华谊兄弟(300027)上调盈利预测,估值还有上升空间130205

1、table_page华谊兄弟/公司研究上调盈利预测 估值还有上升空间买入维持table_reportdate证券研究报告/华谊兄弟(300027)/公司研究2013年2月5日请务必阅读正文之后的免责条款部分table_main宏源公司类模板报告摘要： 近期上涨已说明提前点映观看西游降魔篇的观众对于票房的乐观预期。2013年2月2日，公司在北上广深等多个城市开展了针对普通观众售票的提前点映活动对西游进行宣传营销；2月3日-4日又在北京、上海等地举办了明星见面会等活动。而近2个交易日的股价上涨则说明了通过点映活动观看了电影的投资者对于西游的较高肯定，以及票房有望超预期的判断。 我们最保守预计，西游

2、降魔篇的票房为5.5-6.3亿元。考虑到在口碑效应下本片的上映期可能延长、优质单片带动整体电影市场热度上涨、周星驰光环、档期优势等因素，乐观预计“西游”票房可能达10亿（6亿票房预期是基于28天的测算，而泰囧的上映期高达40天）。 我们判断，华谊兄弟在西游降魔篇上的收入来源：大陆地区的发行收入&投资分账收入。根据比高集团的公告，华谊兄弟负责西游在大陆地区的发行，故我们认为华谊兄弟将取得大陆地区的发行收入；根据2012年华谊兄弟中报，截止到2012年6月30日，公司已投入在除魔传奇上预付制片款4050万元。结合电影行业随着项目进展，阶段性逐步投入资金的惯例，我们认为，公司投入在西游项目上的资金或

3、将超过4050万元，依据投资额能够取得相应的分账收入。 提前观影感受：“喜剧+奇幻+爱情+恐怖”四大元素淋漓尽致且搭配巧妙。本片延续善的理念和佛法无边的题材，价值观简单纯粹易于接受。剧情逻辑清晰、跌宕起伏；周氏喜剧笑点不断，全场无尿点。 投资建议：鉴于我们对西游票房的乐观判断、以及对投资比例推断的变化，上调盈利预测。2012/2013/2014年eps预测为0.45/0.70/0.86元，对应2012-2014年pe分别为39/25/21倍，维持“买入”评级。电影行业票房近期火爆，我们认为华谊的估值水平还有上升空间。经营预测与估值2010a2011a2012e2013e2014e营业收入(百万

4、元)1071.71 892.38 1359.93 1949.95 2280.76 同比增长率77.40%-16.73%52.39%43.39%16.96%归属母公司净利润(百万元)149.21 202.90 273.87 421.79 521.51 同比增长率76.46%35.99%34.98%54.01%23.64%每股收益(元)0.25 0.34 0.45 0.70 0.86 p/e (倍)71.75 52.76 39.09 25.38 20.53 资料来源：公司公告，宏源证券预测table_research传媒行业研究组分析师：张泽京（s1180511010003）电话：010-8808

5、5053email：zhangzejing研究助理：郭幼竹电话mail：guoyouzhutable_stocktrend市场表现基本情况总 股 本(亿)6.05流通股本(亿)3.49股 价(元)17.70第一大股东王忠军第一大股东持股比例26.14%数据来源：公司公告，深交所table_product相关研究西游票房有望10亿 建议买入 2013.2.3业绩符合预期 华谊品牌价值高溢价 2013.1.24华谊电影步入新时代 2013.1.15十二生肖票房超预期 买入机会 2012.12.23分账比例提高&行业新规双利好 2012.11.28 表1：财务和估值数据摘

6、要单位:百万元2009a2010a2011a2012e2013e2014e营业收入604.14 1071.71 892.38 1359.93 1949.95 2280.76 增长率(%)77.40%-16.73%52.39%43.39%16.96%归属母公司股东净利润84.55 149.21 202.90 273.87 421.79 521.51 增长率(%)76.46%35.99%34.98%54.01%23.64%每股收益(eps)0.14 0.25 0.34 0.45 0.70 0.86 每股股利(dps)-0.091 0.139 0.172 每股经营现金流0.41 0.54 -0.69

7、 0.71 0.99 1.04 销售毛利率46.25%47.23%57.78%48.12%50.95%51.96%销售净利率14.00%13.92%22.74%20.14%21.63%22.87%净资产收益率(roe)5.70%9.50%11.88%14.11%18.38%19.12%投入资本回报率(roic)6.34%8.51%11.65%14.71%18.12%18.80%市盈率(p/e)126.61 71.75 52.76 39.09 25.38 20.53 市净率(p/b)1.50 1.89 3.48 5.51 4.67 3.93 股息率(分红/股价)-0.51%0.79%0.97%资

8、料来源：宏源证券表2：利润表预测单位:百万元2009a2010a2011a2012e2013e2014e营业收入604.14 1071.71 892.38 1359.93 1949.95 2280.76 减: 营业成本324.71 565.54 376.72 705.50 956.43 1095.64 营业税金及附加26.41 33.54 40.70 54.40 78.00 91.23 销售费用88.32 232.03 153.51 210.79 307.59 353.52 管理费用36.53 58.27 78.45 95.19 136.50 171.06 财务费用10.46 -12.26 -

9、8.01 43.10 25.00 22.20 资产减值损失13.40 13.10 12.17 13.00 13.00 13.00 加: 投资收益-2.72 1.03 5.94 60.00 90.00 120.00 公允价值变动损益000000其他经营损益0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润101.59 182.54 244.78 297.95 523.43 654.12 加: 其他非经营损益6.38 0.54 21.77 61.98 34.79 37.79 利润总额115.40 190.34 273.31 367.14 565.43 699.12 减: 所得税3

10、1.43 40.33 67.89 91.79 141.36 174.78 净利润83.98 150.01 205.42 275.36 424.08 524.34 减: 少数股东损益-0.58 0.80 2.52 1.49 2.29 2.83 归属母公司股东净利润84.55 149.21 202.90 273.87 421.79 521.51 资料来源：宏源证券表3：资产负债表预测单位:百万元2009a2010a2011a2012e2013e2014e货币资金1070.79 846.59 531.25 589.18 705.08 916.82 应收和预付款项306.29 583.61 815.3

11、2 732.18 796.36 749.00 存货281.96 226.28 543.30 571.17 584.98 615.80 其他流动资产0.69 5.14 12.42 0.00 0.00 0.00 长期股权投资4.65 183.69 318.85 740.85 1150.85 1500.85 投资性房地产0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程30.72 68.67 117.38 155.01 181.27 209.53 无形资产和开发支出0.00 0.00 20.00 18.67 17.33 16.00 其他非流动资产15.45 107.85

12、105.25 120.25 135.25 150.25 资产总计1710.54 2021.82 2463.76 2927.31 3571.13 4158.26 短期借款5.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项219.80 449.06 450.11 535.78 826.88 980.97 长期借款0.00 0.00 0.00 150.00 150.00 150.00 其他负债1.83 2.52 305.70 300.00 300.00 300.00 负债合计226.64 451.58 755.81 985.78 1276.88 1430.97 股本168.0

13、0 336.00 604.80 604.80 604.80 604.80 资本公积1174.64 979.12 709.82 709.82 709.82 709.82 留存收益138.17 236.97 372.67 591.76 929.19 1346.40 归属母公司股东权益1480.80 1552.09 1687.29 1906.39 2243.82 2661.02 少数股东权益3.10 18.15 20.66 35.14 50.43 66.27 股东权益合计1483.90 1570.25 1707.95 1941.53 2294.25 2727.29 负债和股东权益合计1710.54

14、2021.82 2463.76 2927.31 3571.13 4158.26 资料来源：宏源证券表4：现金流量表预测单位:百万元2009a2010a2011a2012e2013e2014e经营性现金净流量52.14 91.36 -231.26 431.51 600.26 628.23 投资性现金净流量-26.38 -232.95 -316.18 -425.70 -375.00 -290.00 筹资性现金净流量964.23 -82.61 232.10 52.13 -109.35 -126.50 现金流量净额989.99 -224.20 -315.34 57.93 115.91 211.74 资

15、料来源：宏源证券作者简介：张泽京：宏源证券研究所传媒行业研究员；五年证券行业从业经验，曾任职于博时基金、华泰联合证券研究所，2010年加盟宏源证券研究所。郭幼竹：宏源证券研究所传媒行业研究员，南开大学硕士，2011年加盟宏源证券研究所。覆盖公司：朗玛信息、中南传媒、华录百纳、华谊兄弟、百视通、华数传媒、乐视网、顺网科技、华策影视、新文化、掌趣科技、人民网、吉视传媒。 table_salecontact机构销售团队华北区域牟晓凤010-8808511118600910607muxiaofeng李 倩010-8808356113631508075liqian王燕妮010-8808599313911

16、562271wangyanni张 瑶010-8801356013581537296zhangyao华东区域张 珺010-8808597813801356800zhangjun3赵 佳010-8808529118611796242zhaojia奚 曦021-5178206713621861503xixi孙利群010-8808575613910390950sunliqun李 岚021-5178223613917179275lilan华南区域夏苏iasuyun贾浩森010-8808527913661001683jiahaosen罗 云010-8808576013811638

17、199luoyun赵 haoyue孙婉莹0755-8293478513424300435sunwanyingqfii覃 汉010-8808584218810805988qinhan胡玉峰010-8808584315810334409huyufeng宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。类别评级定义股票投资评级买入未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上增持未来6个月内跑赢沪深300指数5%20%中性未来6个月内与沪深300指数偏离-5%+5%减持未来6个月内跑输沪深300指数5%以上行业投资评级增持未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上中性未来6个月内与沪深300指数偏离-5+5减持未来6个月内跑输沪深300指数5%以上免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供