一张图看私募股权基金“募、投、管、退‘’

1、 第一部分第一部分 私募股权投资基金概述私募股权投资基金概述 私募股权投资基金定义私募股权投资基金定义 私募股权基金是指非公开方式向投资者募集资金设立的投资基金，国际市场 上的私募股权基金主要是对已经形成一定规模并且能够产生稳定现金流的成 熟企业进行股权投资；国内私募股权基金则偏重于风险投资和成长资本投资。 私募基金介入阶段 2016/11/4第1页共19 页 Seed(种子）阶段 Start up(起步） 阶段 Expansion(扩张） 阶段 Replacement Capital(替换 资本）阶段 Buyout(收购然后卖出）阶段 私募股权投资基金基本法律关系私募股权投资基金基本法律关系

2、 合格投资者 基金组织形式 投资标的 及其主体 现金投资 合伙份额收益 现金投资 股权/股份收益 现金投资 基金份额收益 2016/11/4第2页共19 页 公司养老金 政府养老金 捐 赠 基金 信 托 公司 保 险 公司 证 劵 公司 非金融类公司 个人投资者 有限合伙型有限合伙型 有限合伙企业 公司型公司型 有限责任公司 股份有限公司 契约型契约型 信托计划 基金资管计划 其他 初创企业初创企业 前期 后期 中等规模公司中等规模公司 扩张阶段 改变资本结构 股东结构调整 Pre-IPOPre-IPO企业企业 私募股权投资基金概述私募股权投资基金概述 概述 2016/11/4第3页共19 页

3、 募 投投 管管退 募集方式 投资机制 组织机制退出方式 投资者类型核心投资条款 组织方式、决 策与分配机制 上市或并购 私募股权投资基金概述私募股权投资基金概述 一般流程 2016/11/4第4页共19 页 初步协商尽调与投决文件谈判交割 前期论证和初 步了解情况。 达成投资意向 签订投资意向 书，就需要对 锁定的核心商 业条件、交易 安排等作出约 定 签订保密协议 对目标公司进 行财务、法律 和商业尽职调 查。 现场尽职调查 和访谈。独立 的查册识别并 评估风险。 投资决策。 交易文件的 起草； 就最终交易 文件进行谈 判并签署。 判断交易先 决条件是否 满足办理变 更登记等一 系列交割事

4、 项。 管理与退出 为被投资企 业提供投后 管理和支持。 若为纯粹的 财务性投资， 则在预定的 投资持有期 满后退出。 第二部份第二部份 私募股权基金设立与募集私募股权基金设立与募集 私募股权投资基金概述私募股权投资基金概述 私募基金的组织形式可分为契约型、公司型和合伙型三种。 2016/11/4第5页共19 页 证劵投资基金股权与创业基金其他投资基金 契约型1340518721949 公司型5486138 合伙型9497412653 有限合伙型私募股权投资基金有限合伙型私募股权投资基金 出资99%，分享80%收益 资金 出资1% 出资设立 托管 分享20%收益 为保护有限合伙人的权利，执行事

5、务合伙人的管理团队中会安排由普通合伙人及有限合伙人授权代 表组成的投资决策委员会，对基金的重大事务及拟投资项目具有最终决定权。 2016/11/4第6页共19 页 LP 1LP 2LP 11 托管机构 基金 （有限合伙） 管理公司 GP 管理团队 项目 1项目 2项目 3项目 4项目 N 契约型私募股权投资基金契约型私募股权投资基金 本身不具备民事法律实体地位，无法采用自我管理，需由基金管理人代其行使相关民事权利。 2016/11/4第7页共19 页 基金管理人 托管人 投资者 契约型基金投资标的 第三部份第三部份 私募股权基金投资私募股权基金投资 私募股权投资基金的投资机制私募股权投资基金的

6、投资机制 核心投资条款 2016/11/4第8页共19 页 优先清算权共同出售权一票否决权 回购权防稀释条款优先购买权 随售权优先跟投权信息权 契约型私募股权投资机制契约型私募股权投资机制 防稀释条款 防稀释条款，或者叫价格保护机制，该条款为优先股确定一个新的转换价格，避免投资方的股份贬 值及份额过分稀释而采取的措施。并设有增多更多的优先股股份。 防稀释条款结构 2016/11/4第9页共 19 页 反稀释条款 结构性降价融资 转换权优先购买权完全荆论条款加权平均数 私募股权投资基金的投资机制私募股权投资基金的投资机制 优先购买权 建议条款：公司在合格资本市场首次公开发行前，在并不违反本协议其

7、他条款的情况下，创始人出售其拥有的部份 或全部股权（拟出售股权）时，投资人有权以同等条件及价格优先购买全部或部份拟出售股权。创始人承诺，就上 述股权出售事宜应提前【建议时间15】个工作日通知投资人，投资人应于【建议时间5】个工作日内回复是否行使优 先购买权。如投资人未于上述期限内回复创始人，视为放弃行使本次购买权。 实现机制 有限责任公司注重人合性。对于股东转让股权，根据公司法； n 如果股东向其他股东转让股权，公司法没有特别的限制； n如果股东对外转让股权： 需说明的是，优先购买权条款约束的是投资人与创始人股东，对作为本协议以外第三人的受让方不具有 约束力。如果投资人行使优先购买权，尤其是购

8、买部份拟转让股权，导致第三方无法实现完整受让拟转 让股权时，这可能不符合作为第三方的受让方商业利益，导致创始人股东对外转股交易失败。 2016/11/4第10页共19 页 其他股东未过半数其他股东未过半数不同意股东应购买不同意股东应购买不购买视为同意不购买视为同意 私募股权投资基金的投资机制私募股权投资基金的投资机制 共同出售权 建议条款：公司在合格资本市场首次公开发行前，在并不违反本协议其他条款的情况下，创始人出 售其拥有的部份或全部股权（拟出售股权）时，投资人有权按照创始人拟出售股权占该创始人持股 总额的比例与创始人共同出售，否则创始人不得转让。 创始人承诺，就上述股权出售事宜应提前【 】

9、个工作日通知投资人，投资人应于【 】个工作日内 回复是否行使共同出售权，如投资方未于上述期限内回复创始人，视为放弃行使本次共同出售权。 共同出售权制度背景 n 共同出售权条款与“优先购买权”条款都是针对创始人出售股权时连环使用的条款。如果创始人 满足出售股权的前提条件，投资人不行使优先购买权的同时，投资人可以通过行使共同出售权以 实现与创始人同比例出售。如果说“共同出售权”是投资人对创始人的“跟随权”，“领售权” 是创始人对投资人的“跟随义务”。 n 由于创始人在上市前出售股权不是主流，即便出售也通常是小额套现。因此“共同出售权” 虽然是投资人的退出方式之一，但是投资人据此并不能全身而退，只能

10、实现部份退出。 “共同出售权共同出售权”不是投资人的主要退出方式。不是投资人的主要退出方式。 2016/11/4第11页共19 页 第四部份第四部份 私募股权基金的管理私募股权基金的管理 私募股权投资基金的管理私募股权投资基金的管理 决策方式（一般操作） 2016/11/4第12页共19 页 合伙人会议 p修改合伙协议 p终止及替换普通合伙人 p听取/批准季度/年度汇报 p特殊情况下延长投资期限 p其它重要事项 投资管理委员会 p对投资团队提交的投资项目（及 其退出）进行审议并作出决议。 包括：具体投资项目的投资方案 p投资项目退出 p确定投资收益分配时点 投资顾问委员会 p批准特殊投资项目

11、p批准关联交易 p批准核心团队调动 p批准估值与清算事宜 p一票否决权 执行事务合伙人 p召集和主持合伙人会议 p对外交易并签署文件 p一般日常经营管理 p任命投资管理委员会成员 私募股权投资基金的管理私募股权投资基金的管理 分配方式 法定原则 2016/11/4第13页共 19 页 利润分配 p 合伙协议不得约定将全部 利润分配给部份合伙人或者由 部分合伙人承担全部亏损。 （合伙企业法33条） p 有限合伙企业不得将全部 利润分配给部分合伙人，但另 有约定除外。 基金清算 p 合伙协议不得约定将全部 利润分配给部份合伙人或者由 部分合伙人承担全部亏损。 （合伙企业法33条） p 职工工资、社

12、会保险费用、 法定补偿金以及缴纳所欠税款、 清偿债务后的剩余财产优先。 私募股权投资基金的管理私募股权投资基金的管理 分配方式 一般操作 2016/11/4第14页共 19 页 F支付基金费用 F返还投资成本 F提取风险准备金 F优先回报（Hurdle Return)7%-8% F绩效分成（Carried Interest)20% F剩余投资收益分配80% FGP回补（GP claw-back） F支付基金费用 F支付优先级合伙人利息 F支付优先级合伙人本金 F支付劣后级合伙人本金 F支付劣后级合伙人利息 FGP回补（GP claw-back） 第五部份第五部份 私募股权基金退出私募股权基金退

13、出 私募股权投资基金的退出方式私募股权投资基金的退出方式 决策方式（一般操作） 2016/11/4第15页共19 页 上市退出 并购退出 回购退出清算退出 私募股权投资基金的境内私募股权投资基金的境内IPO渠道渠道 主板市场包括上海证劵交 2014年5月14日，证监会公布 新三板虽然不同于股票上市 易所主板市场与深圳交易所中 实施首资公开发行股票并在 交易，但是也同样具备股票 小板市场。主板与中小板上市 创业板上市管理办法，创业 发行、转让、企业价值发现等 规则差异不大，主要因为公司 板的门槛比主板低，为量小体 功能，是中国多层次资本市场 规模不同，在交易所的选择上 轻但成长性好的创新型，高成

14、 体系的重要组成部分，并且鉴 有所不同 。 长性企业上市创造了条件，也 于新三板门槛较低且未来将 使得投资中小企业的机构退出 实行转板制度，也同样可以 渠道更加畅通，有利于私募股 为PE机构退出途径之一予以 权基金的发展。 考虑与运用。 2016/11/4第16页共19 页 主板市场主板市场创业板市场创业板市场新三板市场新三板市场 私募股权投资基金的境外私募股权投资基金的境外IPO渠道渠道 从境外上市的方式上，可以分为两类： l 境外直接上市，即指中国法人申请在海外证劵市场上市，例如在港交所、新加波交易所申请上市； l境外间接上市，主要是指以红筹模式境外上市，是指中国公司主要运营资产和业务在中

15、国境内，但以注册在境外离 岸法域的离岸公司名义在境外证劵交易所挂牌交易的上市模式。 2016/11/4第17页共19 页 直接上市的监管直接上市的监管 关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审 核程序的监督指引证监会公告（2012）45号）对境 外上市企业的净资产、筹资额以及税后利润等不再规定 最低限额，但需申请相关文件及履行程序，文件包括： 申请报告； 股东大会及董事会相关决议； 公司章程； 公司营业执照、特殊行业的业务许可证（如适用）； 行业监督部门出具的监督意见书（如适用）； 固有资产管理部门关于国有股份设置以及国有股减（转） 持的相关文件； 募集资金投资项目的审批、核准或备案文件

16、（如适用）； 纳税证明文件； 环保证明文件； 法律意见书； 财务报表和审计报告； 招股说明书（草稿） 中 国证监会证明文件 间接上市的监管间接上市的监管 关于外国投资者并购境内企业的规定（2006修订） （10号文）是目前境内企业境外上市的最大阻碍。 10号文要求，只有两类外国投资者可以以股权作为支付 手段并购企业，分别是境外上市公司及特殊目的公司。 但是以特殊目的公司的股权作为支付手段并购之前的状 态。而且10文规定境外公司以及自然人在境外设立特殊 目的公司时，必须向商务部报批和经证监会批准。而且 需报送SPV公司最终控制人的身份证明文件和境 外上市 的商务计划书。 10号文一系列的严格要求

17、严重阻碍了企业境外红筹上市。 私募股权投资基金股权回购私募股权投资基金股权回购 l股权回购是指在投资期限届满时如果被投资企业未能达到某约定条件。如未能IPO或未 能达到某盈利目标时，私募股权基金有权要求被投资企业控股股东或管理层回购私募股权基金所 持有的股权。 2016/11/4第18页共19 页 控股股东回购控股股东回购 控股股东回购是指被投资企 业 的控股股东在回购条件满 足时自筹资金回购私募股权 基金所持有的股权。 控股股东回购是股权回购中 比较常见的形式 管理层回购管理层回购 管理层回购是指被投资企业 的管理层在回购条件满足时 自筹资金回购私募基金的股 权。 管理层回购主要面临的问题

18、是回购资金的有效保障。 这种回购往往伴随着控股股 东回购，适用于公司管理层 由股东所但任的民营企业。 企业减资企业减资 如果缺乏回购资金，不排除 回购方采用企业减资的方式 满足私募股权基金退出被投 资企业的要求。 减资的标的物是私募股权基 金通过增资所持有的被投资 企业的股权、减资额是增加 的注册资本金以及未分配利 润或者资本公积金。 私募股权投资基金清算退出私募股权投资基金清算退出 破产清算破产清算非破产清算非破产清算 触发原因 根据破产法第2、7条，企业法人不能清偿到期债 务，并且资产不足以清偿全部债务或明显缺乏清偿能 力的。债务人和债权人均可向法院提出破产申请。 是指公司法人资产足以清偿债务而解散的情况下进 行的清算。根据公司法规定包括但不限于，公 司章程规定的其他解散事由出现；股东会或者股东 大会决议解散，依法吊销营业执照，责令关闭或者 被撤销。 提起主体 被清算公司本身或者被清算公司的债权人被清算公司的股东 程序转化 非破产清算程序中一旦发现公司资不抵债，非破产清 算程序即向破产清算程序转化。 破产清算程序一旦啟动，不可能再转向非破产清算 程序。即使公司资产足清偿债务。 清算机关 法院主要由公司股东依法组建 财产分配 与清偿顺 序 破产财产在优先清偿破产费用和共益债务后，依照下 列顺序清