有色漫谈之稀土：海外稀土矿系列之一MOUNTAINPASS投产在即1115

1、东兴证券东兴证券股份公司证券报告行业研究dongxing securities海 外 稀 土 矿 系 列 之 一 ： mountainpass 投产在即有色漫谈之海外稀土矿2012 年 11 月 15 日推荐/维持稀土 有色漫谈有限林阳联系人：李晨辉话题：有色金属行业首席分析师010-6655业证书编号：s1480510120003美国钼业公司（molycorp inc）旗下拥有位于 california 的稀土矿 mountain pass，2010 公司在美国纽约交易所上市，2010公司投资 8 亿美元，重启 mountain pass 开发计划，该项目名为“p

2、roject phoenix”。根据 molycorp 的计划，mountain pass将于 2012 年 q4 投产，产能约为 19050 公吨/年。研究观点：1 重启 mountain pass，走向复兴之路molycorp 公司拥有美国大型露天开采型稀土矿山 mountain pass，该矿山最早于 1952 年开始供应稀土，并一度成为全球稀土的主流供应商。2000 年之后，随着中国产稀土的成本竞争力越来越强，mountain pass 逐渐失去了竞争力。另外，mountain pass在美国出现了环保问题，因此于 2002 年关闭。2009 年之后，中国开始限制稀土的生产和出口配额，

3、稀土价格开始大幅上涨，2010 年 8 月 molycorp 公司决定投入 8 亿美元，重启 mountain pass 开发计划，并采用最先进的生产工艺，解决环保问题，该项目名为“project phoenix”。图 1：project phoenix资 料来源 ：公司 公告、 东兴证 券mountain pass 是美国稀土储量最多的矿区之一，根据 srk consulting 的估算，该矿区探明储量：原矿储量为 48 万吨，折合 reo 储量在 3.9 万吨，平均品位 9.38%；控制储量原矿储量为 1310.8 万吨，折合 reo 储量为 96 万吨，平均品位 8.2%，该稀土矿平均品

4、位即使与包钢稀土比也毫不逊色，包钢稀土的强磁中矿、强磁尾矿含稀土品位分别为 10%和7%。但是 mountainpass 虽然平均品位较高，但绝大多数是轻稀土，中重稀土元素的品位较低，对其而言要分离出中重稀土需付出较高的成本。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源东兴证券p2东兴证券行业研究报告海外稀土矿系列之一：mountain pass 投产在即dongxing securitiesphoenix 项目的计划分两个阶段实施，第一阶段是到 2012 年底实现 19,050 吨产能，第二阶段是到 2013 年中期，实现 40,000吨产能，根据公司最新发布的 2012 年第三季度财报显

5、示，公司 phoenix 项目已经完成了 80%，矿山采选系统、破损、浮选、尾矿库等基础设施已经完成，污水处理系统和稀土分离系统正在安装调试中。图 2：project phoenix 项目进展情况资 料来源 ：公司 公告、 东兴证 券图 3：mountain pass 生产现场资 料来源 ：公司 公告、 东兴证 券图 4：mountain pass 稀土矿采选系统资 料来源 ：公司 公告、 东兴证 券2 稀土价格下跌，毛利率仅 10%公司 2012 年第三季度实现营收 2.05 亿美元，同比增长 47%，环比增长 97%，第三季度销售稀土产品 4391 公吨，其中稀土氧化物（reo）2768

6、公吨，reo 均价在 43.45 美元/公斤，粘结稀土磁合金 1527 公吨，平均售价 48.98 美元/公斤，另外还销售稀有金属 96 公吨。公司单季度亏损 0.19 美元的主要原因是营运项目扩展，和新增产能建设投入较多现金。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源券东兴证dongxing securities东兴证券行业研究报告海外稀土矿系列之一：mountain pass 投产在即p3由于 2012 年以来稀土价格大幅下跌，公司毛利率大幅下跌，由 2011 年的 55.2%下降至 2012 年三季度的 10.5%，环比来看公司毛利率也在下滑，毛利率由 q2 的 15.

7、4%下降至 q3 的 10.5%。根据公司第三季度 reo 均价和毛利率，我们大致可以测算出公司 reo 的平均成本在 39.1 美元/公斤，每吨成本在 3.9 万美元/吨（折合人民币 24 万元/吨）。表 1：20102012 年 molycorp 盈利情况(单位：millions)2010a2011a2011(q1-q3)2012(q1-q3)2012(q3)sales/销售收入gross profit/毛利gross margin/毛利率net income/净利润eps/每股收益35.2-2.4-6.9 %(50.8 )(0.81 )396.8219.055.2 %118.31.272

8、63.9148.756.3 %91.71.01394.637.89.5%(85.8)(0.97)205.610.95.3%(15.451)(0.19)资 料来源 ：molycorp annual report表 2：20102012 年 molycorp 毛利率变化 (单位：单位：millions)2010a2011a2011(q1-q3)2012(q1-q3)2012(q3)销售收入成本（扣除折旧摊销）毛利率35.237.6-6.8%396.8150.862.0%263.9105.759.9%394.6337.714.4%205.6184.110.5%资 料来源 ：molycorp annu

9、al report稀土产量方面，公司稀土氧化物产量同比增长 503%，环比增长 61.8%。由 2011 年 q3 的 384 吨提升至 2012 年 q3 的 1933吨，公司正在加快 project phoenix 项目的建设，按照目前的进展来看，我们预计项目一期将于今年底顺利投产。表 3：2012 年三季度 molycorp 公司 reo 产量 (单位：单位：metric tons)resources2012(q3)8352011(q3)1,0022012(q2)2011(q2)chemicals and oxidesmagnetic materials andalloysrare me

10、talsintersegments/冲销1,9331,52796720384226885201,194931,01679资 料来源 ：molycorp annual report3 向钕铁硼行业拓展，致力稀土综合利用在 project phoenix 中，molycorp 不仅提供稀土材料，该公司还将利用稀土制造磁铁等制成品，公司最终目标是致力于稀土资源的综合开发利用。为此，公司于 2012 年 3 月份斥资 13 亿加币（折合人民币 80.6 亿元）收购加拿大 neo 材料技术公司（该并购事宜获得 morgan stanley 和 credit suisse 的融资承诺，并未使用 proje

11、ct phoenix 一期和二期所需的资金）。neo 公司拥有稀土分离、磁性材料和稀有金属业务，其在中国有两家合资企业和一家独资企业，neo 旗下麦格昆磁拥有 30 多种粘结钕铁硼磁粉。molycorp 与 neo 公司合并后致力于成为世界上技术最先进的和纵向产业链最完整的稀土公司之一。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源证券兴东p4东兴证券行业研究报告海外稀土矿系列之一：mountain pass 投产在即dongxing securities表 4：neo material technologies 子公司主营业务位置公司类型加华新材料资源有限公司加华新材料资源有限

12、公司麦格昆磁国际主要从事稀土分离、冶炼等业务主要从事稀土分离、冶炼和稀土锆应用产品的生产，产品 70%销往国际市场拥有超过 30 种的粘结钕铁硼磁粉产品，主要应用为马达及传感器等江阴淄博天津合资企业合资企业独资企业资 料来源 ：东兴 证券表 5： molycorp 与 neo 合并后全球资源分布segmentresourceschemicals & oxidesmagnetic materials & alloysrare metalslocationsmountain passsilmet, estoniazibo, chinajiangyin, chinakorat, thailandti

13、anjin, chinatolleson, arizonasilmet, estoniapeterborough, canadanapanee, canadablanding, utah、quapaw, oklahomaproductsrare earth concentrates99% rare earth oxides 、sorbxvalue added rare earth productsmi xed oxidesneo magnetic powdersndfeb alloy、smco alloymetals and compounds : niobium、tantalum、galli

14、um、indiumrheniumhyongeok, singapore资 料来源 ：molycorp annual report结论：我们认为 molycorp 旗下的 mountain pass 将于 2012 年 q4 投产的可能性非常大，其产能规模能够达到 19050 公/年，但其产能主要以轻稀土为主。另外，随着稀土价格的下跌，公司业绩受到了明显冲击，毛利率仅在 10%左右，我们认为公司虽然产能接近 2 万吨/年，但是并不会完全投放，而是根据稀土下游需求情况和稀土产品价格的变化做出适当的调整。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券dongxing secur

15、ities附录：mountain pass 相关资料图 5：project phoenix 项目完成详情资 料来源 ：公司 公告、 东兴证 券图 6：mountain pass 生产现场资 料来源 ：公司 公告、 东兴证 券东兴证券行业研究报告海外稀土矿系列之一：mountain pass 投产在即p5敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券p6东兴证券行业研究报告海外稀土矿系列之一：mountain pass 投产在即dongxing securities分析师简介林阳中国社科院金融专业硕士，有色金属行业首席分析师，研究所投资品组负责人，2011 年天眼最佳分析师

16、“金属与采矿”行业第二名。联系人简介李晨辉中国科学院工学硕士，武汉大学工学学士，2011 年加盟东兴证券研究所。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券dongxing securities东兴证券行业研究报告海外稀土矿系列之一：mountain pass 投

17、产在即p7免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许

18、可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率 515之间；中性：相对于市场基准指