节资本结构与杠杆原理PPT学习教案

1、会计学1 节资本结构与杠杆原理节资本结构与杠杆原理 1. 概念：概念： 指公司资本的组合，最优的资本结构也就指公司资本的组合，最优的资本结构也就 是是 公司最佳的资本组合形式公司最佳的资本组合形式; 资本结构是财务结构的重要组成部分。资本结构是财务结构的重要组成部分。 第1页/共104页 2. 衡量标准：衡量标准： 1）综合资本成本最低）综合资本成本最低 2）筹集资本最充分，满足公司需要）筹集资本最充分，满足公司需要 3）股票市价上升，股东财富最大，公司总体）股票市价上升，股东财富最大，公司总体 价值最大价值最大 4）公司财务风险最小）公司财务风险最小 第2页/共104页 1. 公司筹资的灵活

2、性公司筹资的灵活性 2. 公司的风险状况公司的风险状况 3. 公司的控制权公司的控制权 4. 公司的信用等级与债权人的态度公司的信用等级与债权人的态度 5. 其他因素其他因素 销货的稳定性、资产的结构、营运杠杆销货的稳定性、资产的结构、营运杠杆 成长率、获利能力、所得税、管理阶层成长率、获利能力、所得税、管理阶层 的态度、市场状况的态度、市场状况 第3页/共104页 财务原则财务原则最重要最重要%平均分平均分 保持财务灵活性保持财务灵活性61.44.55 保证长期生存能力保证长期生存能力76.74.55 保持可测的资金来源保持可测的资金来源35.84.05 使股票价格最大化使股票价格最大化37

3、.53.99 保持财务独立性保持财务独立性40.93.99 保持较高的资信等级保持较高的资信等级13.13.56 保持与同行的可比性保持与同行的可比性2.82.47 第4页/共104页 第5页/共104页 第6页/共104页 , 负债较少。 第7页/共104页 第8页/共104页 第9页/共104页 第10页/共104页 第11页/共104页 EPS(Earnings Per Share)每股税后盈余每股税后盈余 反映股东财富反映股东财富 EBIT(Earnings Before Interest and Taxes) 支付债务利息前的税前收益支付债务利息前的税前收益 反映盈利能力反映盈利能力

4、 EPSEBIT分析法分析法(每股利润分析法每股利润分析法) 利用每股利润无差别点进行资本结构决策利用每股利润无差别点进行资本结构决策 其中无差别点是指每股盈余不受融资方式影其中无差别点是指每股盈余不受融资方式影 响的销售水平响的销售水平 第12页/共104页 N TIFVCS EPS )1 ()( 1. EPSEBIT分析法计算过程：分析法计算过程： (1) 计算每股盈余计算每股盈余(EPS) N TIEBIT)1 ()( 式中：式中：N N流通在外的普通股股数流通在外的普通股股数 S S每股盈余无差别点时的销售额每股盈余无差别点时的销售额 VCVC总变动成本总变动成本 F F总固定成本总固

5、定成本 I I利息费用利息费用 EBITEBIT每股盈余无差别点时的息税前盈余每股盈余无差别点时的息税前盈余 第13页/共104页 0 1 )1 ()( N TIFVCS EPS (2) 计算每股盈余无差别点时的销售水平或息税前盈余计算每股盈余无差别点时的销售水平或息税前盈余 计算公式为：计算公式为： 0 1 )1 ()( N TIEBIT 或 式中：式中：EPSEPS每股盈余无差别点时每股盈余每股盈余无差别点时每股盈余 N N0 0原普通股股数原普通股股数 第14页/共104页 例：某公司筹资例：某公司筹资100万元，财务人员提供了两万元，财务人员提供了两 种方案种方案: （ 1）全部发行普

6、通股，增发）全部发行普通股，增发2万股，每股面万股，每股面 值值50元元 （2）全部发行公司债，债务利率为）全部发行公司债，债务利率为10% 公司原资本结构为公司原资本结构为:资本总额为资本总额为600万元，万元， 其中债务为其中债务为200万元，普通股资本为万元，普通股资本为400万万 元元(发行普通股发行普通股4万股，每股万股，每股100元面值元面值) ， 债务利息率为债务利息率为10，所得税税率为，所得税税率为33公公 司希望追加筹资后销售额达到司希望追加筹资后销售额达到600万元，这万元，这 时，总变动成本为时，总变动成本为330万元，固定成本为万元，固定成本为 180万元。万元。 第

7、15页/共104页 5 . 7 4 %)331 ()20180330560( EPS 万元560 4 %)331 ()30180330( 24 %)331 ()20180330( S SS 解：根据上述资料得：解：根据上述资料得： 此时的每股盈余为：此时的每股盈余为： 第16页/共104页 解：根据上述资料得：解：根据上述资料得： 7.5 权益筹资 优势 EPS 负债筹资 权益筹资 平衡点平衡点 负债筹 资 优势 销售额（万元） 560 第17页/共104页 由上图可知，当营业额高于由上图可知，当营业额高于560560万元时，运用万元时，运用 负债筹资可以获得较高的每股盈余。负债筹资可以获得较

8、高的每股盈余。 当营业额低于当营业额低于560560万元时，运用权益筹资可以万元时，运用权益筹资可以 获得较高的每股盈余。获得较高的每股盈余。 本题中，公司预计的销售额为本题中，公司预计的销售额为600600万元，故单万元，故单 就每股盈余来看，运用债务筹资方式比较有利就每股盈余来看，运用债务筹资方式比较有利 。 第18页/共104页 营业风险和经营杠杆营业风险和经营杠杆 财务杠杆财务杠杆 总杠杆作用总杠杆作用 第19页/共104页 第20页/共104页 第21页/共104页 品定价策略。 第22页/共104页 1. 营业风险（营业风险（Business Risks) 即公司不发行债务时的经营

9、风险即公司不发行债务时的经营风险 概念：是指与公司经营相关的风险，以及概念：是指与公司经营相关的风险，以及 公司的经营利润或息税前收益的不确定公司的经营利润或息税前收益的不确定 性。性。 第23页/共104页 影响公司营业风险的因素影响公司营业风险的因素: 1. 产品需求的变动产品需求的变动 2. 产品销售价格的变动产品销售价格的变动 3. 投入资源价格的变动投入资源价格的变动 4. 产品销售价格的调整能力产品销售价格的调整能力 5. 经营杠杆经营杠杆 其中，经营杠杆的影响最为综合，公司必其中，经营杠杆的影响最为综合，公司必 须在利益与风险之间作出权衡。须在利益与风险之间作出权衡。 第24页/

10、共104页 2. 经营杠杆经营杠杆(Operating Leverage) 概念：又称营业杠杆或营运杠杆是指与公司概念：又称营业杠杆或营运杠杆是指与公司 对固定成本的利用程度。对固定成本的利用程度。 经营杠杆作用程度，用经营杠杆系数经营杠杆作用程度，用经营杠杆系数 (Degree of Operating Leverage, DOL) 来表示。来表示。 第25页/共104页 第26页/共104页 第27页/共104页 第28页/共104页 QVCFC SEBIT 0080(8.0) 20.884(4.8) 31.286(3.2) 4.51.889(0.8) 52.08100 5.52.2811

11、0.8 62.48121.6 83.28164.8 104.08208.0 QVCFCSEBIT 001.80(1.8) 2.73.781.85.4(0.18) 34.21.86.00 3.34.621.86.420.18 68.41.810.21.8 811.21.8133.0 1014.01.815.84.2 甲公司营业利润 乙公司营业利润 第29页/共104页 FVCSEBIT 经营杠杆系数计算公式：经营杠杆系数计算公式： 式中：式中：S S销售额销售额 VCVC变动成本总额变动成本总额 F F固定成本总额固定成本总额 Q Q销售量销售量 P P单位产品售价单位产品售价 第30页/共10

12、4页 QQ EBITEBIT DOL / / 将将EBIT代入得：代入得： SS EBITEBIT / / 或 式中：DOL经营杠杆系数 EBIT息税前收益变动额 EBIT变动前息税前收益 Q销售量变动额 Q变动前销售量 S销售额变动额 S变动前销售额 第31页/共104页 3. 经营杠杆系数计算方法：经营杠杆系数计算方法： （1）利用息税前收益和销售量）利用息税前收益和销售量(额额)变动率的对比关系确定变动率的对比关系确定 例：设甲乙两家公司的有关资料如下表所示：例：设甲乙两家公司的有关资料如下表所示： 项目 甲公司乙公司 1999年2000年1999年2000年 销售量(件)80,0001

13、20,00080,000120,000 固定成本(元)30,00060,000 单位变动成本(元)1.501.00 单位售价(元)22 第32页/共104页 解：根据上述资料，可计算出甲、乙两家公司在不同销解：根据上述资料，可计算出甲、乙两家公司在不同销 量下的息税前收益。量下的息税前收益。 如下表所示：单位（元）如下表所示：单位（元） 项目 甲公司乙公司 1999年2000年1999年2000年 销售收入160,000240,000160,000240,000 固定成本总额30,00030,00060,00060,000 变动成本总额120,000180,00080,000120,000 经

14、营成本150,000210,000140,000170,000 息税前收益10,00030,00020,00070,000 第33页/共104页 4 50 200 50100 80000 80000120000 经营杠杆系数 销售量变动率 息税前收益变动率200100 10000 1000030000 甲公司：甲公司： 乙公司：乙公司： 息税前收益变动率250100 20000 2000070000 5 50 250 50100 80000 80000120000 经营杠杆系数 销售量变动率 第34页/共104页 计算结果表明，甲公司和乙公司销量变动计算结果表明，甲公司和乙公司销量变动 相同单

15、位时，乙公司经营收益变动大于甲相同单位时，乙公司经营收益变动大于甲 公司。公司。 乙公司的营业风险比甲公司营业风险高。乙公司的营业风险比甲公司营业风险高。 第35页/共104页 FVPQ VPQ DOL )( )( FVCS VCS 或 （2）利用贡献毛益与经营收益的对比关系确）利用贡献毛益与经营收益的对比关系确 定定 计算公式为计算公式为: 式中：式中：DOLDOL经营杠杆系数经营杠杆系数 Q Q变动前销售量变动前销售量 P P单位产品售价单位产品售价 V V单位产品变动成本单位产品变动成本 F F 固定成本总额固定成本总额 S S边际贡献总额边际贡献总额 VCVC变动成本总额变动成本总额

16、第36页/共104页 例：甲乙两家公司资料如下表所示：例：甲乙两家公司资料如下表所示： 如果在下一年两家公司的销售量均增长如果在下一年两家公司的销售量均增长2020， 则两家公司的息税前收益将如何变动？则两家公司的息税前收益将如何变动？ 项目甲公司乙公司 销售量(件)300,000300,000 固定成本(元)100,000250,000 单位变动成本(元)55 单位售价(元)1015 第37页/共104页 %)601 (1000000510300000 3 1000000510300000 510300000 ）（益销量增长后的息税前收 经营杠杆系数售量的变动率息税前收益变动率销 ）（ ）（

17、 经营杠杆系数 解：甲公司：解：甲公司： (+20)360 800,000(元) 第38页/共104页 %)1201 (2500000515300000 6 2500000515300000 515300000 ）（益销量增长后的息税前收 经营杠杆系数售量的变动率息税前收益变动率销 ）（ ）（ 经营杠杆系数 乙公司： (+20%)6120 1,100,000(元) 第39页/共104页 例：某公司生产例：某公司生产A产品，固定成本为产品，固定成本为50万元，变动成本万元，变动成本 率为率为30。当该公司的销售额分别为：。当该公司的销售额分别为： （1）400万元万元;（2）200万元万元;（3

18、）80万元时，其经万元时，其经 营杠杆系数分别是多少？营杠杆系数分别是多少？ 如果在下一年两家公司的销售量均增长如果在下一年两家公司的销售量均增长2020，则两，则两 家公司的息税前收益将如何变动？家公司的息税前收益将如何变动？ 第40页/共104页 22. 1 5030400400 30400400 )1( DOL 解解:（1）当销售额为）当销售额为400万元时，其经营杠杆系数为：万元时，其经营杠杆系数为： （2）当销售额为）当销售额为200万元时，其经营杠杆系数为：万元时，其经营杠杆系数为： （3）当销售额为）当销售额为80万元时，其经营杠杆系数为：万元时，其经营杠杆系数为： 56. 1

19、5030200200 30200200 )2( DOL 3 . 9 50308080 308080 )3( DOL 第41页/共104页 以上计算结果表明：以上计算结果表明： 1. 经营杠杆系数说明了销售变动所引起的经营杠杆系数说明了销售变动所引起的 经营收益变动幅度。经营收益变动幅度。 2. 销售规模越大，经营杠杆系数越小，营销售规模越大，经营杠杆系数越小，营 业风险越小反之亦然。业风险越小反之亦然。 3. 当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆 系数趋于无穷大。系数趋于无穷大。 第42页/共104页 第43页/共104页 第44页/共104页 第45页/共10

20、4页 第46页/共104页 第47页/共104页 第48页/共104页 1. 财务杠杆又称融资杠杆财务杠杆又称融资杠杆 指公司对资本成本固定的筹资方式的利用程度指公司对资本成本固定的筹资方式的利用程度 资本来源包括：资本来源包括： 1）各种负债）各种负债 如短期借款、长期借款、应付债券、融资租赁如短期借款、长期借款、应付债券、融资租赁 2）优先股股本）优先股股本 第49页/共104页 n财务杠杆财务杠杆(financial leverage)指企业使用固定成本指企业使用固定成本 融资的程度，反映净利润（或每股净利润融资的程度，反映净利润（或每股净利润EPS）对）对 EBIT变化的敏感性大小变化

21、的敏感性大小 n影响因素：固定的利息影响因素：固定的利息 n作用机制作用机制 nEBIT首先要用来支付固定利息首先要用来支付固定利息 n剩余扣税后全部归于股东剩余扣税后全部归于股东 n财务杠杆反映财务风险，它导致财务杠杆反映财务风险，它导致EPS变动性增加，变动性增加， 以及导致丧失偿债能力的可能性增加以及导致丧失偿债能力的可能性增加 第50页/共104页 财务杠杆系数的计算公式为：财务杠杆系数的计算公式为： EBITEBIT EPSEPS DFL / / 式中：式中：DFL财务杠杆系数财务杠杆系数 EPS普通股每股税后收益变动额普通股每股税后收益变动额 EPS变动前普通股每股税后收益变动前普

22、通股每股税后收益 2. 财务杠杆作用程度用财务杠杆系数表示财务杠杆作用程度用财务杠杆系数表示DFL 第51页/共104页 N TIEBIT EPS 1 其中其中EPS的计算公式为：的计算公式为： 式中：式中：I I利息费用利息费用 T公司所得税税率公司所得税税率 N流通在外的普通股股数流通在外的普通股股数 若存在优先股，则若存在优先股，则 N PDTIEBIT EPS 1 式中：式中：PD优先股股利额优先股股利额 第52页/共104页 计算公式的两种情况：计算公式的两种情况： 按照有无优先股划分按照有无优先股划分 （1）在公司资本结构中，只有长期负债和普通股，）在公司资本结构中，只有长期负债和

23、普通股， 不存在优先股不存在优先股 。 其公式为：其公式为： IEBIT EBIT DFL 第53页/共104页 假定有一家公司需要融资假定有一家公司需要融资50万元，由两种方案选择，万元，由两种方案选择， 见下表。发行股票面值为见下表。发行股票面值为10元，税率为元，税率为15%，单位万，单位万 元。元。 项目方案A方案B 负债(8%利率)40(3.2利息)10(0.8利息) 股东资本1040 总资产5050 第54页/共104页 项目融资方案A融资方案B 营业利润3000030000 利息320008000 税前利润(2000)22000 税金(300)3300 净利润(1700)1870

24、0 股数1000040000 每股盈利(0.17)0.47 第55页/共104页 项目融资方案A融资方案B 营业利润7500075000 利息320008000 税前利润4300067000 税金645010050 净利润3655056950 股数1000040000 每股盈利3.661042 第56页/共104页 由上表可知：由上表可知： 方案方案A财务杠杆大，财务杠杆大，B小。小。 1. 财务杠杆系数说明息税前收益变动，引起的普财务杠杆系数说明息税前收益变动，引起的普 通股每股税后收益变动幅度。通股每股税后收益变动幅度。 2. 在资本总额、息税前收益相同的情况下，负债在资本总额、息税前收益

25、相同的情况下，负债 比例越高，财务杠杆系数越高，筹资风险越大比例越高，财务杠杆系数越高，筹资风险越大 。 可见，财务杠杆是一把双刃剑，收益越大的同时风险可见，财务杠杆是一把双刃剑，收益越大的同时风险 也也 越大。越大。 第57页/共104页 （2）在公司资本结构中，既有长期负债和普通股，又有）在公司资本结构中，既有长期负债和普通股，又有 优先股。优先股。 其公式为：其公式为： T PD IEBIT EBIT DFL 1 第58页/共104页 第59页/共104页 第60页/共104页 第61页/共104页 1. 总杠杆概念：总杠杆概念： 又称联合杠杆又称联合杠杆(Combined Levera

26、ge)，或称合并杠，或称合并杠 杆、复合杠杆，是指经营杠杆与财务杠杆的复合杆、复合杠杆，是指经营杠杆与财务杠杆的复合 作用。作用。 2. 总杠杆作用程度用总杠杆系数表示总杠杆作用程度用总杠杆系数表示 总杠杆系数总杠杆系数(Degree of Total Leverage, DTL)又称又称 联合杠杆系数联合杠杆系数(Degree of Combined Leverage, DCL),是指普通股每股税后收益的变动率对销售变是指普通股每股税后收益的变动率对销售变 动率的倍数。动率的倍数。 第62页/共104页 3. 总杠杆系数计算公式：总杠杆系数计算公式： QQ EPSEPS DTL / / SS

27、 EPSEPS / / 或 式中：式中：DTL总杠杆系数总杠杆系数 第63页/共104页 4. 总杠杆系数的三种形式：总杠杆系数的三种形式： 1. 公式一：公式一： IFVPQ VPQ DTL )( )( DFLDOLDTL IEBIT FEBIT DTL 2. 公式二： 3. 公式三： 第64页/共104页 例：某公司上年的产销量为例：某公司上年的产销量为80,000件，单位产品售价为件，单位产品售价为 100元，单位产品变动成本为元，单位产品变动成本为50元。固定成本总额元。固定成本总额 为为2,000,000元，利息费用为元，利息费用为200,000元。若下年度元。若下年度 销售量增加销

28、售量增加1，普通股每股税后收益将如何变化，普通股每股税后收益将如何变化 ？ 若销量减少若销量减少1，普通股每股税后收益又将如何变，普通股每股税后收益又将如何变 化？化？ 第65页/共104页 2 2000000)50100(80000 )50100(80000 DOL 22. 211. 12DTL 2.该公司的财务杠杆系数为：该公司的财务杠杆系数为： 解：解：1.该公司的经营杠杆系数为：该公司的经营杠杆系数为： 11. 1 2000002000000)50100(80000 2000000)50100(80000 DFL 3.该公司的总杠杆系数为：该公司的总杠杆系数为： 第66页/共104页

29、解：若销量增加解：若销量增加1，则普通股每股税后收，则普通股每股税后收 益变动率为：益变动率为： （+1）2.222.22 若销量减少若销量减少1，则普通股每股税后收，则普通股每股税后收 益变动率为益变动率为： （-1）2.22-2.22 第67页/共104页 预期预期销售下降销售下降10%销售增加销售增加10% 销售额销售额1000900-10%1100+10% 变动成本变动成本(380)(342)-10% (418)+10% 固定成本固定成本(380)(380)不变不变(380)不变不变 息税前收益息税前收益240178-26%302+26% 固定利息固定利息(40)(40)不变不变(40

30、)不变不变 税前利润税前利润200138-31%262+31% 所得税所得税(100)(69)-31% (131)+31% 净利润净利润10069-31%131+31% 第68页/共104页 第69页/共104页 销售额 环境：经济、 政治、社会 市场结构、 竞争地位 息税前 收益 净利润 +31% -31% 经营风险财务风险 营业风险 经济风险 +10% -10%-26% +26% 固定 成本 固定 利息 风险的分类与传递风险的分类与传递 第70页/共104页 第八节第八节 资本结构理论资本结构理论 资本结构理论阐述了公司负债、公司价值和资本结构理论阐述了公司负债、公司价值和 资本成本之间的

31、关系。资本成本之间的关系。 净收益说净收益说 净经营收益说净经营收益说 传统说传统说 MM理论理论 财务拮据成本和代理成本财务拮据成本和代理成本 CAPM与有公司税与有公司税MM模型的结合哈莫达公式模型的结合哈莫达公式 第71页/共104页 （一）净收益说（一）净收益说 1. 净收益说的特征：净收益说的特征： 是按股本净收益来确定公司的总价值，并且利用负债是按股本净收益来确定公司的总价值，并且利用负债 筹资可以降低公司资本成本，所以公司采用负债筹资筹资可以降低公司资本成本，所以公司采用负债筹资 总是有利的。总是有利的。 2. 净收益说不足净收益说不足 净收益说假定提高财务杠杆后没有增加财务风险

32、，这净收益说假定提高财务杠杆后没有增加财务风险，这 点很难成立，所以这种理论缺乏经验基础。点很难成立，所以这种理论缺乏经验基础。 第72页/共104页 （一）净收益说（一）净收益说 净收益说的图示净收益说的图示 资本成本资本成本 0 总资本成本总资本成本 财务杠杆财务杠杆B/S 权益资本成本权益资本成本 负债资本成本负债资本成本 第73页/共104页 （一）净收益说（一）净收益说 净收益说的图示净收益说的图示 0 财务杠杆财务杠杆B/S VB+S 公司价值公司价值 第74页/共104页 第75页/共104页 资本成本资本成本 权益资本成本权益资本成本 总资本成本总资本成本 负债资本成本负债资本

33、成本 财务杠杆财务杠杆B/S 第76页/共104页 公司价值公司价值 V 财务杠杆财务杠杆B/S 第77页/共104页 第78页/共104页 0 资本成本资本成本 最优资本结构最优资本结构 财务杠杆财务杠杆B/S 第79页/共104页 财务杠杆财务杠杆 (B / S) 0 公司价值公司价值 最优资本结构最优资本结构 第80页/共104页 第81页/共104页 第82页/共104页 U Su L V K EBIT WACC EBIT V 收益率无负负债公司股东的要 无负负债公司的市场价 有负负债公司的市场价 SU U L K V V式中： (四四)Modigliani and Miller (M

34、&M理论理论) 第83页/共104页 (四四)Modigliani and Miller (M&M理论理论) 第84页/共104页 (四四)Modigliani and Miller (M&M理论理论) 公司总价值公司总价值 D/S V （a）公司价值 第85页/共104页 (四四)Modigliani and Miller (M&M理论理论) 资本成本资本成本 WACC SL K d K D/S 第86页/共104页 (四四)Modigliani and Miller (M&M理论理论) 第87页/共104页 (四四)Modigliani and Miller (M&M理论理论) 假定：假定

35、：M&M 假定不存在税收其他市场缺陷假定不存在税收其他市场缺陷 投资者能用个人的财务杠杆来代替公司的财务杠杆投资者能用个人的财务杠杆来代替公司的财务杠杆 第88页/共104页 债务的市场价值债务的市场价值 ($35M) 权益的市场价值权益的市场价值 ($65M) 企业总价值企业总价值 ($100M) 由上图可知对于资本结构的改变，企业的总价值会保持不变由上图可知对于资本结构的改变，企业的总价值会保持不变 ( (整张饼的大小不变整张饼的大小不变) )。 (四四)Modigliani and Miller (M&M理论理论) 如图所示： 债务市场价值债务市场价值 ($65M) 权益市场价值权益市场

36、价值 ($35M) 企业总价值企业总价值 ($100M) 第89页/共104页 TDVV UL (四四)Modigliani and Miller (M&M理论理论) 第90页/共104页 考虑所得税的考虑所得税的M&M理论结论：理论结论： (四四)Modigliani and Miller (M&M理论理论) 第91页/共104页 (四四)Modigliani and Miller (M&M理论理论) n以上命题如图所示：以上命题如图所示： 公司总价值公司总价值 V （a）公司价值）公司价值 D/S 第92页/共104页 (四四)Modigliani and Miller (M&M理论理论) n以上命题如图所示：以上命题如图所示： WACC 资本成本资本成本 SL K )1(TKd D/S 第93页/共104页 (四四)Modigliani and Miller (M&M理论理论) 第94页/共104页 (五五)财务拮据