豆类套利报告

1、 豆类期货期货套利报告专业的金融机构 专业的服务2010年6月21日 联系方式江苏东华期货研究发展部联系电话：025-84463539025-84463994邮箱：dhyf8899a.m.y套利研究一、理论分析1、大豆与豆粕、豆油理论价差分析大豆与豆粕、豆油在价格走势上有较强的相关性，目前衡量三者价格关系是否合理主要通过压榨利润大小来判定。（1）国产大豆压榨利润计算。一般情况下，国产大豆1吨可以生产0.17吨豆油和0.82吨豆粕，因此，国产大豆压榨利润值计算公式为：大豆与豆粕有着很强的相关性，由以下公式可以看出： 压榨利润=压榨收益压榨成本 =豆粕出厂价0.82+豆油出厂价0.17大豆入厂价1

2、20(*)已除去1%的损耗(*)该值取东北、华东、华南地区压榨费用平均值图下为a1205m1205y1205三者利润图通过上面的压榨公式，确定大豆、豆粕、大豆油三者价格，计算出理论的压榨利润。根据现货市场油企的实际压榨利润历史数据分析，初步可以得出大概的压榨利润合理波动区间在一150-120元/吨之间。当压榨利润大于120元/吨时，油企认为现在的市场存在很好的利润空间，因此积极采购大豆，增大未来的大豆压榨数量，扩大大豆进口量，这样的结果，会导致市场上的豆粕、大豆油供应数量暴增。受供需关系的影响，大豆油及豆粕的价格会出现回调，最终的结果会使压榨利润减少。相反当压榨利润亏损接近150元以上时，油企

3、一般会停产，停工，减少市场上大豆油和豆粕的供应量。停止大豆的进口，缩减当前的大豆压榨量，进行限产或停产缩小市场供应量以保证市场价格。这样短期内就会导致港口附近，油厂的大豆库存数量增加，油厂将减少后期进口大豆的定单；而另一方面也会促使在市场中，现货豆粕、大豆油供应数量减少，价格压力逐渐缓解，最终使实际油厂的压榨利润回到相对合理的水平。2.操作方式 (1)计算理论压榨利润根据上述的压榨公式计算相同月份期货合约价格在理论上压榨利润的大小。当压榨利润超出临界点一150-300的这个区间时，既可以考虑进行压榨利润的套利操作。(2)分析压榨利润变动趋势在了解将来一段时间内的市场供求情况后，根据影响压榨利润

4、因素分析现在压榨利润超出正常区间的原因，对未来影响压榨利润变化的潜在因素作出理性分析，来评估未来一段时间内压榨利润可能出现的变化情况。(3)交易策略的选择根据实际情况，油企在期货市场上可以选择买大豆抛豆粕大豆油的提油压榨套利，也可以选择买豆粕大豆油卖大豆的反向提油压榨套利。还可以根据加工过程中，大豆油的数量较小，对价格影响不明显这个因素，选择相对简化的操作方式：既不考虑大豆油，直接做大豆和豆粕的价差对冲交易。(4)制定交易计划根据油企的资金及实际加工能力情况，确定操作头寸多少及进出场步骤，重点应该设定风险控制方法和盈利离场方法。(5)执行套利交易根据提前拟订的交易计划，在期货市场上进行交易，套

5、利期间可根据市场的变化情况灵活的对交易计划进行调整。根据压榨套利模式，卖出10手大豆，对应买入8手豆粕 2手豆油理论套利收益回顾：压榨利润100点以上建仓，20点附近平仓，每手压榨套利头寸获利80点左右。实际操作方式：对于目前豆类期货1205合约在200点附近减仓，在100点附近平仓。 （2）进口大豆压榨利润计算。一般情况下，进口大豆1吨可以生产出0.185吨豆油和0.78吨豆粕，因此，进口大豆压榨利润值的计算公式为：压榨利润=豆油价格0.185豆粕价格0.78加工费大豆进口价格3.影响油企大豆压榨利润的主要因素(1)大豆原料的进口数量以及国内大豆的库存数量一般情况下，国内进口的大豆库存数量会

6、反映了目前国内油企当前的原料供应是否合理。从各种信息渠道了解到的未来一段时间内，大豆的进口数量则体现了未来的一段时间内国内油企的原料供应是否合理。大豆的进口数量实际上是直接揭示一段时间内国内油脂企业原料供应情况的重要指标。 根据国内油企的实际生产的压榨情况，大豆单月可压榨数量平均在370万吨左右。大豆原料供应短缺的时候，大豆的实际压榨数量将降低，豆粕大豆油产品的供应数量也随之减少，豆粕大豆油价格就会出现平稳，甚至回升，导致最终的油企压榨利润的增加。相反一段时间内，当实际进口的大豆数量较多，油企就会面临较大的库存成本压力，被迫开始压榨，这样压榨数量就会快速增长。这将导致一段时间内市场上豆粕、大豆

7、油的供应数量增加，对现货市场中，豆粕、大豆油价格造成压力，进一步导致大豆压榨利润下降。大豆原料的进口数量以及库存数量的变化是影响油企压榨利润大小最直接最明显的因素。(2)季节性消费变化由于各自的市场不同，大豆油主要为食用，。豆粕主要为饲料用。因此大豆油实际消费旺季、豆粕实际消费旺季就会因上述原因存在时间上的不同。这就造成会出现大豆油豆粕的比价呈现出一定季节性特征。一般情况下，因为养殖业在7-9月份为节日准备，会大量增加猪鸡等投栏率，因此在7-9月份一般为豆粕的消费旺季，在这一时间段养殖业消耗饲料数量较大，会促进豆粕的实际消费，需求的刚性增加。而此时大豆油由于受到棕搁油和菜籽油的替代效应需求减少

8、，两者比值呈阶段性下降趋势。进入10月份以后，气温将逐步变低，棕搁油会因为气温的降低而出现凝结，无法进行勾兑。此时棕搁油的替代数量将减少，大豆油需求数量将出现增张，由于气温的降低，养殖业对饲料需求会出现明显的降低，豆粕消费进入淡季。这时大豆油和豆粕两者的比价就会出现上升，这种上升的趋势一直会保持到到春节前后的大豆油消费高峰。受这一季节性需求因素的影响，油企的实际压榨利润也同样会呈现出一定的季节性特征。在大豆油和豆粕的消费淡季时，油企的压榨利润会低于行业内压榨利润的平均水平，反之，在需求增长时，油厂的压榨利润又会高于行业内压榨的平均水平。(3)大豆油替代品影响因为大豆油在大豆压榨的产品中，所占的

9、比例很小，通常在18%以内，因此大豆油价格的实际变化，对油厂最终的压榨利润影响是非常小的。在使用上，由于大豆油同菜籽油、棕搁油、花生油等使用效果接近，因此存在很长时间的替代销售，价格之间相互影响显著。影响的结果，就是当大豆油的价格高于其他油脂品种的价格较多时，一般在500元以上，经销商即会开始广泛勾兑，最终的用户也会考虑使用其他品种的油进行替代，从而影响大豆油的供需关系，进一步影响到大豆油的价格。 免 责 声 明1、本报告仅供江苏东华期货经纪有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。2、本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 3、本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司

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