货币的时间价值

1、20012001年年20092009年年.6.6名义贷款基准利率和个人住房贷款利率名义贷款基准利率和个人住房贷款利率 东部地区房地产价格曲线东部地区房地产价格曲线 中部地区房地产价格曲线中部地区房地产价格曲线 西部地区房地产价格曲线西部地区房地产价格曲线 教学目的和要求教学目的和要求 通过本章的学习掌握货币时间价值的本质含义和基本计算原理，熟悉不同的通过本章的学习掌握货币时间价值的本质含义和基本计算原理，熟悉不同的利率决定观，理解利率结构理论和利率的作用。利率决定观，理解利率结构理论和利率的作用。 重点和难点重点和难点 1 1、货币时间价值的本质含义和基本计算原理、货币时间价值的本质含义和基本

2、计算原理 2 2、利率决定和结构理论、利率决定和结构理论 教学内容教学内容 l第一节第一节 利息利息l第二节第二节 利率的种类与计量利率的种类与计量l第三节第三节 利率决定理论利率决定理论l第四节第四节 利率结构理论利率结构理论l第五节第五节 利率的作用利率的作用 一、利息的来源（实质）一、利息的来源（实质）l（一）马克思：生产过程所创造的剩余价值（一）马克思：生产过程所创造的剩余价值l（二）庞巴维克：时差利息论（二）庞巴维克：时差利息论l（三）费雪：人性不耐说（三）费雪：人性不耐说l（四）凯恩斯：流动性偏好论（四）凯恩斯：流动性偏好论mPAGGWWGG 时间偏好时间偏好l二、利息转化为收益的

3、一般形态与收益的资本化二、利息转化为收益的一般形态与收益的资本化l（一）利息转化为收益的一般形态（一）利息转化为收益的一般形态l（二）收益的资本化（二）收益的资本化 定义：对于任何有收益的事物，都可以通过收益与利率的定义：对于任何有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额. . CP r CPr收收益益资资本本化化推动了价格推动了价格形成机制的发展形成机制的发展 收益资本化方法在资产评估中被广泛使用收益资本化方法在资产评估中被广泛使用 例：用收益资本化方法评估土地价格。例：用收益资本化方法评估土地价格。 对土地的使用可以产生

4、收益，因而被看作资本品。可以参考按对土地的使用可以产生收益，因而被看作资本品。可以参考按照利息收益计算本金的方法决定土地这种资本品的价值。假照利息收益计算本金的方法决定土地这种资本品的价值。假如一块土地的年平均收益（如一块土地的年平均收益（C C）为）为100100元元, ,市场年借贷利率为市场年借贷利率为5 5，则有：，则有： 土地价格土地价格100 100 0.05=2000( 0.05=2000(元元) ) l一、利率的种类一、利率的种类l（一）市场平均利率和（一）市场平均利率和基准利率基准利率 基准利率：基准利率：基准利率就是在多种利率并存的条件下起决基准利率就是在多种利率并存的条件下

5、起决 定作用的利率。定作用的利率。 通过市场机制形成的无风险利率。通过市场机制形成的无风险利率。 利率利率= =机会成本补偿水平机会成本补偿水平 + + 风险溢价水平风险溢价水平 基准利率基准利率l（二）按利率的表示方法：（二）按利率的表示方法： 年利率、月利率和年利率、月利率和日利率（拆息）日利率（拆息）l（三）按照利率的决定方法：（三）按照利率的决定方法： 官定（管制、法定）利率、公定利率和市场利率官定（管制、法定）利率、公定利率和市场利率 l（四）（四） 按照借贷期限内利率是否浮动：按照借贷期限内利率是否浮动： 固定利率和浮动利率固定利率和浮动利率l （五）（五） 按照利率是否有优惠性质

6、：按照利率是否有优惠性质： 一般利率和优惠利率一般利率和优惠利率l （六）按照贷款的期限：（六）按照贷款的期限： 长期利率和短期利率长期利率和短期利率l（七）按照利率的真实水平：名义利率和实际利率（七）按照利率的真实水平：名义利率和实际利率l1 1、定义、定义l（1 1）名义利率（货币利率）名义利率（货币利率） 在一定时点上未剔除通货膨胀影响的利率。在一定时点上未剔除通货膨胀影响的利率。l（2 2）实际利率（真实利率）实际利率（真实利率） 剔除通货膨胀影响的利率。剔除通货膨胀影响的利率。 实际利率反映着借款人的真实成本和贷款人的真实收益实际利率反映着借款人的真实成本和贷款人的真实收益税后实际利

7、率税后实际利率= =名义利率名义利率* *(1-(1-利息税税率利息税税率)-)-通货膨胀率通货膨胀率二、利率的计量二、利率的计量（一）单利与复利（一）单利与复利 1 1、单利、单利 单利是指不管期限长短，仅以本金为基数计息，本金所产生的单利是指不管期限长短，仅以本金为基数计息，本金所产生的利息不再加入本金重复计算。利息不再加入本金重复计算。 l举例：举例：l假设你今天在银行存入假设你今天在银行存入1000010000元，年利率为元，年利率为10%10%，存期，存期5 5年，到期年，到期时利息和是多少？本息和是多少？时利息和是多少？本息和是多少？l利息和为：利息和为：10000 10000 1

8、0% 10% 5 = 500 5 = 500元元l本利和为本利和为 ：10000 + 500 = 1000010000 + 500 = 10000（1+ 1+ 10%10%5 5 ）= 10500= 10500l I = P I = P * * r r * * n nl (1)SPIPrnl2 2、复利、复利l复利也称利滚利，是将每一期的利息加入本金一复利也称利滚利，是将每一期的利息加入本金一并计算下一期的计息。并计算下一期的计息。(1)nSPr(1)1nIPr复利反映了复利反映了利息的实质利息的实质 （二）连续复利（二）连续复利 不断缩短计算复利的时间间隔，所得到的按复利不断缩短计算复利的时

9、间间隔，所得到的按复利方法计算的利息。方法计算的利息。l设本金为设本金为P P，年利率为，年利率为r r，每半年支付一次利息，则，每半年支付一次利息，则6 6个月末的本利和为：个月末的本利和为：ll年末本利和为：年末本利和为：(1)2rSP2( 1)2rSPl显然，如果一年中计息的次数增加，则年末本利和显然，如果一年中计息的次数增加，则年末本利和会越来越大。会越来越大。 _ 计息周期 计息次数 有效年利率（%） 年 1 10.00000 季 4 10.38129 月 12 10.47131 周 52 10.50648 天 365 10.51558 小时 8760 10.51703 分钟 525

10、600 10.51709更一般地假设，每年的计息数为更一般地假设，每年的计息数为m，则，则n 年末的本年末的本利和公式为：利和公式为：(1)n mrSPm 三、现值和终值三、现值和终值 （一）定义（一）定义 现值（现值（PVPV）：未来某一时点上的一笔货币资金，按）：未来某一时点上的一笔货币资金，按现行利率计算出来的现在的价值。现行利率计算出来的现在的价值。 终值（终值（FVFV）：当前的一笔货币金额在未来某一时点）：当前的一笔货币金额在未来某一时点上的本利和。上的本利和。(1)(1)nnFVPVrnFVPVrFVPVr设表示终值，表示现值，表示利率， 表示年数，则在每年计息一次的情况下，终值

11、的计算公式可以表示为：由此可推出现值的计算公式：终值系数终值系数现值系数现值系数0 . 02 . 04 . 06 . 08 . 01 0 . 01 2 . 01 4 . 01471 01 31 61 92 %4 %6 %8 %1 0 %1 2 %1 4 %年 份终 值 系 数终值系数随时间和利率变化而加速变化终值系数随时间和利率变化而加速变化l（二）年金的现值与终值（二）年金的现值与终值l1 1、年金的种类、年金的种类什么是年金？一系列均等的现金流或付款称为年金什么是年金？一系列均等的现金流或付款称为年金。现现实实中中的的例例子子零存整取零存整取均等偿付的住宅抵押贷款均等偿付的住宅抵押贷款养老

12、保险金养老保险金住房公积金住房公积金l年金的分类：年金的分类： 即时年金：从即刻开始就发生一系列等额现金流。即时年金：从即刻开始就发生一系列等额现金流。 普通年金：是在现期的期末才开始一系列均等的现金流普通年金：是在现期的期末才开始一系列均等的现金流年金终值就是一系列均等的现金流在未来一段时期的本息总年金终值就是一系列均等的现金流在未来一段时期的本息总额。额。 以你在银行的零存整取为例，假定你现在某银行开设了以你在银行的零存整取为例，假定你现在某银行开设了一个零存整取的账户，存期一个零存整取的账户，存期5 5年，每年存入年，每年存入1000010000元，每年计元，每年计息一次，年利率为息一次

13、，年利率为6%6%，那么，到第五年结束时，你的这个账，那么，到第五年结束时，你的这个账户上有多少钱呢？户上有多少钱呢？这实际上就是求你的零存整取的年金终这实际上就是求你的零存整取的年金终值，它等于你各年存入的值，它等于你各年存入的10000元的终元的终值和。值和。 FV=? 0 1 2 3 4 5 . . . A 未来值计算3 3、年金现值的计算、年金现值的计算 投资方案的选择投资方案的选择 竞价拍卖与利率竞价拍卖与利率 有价证券市场价格的形成有价证券市场价格的形成 PV=? r 0 1 2 3 n . . . A nnnrArCrCrCP)1 ()1 (.)1 (1221债券的市场价格贴现贴

14、现贴现率贴现率 举例：年金的现值举例举例：年金的现值举例 如果你有这样一个支出计划：在未来五年里，某一项支出如果你有这样一个支出计划：在未来五年里，某一项支出每年为固定的每年为固定的20002000元，你打算现在就为未来五年中每年的这元，你打算现在就为未来五年中每年的这20002000元支出存够足够的金额，假定利率为元支出存够足够的金额，假定利率为6%6%，且你是在存入，且你是在存入这笔资金满这笔资金满1 1年后在每年的年末才支取的，那么，你现在应年后在每年的年末才支取的，那么，你现在应该存入多少呢？该存入多少呢？ 整存零取整存零取l一、古典利率决定理论一、古典利率决定理论l（一）主要观点（一

15、）主要观点l主要代表人物：庞巴维克、费雪和马歇尔主要代表人物：庞巴维克、费雪和马歇尔l基本观点：基本观点：l l 资本的供给资本的供给资本的需求资本的需求储蓄储蓄投资投资利率利率l（二）分析过程（二）分析过程l资本的供给：储蓄，是利率的增函数。资本的供给：储蓄，是利率的增函数。 S=S(r)l资本的需求：投资，是利率的减函数。资本的需求：投资，是利率的减函数。 I=I(r)l当当S=I时，决定均衡利率时，决定均衡利率r.0d Sd r0d Id rl（三）主要特点（三）主要特点实物利率论实物利率论l现实生活中的金融资产种类繁多，每种金融资产都有自己的价格现实生活中的金融资产种类繁多，每种金融资

16、产都有自己的价格利率，在投资的时候，人们都会首先去比较这些利率，于是利率，在投资的时候，人们都会首先去比较这些利率，于是我们就会发现以下几个问题：我们就会发现以下几个问题： 相同期限的不同金融资产存在利率差异相同期限的不同金融资产存在利率差异。 不同期限的同种金融资产存在利率差异。不同期限的同种金融资产存在利率差异。 问题的提出问题的提出利率结构差异利率结构差异金融机构人民币存款利率金融机构人民币存款利率模型模型古典古典利率论利率论流动性流动性偏好理论偏好理论可贷资金可贷资金理论理论ISLM市场平均利率市场平均利率利率结构利率结构期限结构期限结构风险结构风险结构l一、利率的风险结构l（一）定义

17、（一）定义 相同期限的金融资产因相同期限的金融资产因 而产生的利率差异。而产生的利率差异。 违约风险违约风险 流动性风险流动性风险 通货膨胀风险通货膨胀风险风险差异风险差异（二）风险与利率（二）风险与利率 1 1、违约风险、违约风险 公司债券公司债券 政府债券政府债券 价格价格 利率利率i 价格价格 利率利率i p1 i1 p1 i1风险溢价风险溢价p2p2i i2 2 i i2 2收益率收益率无无风风险险利利率率0 违约风险违约风险风风险险溢溢价价有违约风有违约风险的债券险的债券总是具有总是具有正值的风正值的风险升水险升水风险债券收益率无风险利率风险溢价风险债券收益率无风险利率风险溢价投资咨

18、询机构的债券评级投资咨询机构的债券评级穆迪穆迪标准普尔标准普尔解释解释AaaAAA最高质量最高质量AaAA高质量高质量AA中上级中上级BaaBBB中级中级BaBB具有投机成分具有投机成分BB整体缺乏理想投机特征整体缺乏理想投机特征CaaCCC易于违约易于违约CaCC高投机等级高投机等级CC极劣质极劣质D处于违约之中处于违约之中l2、流动性风险、流动性风险l债券的流动性风险升高，债券的流动性风险升高，利率上升。利率上升。 3、通货膨胀风险：费雪效应、通货膨胀风险：费雪效应 4、税收风险、税收风险一种资产的流动性一般通过其变现成本来加以衡量，一种资产的流动性一般通过其变现成本来加以衡量，即交易佣金

19、、资产的买卖价差和期限的长短。即交易佣金、资产的买卖价差和期限的长短。交易越活跃的资产，变现成本越低，流动性越高。交易越活跃的资产，变现成本越低，流动性越高。（一）定义（一）定义（二）收益曲线（二）收益曲线利率利率0 期限期限二、利率的期限结构二、利率的期限结构风险相同而期限不同的风险相同而期限不同的金融工具利率之间的关系。金融工具利率之间的关系。 1 1、各种期限利率、各种期限利率往往往往同向同向变动。变动。 2 2、长期利率往往、长期利率往往高于高于短期利率。短期利率。金融机构人民币存款利率金融机构人民币存款利率国债期限结构国债期限结构金融债期限结构金融债期限结构数据来源：中国银行网站数据

20、来源：中国银行网站无偏预期理论无偏预期理论流动性升水理论流动性升水理论最优地位理论最优地位理论利率期限结构理论利率期限结构理论市场分割理论市场分割理论（三）利率的期限结构理论（三）利率的期限结构理论 1 1、无偏预期理论、无偏预期理论 （Expectations TheoryExpectations Theory） 假定：不同期限的债券之间完全替代假定：不同期限的债券之间完全替代结论：人们对未来短期利率的结论：人们对未来短期利率的预期预期决定了利率的期限结构决定了利率的期限结构购买购买1 1年期债券，年期债券，期满后再购买相同条件期满后再购买相同条件的的1 1年期债券年期债券两年期投资两年期投

21、资(1 000)(1 000) 122(1)1ti举例：举例：2 2年期债券年利率年期债券年利率预期预期1 1年后的年后的1 1年期利率年期利率当前当前1 1年期年期债券年利率债券年利率1etiti2ti直接购买直接购买2 2年期债券，年期债券，并且持有至期满并且持有至期满1(1)(1)1ettii22(1)1ti122etttiii=222112eettttttiiiii i121eeeEttttnn tiiiiin 1)1 ()1)(1)(1 ()1 ()1)(1)(1 ()1 (121121 nentetettntentetettnntiiiiiiiiii复利计息条件下：复利计息条件下：

22、美国国库券收益率曲线美国国库券收益率曲线资料来源：华尔街日报（中文网络版）资料来源：华尔街日报（中文网络版） 2009-3-102009-3-10 解释了现象解释了现象1 1，但，但不能解释现象不能解释现象2 2。l2 2、市场分割理论、市场分割理论 （Segmented Market Theory)Segmented Market Theory) 假定：不同期限的债券市场是完全分割的假定：不同期限的债券市场是完全分割的结论：不同期限的利率仅仅取决于结论：不同期限的利率仅仅取决于该期限债券的供求关系。该期限债券的供求关系。解释了现象解释了现象2 2，但不能解释现象但不能解释现象1 1。l3 3

23、、期限选择理论、期限选择理论（Preferred Habitat TheoryPreferred Habitat Theory）( (最优地位理论最优地位理论) ) 假定：投资者对不同期限债券假定：投资者对不同期限债券有偏好，但偏好并不是绝对的。有偏好，但偏好并不是绝对的。结论：长期债券的利率等于结论：长期债券的利率等于该种债券到期之前该种债券到期之前短期利率预期的平均值短期利率预期的平均值，加上期限补偿。，加上期限补偿。 直接购买直接购买2 2年年期债券，并期债券，并持有至期满持有至期满购买购买1 1年期债券，年期债券，期满后再购买相同期满后再购买相同条件的条件的1 1年期债券年期债券两年期投资两年期投资1(1)(1) 1ettii22(1)1ti再次考虑下面的投资方案：再次考虑下面的投资方案：122etttiii2R期限