第七章--企业并购

1、2021/3/261第七章第七章 企业并购（一）企业并购（一）2021/3/2622021/3/2632021/3/264 2021/3/2652021/3/266 2021/3/2672021/3/2682021/3/2692021/3/26102021/3/26112021/3/26122021/3/26132021/3/26142021/3/26152021/3/26162021/3/26172021/3/26182021/3/26192021/3/26202021/3/26212021/3/26222021/3/26232021/3/26242021/3/26252021/3/2626

2、2021/3/26272021/3/26282021/3/26292021/3/26302021/3/2631表表1 1995-2000年全球跨国并购销售额年全球跨国并购销售额 （单位（单位:10亿美元）亿美元）地区/国家 1995 1996 1997 1998 1999 2000发 达 国 家 164.6 188.7 234.7 445.1 881.1 1057.2欧 盟 75.1 81.9 114.6 187.9 357.3 586.5美 国 53.2 68.1 81.7 209.5 251.9 324.4日 本 0.5 1.7 3.1 4.0 16.4 15.5发展中国家 18.0 34

3、.7 64.6 80.8 73.6 69.7非 洲 0.2 0.7 1.7 0.7 1.2 2.0 南亚、东亚及东南亚 8.3 9.7 18.6 15.8 28.4 21.1拉美及加勒比 8.6 20.5 41.1 63.9 41.9 45.2西亚 0.2 0.4 0.4 0.1 0.3 0.9中、东欧 5.9 3.6 5.5 5.1 9.1 16.9世 界 186.6 227.0 304.9 531.6 786.0 1143.8资料来源资料来源:联合国贸发会议联合国贸发会议: .2021/3/2632 2021/3/2633横向并购横向并购福利权衡福利权衡n横向并购和市场集中度横向并购和市场

4、集中度 n横向并购与竞争效应横向并购与竞争效应n横向并购的福利分析横向并购的福利分析 2021/3/2634 管理学侧重研究并购的程序,金融学侧重研究并购的价值,产业经济学侧重研究并购对市场结构和绩效的影响2021/3/2635一、横向并购和市场集中度 横向并购将使一个行业的市场集中度提高 实证研究表明,至少50以上的集中度提高都来自于并购活动。 2021/3/2636横向并购将使一个行业的市场集中度提高 ,并购造成的集中度变化的比率可以由以下公式计算而得: 实证研究表明,至少50以上的集中度提高都来自于并购活动。 横向并购和市场集中度横向并购和市场集中度1001312CCCC集中度1958年

5、1967年并购的影响比率CR2531.3735.28110CR5040.9249.2362.3CR10051.6562.0354.3集中度19571969并购的影响比率CR2548.460.6116.4CR5060.174.9102.7CR10088.997.0116.02021/3/2637横向并购和竞争效应横向并购和竞争效应n并购具有潜在的反竞争的效果并购具有潜在的反竞争的效果,但是由于并购可以优化企业资源配置效率、但是由于并购可以优化企业资源配置效率、增强规模经济效应、降低交易费用增强规模经济效应、降低交易费用,也会导致整个社会福利的增加也会导致整个社会福利的增加n横向并购可能导致的反竞

6、争效果主要表现在以下方面横向并购可能导致的反竞争效果主要表现在以下方面:p过度的并购将造成市场过度集中,进而导致企业间形成共谋。 p过度并购可以导致独占,从而限制竞争。 2021/3/2638横向并购的福利分析横向并购的福利分析n 横向并购扩大了企业生产规模横向并购扩大了企业生产规模,降低了单位产品成本降低了单位产品成本,提高了提高了效率效率,形成规模经济形成规模经济,n 横向并购形成卖方集中横向并购形成卖方集中,增加了卖方施加市场势力的机会增加了卖方施加市场势力的机会,造造成了一定程度的垄断成了一定程度的垄断,导致福利损失。导致福利损失。n 威廉姆森福利权衡模型就是通过对比这两个方面的福利影

7、响威廉姆森福利权衡模型就是通过对比这两个方面的福利影响来分析横向并购的效应的。来分析横向并购的效应的。 2021/3/2639威廉姆森福利权衡模型威廉姆森福利权衡模型A2A1P2P1 C1C2DD1Q1Q2A2DD1C1C2P1Q1P2 Q2A1并购前没有市场势力 并购前已有市场势力 阴影部分阴影部分A1表示并购导致价格上涨表示并购导致价格上涨,消费者剩余减少而引起的福利损失消费者剩余减少而引起的福利损失;而而阴影部分面积阴影部分面积A2表示并购导致的成本节约表示并购导致的成本节约,即福利收益即福利收益,所以所以A2-A1就是净就是净社会福利收益社会福利收益,将将A2-A1与与0比较可以得出并

8、购的福利影响是正的还是负的。比较可以得出并购的福利影响是正的还是负的。2021/3/2640威廉姆森福利权衡模型图图6-26-2并购前没有市场势力并购前没有市场势力 A2DP2P1A1C1C2D1Q2Q1DD1DD1需求曲线需求曲线,C1,C1兼并前的成本兼并前的成本, , C2C2兼并前的成本兼并前的成本, ,P1P1兼并前的价格兼并前的价格, ,P2P2兼并后的价格兼并后的价格, ,Q1Q1兼并前的产量兼并前的产量, , Q2Q2兼并后的产量兼并后的产量2021/3/2641 社会福利=消费者剩余+生产者剩余 兼并发生后,企业会降低产量,提高价格,即产量由Q1降为Q2,价格由P1提高为P2

9、。A2DP2P1A1C1C2D1Q2Q1图图6-26-2并购前没有市场势力并购前没有市场势力 2021/3/2642 兼并前 消费者剩余: 生产者剩余:0 兼并后 消费者剩余: 生产者剩余:P2*Q2 兼并前后相比:社会福利减少了A1,增加了A2 因此,分析兼并对社会福利的影响只需比较A1和A2A2DP2P1A1C1C2D1Q2Q1图图6-26-2并购前没有市场势力并购前没有市场势力 1011*1)(QQPdQQD2012*2)(QQPdQQD2021/3/2643 根据威廉姆森福利权衡模型, 若A2大于A1,则兼并会增加社会福利 若A2小于A1,则兼并会减少社会福利 若A2等于A1,则兼并会

10、社会福利不变2021/3/2644 并购前就存在市场并购前就存在市场势力势力 分析方法同前分析方法同前图图6-3 6-3 并购前就存在市场势力并购前就存在市场势力 A2DP2P1Q2Q1A1C1C22021/3/2645威廉姆森福利权衡模型威廉姆森福利权衡模型设需求曲线设需求曲线D-D1是直线是直线,则有则有 QPQQPPA21)(211212122212)(QCQCCAQPQCAA21212 (7-2) 设需求弹性设需求弹性11PPQQ (7-3) 将公式（将公式（7-3）带入）带入(7-2),当当12AA ,则则1PC2121QQ0)(21PP(7-4) (1)不存在市场势力的时候不存在市

11、场势力的时候:21PP , ,上式（上式（7-47-4）变为）变为: :1CC2121QQ0)(21PP (7-5)(7-5)2021/3/2646（2）并购前就存在市场势力）并购前就存在市场势力,即即11CP ,则根据图则根据图7-2:威廉姆森福利权衡模型威廉姆森福利权衡模型2)()()(1211121QQCPCPA2212)(QCCA2)()()()(12111222112QQCPCPQCCAA令令K=11CP,则（则（7-6）可以转化为如下形式）可以转化为如下形式: 1CC) 1(211KPPK0211QQPP(7-7)(7-7)(7-5)和（和（7-7）即为判别垄断是否对社会福利存在正

12、影响的条件。）即为判别垄断是否对社会福利存在正影响的条件。若并购前没有市场势力若并购前没有市场势力,只要满足条件只要满足条件(7-5),那么并购对社会福利存在正的影响那么并购对社会福利存在正的影响,反之反之则为负则为负;若若A1=A2则并购的影响为中性。如果并购前就存在市场势力则可以用条件（则并购的影响为中性。如果并购前就存在市场势力则可以用条件（7-7）来分析。来分析。2021/3/2647威廉姆森福利权衡模型评价 威廉姆森福利权衡模型提供了一个分析兼并问题威廉姆森福利权衡模型提供了一个分析兼并问题的框架的框架 但该模型存在以下问题但该模型存在以下问题: 1.人们普遍认为消费者福利比生产者福

13、利更加重人们普遍认为消费者福利比生产者福利更加重要要 2.消费者可以通过补偿厂商的垄断利润要求厂商消费者可以通过补偿厂商的垄断利润要求厂商提供更多的产品提供更多的产品 3.兼并后企业成本不一定降低兼并后企业成本不一定降低2021/3/2648兼并的规制 1.为什么要对兼并进行规制为什么要对兼并进行规制? 兼并涉及三方的利益兼并涉及三方的利益:兼并企业、非兼并既保持独立的企兼并企业、非兼并既保持独立的企业、消费者。通常兼并企业从兼并中获利业、消费者。通常兼并企业从兼并中获利;保持独立的企保持独立的企业利益可能受损业利益可能受损,也可能受益也可能受益;消费者利益受损。因此消费者利益受损。因此,公共

14、公共政策需要权衡各方利益进行兼并规制。政策需要权衡各方利益进行兼并规制。 2.是否规制的原则是否规制的原则 如果兼并使如果兼并使价格价格上升的非常厉害上升的非常厉害,兼并就不受人们欢迎兼并就不受人们欢迎,就就应进行规制。兼并后价格的变化与兼并导致的市场集中度应进行规制。兼并后价格的变化与兼并导致的市场集中度的变化有直接关系。因此的变化有直接关系。因此,兼并对市场集中度的影响成为兼并对市场集中度的影响成为政策干预的依据。政策干预的依据。2021/3/2649 3.美国对兼并干预的原则美国对兼并干预的原则 美国联盟贸易委员会和高级法院在干预兼并活美国联盟贸易委员会和高级法院在干预兼并活动时遵循动时

15、遵循HHI指数原则。指数原则。 对于对于HHI高于高于1800的市场的市场,政府有可能对使指政府有可能对使指数提高数提高50-100个点的合并进行干预个点的合并进行干预;对于对于HHI在在1000-1800之间的市场之间的市场,一项合并若使指数提一项合并若使指数提高高100点点,政府就要进行调查政府就要进行调查;对于对于HHI低于低于100的市场的市场,政府不会对合并进行干预。政府不会对合并进行干预。2021/3/26502021/3/26512021/3/26522021/3/26532021/3/26542021/3/26552021/3/26562021/3/2657降低交易费用与稳定经

16、营环境降低交易费用与稳定经营环境n纵向一体化理论纵向一体化理论 n交易费用理论交易费用理论 2021/3/2658纵向一体化纵向一体化市场失灵市场失灵 n 拥有超越市场的潜在协调能力拥有超越市场的潜在协调能力 ,机会主义与交易专用性投资的结合是解机会主义与交易专用性投资的结合是解释决定纵向一体化的主要因素释决定纵向一体化的主要因素 n 纵向一体化提供了解决寡头垄断市场上利益损失的一种方法纵向一体化提供了解决寡头垄断市场上利益损失的一种方法n 价格歧视、进入壁垒促使纵向一体化价格歧视、进入壁垒促使纵向一体化n 一体化还能产生结构优势一体化还能产生结构优势,包括信息处理效应和制度适应能力包括信息处

17、理效应和制度适应能力n 纵向一体化是避免机会主义者占有专用性资产准租的好办法纵向一体化是避免机会主义者占有专用性资产准租的好办法 2021/3/2659纵向一体化纵向一体化所有权成本与收益所有权成本与收益 n 契约权利有两类契约权利有两类:特定权和剩余权利特定权和剩余权利 n 有意义的是把剩余权利配置给哪一方有意义的是把剩余权利配置给哪一方n 当一个企业的投资决策相对其它企业的投资决策而言特别重要时当一个企业的投资决策相对其它企业的投资决策而言特别重要时,一体一体化是最优的化是最优的 n 一体化是否必要一体化是否必要,取决于契约双方配置所有权是否能使事前投资扭曲最取决于契约双方配置所有权是否能

18、使事前投资扭曲最小小 2021/3/2660交易费用理论交易费用理论 n市场和企业是用以完成一系列相关交易的可供替代选择的工市场和企业是用以完成一系列相关交易的可供替代选择的工具具 n一系列交易应该在企业之间（经过市场）进行还是在企业之一系列交易应该在企业之间（经过市场）进行还是在企业之内完成内完成,这取决于每种方式的相对效率这取决于每种方式的相对效率 n经过市场签署和履行复杂契约的费用经过市场签署和履行复杂契约的费用,一方面随着与契约有关一方面随着与契约有关的人类决策制定者的特征的人类决策制定者的特征,另一方面随着市场的客观特性的不同另一方面随着市场的客观特性的不同而有所变化而有所变化 n尽

19、管妨碍企业之间（经过市场）交换的人为因素和交易因素尽管妨碍企业之间（经过市场）交换的人为因素和交易因素与企业之内的情况表现有些不同与企业之内的情况表现有些不同,但同样一组因素适用于两种情但同样一组因素适用于两种情况况 n纵向一体化（即把交易由市场转向内部组织）在解决有限理纵向一体化（即把交易由市场转向内部组织）在解决有限理性和机会主义问题方面是有其优势的性和机会主义问题方面是有其优势的,当市场作用在企业之间的当市场作用在企业之间的交换过程中失效时交换过程中失效时,纵向一体化方式应当首先被考虑到纵向一体化方式应当首先被考虑到 2021/3/26612021/3/26622021/3/266320

20、21/3/26642021/3/2665E EF FQ Qd dPMCy)(ARDMR*pQ Q* *H H2021/3/26662021/3/26672021/3/26682021/3/26692021/3/26702021/3/26712021/3/26722021/3/26732021/3/26742021/3/26752021/3/26762021/3/26772021/3/2678混合并购混合并购 n混合并购与资产利用混合并购与资产利用 n混合并购与风险降低混合并购与风险降低 n混合并购的福利分析混合并购的福利分析 2021/3/2679n 企业看作是由能够从事一定独立经营活动的有形

21、资产、人和无形资企业看作是由能够从事一定独立经营活动的有形资产、人和无形资产的资产集合产的资产集合n某些资产在企业内部没有得到充分利用某些资产在企业内部没有得到充分利用,就可以出售或出租这部分资产就可以出售或出租这部分资产,也可以通过混合并购自己留用这部分资产也可以通过混合并购自己留用这部分资产n 在市场机制失灵的情况下在市场机制失灵的情况下,企业通常认为自己通过内部组织比通过市企业通常认为自己通过内部组织比通过市场利用这部分资产将更有效率场利用这部分资产将更有效率 n 企业更倾向于通过混合并购来利用这部分资产企业更倾向于通过混合并购来利用这部分资产 n 企业家经营管理才能企业家经营管理才能,一般不局限于某种具体的产品一般不局限于某种具体的产品,通过混合并购通过混合并购,扩展了企业生产的产品和服务的范围扩展了企业生产的产品和服务的范围,能充分利用这些管理才能能充分利用这些管理才能,提高这提高这些资产的利用效率些资产的利用效率 混合并购与资产利用混合并购与资产利用 2021/3/2680混合并购与风险降低混合并购与风险降低 n 降低经营风险的观点经常被用来解释混合并购的动因降低经营风险的观点经常被用来解释混合并购的动因 n 企业在若干不同的领域内经营企业在若干不同的领域内经营 ,其中某个领域或行业经营失败时其中某个领域或行业