金融业跨国公司对外直接投资分析

1、金融业跨国公司对外直接投资分析摘要：跨国公司对外直接投资已成了世界经济增加与进展的重要 推动力量。经济一体化、金融自由化使金融业跨国公司对外直接投资 日趋凸显。文章探讨了金融业跨国投资的理论依据，并依照邓宁的国 际生产折衷理论，以美国的实践为主验证了金融业跨国投资也符合邓 宁的这一直接投资主流理论；同时，分析总结了金融业跨国公司对外 直接投资的效应。关键词：金融业跨国公司；对外直接投资；阻碍因素；效应1970年代以来，随着跨国银行的迅猛进展，对外直接投资产业结构发 生了转变，以银行、证券和保险为代表的金融业对外直接投资己成了 跨国公司对外投资的新生力量。金融机构对外直接投资不仅为它们在 母国扩

2、展国际业务提供了新的机遇，而且为它们拓展海外市场提供了 机遇。金融机构的对外直接投资对东道国金融市场进展、金融体系稳 固产生着深刻的阻碍。随着金融自由化步伐的加速，银行、保险和证券业之间的界限愈来愈 模糊，全世界金融混业经营的趋势慢慢明显，考虑到金融业在一国经 济中的特殊地位，因此，有必要将包括银行业、保险业和证券业等领 域的金融业对外直接投资的决定因素纳入研究视野。一、金融业跨国直接投资的理论依据 金融机构的对外直接投资作为跨国公司的一种特殊形态，适应于国际 贸易的快速增加、跨国公司对外直接投资经营的需要、其母国和潜在 东道国政策、制度的转变，为实现其整体战略而从事跨国投资经营。 金融业跨国

3、投资一样也是出于节约本钱费用、分散经营风险、追赶更 多的利润；同时还有为客户跨国经营效劳、减少市场不完全的阻碍和 对不完全市场结构的寡占反映等动机。对外投资最具说服力的理论是英国经济学家邓宁(dunning,1981)提出 “国 际 生 产 折 衷 理 论 (ec 1 ecticparadigmofinternationalproduction)以为一国企业能 跨国投资经营的关键，在于所有权优势(ownershipadvantages)、内部 化优势(internal izationadvantages)和区位优势 (locationadvantages)三种优势的综合作用。这一理论现己成为今

4、世 国际直接投资的主流，并被誉为一个普遍同意的国际生产模式(裴长 洪，1995)。其中所有权优势要紧表此刻企业所拥有的某些无形资产, 专门是专利、专有技术和其他知识产权。内部化优势主若是指拥有无 形资产所有权优势的企业，通过扩大自己的组织和经营活动，将这些 优势的利用内部化的能力。区位优势是指潜在的东道国存在着阻碍出 口而不能不选择直接投资或利用直接投资比出口更有利的各类因素 (前者如关税和非贸易壁垒，后者如劳动本钱、吸引外资的政策等)。 邓宁以为，所有权优势和内部化优势只是企业对外直接投资的必要条 件，而非充分条件，内部化优势是动力，而区位优势那么决定了企业 对外直接投资的空间。金融机构也是

5、一种特殊的企业，其跨国投资经营也符合这一理论。跨 国金融机构的所有权优势与不完全的市场相联系，包括商标或品牌优 势、技术优势、企业组织优势、治理与创新优势等产权或无形资产优 势，货币资金、对国际市场信息来源及处置规模优势，提供灵活、方 便、多样化的效劳特点、不同性的效劳质量与效劳范围优势，技术性 人材等人力资本优势。对金融业来讲，由于套汇、分保、投资组合、 证券、债券上市的复杂性、随机性和风险性，内部化将在实现跨国金 融机构的全世界战略中发挥重要作用。区位优势包括东道国不可移动 的要素禀赋所形成的优势(如独特的地理位置所形成的时刻区在金融 活动尤其是证券和外汇交易中能表现出它的优越性。劳动力资

6、源丰硕 为保险事业的拓展提供了便利等)和东道国的政治体制、税收等政策优 惠所形成的优势。关于以消费者的需求为首要原那么的金融效劳业来 讲，经济中心、贸易中心、商业中心对金融效劳的需求远较其他地域 要多得多。邓宁国际生产折衷理论在银行业中的适用性被众多文献所验证 (fariborzmoshirian, 2001； dariofacarelli 和 francopozzolo, 2001)。依照对制造业和银行业对外直接投资的研究，该理论也能说明 金融业对外直接投资的决定因素。金融业对外直接投资的缘故有很多，上述分析并非能说明所有的金融 机构对外直接投资的动因，具体到每一家金融机构对外直接投资经营

7、的缘故乃至同一家金融机构在不同的时期、对不同的国家和地域、在 其不同的进展时期进行投资的缘故及战略也会不同。依据邓宁的国际 生产折衷理论不可能反映出金融业对外直接投资事实的全数，其他对 外直接投资理论或理论的一部份也能够用来讲明金融机构跨国投资这 种现象。二、金融业对外直接投资的阻碍因素分析：来自美国的实践在跨国公司对外直接投资实践中，以国家来分析，不管从数量仍是从 质量上来看，美国都是站绝对优势地位。就金融业对外直接投资情形 来讲，美国也是走在了其他国家的前列。最近十连年来，美国对外直 接投资增加迅速，其中金融领域的直接投资比例慢慢提高。1992年末 美国对外直接投资存量为亿美元，其中金融领

8、域对外直接投资存量亿 美元，占初1994年末，美国对外直接投资全世界存量为亿美元，其 中金融领域对外直接投资存量为亿美元，占美国对外直接投资全世界 存量的； 2000年末，美国对外直接投资全世界存量为亿美元，其中 金融领域对外直接投资为亿美元，占（王燕辉，王凯涛,陈金贤,2004）。 可见，美国金融业对外直接投资在全数产业对外直接投资中的比例慢 慢提高。依据邓宁国际生产折衷理论，假定以以下经济指标来近似表示金融业 对外直接投资决策的所有权优势、内部化优势和区位优势：（1）在东 道国金融业对外直接投资存量来气宇金融机构在东道国所有权优势。 能够预期，在一国的金融业对外直接投资存量越多，在该国金融

9、业追 加投资量越多，这项指标能够气宇美国金融业在该东道国专有资产的 所有权优势。（2）以非金融产业对外直接投资和双边贸易额来衡量东 道国对母国的开放程度和双边经济一体化程度。这两个指标能够气宇 美国金融业内部化优势的可利用程度。（3）以东道国gdp、金融发达 水平（以银行信贷占gdp的比重来反映）、经济进展水平（以人均gdp 来气宇）等经济指标和有无国际金融中心来反映金融机构对外直接投 资的区位优势。gdp总量越大意味着经济进展需要更多的资金支持和 更多的市场机遇；东道国金融越发达，说明该国对金融业的依托程度 越高，从而对其金融业对外直接投资有着更多的市场机遇和更低的风 险；东道国经济进展水平

10、是跨国金融机构决定是不是投资的一个重要 决定因素；东道国有无国际金融中心，国际金融中心良好的金融基础 设施、便利的同业市场和专业的金融人材都将吸引跨国金融机构的直 接投资，众多跨国金融机构之间地域接近，彼此接触的机遇很多，它 们能够从国际金融中心的信息外溢（informationalspillovers）所带 来的正的外部性受益。东道国拥有国际金融中心将吸引更多的跨国金 融机构直接投资。对美国1995年2000年金融业对各东道国直接投资的投向的地域散 布进行实证研究结果说明：美国金融业对各东道国投资流量流向与 1994年美国在各东道国金融领域对外直接投资存量、1995年2000 年美国对各东道

11、国非金融领域对外直接投资流量、双边贸易水平、东 道国经济进展水平、有无国际金融中心等正相关，进而说明1995年一 2000年美国金融业对外直接投资与制造业跨国投资一样也符合邓宁 提出的所有权优势、内部化优势和区位优势国际生产折衷理论。 三、金融业跨国公司对外直接投资的效应分析 有关对外直接投资的效应分析大多从制造业角度进行，很少有人从效 劳业角度来分析少。随着金融业对外直接投资的日趋增加，金融效劳 业对外直接投资的效应分析显得日趋重要。与制造业跨国公司一样， 金融业跨国公司对外直接投资也具有的经济增加效应、就业制造效应、 资源转移效应、技术转移与扩散效应、贸易增加效应、产业结构调整 效应等经济

12、效应，在此再也不一一赘述。与制造业相较，由于金融业 在一国经济中居于核心的特殊地位，其效应也有自己的特性。一、货币金融效应跨国公司对外直接投资通过货币资金的投入，可带来生产、治理技术 的转移与扩散、制造就业、转移配置资源、增进贸易增加和产业结构 调整等经济效应，给东道国带来经济增加与进展，这大体上已形成共 识。可是对外直接投资对东道国经济增加的成效大小、效率高低和如 何才能更好实现这一经济效应等的研究不多。lauraafaro、 areendamchandax sebnemkalemli_0zcan 和 seiinsayek (2002)算是在 这方面作了开辟性研究了。他们依据1975-199

13、5年间的对外直接投资 数据，成立模型来验证有较完善金融市场的国家是不是使对外直接投 资高效地增进了经济增加。进行多元回归分析考察了对包括进展中国 家和发达国家71个国家的经济增加奉献中金融市场作用的大小。结果 说明，完善的金融市场能够明显改变对外直接投资对经济增加的作用 成效，即具有完善金融市场的国家从对外直接投资中获益更多，而不 具有完善金融市场的国家那么不能从对外直接投资中获益，乃至会取 得负效益。那个地址lauraafaro等人是从一种静态的模型考虑，把金 融市场视为对外直接投资对经济增加发生作历时的一种或粗或细的管 道。他没有考察长期动态的效应会如何。任永菊和张岩贵(2003)依 照中

14、国1985-2001年的统计数据，通过成立向量自回归模型和格兰杰 因果关系查验模型，验证了：外国直接投资和金融市场的信贷规模之 间不存在协整关系和因果关系，和货币化程度之间存在协整关系；外 国直接投资也是货币化程度的格兰杰缘故。而金融业跨国对外直接投 资直接作用东道国的金融市场，增加了金融市场的主体、带来更为充 分的竞争、先进的市场交易技术、分析理论，增进金融市场的进展与 完善。反过来，完善的金融市场有利于提高对外直接投资对经济增加 的效率。二、市场结构效应金融业对外直接投资所产生的市场结构效应较为复杂。从静态来看， 由于金融业在国民经济的重要作用，进展中国家对外来金融资本的进 人十分灵敏，老

15、是尽可能地爱惜本国脆弱的金融市场和金融机构，这 种爱惜事实上是对本国既有的政府垄断性市场结构的保护，这种状况 若是没有外来因素的冲击是不容易改变的。因此，当这一垄断性的市 场结构受到外来因素的阻碍终于被打破时，外资金融机构的进驻、市 场竞争机制的引人在短时间内会形成庞大的竞争压力，有利于打破东 道国的市场垄断结构，产生正效应；在长期情形下，由于外资金融机 构实力强劲，在他们站稳脚跟后会挤出东道国原有的弱小的金融机构, 形成一种新的垄断或寡头垄断者，对后来者形成市场进人壁垒，产生 一种负效应，从而部份乃至全数抵消原先的正效应。引人动态分析的 话那么情形又有所不同，面对竞争国内金融机构不可能坐以待

16、毙，为 了生存也会作出踊跃反映，而政府也会因为各类关系对国内金融机构 提供有利的政策导向（比如制定较为严厉的反托拉斯法），因此，实际 情形往往是垄断或寡头垄断的市场结构让位于垄断竞争的市场结构， 进展中国家可取得部份的正效应。3、人力资本形成效应这一效应付进展中国家而言尤其显著。因为作为现代经济核心的金融 业是一项高风险、高收益的行业，进展金融业需要有先进的分析理论、 精准熟练的操作技术和电子运算机网络的运用。因此，从一般交易员、 行情分析师和精算师到金融业的高级治理人材都应把握现代金融理论 知识、操作技术，同时，也需要现代化的金融交易效劳设施，这就需 要安装、调试与保护这些设施的技术人员。而

17、进展中国家在教育上的 投资不足，各类金融设施的配套也比较掉队，通过金融业跨国公司对 其直接投资可一段室内改变这种局面。不管投资以独资、合伙或设立 分支机构的方式进入，大型跨国金融机构固有的对人力资源、人材资 源的培训、可提供接触国际社会的机遇和国际金融市场新信息的渠道 都为本地人力资本的形成提供了条件；对进展中国家来讲，金融跨国 公司的直接投资也吸引了大量外流人材的回流，遏制了长期以来的脑 力外流，冲破了进展经济学中关于进展中国家智力外流的“卢卡斯模 式”，增进了东道国人力资本技术含量的提高，这是正效应。固然，本 地的中高级人材在高薪高福利的阻碍下从本国金融机构向外资金融机 构转移，这种人材的

18、流失是负效应。一样来讲，由于先进理论和技术 分析手腕的带入，这种效应整体上仍是正的。4、经济一体化效应由于金融业自身的特点和对金融制度标准的要求。与制造业相较，金 融业对外直接投资的经济一体化效应较大。一方面，电子信息技术在 金融业中的普及应用，使得世界各地的金融市场彼此联接，全世界范 围内24小时的金融交易成为可能，增进了金融市场的国际化；而金融 效劳业的对外直接投资不仅通过各分支机构之间网络终端的联结，增 进了同一金融机构之间的异地交易，还方便了不同金融机构之间资金 的划转，使信息的传递几乎在刹时完成，金融效劳显现了全然性转变。 如无纸化交易被券商普遍利用，一张信誉卡能够在全世界通存通兑，

19、 分保险和再保险通过运算机网络而简便易行。同时，世界各地的金融 市场彼此联接，不仅增强了同类市场之间的国际联系，而且强化了不 同市场如资本市场、外汇市场和金融衍生市场之间的彼此阻碍，增加 了国际金融市场发生共振效应的可能性。另一方而，国际货币基金组 织、世界银行、国际证监会组织、国际证券交易所联合会、国际证券 市场协会等国际金融组织的有关规定，巴塞尔协议和金融效劳协 议的签定，使得金融效劳在统一规那么下执行，这种制度的标准统 一从更高层次上增进了金融全世界化的进展。由此可见，一体化效应 的形成既离不开金融机构的跨国化又反过来刺激了金融业的对外直接 投资。这一效应直接给消费者取得了更高质量和更方

20、便的效劳，也会 通过市场交投活跃而产生投资乘数效应进而带来的全世界经济增加的 正效应；但在经济一体化联动共振效应下，一旦显现金融危机那么会 带来外部的负效应了（如东南亚金融危机），因此，这种化效应既可能 为正，也可能为负。五、东道国经济自主权与平安效应在跨国公司对外直接投资中，不管是制造业跨国公司仍是与金融业跨 国公司，由于跨国公司的决策中心在母国（多是发达国家），它本身是 一个微观经济主体，但其背后有一个主权国家（发达国家），它有很高 的自主权，在必然程度上能够不执行东道国的宏观经济政策，而减弱 东道国的自主权。同时因为它拥有资金、技术、品牌、信誉等有形的 和无形的资产而在与进展中国家进行投

21、资谈判中处于强势地位。因此, 引进的外国跨国公司越多，东道国的主权和自主权就受到越多的限制, 这是一个纯粹的负效应。就金融业投资而言，由于该行业直接把握着 资金融通这一国家的经济命脉，外资金融机构进人后能够通过银行信 贷、证券承销和财产保险等投资渠道与东道国的各行各业发生联系， 涉及行业的散布而厂，阻碍力强；而且外资金融机构实力雄厚，业务 多样化程度高，分支机构遍及世界各地，不易进行金融监管，使东道 国的宏观经济调控能力大受阻碍，在国际金融市场联动与共振效应作 用下，乃至会危及其经济和金融的平安。总的来看，金融业跨国投资产生的效应很复杂，有正有负。整体效应 是正是负取决于东道国的经济整体实力、

22、调控能力和对外资吸收能力 结构（porter, 1990）, 一国在经济进展的不同时期必然要制定不同的 吸引外资投入政策（杨先明，2000）,对开放金融业更应如此。因此, 进展中国家在金融业的对外开放必然要慎之又慎。四、结论与启发综上，咱们能够得出以下结论与启发：金融业跨国公司对外投资与制造业跨国公司对外投资在理论依据、阻 碍因素和效应等方面多有类似，但由于金融业的专门性质，居于现代 经济的核心地位，在具体动因和效应方面有其特点。依照对金融业对外投资阻碍因素分析，基于发达国家的跨国公司对中 国非金融领域直接投资规模及双边贸易的进展前景广漠，中国经济的 高速进展与增加必将吸引更多的资金直接投资于中国金融业。自2001年中国加入wto,依照许诺，金融市场将慢慢向外资开放，在 市场准入和国民待遇等方面对外资机构进一步开放，更多的外资企业 将对中国金融业直接投资。这被国外金融集团以为是打入中国金融市 场的机遇，金融和保险业现己成为国外跨国集团直接投资增加的重要 领域。金融业跨国公司进驻中国，尽管其银行业的存款利率将继续由我国