第11章 企业发展能力分析

1、第十一章第十一章 企业发展能力分析企业发展能力分析 第一节 企业发展能力分析的目的与内容 第二节 企业单项发展能力分析 第三节 企业整体发展能力分析 第一节 企业发展能力分析的目的与内容 一、企业发展能力分析的目的 二、企业发展能力分析的内容 一、企业发展能力分析的目的 企业发展能力通常是指企业未来生产经营活动的 发展趋势和发展潜能，也可以称之为增长能力。 也称企业的成长性。 从形成看，企业的发展能力主要是通过自身的生 产经营活动，不断扩大积累而形成的，主要依托 于不断增长的销售收入、不断增加的资金投入和 不断创造的利润等。 从结果看，一个发展能力强的企业，能够不断为 股东创造财富，能够不断增

2、加企业价值。 发展能力分析的目的主要体现在： 1对于股东而言，可以通过发展能力分析衡量企 业创造股东价值的程度，从而为采取下一步战略 行动提供依据。 2对于潜在的投资者而言，可以通过发展能力分 析评价企业的成长性，从而选择合适的目标企业 做出正确的投资决策。 3对于经营者而言，可以通过发展能力分析发现 影响企业未来发展的关键因素，从而采取正确的 经营策略和财务策略促进企业可持续增长。 4.对于债权人而言，可以通过发展能力分析判断 企业未来盈利能力，从而做出正确的信贷决策。 企业的发展能力分析的思路 一、以价值衡量企业发展能力的分析思路。 1、企业发展能力衡量的核心是企业价值增长率。 通常用净收

3、益增长率来近似地描述企业价值的增长， 并将其作为企业发展能力分析的重要指标。 净收益增长率是指当年留存收益增长额与年初净资产 的比率。 2、净收益增长率的因素分析： 净收益增长率=留存收益增加额年初净资产 =当年净利润（1股利支付比率）年初净资产 =年初净资产收益率（1-股利支付比率） =年初净资产收益率留存比率 该公式表示企业在不发行新的权益资本并维持一个目标资 本结构和固定股利政策条件下，企业未来净收益增长率是 年初净资产收益率和股利支付率的函数表达式。企业未来 净收益增长率不可能大于期初净资产收益率。 从上式可以看出，企业净资产收益率和留存比率是影响企 业净收益增长的两个主要因素。净资产

4、收益率越高，净收 益增长率也越高。企业留存比率越高，净收益增长率也越 高。 由于净资产收益率的重要作用，在实际运用中经常把净 收益增长率扩展成包括多个变量的表达式，其扩展式为： 净收益增长率（g）=年初净资产收益率留存比率 = 年初总资产净利率（总资产净资产）留存比率 =年初总资产周转率销售净利率年初权益乘数留存比率 综上，企业在各方面保持不变的情况下，只能以g的速度每年 增长（该增长率是可持续增长率），当企业增长速度超过g时， 上述四个比率必须改变，也就是企业要超速发展，就必须要 么提高企业的经营效率（总资产周转率），要么增强企业的 获利能力（销售净利率），或者改变企业的财务政策（股利 政策

5、和财务杠杆），也就是说企业可以调整经营效率、获利 能力及财务政策来改变或适应自己的增长水平。 例如，企业的留存比率为0.75，销售净利率为10%，资产周 转率为1，权益乘数为2，此时的净收益增长率为 110%20.75=15%； 如果企业增长率要达到20%，可以改变股利政策，调整 留存比率为1，或者调整财务杠杆（权益乘数）为2.67，或 者提高总资产利用效果，使得总资产周转率达到1.33，或者 提高销售净利率到13.33% 当然也可以对上述几方面同时进行调整和改变。不过上 述调整和改变在现实中并不是很容易做到的。（P111） 在实际情况下，实际的净收益增长率与测算的净收益增 长率常常不一致，这

6、是因为上述四项比率的实际值与测算值 不同所导致的。当实际增长率大于测算增长率时，企业将面 临资金短缺的问题；当实际增长率小于测算增长率时，企业 存在多余资金。 3、评价 以净收益增长率为核心来分析企业的发展能力，其优 点在于各分析因素与净收益存在直接联系，有较强的理论 依据；缺点在于以净收益增长率来代替企业的发展能力存 在一定的局限性，企业的发展必然会体现到净收益的增长 上来，但并不一定是同步增长的关系，企业净收益的增长 可能会滞后于企业的发展，这使得我们分析的净收益无法 反映企业真正的发展能力，而只能是近似代替。 二、以影响价值变动的因素衡量企业发展能力的思路 影响企业价值增长的因素主要有：

7、 1、销售收入 2、资产规模 3、净资产规模 4、资产使用效率 5、净收益 6、股利分配 二、企业发展能力分析的内容 1企业单项发展能力分析。 2企业整体发展能力分析。 第二节 企业单项发展能力分析 一、股东权益增长率计算与分析 二、资产增长率计算与分析 三、销售增长率计算与分析 四、收益增长率计算与分析 一、股东权益增长率计算与分析 （一）股东权益增长率内涵和计算 股东权益增长率是本期股东权益增加额与股东权 益期初余额之比，也叫做资本积累率，其计算公 式为： 股东权益增长率越高，表明企业本期股东权益增 加得越多；反之，股东权益增长率越低，表明企 业本年度股东权益增加得越少。 %100 股东权

8、益期初余额 本期股东权益增加额 股东权益增长率 （二）股东权益增长率分析 %100 股东权益期初余额 本期股东权益增加额 股东权益增长率 %100 股东权益期初余额 支付股东股利股东新增投资净利润 股东净投资率净资产收益率 股东权益期初余额 对股东的净支付净利润 %100 从公式中可以看出股东权益增长率是受净资产收 益率和股东净投资率这两个因素驱动的。 为正确判断和预测企业股东权益规模的发展趋势 和发展水平，应将企业不同时期的股东权益增长 率加以比较。 二、资产增长率计算与分析 （一）资产增长率内涵和计算 资产增长率就是本期资产增加额与资产期初余额 之比，其计算公式如下： 资产增长率是用来考核

9、企业资产投入增长幅度的 财务指标。资产增长率为正数，则说明企业本期 资产规模增加，资产增长率越大，则说明资产规 模增加幅度越大；资产增长率为负数，则说明企 业本期资产规模缩减，资产出现负增长。 %100 资产期初余额 本期资产增加额 资产增长率 （二）资产增长率分析 在对资产增长率进行具体分析时，应该注意以下 几点： 1企业资产增长率高并不意味着企业的资产规模 增长就一定适当。 2需要正确分析企业资产增长的来源。 3为全面认识企业资产规模的增长趋势和增长水 平，应将企业不同时期的资产增长率加以比较。 三、销售增长率计算与分析 （一）销售增长率内涵和计算 销售增长率就是本期营业收入增加额与上期营

10、业收入之比。 其计算公式如下： 销售增长率=本年销售增长额上年销售额 =（本年销售额-上年销售额）上年销售额 需要说明的是，如果上期营业收入为负值，则应取其绝对 值代入公式进行计算。 该公式反映的是企业某期整体销售增长情况。 %100 上期营业收入 本期营业收入增加额 销售增长率 （二）销售增长率分析 在利用销售增长率来分析企业在销售方面的发展能力时， 应该注意以下几个方面： （1）销售增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、 预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，也是企业扩张增 量资本和存量资本的重要前提。 （2）该指标越大，表明其增长速度越快，企业市场前景 越好。 （3）销售增长率的趋势分析

11、和同业分析 （4）三年销售平均增长率 98年销售额16944.28万元，99年18294.2万 元，2000年19248.58万元， 三年销售平均增长率= 3、销售增长率与资金需求关系的讨论 (1)销售百分比法确定融资需求 计算敏感项目的销售百分比 敏感资产销售百分比=66.67% 敏感负债销售百分比=6.17% 根据销售增加量确定融资需求 (本年销售额3000万元,计划新增 销售额1000元,计划销售净利率为4.5%,股利支付率为30%) 外部融资需求=资产增加-负债自然增加-留存收益增加 =新增销售额敏感资产销售百分比-新增销售额敏感负债销 售百分比-计划销售额计划销售净利率(1-股利支付

12、率) =100066.67%-10006.17%-3000(1+33.33%)4.5%(1-30%) =666.7-61.7-126 =479万元 内含增长率 内含增长率是不从外部融资,仅靠内部积累所能达到的 增长率. 销售额增加引起的资金需求增长有两种途径来满足: 一是内部保留盈余的增加； 二是外部融资(包括借款和股权融资，不包括负债的自 然增长)。 如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从 而限制了销售的增长。此时的销售增长率称为“内含 增长率”。 设外部融资为零。 0=敏感资产销售百分比-敏感负债销售百分比- （1+增长率）增长率 销售净利率（1-股利支付 率） 0=66.67%

13、-6.17%-(1+增长率)增长率4.5%(1-30%) 增长率=5.493% 在内含增长率增长的情况下,公司资产不断增加,其 资金来源于负债自然增加和留存收益的增加.而负债 自然增加的比率和留存收益增加的比率可能相同,也 可能不同,因此公司的资产负债率可能会发生变化. (4)可持续增长率 可持续增长率的概念 由于企业要以发展求生存，销售增长是任何 企业都无法回避的问题。企业增长的财务意义是 资金增长。在销售增长时企业往往需要补充资金， 这主要是因为销售增加通常会引起存货和应收账 款等资产的增加。销售增长得越多，需要的资金 越多。 从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种； 一是完全依靠内部资

14、金增长。有些小企业无法取得借款， 有些大企业不愿意借款，它们主要是靠内部积累实现增长。 完全依靠内部来源支持的增长率就是前面提到的“内含增 长率”。内部的财务资源是有限的往往会限制企业的发展， 无法充分利用扩大企业财富的机会。 二是主要依靠外部资金增长。从 外部来源筹资，包括增加 债务和股东投资，也可以提高增长率。主要依靠外部资金 实现增长是不能持久的。增加负债会使企业的财务风险增 加筹资能力下降，最终 会使借款能力完全丧失；增加股 东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股盈余， 除非追加投资有更高的回报率，否则不能增加股东财富。 三是平衡增长。平衡增长，就是保持目前的财务结构和与 此有关

15、的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款， 以此支持销售增长。这种增长率，一般不会消耗企业的财 务资源，是一种可持续的增长速度。 可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率 和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。 可持续增长率的假设条件如下； 1公司目前的资本结构是一个目标结构并且 打算继续维持下去； 2公司目前的股利政策是一个目标股利政策， 并且打算继续维持下去； 3不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其 惟一的外部筹资来源； 4公司的销售净利率将维持当前水平并且可 以涵盖负债的利息； 5公司的资产周转率将维持当前的水平。 在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与 可持续增长率相等

16、。 可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以 高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员 必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续 增长率之上的增长所导致的 财务问题。超过 部分的资金只有两个解决办法：提高资产收益 率，或者改变财务政策。 提高经营效率并非总是可行的，改变财务政策 是有风险和极限的因此超常增 长只能是短 期的。尽管企业的增长时快时慢但从长期来 看总是受到可持续增长率的制约。 可持续增长率的计算 1根据期初股东权益计算可持续增长率 限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金来源(包 括负债和股东权益)。不改变经营效率和财务政策的情况下 (即企业平衡增长)，限制资产增长的是股东权益的

17、增长率。 因此可持续增长率的计算公式可推导如下： （由于总资产周转率不变，销售增长率=资产增长率； 由于资产负债率不变，资产增长率=净资产增长率） 可持续增长率=资产增长率=净资产增长率（股东权益增长率） =股东权益本期增加额期初股东权益 =本期净利润本期收益留存比率期初股东权益 =期初净资产收益率本期收益留存比率 =期初总资产收益率期初权益乘数本期收益留存比率 =期初总资产周转率本期销售净利率期初权益乘数本期收 益留存比率 应注意，“权益乘数”是用“期初股东权益”计算的，而不要用期 末权益计算。 年度1995199619971998 销售收入1000110014301352.46 净利润50

18、5571.567.62 留存收益303342.940.57 股东权益330363405.9446.47 总资产390429557.7527.46 期初净资产收益率55/330=16.67%71.5/363=19.70%67.62/405.9=16.66% 收益留存比率60%60%60% 可持续增长率10%(16.67%60%)11.82%10% 实际增长率10%30.00%-5.42% 例A公司1995至1998年的主要财务数据如表所示。（单位：万元） 根据可持续增长率公式(期初股东权益)计算如下: 可持续增长率(1996年)期初净资产收益率本期收益留存比率 =16.67%60%=10% 实际

19、增长率(1996年)(本年销售额上年销售额)上年销售额 (11001000)100010 其他年份的计算方法与此相同。 2根据期末股东权益计算的可持续增长 率 可持续增长率也可以全部用期末数和 本期发生额计算，而不使用期初数。 可持续增长率=期末总资产周转率销售净 利率收益留存率期末权益乘数（1-期末 总资产周转率销售净利率收益留存率期 末权益乘数） 年度1995199619971998 销售收入1000110014301352.46 净利润505571.567.62 留存收益303342.940.57 股东权益330363405.9446.47 总资产390429557.7527.46 期末

20、总资产周转率 2.56412.56412.56412.5641 销售净利率5%5%5%5% 期末权益乘数1.18181.18181.37401.1814 期末净资产收益率 15.15%15.15%17.62%15.15% 收益留存比率60%60%60%60% 可持续增长率10%*10%11.82%10% 实际增长率10%10%30.00%-5.42% 根据可持续增长率公式(期末股东权益)计算 如下: 可持续增长率(1996年)期末净资产收 益率本期收益留存比率/（1 期末净资产 收益率本期收益留存比率）=15.15%60%/ （1-15.15%60%）=10% 通过比较可以看出，两个公式计算的

21、 可持续增长率是一致的。 3可持续增长率与实际增长率 通过上面的举例可以看出可持续增长率与实 际增长率是两个概念。可持续增长率是企业当前经 营效率和财务政策决定的内在增长能力，而实际增 长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比。它 们之间有一定联系。 1）如果某一年的经营效率和财务政策与上年相 同，则实际增长率等于上年的可持续增长率。例如， 1996年的经营效率和财务政策与1995年相同，1996 年的实际增长率(10)与根据1995年有关财务比率计 算的可持续增长率(10)相同。这种增长状态，在资 金上可以永远持续发展下去，称之为平衡增长。当 然，外部条件是公司不断增加的产品能为市场历接 受

22、。 2）如果其一年的公式中的4个财务比率有一个或多个 数值增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率。 例如，1997年权益乘数提高(其他比率不变)使得实际增 长率上升到30，超过上年的可持续增长率(10)。由 此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持 续当前状态的结果。企业不可能每年提高这4个财务比 率，也就不可能使超常增长继续下去。 3）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多 个数值比上年下降，则实际销售增长率就会低于上年的 可持续增长率。例如，1998年权益乘数下降(其他比率不 变)使得实际增长率下降到-5.42，低于上年的可持续 增长率(10)。即使该年的财务比率恢复到

23、1995和1996 年的历史正常水平，下降也是不可避免的。超常增长之 后低潮必然接踵而来对此事先要有所准备。如果不 愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很 快就会来临。 四、收益增长率计算与分析 （一）收益增长率内涵和计算 净利润增长率是本期净利润增加额与上期净利润之比，其 计算公式如下： 需要说明的是，如果上期净利润为负值，则应取其绝对值 代入公式进行计算。该公式反映的是企业净利润增长情况。 %100 上期净利润 本期净利润增加额 净利润增长率 营业利润增长率是本期营业利润增加额与上期营业利润之 比，其计算公式如下： 如果上期营业利润为负值，则应取其绝对值代入公式进行 计算。该公式

24、反映的是企业营业利润增长情况。 %100 上期营业利润 本期营业利润增加额 营业利润增长率 （二）收益增长率分析 要全面认识企业净利润的发展能力，还需要结合企业的营 业利润增长情况共同分析。 要分析营业利润增长情况，应结合企业的营业收入增长情 况一起分析。 为了更正确地反映企业净利润和营业利润的成长趋势，应 将企业连续多期的净利润增长率和营业利润增长率指标进 行对比分析，这样可以排除个别时期偶然性或特殊性因素 的影响，从而更加全面真实地揭示企业净利润和营业利润 的增长情况。 第三节 企业整体发展能力分析 一、企业整体发展能力分析框架 二、企业整体发展能力分析框架应用 一、企业整体发展能力分析框架 具体的思路是： 1分别计算股东权益增长率、收益增长率、销售 增长率和资产增长率等指标的实际值。 2分别将上述增长率指标实际值与以前不同时期 增长率数值、同行业平均水平进行比较，分析企 业在股东权益、收益、销售收入和资产等方面的 发展能力。 3比较股东权益增长率、