2003年电力行业最新发展形势及投资分析报告

1、电力行业发展及投资分析报告02003年电力行业最新发展形 势及投资分析报告电力行业分析小组招商证券研究发展中心二零零三年目录：1. 电力行业发展规律分析2、2003年电力发展前景分析3. 电力长期发展趋势分析4、2003年电力投资分析招商证券研究发展 中 心二零零三年CIS电力行业发展规律分析01981-2002增长关系示意图GDP装机增长 一其- 发 电增长1981-2002年GDP平均增长为9.6%,发电增长8%,装机增长7.9%.在1998年出现电力供需均衡点，表明目前装机容量基本平衡，市场需求 成为电力发展的主要制约因素.招商证券研究发展中心 2003年4月2003年电力发展前景分析0

2、2002全年发电量16400亿千瓦时，同比增长E96%， 用电量增长103%.主要是由于： 国民经济发展势头良好，拉动了电力需求的增长“城乡电网”改造工程促进了用电量的增加持续高温天气使电力负荷迅猛增长河流来水量减少，使得水力发电不足，调峰发电 能力下降，造成部分地区严重缺电2003年12月全国发电情况分析1029HA 0 KM11HA 0 KMton11HA 0 KWton11H(%)tH A1434.1412.91213.522.872647.6417.26100100h154.826.62140.845.4295.666.0411.1712.35 p1248.0711.751046.84

3、23.222294.9116.7186.6887.0831.25280.9625.81266.157.06274.092.160.671-2月全国累计发电量同比增长17. 26%,其中水电增长604%,火电增长6. 04%,核电274. 09%.从构成比例上看，水电和火电比重同比去年有所下降，核电比例大幅 上升招商证券研究发展中心 2003年4月2003年电力发展前景分2003年1-2月各地区发电情况及全年供需状况分析0 01A炉P A 0KWh笼- %蔻2鲁衣0A 0 KWh鬆 %C151 )6 rOKVM縫6 0(%) %*44. 3715. 1137. 8335. 0682. 223.

4、5110. 9见g ,缶k % 4% 211. 819. 54181. 927. 72393. 723. 1911. 4B A256. 1615. 73207. 4527. 96463. 6120. 915. 14土85. 8419. 8271. 3420. 73157. 1820. 2311. 8P 6:0务0154. 0614. 78126. 4123. 97280. 4718. 758. 7址:览$ M 0链勺隹0A *160. 768. 1137. 7322. 38298. 4914. 2510凫g斥X电M84. 229. 0569. 6319. 58153. 8513. 588.4凫

5、a33. 889. 0128. 9419. 2862. 8213. 5117. 3 0小堆152. 998. 58129. 513. 54282. 4910. 8100 A 60 E13. 97一0 9211. 6111. 5625. 584. 3813. 9见&斥N福建、华北、华东、西北、华中增幅靠前，同比增长超过全国平均增长水平。主要原因是：(1) 本地区负荷增长较快(2) 本地区电量剩余，可以外送招商证券研究发展中心 2003年4月2003年电力发展前景分析2003年预计用电量（或发电量）增长10%，主要是基于: 2003年国民经济发展继续向好，保持对电力需求的增长.河流来水量减少，今年

6、水力发电依然不足.今年继续持续高温天气，最高用电负荷同比有较大提高.由于电力开工项目不足,造成在用电高峰期容量缺口较大.按电力弹性系数1288计算，用电量有望增长966%招商证券研究发展中心 2003年4月2003年电力发展前景分析-O.2003年预计大部分地区上网电价保持平弟潘地 区下半年上网电价将小幅下调,主要是基于：在改革过渡期，电价应保持平稳.，以利于电改的 下一步顺利进行，以免造成不必要的混乱；目前不具备下调上网电价的条件.部分地区有可能在下半年下调上网电价如深圳 待用电高峰期过后，再下调上网电价，但估计幅度 不会很大；利润与电煤价格、上网电价变动分析20022003* El0 %2

7、003E E20 %炉 0 A (0 / P 铤 0715271.9613. 8A A (E /$ 1B &)381377-1. 05377-1.05Q A A (0 )5. 115.425.955. 7612.610丹舉0（彷廂）265.002733. 022733. 020 0 e / p 仕)0.2820. 272-3. 550. 262-7.090* p B E (0 6 )3784.443908.373.274001.255. 730 RE 址(0 0 )1354.951478. 879. 151571. 8116.00炉0总望（0 0 ）2463.5525

8、87.475. 032680.408.80s-6 A 61320.891320.900. 001320.850.00A A fi (%)34.9033. 80-3. 1733.01-5.42&B1AM0 20034 f &0 0 8 /) g *2ES0I H-0. 01-0. 026 /( IB;(3)S直炉0总吐9St招商证券研究发展中心 2003年4月电力长期发展趙势分析1981-2002年GDP平均增长为9. 6%,发电增长8%，装机增长7. 9%.目前全国范围来看装机容量基本平衡，经济发展及市场需求 成为未来电力发展的主要制约因素.目前由力紧张的特占(1) 地区程。主要藁审在沿海经济

9、发达地区(2) 季节性。主要集中在天气炎热季节(3) 结构性。高峰缺电力(容量)，全年不缺电量电网建设将成为未来发展重点.清洁能源和环保发电将越来越多.各种电价走势各不相同。全国范围来看，上网电价趋于下降，输配电价趋于上 升，销售电价受前两者综合影响可能略有上升，但受市场竞争影响波动较大。V D典直IXffiI GDF L J西卩0 0卩人茁心口 0匝长期来看，中国电力弹性系数有增加的趋势，预计“十五”期间平均在 10较为合适,因此按GDP平均7%计算，装机容量和发电量的增长约7%.招商证券研究发展中心 2003年4月2003年电力投资分析2002年至今电力股票表现分析I 童40金P扎D 02

10、002年表现落后于整个市场,表现出弱势特征。目前来看,在大盘见底启稳后,电力行业走势有逐步趋稳的迹象,特 别是2003年3月份以后,电力行业走势强于上证指数。有形成底部的可招商证券研究发展中心 2003年4月2003年电力投资分析2003年，主要影响电力股票走势的主要因素：电力改革将继续实施，短期内上网电价不会下调，长 期来看下调压力依然存在.对原国电公司的审计工作可能引发负面影响.不排除个别公司岀现象2002年公司高管岀现问题或公司资金出现问题的可能，但由于关系到电力改革的下一步顺利实施,估计对大部分公司来说不会有太大影响.2003年电力投资分析2003年，电力股票投资主要考虑以下因素:选择

11、和负荷增长较快地区相关的上市公司.选择装机容量增长幅度较大的上市公司.上网电价上涨的公司。目前股价较低，未来发展潜力较大.规避以前有过大幅炒作的公司股票.招商证券研究发展中心 2003年4月2003年电力投资分析2003年推荐电力股票:漳泽电力装机容量 （万 KW）2003发电量（亿KWh）电价上调 （元/KWh）2003增加 净利润 （亿）2003增加 EPS（元/股）河津电厂70400.050631.3568840. 31合计70400.050631.3568840. 31煤价上涨影响分析影响电量（亿 KWh）煤价上涨（元/吨）煤耗（克/kwh）煤价上涨j 减少净利 润（亿）2003 降低

12、 EPS（元/股）1108376-0.33088-0. 08总计1.0260.24假设：（1）河津电厂按2002年发电量计算，上调电价后相当于直接增加了每股收益0. 31元. 若考虑电煤价格上涨8元/吨，减少EPS0. 08元，综合增加024元/股；结论：2002年，漳泽电力每股收益约为035元,若不考虑其它因素，2003年每股收益将有 65%左右的增长。2003年电力投资分析2003年推荐电力股票:深南电增加装机容 量（万KW）投运时间2003增发 电量（亿KWh）2003增发 电量仆（亿）2003增发 电量净利 润（亿）2003增力I1EPS （刃股）“以人代小”燃气机组 技改二期12.

13、342002-5-242.05666671.54250. 3856250.07技改一期联合循环余 热利用发电机组62002-7-121.20.90. 2250.04新电力“以大代小” 燃气机组102003-7-11.66666671.250. 31250. 06新电力余热发电机组62003-7-110.750. 18750. 03R十162.66666674.44251.1106250.200. 25电价下调影响分析影响电量（亿 KWh）电价下调执行 时间电价下调（7C/KWh）电价下调 仆（亿）电价下调 净利润（亿）2003 降低 EPS（河股）152003-7-1-0. 05-0. 75-

14、0. 6375-0. 12总计0. 4730. 09假设：（1）所有机组上网电价均按目前0.754元/KWh计算；净利润率按25%,计算，电价 下调所受影响电量以预期公司2003下半年发电量计算；结论：2002年，深南电每股收益约为0. 62元,2003年将增加0. 09元，增长15%左右；2003年电力投资分析2003年推荐电力股票:深能源新增加和irn增力F1装机容量（77KW）投运时1辺2OO3J曾发 电量：（亿KWh）2OO3:F曾发电 量1|烙（亿）2003增发 电A皐7争禾I 润（亿）2003土 曾丿JIIEPS（呵股）曲部电厂5弓询詮且302002-11-2015. 46 067

15、60 910140 076曲部电厂6弓询Lffi302003-7-58. 43 30960. 496440. 04111 十6023.89.37721.406580.1 17折1曰变史影响1.57250.131电价下调影响分 析影响电量（亿 KWh）屯价卜-调执行时间电价卜-调（7L/KWh）电价卜-调收 入（亿）电价卜调 净利润（亿）2003啲肛PS（呵股）去年屯价卜调影唯322002-7-1一0 07-2. 24-1. 904-O. 1582003年电价下调影402003-7-1-0. 02-Q 8一0 68-O. 057煤价上涨影响分 析影响电量（/fZKWh）煤价上洗（元 /吨）煤耗（

16、克 /kvi）减少净利润（亿）2003IWXJEPS（元/股）888340-0. 203456一0 017总计0 016假设：（1） 5、6#机组上网电价按目前西部电厂电价下调两分钱，以0.374元/KWh（不含税, 含脱硫费用）（2）净利润率按15%计算，电价下调所受影响电量以原机组半年发电量计算；（3）折旧调整后按2002年增加37/2=1. 85亿元计算； 结论：2003年，深能源每股收益将增加0. 02元，增长4%左右.2003年电力投资分析2003年推荐电力股票:龙电股份公司大股东变更为华电集团，存在同集团公司进行 资产置换，从而成为全国性发电公司的可能性；公司可转债项目拟收购控股哈

17、尔滨第三发电有限责 任公司。其资产质量较好。收购完成后公司权益装 机容量将达到2065MW,增加89.6%;公司可转债条款对投资人较为有利。而且公司目前 股价较低，未来存在较大上升机会。2003年电力投资分析2003年推荐电力股票:桂冠电力公司是国内目前规模最大的水电类上市公司，未来发 展前景良好； 公司大股东变更为大唐集团，存在于与集团公司进行 资产置换，从而成为全国性发电公司的可能性； 公司可转债项目项目较好.合山火电厂2003年底第一 台机组将可能建成投运,2004年两台机组全部建成,预 计2003年每股收益0. 41元,2004年每股收益0. 48元.公司目前股价相对较低，未来存在较大

18、上升机会电力股票投资分析电力行业收益较为稳定，在规模一定的 情况下，一般业绩不会大幅波动，因此 电力公司不是典型的高增长公司；电力行业现金流较为充沛； 未来主要投资于装机规模有大幅增长可 能的公司.电力股票投资分析组合表现：u A1 A 0 (03/1/1)B 1 6 (03/3/28)Q 9 i耀AAB 0 E0A AB 0 E0BO01A tAr10 62002FAE 0 6008637.51033.3345.4541.672.580.220.24600780I |K 08.7511.531.4342.59463.080.270.256000366 IM10.3211.7213.5731.6830.0530.370.