轴承和离合器企业IPO风险分析

1、2011年轴承和离合器企业ipo风险分析一、市场风险（一）宏观经济波动导致公司经营业绩波动的风险公司产品为滚针轴承和超越离合器，主要应用于汽车、摩托车等工业领域。汽车行业（含摩托车，下同）需求和宏观经济密切相关。报告期内由于宏观经济波动，公司经营业绩呈现一定的波动，2007 年、2008 年、2009 年及2010 年16 月公司营业收入分别为15,974.21 万元、16,431.74 万元、15,203.54 万元、10,696.17 万元，经营规模相对偏小。公司虽然经过多年发展，依托丰富的产品结构、不断扩展的客户网络以及较高的品牌知名度已具备了一定的抵抗宏观经济波动风险的能力，但如果宏观

2、经济环境持续恶化，经济出现衰退，公司下游行业不景气或者发生重大不利变化，公司因为自身规模限制面对各种风险缺乏足够的抵御能力，将对公司生产经营产生不利影响。（二）主要原材料价格波动风险公司2007 年、2008 年、2009 年及2010 年16 月材料成本占生产成本比例分别为59.86%、58.70%、50.41%和53.19%，其中主要原材料为卜板、20cr 钢材、20crmo 钢材等，2007 年、2008 年、2009 年及2010 年16 月主要原材料占生产成本的比例分别为26.48%、31.74%、31.23%和29.90%。2007 年、2008 年、2009年及2010 年16

3、月公司所需主要原材料的平均采购价格波动较大。在目前全球铁矿石价格波动较为频繁的背景下，主要原材料的价格波动将对公司的成本控制带来一定压力。如果未来主要原材料价格发生大幅波动而公司未采取有效措施予以应对，将对公司的经营业绩带来不利影响。（三）客户集中的风险本公司下游客户主要集中于国际知名汽车零部件商和国内知名摩托车整车厂商。由于下游行业集中度较高，以及受制于已有的产能规模，公司销售客户相对集中。2007 年、2008 年、2009 年及2010 年16 月，公司向前五大客户的合计销售额占营业收入的比例分别为40.74%、45.58%、44.34%和46.59%。若未来公司主要客户因全球金融危机影

4、响、行业景气周期的波动等因素导致生产经营状况发生重大不利变化，将对公司的产品销售及正常生产经营产生不利影响，公司存在销售客户相对集中的风险。（四）市场竞争的风险我国滚针轴承行业集中度低，竞争激烈。江苏省是我国滚针轴承生产的大省，占据了国内滚针轴承产量的90%以上，仅发行人所在的“苏锡常”地区就有众多滚针轴承生产企业。本公司主要研发和生产各类中高档的滚针轴承和超越离合器，产品定位于全球汽车零部件行业、国内摩托车整车行业的高端客户，且以需求量大、技术水平高、质量标准严的主机市场为主。尽管目前公司的诸多产品是下游客户的独家供应商或主要供应商，面临竞争的压力较小，但随着竞争对手技术水平和制造能力的提高

5、，公司存在市场竞争较为激烈的风险。与此同时，一些国外的轴承行业巨头也正在通过独资或合资等方式进入国内市场，它们的加入也将加剧市场的竞争。（五）汇率波动风险近年来公司积极开拓海外市场，2007年、2008年、2009年及2010年16月出口销售收入分别为3,211.94万元、3,561.05万元、2,750.66万元和2,321.84万元，分别占同期主营业务收入的20.21%、21.80%、18.21%和21.88%。随着公司产能的进一步提升、产品结构的进一步完善、在国际汽车零部件商全球采购体系的市场份额进一步增加，公司出口销售收入将持续增长。目前我国人民币实行有管理的浮动汇率制度，汇率的波动将

6、直接影响到公司出口产品的销售定价，从而影响到产品竞争力，给公司经营带来一定风险。2007 年、2008 年、2009 年及2010 年16 月，公司汇兑损益分别为-80.33万元，-77.47 万元，-6.42 万元和-18.93 万元。未来随着公司出口业务规模的增长，人民币对外币的汇率波动将有可能继续给公司带来汇兑损失。二、技术风险（一）技术失密风险公司拥有与滚针轴承、超越离合器、汽车交流发电机整体式滑轮总成等产品相关的多项自主知识产权和核心技术，已获得发明专利3项、实用新型专利6项。公司目前正在使用的核心技术包括冲压外圈轴承整体热处理技术等五项。由于公司申请的专利中目前尚有部分未获得核准，

7、其它未申请专利的非专利技术亦不受专利法的保护，易被泄密和窃取。尽管公司自成立以来未发生过此类情形，但不能排除技术人员违反职业操守泄密的可能或者被他人盗用的风险，从而制约公司发展。（二）技术人员流失风险经过多年的快速发展，公司建立了一支稳定的高素质技术人员队伍。随着汽车行业的快速发展，汽车零部件行业的人才在国内外的流动将更为频繁，公司在科研开发、技术产业化与市场支持方面的人力资源需求将变得紧张。尽管公司一贯重视并不断完善技术人员的激励约束机制，制定了向技术人员倾斜的收入分配制度，部分技术骨干持有公司股权；但如果公司在人才引进和激励方面不够完善，可能导致技术人员流失的风险。（三）技术进步和产品更新

8、风险公司目前客户为国际知名的汽车零部件商、国内主要摩托车厂商等。由于汽车、摩托车零部件生产工艺发展迅速，生产设备、技术更新快，为达到下游客户对产品性能、供货量、成本的要求，公司必须密切跟踪国际滚针轴承、超越离合器新材料、新技术和新工艺的步伐，并对公司产品进行持续的技术创新和改进。若公司的产品不适应下游零部件商、整车制造商的要求，不能及时进行技术创新、技术储备，公司市场地位、市场份额和经营业绩会受到较大影响。三、财务风险（一）短期偿债风险公司负债结构较为单一，报告期内负债总额完全由流动负债构成，截至2010年6 月末公司短期借款8,800 万元，占负债总额的69.09%。2007 年末、2008

9、 年末、2009 年末及2010 年6 月末，公司速动比率分别为0.68、0.73、0.72 和0.77，相对偏低。尽管公司资产负债率一直处于较为合理水平，报告期内母公司资产负债率分别为57.90%、44.98%、40.79%和48.12%，总体偿债风险较小，但如果未来公司的资产流动性下降或盈利能力下降，公司将面临一定的短期偿债风险。（二）应收账款发生坏账的风险2007 年末、2008 年末、2009 年末和2010 年6 月末公司应收账款净额分别为4,261.53 万元、3,556.74 万元、4,084.28 万元和4,912.62 万元，占流动资产的比例分别为37.49%、36.41%、

10、41.45%和35.60%。2007 年末、2008 年末、2009年末和2010 年6 月末应收账款前五名单位余额占应收账款余额的比例为35.93%、44.85%、41.72%和46.36%。尽管报告期内公司前五名客户主要为国际知名汽车零部件商和国内主要摩托车制造商，该类客户具有良好信用，公司已与其建立了长期稳定的合作关系，但未来该等客户若因全球金融危机影响、行业景气周期的波动等因素导致生产经营状况发生重大不利变化，出现应收账款不能按期或无法回收的情况，将对公司业绩和生产经营产生不利影响。（三）毛利率波动的风险报告期内公司的毛利率一直维持在较高的水平，2007 年、2008 年、2009 年

11、及2010 年16 月本公司的主营业务毛利率分别为32.63%、31.76%、33.70%和34.62%，这主要是由于公司滚针轴承、超越离合器产品以中高档为主，客户以国际知名汽车零部件商和国内主要摩托车制造商为主，产品性能、技术含量及附加值均较高，市场前景良好所致。随着业务规模进一步扩大和市场竞争的加剧，公司若不能有效控制生产成本、调整产品结构、积极应对产品市场的各种变化，产品毛利率存在波动甚至下滑的风险。（四）净资产收益率下降的风险2007 年、2008 年、2009 年及2010 年16 月，公司加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润）分别为23.79%、23

12、.07%、21.49%和12.78%。本次募集资金到位后，公司净资产将在短期内有较大幅度的增长。尽管公司已经提前启动了募集资金投资项目的建设，但募投项目有一定的建设周期和达产期，短期内难以迅速产生经济效益。本次发行后公司将在短期内存在净资产收益率下降的风险。四、控股股东控制的风险本次发行前，史建伟、史娟华、史维是公司的控股股东和实际控制人，合计控制本公司78.90%的股权计5,128.50 万股。本次发行后，史建伟、史娟华、史维控制公司58.95%的股权，仍为公司的控股股东和实际控制人。虽然目前公司已通过增资扩股的方式建立了多元化的股权结构、与现代企业制度相适应的法人治理结构，并制定了各项规章

13、制度，力图使公司的决策更加科学、合理和透明；但若各项制度执行不力，控股股东有可能利用其控股地位，通过行使表决权或其他方式对公司在经营决策、人事、财务及其他管理等方面进行控制，使公司中小股东利益受到损害。五、募集资金投资项目风险本次募集资金将用于“精密滚针轴承及单向轴承总成项目”，项目建成投产后，公司各种滚针轴承、单向轴承的年生产能力将较2009年新增5,000万套和400万套。本次募集资金投向存在的主要风险如下：（一）投资风险本次募集资金投资项目是对公司现有滚针轴承、超越离合器产能的扩建改造，并充分发挥公司在单向轴承领域的技术优势、制造优势和客户优势，新增加oap产品。精密滚针轴承、超越离合器

14、产品是公司现有业务技术的升级和产能的延伸，技术成熟，市场前景较好，公司已对该等项目的市场前景进行了充分的分析和论证，充分考虑了产品的市场需求。尽管如此，由于市场本身具有不确定性，仍有可能使项目实施后面临一定的市场风险。oap产品是公司立足现有业务和产品、结合市场需求开发成功的具有国家发明专利的产品，目前已小批量生产、质量稳定、并已通过供应商对该产品的检验合格，正在履行其产品试用的“爬坡计划”。如果未来市场开拓不力、销售人才和管理措施不能配套，公司能否尽快打开下游市场存在一定的不确定性。（二）固定资产规模大幅增加的风险本次募集资金投资项目建成后，公司固定资产规模将增加15,330万元，每年新增折

15、旧1,165万元。2007年、2008年、2009年及2010年16月扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为2,198.37万元、2,072.21 万元、2,440.19万元和1,713.73万元，整体呈上升趋势；公司通过2009年四季度的搬迁，对生产线进行了部分改造并扩大了产能，产能瓶颈得到有效缓解，盈利能力明显提升；随着募投项目的达产，公司将进一步扩大生产规模，并增加新的利润增长点，项目达产后将为公司新增净利润5,323.55万元。综合上述因素，公司完全有能力消化新增加的折旧费用，避免固定资产增加导致净利润下滑的风险。尽管如此，未来若全球经济环境复苏之路发生重大变化或长期低迷

16、、公司生产经营不能持续增长、募集资金投资项目的预期收益不能实现，公司存在因固定资产规模大幅增加而导致利润下滑的风险。六、政策风险（一）财税政策变动的风险公司报告期内享受当地政府的财政补贴，主要用于促进企业的发展。2007年、2008年、2009年及2010年16月公司分别收到当地政府的财政补助517.59万元、210.58万元、246.12万元和128.00万元，扣除企业所得税影响因素后分别为346.78万元、178.99万元、209.20万元和108.80万元，分别占当期净利润的12.40%、8.31%、8.07%和6.30%，公司盈利水平对财税补贴的依赖度呈逐年下降的趋势。未来如果地方政府的财政补贴政策发生变化，将会对本公司的经营业绩产生一定的影响。（二）税收优惠政策变动风险发行人为江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局、江苏省地方税务局认定的高新技术企业，自2008年1月1日起连续三年享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策，按15%计征企业所得税。发行人实际控制人承诺若相关部门认定发行人2008至2010年不符合高新技术企业认定管理办法的相关规定，其将承担由此造成的税收补缴金额和其他损失。如果前述税收优惠政策在未来发生重大变化或公司享受优惠政策的条件发生重大变化，将会对公司盈