地方政府投融资平台的发展与风险评估(doc8页)正式版

1、地方政府投融资平台的发展及其风险评 估巴曙松研究员华创证券首席经济学家国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师一 地方政府投融资平台成为增长最为活跃的负债主体从2008年11月中国实施积极财政政策和适度宽松的货币政策来应对金融危机以来，信贷投放的增长异常迅猛，仅2009年上半年的信贷投放就高达7.37万亿元。在高速信贷投放的主体中，地方政府的投融资平台是其中最为活跃、也是最为引人注目、同时也是最值得关注的 融资主体。所谓地方政府投融资平台，实际上广泛包括地方政府组建的不同 类型的城市建设投资公司、城建开发公司、城建资产经营公司等不同类 型的公司，这些公司通过划拨土地等资产组建一个资产和现

2、金流大致可 以达到融资标准的公司，必要时再辅之以财政补贴等作为还款承诺，重 点将融入的资金投入市政建设、公用事业等项目之中。地方政府组建投融资平台进行基础设施和城市建设方方面的融资 由来已久，但是投融资平台发挥主导作用则是近一年来在应对金融危机 时期的事情。2009年初中国人民银行与中国银行业监督管理委员会联合 发布关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导 意见，提出“支持有条件的地方政府组建投融资平台，发行企业债、 中期票据等融资工具，拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道”，更是被地方政府视为对地方政府投融资平台的肯定和鼓励。从2008年底以来，地方投融资平台的数量和融资规

3、模呈现飞速发展 的趋势，据初步统计，目前全国有3000家以上的各级政府投融资平台， 其中70%以上为县区级平台公司。2008年初，全国各级地方政府的投 融资平台的负债总计1万多亿元，到2009年中，则迅速上升到5万亿 元以上，其中绝大部分来自于银行贷款。如此快速的信贷增长，不仅加 大了地方政府的债务负担，同时也对银行业的经营风险形成显著的潜在 压力二过度负债的地方投融资平台所形成的风险是多元化多角度的从积极作用看，地方投融资平台通过大规模融资并推动城市化建设， 为中国应对危机和扩大内需发挥了重要的作用。但是，无论是从微观的 风险管理角度还是从整个经济运行的角度看， 地方投融资平台的融资行 为存

4、在明显的风险。从微观风险管理角度看，地方投融资平台的融资状况很不透明，不 仅商业银行难以全面掌握，有的地方政府自身也并不清楚不同层次政府 的投融资平台的负债和担保状况；商业银行在与地方政府的互动中相对 处于弱势，使得商业银行运来一直通行的一些控制与地方政府投融资平 台的风险管理手段难以真正落实，目前主要依靠的往往是并没有真正法 律效率的财政担保等形式。这些投融资平台总体上负债率都相当高，负 债率普遍超过80%或者更高，资本金普遍欠缺且偿债能力低下。在实际 操作中，往往是由平台公司统借统还，责任主体十分模糊，因为往往贷 款使用人是建设单位，大多数平台公司对项目建设和资金使用都不实施 管理，项目的

5、最终受益也不属于平台公司，贷款资金实际上完全脱离借 款人监控，如果出现偿还问题，商业银行实际上难以进行顺利的追溯。在地方投融资平台推进的各种基础设施项目中，普遍存在资本金 不足的问题，使得不同地方的投融资平台积极变通来补充资本金，使得银行的贷款风险明显加大，例如，这些投融资平台会通过委托银行发行 理财产品来补充资本金然后再继续要求银行贷款，也可能要求不法代理机构高估实物出资或出具虚假注册资金证明等手段虚假出资；有的项目 以流动资金或搭桥贷款充作项目资本金， 还有的以股东借款的形式借到 新的投融资平台作为资本金，还有的利用扩大投资规模的名义在增加新 的贷款之后抽回初期注入的有限的资本金。从财政运

6、行的角度看，这种大规模的地方投融资平台主导的信贷 高速增长，实际上增大了财政的隐形负债，在地方财政出现偿还困难时， 实际上还是由中央财政承担了事实上的支付责任。换言之，对于具体的投融资平台来说，如果能过通过自身的经营来偿还贷款，则理论上来说 通过城市化的投资带来的收益还是大于贷款的投入的，但是如果不能偿还这些贷款，则或者转嫁为商业银行的不良资产， 或者由中央财政事实 上承担偿还的责任，这在客观上成为少数地方政府挤占信贷资源以及财 政负债能力的一个重要渠道。地方投融资平台天然具备的软约束机制， 使得投资的风险十分容易转移到中央财政或者商业银行体系。地方政府通过投融资平台获得大量的资金，在不少地方

7、呈现出一 些新的风险行为。首先，因为许多地方政府主要依靠土地收入等来偿还 这些地方投融资平台的负债，因此在客观上有强烈的动机来推高土地价 格，从而对房地产泡沫形成显著的推动作用。其次，在具体的项目选择 和决策上，地方政府替代企业，成为主要的决策者，其中的经济合理性 就值得怀疑，这些投资不可避免地出现过于超前的基础设施投资、或者是加剧产能过剩的投资，从目前一些地方地方新建在建工程和项目看， 低附加值的建筑用钢材、建材和焦炭等投资品需求上升推动了这部分原 本已过剩的产能投资和生产增速出现加快之势，有保有压的产能调整, 在实际执行过程中往往是一些本来需要退出市场的落后产能不容易被 淘汰，反而一些地方

8、政府在相对宽松的融资条件下还继续支持这些产业 的发展。从宏观政策的角度看，地方政府通过投融资平台进行大规模的信贷， 直接制约了宏观货币政策的调整空间。 例如，2009年高速增长的信贷投 放大量通过地方政府投融资平台金融到一些大型的中长期基础设施项 目，不仅使得商业银行贷款的集中度显著提高，期限明显延长，还使得 明后年的信贷投放的调整空间极大降低，因为2009年启动的一系列大型基础设施项目不可能在明年或者后年因为信贷紧缩而使其成为“半拉子工程”，这样就在客观上倒逼明后年的信贷投放依然保持在相对的 高速增长水平。这一点十分类似于 1993年宏观紧缩之后的几年，信贷 投放依然保持了十分快速的被动增长

9、。三应当着手对地方政府投融资平台进行规范化市场化透明化改革给予地方政府投融资平台在地方城市化建设和应对金融危机中所发挥的积极作用，以及地方政府投融资平台已经累积形成的巨大的融资 规模和潜在的风险状况，应当着手对地方政府投融资平台进行规范化市 场化和透明化的改革。首先，提高地方政府投融资平台的透明度，推动当前地方政府通过 投融资平台所形成的隐形负债向及时公开披露的合规的显性负债转变， 改变当前信息披露严重不透明的状况。其次，推动地方政府融资平台融资行为的市场化。从各地基础设施 的建设情况看，通过债券发行等形式筹资建设的项目，往往具有相对较高的透明度以及相对较严格的自我约束， 这与债券发行所引入的

10、各种市 场约束机制密切相关，例如投资银行和会计师、律师、评级机构的参与 等等，促进了项目投融资行为的规范化。在当前的状况下，应当积极创 造条件推动市政债券等的发展，鼓励这些融资平台发行企业债券，也可以创造条件申请设立产业投资基金开发区或科技园，同时也可以尝试运用更为市场化的投融资方式来经营经营基础设施项目公司，这主要是包括资产的证券化和更为灵活的融资结构安排。第三，银行应当推进更为审慎的对地方政府融资的风险管理举措。这包括对项目资本金的严格监控， 以及对偿还能力的深入分析，控制发 放打捆贷款，重点跟踪不同地方政府的负债状况和偿债能力，来把握融资平台的还款能力和贷款风险。第四，建立地方政府投融资

11、责任制度。无论是地方政府通过投融资 平台的贷款行为，还是不同形式的发展行为，都必要应当要求地方政府 的债务规模必须与财力相匹配，期限必须尽可能与政府任期相一致，要 建立地方政府投融资责任制度，严格管理地方政府担保行为。同时在地方政府严重资不抵债、不能有效清偿的情况下，适时探索实施地方政府 财政破产制度并追究主要领导人的责任，否则一个软的预算约束加上一 个宽松的信贷投放环境，必然会鼓励一些缺乏自我约束能力的地方政府 对信贷资金的低效率滥用人生最大的幸福，莫过于连一分钟都无法休息零碎的时间实在可以成就大事业珍惜时间可以使生命变的更有价值时间象奔腾澎湃的急湍，它一去无返，毫不流连一个人越知道时间的价

12、值，就越感到失时的痛苦 得到时间，就是得到一切用经济学的眼光来看，时间就是一种财富时间一点一滴凋谢，犹如蜡烛漫漫燃尽我总是感觉到时间的巨轮在我背后奔驰，日益迫近夜晚给老人带来平静，给年轻人带来希望不浪费时间，每时每刻都做些有用的事，戒掉一切不必要的行为时间乃是万物中最宝贵的东西，但如果浪费了，那就是最大的浪费我的产业多么美，多么广，多么宽，时间是我的财产，我的田地是时间时间就是性命，无端的空耗别人的时间，知识是取之不尽，用之不竭的。只有最大限度地挖掘它，才能体会到学习的乐趣。新想法常常瞬息即逝，必须集中精力，牢记在心，及时捕获。每天早晨睁开眼睛，深吸一口气，给自己一个微笑，然后说：“在这美妙的一天，我又要获得多少知识啊！”不要为这个世界而惊叹，要让这个世界为你而惊叹！如果说学习有捷径可走，那也一定是勤