺贝尔经济学奖诺贝尔经济学奖 2021-7-12财务管理的价值观念(6)103 默顿默顿米勒（米勒（Merton H. Miller） (1923-2000) 马科维茨、夏普和米勒马科维茨、夏普和米勒三位美国经济学家三位美国经济学家 同时荣获同时荣获1990年诺贝尔经济学奖，是因为年诺贝尔经济学奖，是因为 “他们对现代金融经济学理论的开拓性研他们对现代金融经济学理论的开拓性研 究，为投资者、股东及金融专家们提供了究，为投资者、股东及金融专家们提供了 衡量不同的金融资产投资的风险和收益的衡量不同的金融资产投资的风险和收益的 工具，以估计预测股票、债券等证券的价工具，以估计预测股票

58、、债券等证券的价 格格”。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)104 【例】林纳公司股票的【例】林纳公司股票的系数为系数为 2.0，无风险利率为，无风险利率为 6%，市场上所有股票的平均报酬率为，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么，那么， 林纳公司股票的报酬率应为：林纳公司股票的报酬率应为： Ki=RF+i(Km-RF) =6%+2.0(10%-6%) =14% 也就是说，林纳公司股票的报酬率达到或超过也就是说，林纳公司股票的报酬率达到或超过 14% 时，投资者方肯进行投资。如果低于时，投资者方肯进行投资。如果低于14%，则投，则投 资者不会购买林纳公司的股票。资者不会购买林纳公

59、司的股票。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)105 2.2.多因素模型多因素模型 多因素模型的公式：多因素模型的公式： ).,( 21nFi FFFRRR 2021-7-12财务管理的价值观念(6)106 3.3.套利定价模型套利定价模型 套利定价模型的公式：套利定价模型的公式： )()()( 2211FFnjnFFjFFjFj RRRRRRRR 2021-7-12财务管理的价值观念(6)107 斯蒂芬斯蒂芬罗斯罗斯 当今世界上最具影响力的金融学家之一，当今世界上最具影响力的金融学家之一， 因其创立了因其创立了套利定价理论套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory

60、，简称，简称APT）而举世闻名。）而举世闻名。 2021-7-12财务管理的价值观念(6)108 第第3节节 证券估价证券估价 一、债券估价一、债券估价 二、股票估价二、股票估价 2021-7-12财务管理的价值观念(6)109 一、债券估价一、债券估价 1.何时需要进行债券估价何时需要进行债券估价 2.影响债券价值的基本因素影响债券价值的基本因素 3.几种债券估价模型几种债券估价模型 4.债券价值的变化规律债券价值的变化规律 2021-7-12财务管理的价值观念(6)110 债券债券(Bonds)是是政府、金融机构、工商企业政府、金融机构、工商企业 等机构直接向等机构直接向社会社会借债筹措资