为什么进行公司价值评估

1、郑延智郑延智 江西理工大学江西理工大学E-mail: 电话：电话：1357667567012章节章节内容内容学时数学时数第一篇：概述第1章为什么进行公司价值评估8第2章公司价值评估的框架第3章公司价值评估的原理与方法第二篇：公司分析第4章经营战略分析8第5章会计分析第6章财务分析第7章业绩预测第三篇：价值评估第8章基于现金流量的价值评估方法12第9章基于盈利的价值评估方法第10章基于乘数的价值评估方法 本课程属于“集成”类课程，目的在于综合运用已经学过的财务管理、财务会计、战略管理、资财务管理、财务会计、战略管理、资产评估产评估等方面的知识，以具体上市公司为案例，通过同学直接参与，了解企业真实

2、价值评估的基本思路和具体方法，和特别应该注意的问题，进而根据实际财务数据和其他背景信息，正确评估目标企业真实价值，并提出改进公司价值创造表现的途径和手段，为同学从事企业价值分析有关的实际工作，打下良好基础。鼓励参与，教师讲授+课堂讨论1 课堂出席、参与10%2 平时作业20%3 期末考试70%1 上课前阅读指定材料2 不准无故缺席，积极参与课堂讨论3 按时完成作业背诵一个完整的评估报告及其技术说明学课本内容时，要与评估报告中的内容相联系评估工作主要目的在于出评估报告 从第11周开始，所有同学分成若干个小组（4-5人/组），每一小组任选同一行业的几家不同的中国上市公司（每个同学具体负责一家公司）

3、，根据其公开资料和其他相关材料，综合运用所学知识，评估企业的价值，并分析价值源泉。 第15周以前，完成中期报告：包括所选择评估对象所在行业的行业分析报告，被评估企业在整个行业的相对水平，评估企业过程中遇到的问题和采取的解决方法或设想，经验和教训等等。12月18日，课堂交流小组中期成果。 第18周前，以小组为单位，完成最终研究报告写作，第19周，各小组课堂交流各自最终结果。包括WORD文档打版和电子版，以及小组交流的PPT电子版 时间第15周（12月13日之前）（关于行业共同的假定与说明、各具体公司的评估过程和结果以及相关分析），包括WORD文档打印版和电子版，以及小组交流的PPT电子版 时间第

4、18周（1月1日之前）第19周Damodaran, Investment Valuation -2nd Edition, Manuscript 中文翻译版投资估价：确定任何资产价值的工具和技术（第二版）作者：（美）达摩达兰（Damodaran.A.）著，（加）林谦译出版社：清华大学出版社出版日期：2004-7企业价值评估，曹中主编，中国财政经济出版社，2010-9 于2004年12月30日经中国资产评估协会发布，该指导意见自2005年4月1日起施行。这是资产评估行业里程碑式的一件大事，也是我国企业价值评估领域中一次具有历史意义的革命。 中国资产评估协会在总结企业价值评估指导意见（试行）实施经验

5、的基础上，结合评估理论和实践的发展，制定了，自2012年7月1日起施行。学习目标学习目标 本章将帮助你学习：了解公司价值的各种表现形式了解公司价值评估的目标了解公司价值的决定和构成了解公司价值评估的意义和局限性11 基于哪种原因要进行企业价值评估？ 13 企业价值评估的目标企业价值评估的目标在于尽可能的准确估算一个公司的内在价值内在价值。 内在价值内在价值是指公司在可预见的未来预期可以产生的现金流量的现值。 资产评估准则资产评估准则企业价值企业价值中定义：企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。

6、资产评估准则资产评估准则企业价值企业价值 第十三条规定：注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当充分考虑评估目的、评估目的、市场条件、评估对象自身条件等因素，恰当选择价值类型，市场条件、评估对象自身条件等因素，恰当选择价值类型，并合理使用评估假设。并合理使用评估假设。 目前我国还没有统一对各价值类型给出明确的定义和适用目前我国还没有统一对各价值类型给出明确的定义和适用指引。指引。 在中评协资产评估准则基本准则释义中，资产评估价值类型是指人们按照某种标准对资产评估结果及其表现形式的价值属性的抽象和归类。 理解和应用： 价值类型价值类型就是指同一资产相对于不同的所有（持有）人、不同目的和不同市场条

7、件而言可能具有不同价值，每一种价值都有不同的内涵。 同一资产具有不同类型的价值，评估师应根据评估目的选取合适的价值类型，并对所选用的价值类型进行明确定义和说明，同时说明该评估结论的适用范围。 专业评估师应避免使用未经限定的价值概念，而应对所涉及的特定价值类型进行详细描述. 第一种是按照资产评估的估价标准估价标准划分： 重置成本、收益现值、现行市价和清算价格 第二种是按照引起资产评估的经济行为或经济活动来引起资产评估的经济行为或经济活动来划分： 抵押价值、保险价值、投资价值、兼并价值、转让价值等等 第三种是按照资产评估的前提假设资产评估的前提假设划分： 公开市场价值、持续使用价值和清算价值 第四

8、种是按照资产评估进行的条件和资产评估结果的适用范资产评估进行的条件和资产评估结果的适用范围划分围划分： 市场价值和市场价值以外的价值（非市场价值）。 18企业价值评估的价值类型企业价值评估的价值类型对价值类型分类认识的演变估价标准：估价标准：n收益现值收益现值n重置成本重置成本n现行市价现行市价n清算价格清算价格价值基础：价值基础：n市场价值市场价值n市场价值市场价值以外的价值以外的价值经济行为：经济行为：n抵押价值抵押价值n保险价值保险价值n投资价值投资价值n兼并价值兼并价值n转让价值转让价值 n其他其他假设前提：假设前提：n公开市场价值公开市场价值n持续使用价值持续使用价值n清算价值清算价

9、值 市场价值市场价值 类型类型非市场价值类型非市场价值类型 国际会计准则体系所采用的价值类型体系国际会计准则体系所采用的价值类型体系 在用价值、在用价值、投资价值、投资价值、持续经营价值、持续经营价值、保险价值保险价值 等等中评协中评协价值类型指导意见价值类型指导意见所采用的价值类型体系所采用的价值类型体系 市场价值：市场价值：指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。 清算价值：清算价值：指在评估对象处于被迫出售、快速变现等非正常市场条件下的价值估计数额。 投资价值：投资价值：指评估对象对于具有明确投资目标的特定投资者或者某

10、一类投资者所具有的价值估计数额，亦称特定投资者价值。 其他市场价值以外的价值。其他市场价值以外的价值。2021-8-32021中企华资产评估公司中企华资产评估公司以股权出资、企业整体改制以股权出资、企业整体改制 l市场价值收购企业股权收购企业股权l市场价值l投资价值债转股债转股 l市场价值 以股权质押以股权质押 l市场价值l抵押价值法院拍卖股权法院拍卖股权l市场价值l清算价值 1.账面价值账面价值 资产负债表中遵循客观性和谨慎性原则所揭示的以历史成本为基础计量的会计价值。 没有考虑到通胀与技术进步所导致的贬值 没有考虑智力资本2.公允价值公允价值 指买卖双方在完全了解有关信息的基础上，在没有任

11、何压力的情况下愿意进行交易的价格。 建立在一系列严格假定基础之上3.市场价值市场价值 指金融市场上的交易价格。 公司市场价值=股东权益的市场价值+债务市场价值 股票价格受多种因素影响，市场不是完全有效的4.重置价值重置价值 指替换公司资产所需支付的当前价格。 难以实现完全“重置” 忽略了公司优秀管理经营水平所代表的价值5.清算价值清算价值 指公司终止经营时，其全部资产变卖兑现所能得到的价格。 缺乏二手市场 忽略了公司优秀管理经营水平所代表的价值 评估假设：是评估的条件的某种抽象。 资产评估实际上是一种模拟市场来分析、判断资产价值的行为。 评估假设是资产评估服务的重要基础，离开评估假设，评估师将

12、无法完成评估业务。 不同的假设前提可能对应不同的价值内涵，得到不同的评估值。 持续经营、持续经营、产权主体变动、产权主体变动、破产清算、破产清算、改变经营方式等改变经营方式等企业存续状态的假设企业存续状态的假设- - 如宏观政治、经济、社会环境如宏观政治、经济、社会环境的稳定性，涉及汇率、利率、的稳定性，涉及汇率、利率、税赋、物价或通货膨胀、人口、税赋、物价或通货膨胀、人口、产业政策的变化趋势，外界不产业政策的变化趋势，外界不可抗力因素的影响等可抗力因素的影响等评估对象的假设评估对象的假设 - -如公开市场等如公开市场等交易的假设交易的假设如现在存量资产及其主权状况、如现在存量资产及其主权状况

13、、是否考虑了追加投资、销售网是否考虑了追加投资、销售网点的增加或减少、营销策略的点的增加或减少、营销策略的变化、产能的变化、人力资源变化、产能的变化、人力资源的变化、管理团队的变化等等的变化、管理团队的变化等等外部环境的假设外部环境的假设企业价值报告中常用的限定条件：企业价值报告中常用的限定条件： 本评估结论是依据本次评估目的、持续经营原则和公开市场原则确定的现行公允市价，未考虑将来可能承担的抵押、担保事宜，以及特殊交易方可能追加付出的价格等对其评估值的影响，也未考虑国家宏现经济政策发生变化以及遇有自然力和其他不可抗力对资产价格的影响。企业价值报告中常用的限定条件：企业价值报告中常用的限定条件

14、： 对于委托方及被评估企业提供的形成本评估结论的财务报表、产权证明文件等资料，评估人员履行了必要的评估程序，但上述资料的真实性、合法性和完整性由委托方及被评估企业负责。企业价值报告中常用的限定条件：企业价值报告中常用的限定条件： 委托方确认评估机构及有关评估人员并不是鉴定环境危害对被评估资产产生影响的专家。因此，评估机构未能就环境影响对被评估资产价值产生的影响做出鉴定，包括因环境污染引起的损失、对任何违反环境保护法律所引起的损失或因某种环境危害的发生而需清除所引起的费用。在此，本报告中价值的估算是依据没有任何可能导致价值受损的环境污染危害存在的假设前提下做出的。资产评估的特点资产评估的特点系统

15、性系统性风险性风险性复杂性复杂性动态性动态性无绝对参照物无绝对参照物独立性原则独立性原则客观性原则客观性原则公正性原则公正性原则科学性原则科学性原则专业性原则专业性原则系统性原则系统性原则企业价值评估的原则企业价值评估的原则杜拉拉的苦恼杜拉拉的苦恼 作为公司的首席财务总监，杜拉拉埋头于她的下属所提供的一大堆计算机打印出的资料。很明显，要付出大量的努力来初步估计潜在收购目标的价值。 由于目标公司是公开上市交易的公司，关于其详细的财务信息容易获得。四名财务分析人员在整个周末疯狂辛勤劳作，以收集预测现金流所需的数据。这些现金流，和其他价值衡量标准一起，被用来判断目标公司的“经济价值”。 据大家所说，

16、分析似乎是严密和完整的，然而仍缺少什么。杜拉拉的苦恼杜拉拉的苦恼 杜拉拉很难理解为什么公司预期目标公司的销售收人将以超过运营资本两倍的速度增长。同样地，公司预测资本支出似乎要落后于潜在收购目标公司强势的增长。 经营毛利在整个预测期间内都在增长。这些因素的组合，使得目标公司预期现金流以前所未有的速度逐步增长。销售收人会因为预期的市场份额的增长而增长吗？ 也许通过改善存货控制，会导致减少预测期间内运营资本占销售收人的比重。不清楚为什么资本支出至少不应当以历史的速度增长。生产效率的预期改善能说明经营利润改善了吗？ 杜拉拉沮丧不已，她召集了财务分析人员开会，来解释他们所做预测的假设基础。在感谢他们所做

17、出的巨大努力同时，她警告他们在明确陈述他们假设方面要更为小心。“毕竟，”她说，“。” 资产评估准则资产评估准则企业价值企业价值中定义：企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。企业的整体价值 整个公司所具有的价值，即公司承担所有资产要求权的价值总和。 股东权益价值 是股东对公司资产的要求权，等于公司所有股票的市场价值的总和。 权益价值是企业整体价值与公司债务价值之间的差额。 某企业的全部资产和负债进行评估后的简化资产负债表如下： 企业全部资产的价值为：AB

18、F； 企业全部负债和权益价值，即CDE。 股东全部权益价值(ABF)(CD)E。 企业整体价值；(ABF)C=(AC)BFDE，即股东全部权益价值和付息债务的价值之和。企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面： （1）整体不是各部分的简单相加）整体不是各部分的简单相加 （2）整体价值来源于要素的结合方式）整体价值来源于要素的结合方式 （3）部分只有在整体中才能体现出其价值）部分只有在整体中才能体现出其价值 （4）整体价值只有在运行中才能体现出来）整体价值只有在运行中才能体现出来36 将企业资产与负债分为经营性与非经营性经营性流动资产经营性流动负债固定资产无形资产投入资本-+=短期借款长期借款少数股东权益现金、有价证券、长期投资投入资本+-=经营性营经营性营运资本运资本经营性长经营性长期资产期资产股本及资本公积+留存收益+债务融资债务融资（只包括付息债务）（只包括付息债务）股权融资股权融资非经营性非经营性资产资产资产角度资产角度融