金融风险管理案例

1、金融风险管理案例 金融风险管理案例金融风险管理案例 金融风险管理案例 案例一：法国兴业银行巨亏案例一：法国兴业银行巨亏 金融风险管理案例 n法国主要的银行集团之一，总部设在巴黎，法国主要的银行集团之一，总部设在巴黎， 上市企业分别在巴黎、东京、纽约证券市上市企业分别在巴黎、东京、纽约证券市 场挂牌。场挂牌。 n法国兴业银行是世界上最大银行集团之一法国兴业银行是世界上最大银行集团之一 n2000年年12月月31日它在巴黎股票交易所的市日它在巴黎股票交易所的市 值已达值已达300亿欧元。亿欧元。 n2000年年12月的长期债务评级为月的长期债务评级为“Aa3” （穆迪公司），和（穆迪公司），和“A

2、A”（标准普尔公（标准普尔公 司）。司）。 n法国兴业银行在全世界拥有法国兴业银行在全世界拥有500万私人和万私人和 企业客户，在全世界企业客户，在全世界80个国家拥有个国家拥有500家家 分支机构，大约有分支机构，大约有50的股东和的股东和40的业的业 务来自海外。务来自海外。 金融风险管理案例 一、案情一、案情 n20082008年年1 1月月1818日日, ,法国兴业银行收到了一封法国兴业银行收到了一封 来自另一家大银行的电子邮件来自另一家大银行的电子邮件, ,要求确认此要求确认此 前约定的一笔交易前约定的一笔交易, ,但法国兴业银行和这家但法国兴业银行和这家 银行根本没有交易往来。银行

3、根本没有交易往来。 n因此因此, ,兴业银行进行了一次内部查清兴业银行进行了一次内部查清, ,结果结果 发现发现, ,这是一笔虚假交易。伪造邮件的是兴这是一笔虚假交易。伪造邮件的是兴 业银行交易员凯维埃尔。更深入地调查显业银行交易员凯维埃尔。更深入地调查显 示示, ,法国兴业银行因凯维埃尔的行为损失了法国兴业银行因凯维埃尔的行为损失了 4949亿欧元亿欧元, ,约合约合71.671.6亿美元。亿美元。 金融风险管理案例 n杰洛米杰洛米凯维埃尔凯维埃尔,法国人，出生于法国人，出生于 1977月月11日，前巴黎法国日，前巴黎法国 兴业银兴业银 行行交易员。这次的欺诈事件是银行交易员。这次的欺诈事件

4、是银行 史上造成损失数额最大的一次。史上造成损失数额最大的一次。 n凯维埃尔凯维埃尔2000年毕业于法国里昂第年毕业于法国里昂第 二大学。二大学。 n凯维埃尔凯维埃尔是是2001年夏天加入兴业银年夏天加入兴业银 行的，最初是在后台管理部门工作行的，最初是在后台管理部门工作 的。他对兴业银行的后台管理极为的。他对兴业银行的后台管理极为 熟悉，这为他隐瞒自己的巨额仓位熟悉，这为他隐瞒自己的巨额仓位 提供了方便。法国央行行长提供了方便。法国央行行长Noyer 将科维尔描述成一位将科维尔描述成一位“电脑天才电脑天才”。 现年现年31岁的凯维埃尔思维敏捷、工岁的凯维埃尔思维敏捷、工 作认真、处事低调，过

5、去从没有出作认真、处事低调，过去从没有出 现过问题。现过问题。“他不太张扬，但比较他不太张扬，但比较 英俊，有点像汤姆英俊，有点像汤姆克鲁斯，也比较克鲁斯，也比较 听老板的话。听老板的话。”一名同事说。一名同事说。 金融风险管理案例 n凯维埃尔从事的是什么业务凯维埃尔从事的是什么业务,导致如此巨额导致如此巨额 损失损失? n欧洲股指期货交易欧洲股指期货交易,一种衍生金融工具产品。一种衍生金融工具产品。 n早在早在2005年年6月月,他利用自己高超的电脑技他利用自己高超的电脑技 术术,绕过兴业银行的五道安全限制绕过兴业银行的五道安全限制,开始了违开始了违 规的欧洲股指期货交易规的欧洲股指期货交易

6、 n“我在安联保险上建仓我在安联保险上建仓,赌股市会下跌。不赌股市会下跌。不 久伦敦地铁发生爆炸久伦敦地铁发生爆炸,股市真的大跌。我就股市真的大跌。我就 像中了头彩像中了头彩盈利盈利50万欧元。万欧元。” 金融风险管理案例 n2007年年,凯维埃尔再赌市场下跌凯维埃尔再赌市场下跌,因此大量做因此大量做 空空,他又赌赢了他又赌赢了,到到2007年年12月月31日日,他的账他的账 面盈余达到了面盈余达到了14亿欧元亿欧元,而当年兴行银行的而当年兴行银行的 总盈利不过是总盈利不过是55亿欧元。亿欧元。 n从从2008年开始年开始,凯维埃尔认为欧洲股指上涨凯维埃尔认为欧洲股指上涨, 于是开始买涨。然后

7、于是开始买涨。然后,欧洲乃至全球股市都欧洲乃至全球股市都 在暴跌在暴跌,凯维埃尔的巨额盈利转眼变成了巨凯维埃尔的巨额盈利转眼变成了巨 大损失。大损失。 n事后，兴业银行将通过增发配股的方事后，兴业银行将通过增发配股的方 式，紧急融资式，紧急融资55亿欧元。亿欧元。 金融风险管理案例 衍生金融工具衍生金融工具 n（也称衍生金融商品）是原生性金融工具（也称衍生金融商品）是原生性金融工具 （如股票、债券）的衍生物。（如股票、债券）的衍生物。 n简单地说，它是一种通过预测股价、利率、简单地说，它是一种通过预测股价、利率、 汇率等金融工具未来市场行情走势，支付汇率等金融工具未来市场行情走势，支付 少量保

8、证金，签订远期合同或互换不同金少量保证金，签订远期合同或互换不同金 融商品的派生交易合约。融商品的派生交易合约。 n远期合约、期货合约、期权、互换、票据远期合约、期货合约、期权、互换、票据 发行便利、利率上限、利率下限等均属此发行便利、利率上限、利率下限等均属此 列。列。 炒得沸沸扬扬的炒得沸沸扬扬的“股票指数期货股票指数期货”就是就是 衍生金融工具的一种。衍生金融工具的一种。 金融风险管理案例 二、原因二、原因 n1.1.风险巨大风险巨大, ,破坏性强。破坏性强。 由于衍生金融工具牵涉的金额巨大由于衍生金融工具牵涉的金额巨大,一旦出一旦出 现亏损就将引起较大的震动。巴林银行因现亏损就将引起较

9、大的震动。巴林银行因 衍生工具投机导致衍生工具投机导致9.27亿英镑的亏损亿英镑的亏损,最终最终 导致拥有导致拥有233年历史、总投资年历史、总投资59亿英镑的老亿英镑的老 牌银行破产。法国兴业银行事件中牌银行破产。法国兴业银行事件中,损失达损失达 到到71亿美元亿美元,成为历史上最大规模的金融案成为历史上最大规模的金融案 件件,震惊了世界。震惊了世界。 金融风险管理案例 n2.2.暴发突然暴发突然, ,难以预料难以预料 因违规进行衍生金融工具交易而受损、因违规进行衍生金融工具交易而受损、 倒闭的投资机构倒闭的投资机构,其资产似乎在一夜间就化其资产似乎在一夜间就化 为乌有为乌有,暴发的突然性往

10、往出乎人们的预料。暴发的突然性往往出乎人们的预料。 巴林银行在巴林银行在1994年底税前利润仍为年底税前利润仍为1.5亿美亿美 元元,而仅仅不到而仅仅不到3个月后个月后,它就因衍生工具上它就因衍生工具上 巨额损失而破产。中航油巨额损失而破产。中航油(新加坡新加坡)公司在破公司在破 产的产的6个月前个月前,其其CEO还公开宣称公司运行还公开宣称公司运行 良好良好,风险极低风险极低,在申请破产的前在申请破产的前1个月前个月前,还还 被新加坡证券委员会授予被新加坡证券委员会授予“最具透明度的最具透明度的 企业企业”。 金融风险管理案例 n3.3.原因复杂原因复杂, ,不易监管不易监管 n衍生金融工具

11、风险的产生既有金融自由化、金融衍生金融工具风险的产生既有金融自由化、金融 市场全球化等宏观因素市场全球化等宏观因素,也有管理层疏于监督、金也有管理层疏于监督、金 融企业内部控制不充分等微观因素融企业内部控制不充分等微观因素,形成原因比较形成原因比较 复杂复杂,即使是非常严格的监管制度即使是非常严格的监管制度,也不能完全避免也不能完全避免 风险。像法兴银行这个创建于拿破仑时代的银行风险。像法兴银行这个创建于拿破仑时代的银行, 内部风险控制不可谓不严内部风险控制不可谓不严,但凯维埃尔还是获得了但凯维埃尔还是获得了 非法使用巨额资金的权限非法使用巨额资金的权限,违规操作近一年才被发违规操作近一年才被

12、发 现。这警示我们现。这警示我们,再严密的规章制度再严密的规章制度,再安全的电脑再安全的电脑 软件软件,都可能存在漏洞。对银行系统的风险控制都可能存在漏洞。对银行系统的风险控制,绝绝 不可掉以轻心不可掉以轻心,特别是市场繁荣之际特别是市场繁荣之际,应警惕因盈利应警惕因盈利 而放松正常监管。而放松正常监管。 金融风险管理案例 三、启示三、启示 n衍生金融工具的风险很大程度上表现为交衍生金融工具的风险很大程度上表现为交 易人员的道德风险易人员的道德风险,但归根结底但归根结底,风险主要来风险主要来 源于金融企业内部控制制度的缺乏和失灵。源于金融企业内部控制制度的缺乏和失灵。 在国家从宏观层面完善企业

13、会计准则和增在国家从宏观层面完善企业会计准则和增 强金融企业实力的同时强金融企业实力的同时,企业内部也应完善企业内部也应完善 财务控制制度财务控制制度,消除企业内部的个别风险。消除企业内部的个别风险。 金融风险管理案例 1.1.健全内部控制机制健全内部控制机制 n在一定程度上在一定程度上,防范操作风险最有效的办法就是制防范操作风险最有效的办法就是制 定尽可能详尽的业务规章制度和操作流程定尽可能详尽的业务规章制度和操作流程,使内控使内控 制度建设与业务发展同步制度建设与业务发展同步,并提高制度执行力。并提高制度执行力。 n内部控制制度是控制风险的第一道屏障内部控制制度是控制风险的第一道屏障,要求

14、每一要求每一 个衍生金融交易人员均应满足风险管理和内部控个衍生金融交易人员均应满足风险管理和内部控 制的基本要求制的基本要求,必须有来自董事会和高级管理层的必须有来自董事会和高级管理层的 充分监督充分监督,应成立由实际操作部门高级管理层和董应成立由实际操作部门高级管理层和董 事会组成的自律机构事会组成的自律机构,保证相关的法规、原则和内保证相关的法规、原则和内 部管理制度得到贯彻执行部管理制度得到贯彻执行; 金融风险管理案例 n要有严密的内控机制要有严密的内控机制,按照相互制约的原则按照相互制约的原则,对业务对业务 操作人员、交易管理人员和风险控制人员要进行操作人员、交易管理人员和风险控制人员

15、要进行 明确分工明确分工,要为交易员或货币、商品种类设立金额要为交易员或货币、商品种类设立金额 限制、停损点及各种风险暴露限额等限制、停损点及各种风险暴露限额等,针对特定交针对特定交 易项目与交易对手设合理的易项目与交易对手设合理的“集中限额集中限额”以分散以分散 风险风险;交易操作不得以私人名义进行交易操作不得以私人名义进行,每笔交易的确每笔交易的确 认与交割须有风险管理人员参与控制认与交割须有风险管理人员参与控制,并有完整准并有完整准 确的记录确的记录;要有严格的内部稽核制度要有严格的内部稽核制度,对风险管理程对风险管理程 序和内部控制制度执行情况以及各有关部门工作序和内部控制制度执行情况

16、以及各有关部门工作 的有效性要进行经常性的检查和评价的有效性要进行经常性的检查和评价,安排能胜任安排能胜任 的人员专门对衍生金融交易业务的定期稽核的人员专门对衍生金融交易业务的定期稽核,确保确保 各项风险控制措施落到实处各项风险控制措施落到实处,等等。等等。 金融风险管理案例 n2.2.完善金融企业的法人治理结构完善金融企业的法人治理结构 n金融交易人员的行为风险可以通过内部控制制度金融交易人员的行为风险可以通过内部控制制度 防范防范,但再严格的内控对于企业高层管理人员也可但再严格的内控对于企业高层管理人员也可 能无能为力能无能为力,管理层凌驾于内控之上的现象是造成管理层凌驾于内控之上的现象是

17、造成 金融企业风险的深层原因。金融企业风险的深层原因。 n我国国有商业银行所有者虚位的现象严重我国国有商业银行所有者虚位的现象严重,对管理对管理 层的监督和约束机制还相对较弱。对于金融企业层的监督和约束机制还相对较弱。对于金融企业 主要领导者的监督应借助于完善的法人治理结构。主要领导者的监督应借助于完善的法人治理结构。 首先是建立多元的投资结构首先是建立多元的投资结构,形成科学合理的决策形成科学合理的决策 机构机构;其次是强化董事会、监事会的职责其次是强化董事会、监事会的职责,使董事会使董事会 应在风险管理方面扮演更加重要的角色应在风险管理方面扮演更加重要的角色;第三是强第三是强 化内部审计人

18、员的职责化内部审计人员的职责,建立内部审计人员直接向建立内部审计人员直接向 股东会负责的制度。股东会负责的制度。 金融风险管理案例 案例二：雷曼兄弟破产案例二：雷曼兄弟破产 一、案情一、案情 n2008年年9月月15日，美国第四大投资银行雷曼日，美国第四大投资银行雷曼 兄弟按照美国公司破产法案的相关规定提兄弟按照美国公司破产法案的相关规定提 交了破产申请，成为了美国有史以来倒闭交了破产申请，成为了美国有史以来倒闭 的最大金融公司。的最大金融公司。 金融风险管理案例 n拥有拥有158年历史的雷曼兄弟公司是华尔街第四大年历史的雷曼兄弟公司是华尔街第四大 投资银行。投资银行。2007年，雷曼在世界年

19、，雷曼在世界500强排名第强排名第132 位，位，2007年年报显示净利润高达年年报显示净利润高达42亿美元，总资亿美元，总资 产近产近7 000亿美元。从亿美元。从2008年年9月月9日，雷曼公司日，雷曼公司 股票一周内股价暴跌股票一周内股价暴跌77%，公司市值从，公司市值从112亿美元亿美元 大幅缩水至大幅缩水至25亿美元。第一个季度中，雷曼卖掉亿美元。第一个季度中，雷曼卖掉 了了1/5的杠杆贷款，同时又用公司的资产作抵押，的杠杆贷款，同时又用公司的资产作抵押， 大量借贷现金为客户交易其他固定收益产品。第大量借贷现金为客户交易其他固定收益产品。第 二个季度变卖了二个季度变卖了1 470亿美

20、元的资产，并连续多次亿美元的资产，并连续多次 进行大规模裁员来压缩开支。然而雷曼的自救并进行大规模裁员来压缩开支。然而雷曼的自救并 没有把自己带出困境。华尔街的没有把自己带出困境。华尔街的“信心危机信心危机”， 金融投机者操纵市场，一些有收购意向的公司则金融投机者操纵市场，一些有收购意向的公司则 因为政府拒绝担保没有出手。雷曼最终还是没能因为政府拒绝担保没有出手。雷曼最终还是没能 逃离破产的厄运。逃离破产的厄运。 金融风险管理案例 什么是次贷危机 n次贷是次级按揭贷款的简称。次贷是次级按揭贷款的简称。 n次贷的产生是由于在美国存在着一批人，这批人次贷的产生是由于在美国存在着一批人，这批人 没有

21、什么信誉担保，甚至目前也没有什么偿还能没有什么信誉担保，甚至目前也没有什么偿还能 力，例如一些名牌大学的大学生。但是当他们毕力，例如一些名牌大学的大学生。但是当他们毕 业之后就会有偿还能力，所以，基于此，如果这业之后就会有偿还能力，所以，基于此，如果这 批人申请贷款来买房，银行就会降低贷款的标准，批人申请贷款来买房，银行就会降低贷款的标准， 也就次于了正常的按揭贷款（即用房产等固定资也就次于了正常的按揭贷款（即用房产等固定资 产进行抵押来申请贷款）。当然了，与此同时，产进行抵押来申请贷款）。当然了，与此同时， 次贷的利息也会比正常贷款的利息要高很多。次次贷的利息也会比正常贷款的利息要高很多。次

22、 贷的产生迎合了一句话贷的产生迎合了一句话高风险意味着高回报。高风险意味着高回报。 因为追逐利益的欲望的驱使，次贷闪亮登场了因为追逐利益的欲望的驱使，次贷闪亮登场了！ 金融风险管理案例 n但是人们在追求高回报的时候渐渐的忽略了高风但是人们在追求高回报的时候渐渐的忽略了高风 险！随着次贷的产生，房地产市场逐渐走热，毕险！随着次贷的产生，房地产市场逐渐走热，毕 竟人们都有贷款可以买房了。在次贷的刺激下，竟人们都有贷款可以买房了。在次贷的刺激下， 房价攀升，而次贷的风险也就随之消失在人们记房价攀升，而次贷的风险也就随之消失在人们记 忆中，因为房价在攀升，所以如果一个人无法偿忆中，因为房价在攀升，所以

23、如果一个人无法偿 还贷款，那么他买的房子将和他的贷款相抵，不还贷款，那么他买的房子将和他的贷款相抵，不 仅如此，因为房子的升值，相反银行还能挣钱。仅如此，因为房子的升值，相反银行还能挣钱。 但是房子不可能总在涨，所以在房价走低的时候，但是房子不可能总在涨，所以在房价走低的时候， 问题就发生了，随着房价的走低，和上述所讲相问题就发生了，随着房价的走低，和上述所讲相 同，如果一个人无法偿还贷款，那么他买的房子同，如果一个人无法偿还贷款，那么他买的房子 将不能够偿还他的贷款，因为房子贬值了嘛。那将不能够偿还他的贷款，因为房子贬值了嘛。那 么银行就会造成亏损。么银行就会造成亏损。 金融风险管理案例 n

24、不过如果情况只是上述所讲的，这样的次贷危机不过如果情况只是上述所讲的，这样的次贷危机 所造成的损失不会像现在一样大。所造成的损失不会像现在一样大。 n在美国次级房贷的这一轮繁荣中，部分银行和金在美国次级房贷的这一轮繁荣中，部分银行和金 融机构为一己之利，利用房贷证券化可将风险转融机构为一己之利，利用房贷证券化可将风险转 移到投资者身上的机会，有意、无意地降低贷款移到投资者身上的机会，有意、无意地降低贷款 信用门槛，导致银行、金融和投资市场的系统风信用门槛，导致银行、金融和投资市场的系统风 险的增大。险的增大。 n在过去几年，美国住房贷款一度出现首付率逐年在过去几年，美国住房贷款一度出现首付率逐

25、年 下降的趋势。历史上标准的房贷首付额度是下降的趋势。历史上标准的房贷首付额度是20%， 也一度降到了零，甚至出现了负首付。房贷中的也一度降到了零，甚至出现了负首付。房贷中的 专业人员评估，在有的金融机构那里，也变成了专业人员评估，在有的金融机构那里，也变成了 电脑自动化评估，而这种自动化评估的可靠性尚电脑自动化评估，而这种自动化评估的可靠性尚 未经过验证。未经过验证。 n 金融风险管理案例 n有的金融机构，还故意将高风险的按揭贷款，有的金融机构，还故意将高风险的按揭贷款， “静悄悄静悄悄”地打包到证券化产品中去，向投资者地打包到证券化产品中去，向投资者 推销这些有问题的按揭贷款证券。推销这些

26、有问题的按揭贷款证券。 n突出的表现，是在发行按揭证券化产品时，不向突出的表现，是在发行按揭证券化产品时，不向 投资者披露房主不仅难以支付的高额可调息按揭投资者披露房主不仅难以支付的高额可调息按揭 付款、而且购房者按揭贷款是零首付的情况。而付款、而且购房者按揭贷款是零首付的情况。而 评级市场的不透明和评级机构的利益冲突，又使评级市场的不透明和评级机构的利益冲突，又使 得这些严重的高风险资产得以顺利进入投资市场。得这些严重的高风险资产得以顺利进入投资市场。 n也就是说银行为了避免风险，选择将次贷当作一也就是说银行为了避免风险，选择将次贷当作一 种债卷出卖，这样的债券的产生刺激了次贷，所种债卷出卖

27、，这样的债券的产生刺激了次贷，所 以，将危机进一步的扩大，全球各大投资银行都以，将危机进一步的扩大，全球各大投资银行都 购买了很多次贷债券，所以在房价走低时候，实购买了很多次贷债券，所以在房价走低时候，实 际上给美国银行埋单的是全球的投资银行！际上给美国银行埋单的是全球的投资银行！ 金融风险管理案例 二、原因二、原因 n1.受次贷危机的影响受次贷危机的影响 n 次贷问题及所引发的支付危机，最根本原次贷问题及所引发的支付危机，最根本原 因是美国房价下跌引起的次级贷款对象的因是美国房价下跌引起的次级贷款对象的 偿付能力下降。因此，其背后深层次的问偿付能力下降。因此，其背后深层次的问 题在于美国房市

28、的调整。美联储在题在于美国房市的调整。美联储在IT 泡沫泡沫 破灭之后大幅度降息，实行宽松的货币政破灭之后大幅度降息，实行宽松的货币政 策。全球经济的强劲增长和追逐高回报，策。全球经济的强劲增长和追逐高回报， 促使了金融创新，出现很多金融工具，增促使了金融创新，出现很多金融工具，增 加了全球投资者对风险的偏好程度。加了全球投资者对风险的偏好程度。 金融风险管理案例 n2000年以后，实际利率降低，全球流动性年以后，实际利率降低，全球流动性 过剩，借贷很容易获得。这些都促使了美过剩，借贷很容易获得。这些都促使了美 国和全球出现的房市的繁荣。而房地产市国和全球出现的房市的繁荣。而房地产市 场的上涨

29、，导致美国消费者财富增加，增场的上涨，导致美国消费者财富增加，增 加了消费力，使得美国经济持续快速增长，加了消费力，使得美国经济持续快速增长， 又进一步促进了美国房价的上涨。又进一步促进了美国房价的上涨。2000至至 2006年美国房价指数上涨了年美国房价指数上涨了130%，是历次，是历次 上升周期中涨幅最大的。房价大涨和低利上升周期中涨幅最大的。房价大涨和低利 率环境下，借贷双方风险意识日趋薄弱，率环境下，借贷双方风险意识日趋薄弱， 次级贷款在美国快速增长。同时，浮动利次级贷款在美国快速增长。同时，浮动利 率房贷占比和各种优惠贷款比例不断提高，率房贷占比和各种优惠贷款比例不断提高， 各种高风

30、险放贷工具增速迅猛。各种高风险放贷工具增速迅猛。 金融风险管理案例 n但从但从2004 年中开始，美国连续加息年中开始，美国连续加息17次，次， 2006年起房地产价格止升回落，一年内全年起房地产价格止升回落，一年内全 国平均房价下跌国平均房价下跌3.5%，为自，为自1930 年代大萧年代大萧 条以来首次，尤其是部分地区的房价下降条以来首次，尤其是部分地区的房价下降 超过了超过了20%。全球失衡到达了无法维系的。全球失衡到达了无法维系的 程度是本轮房价下跌及经济步入下行周期程度是本轮房价下跌及经济步入下行周期 的深层次原因。全球经常账户余额的绝对的深层次原因。全球经常账户余额的绝对 值占值占G

31、DP 的百分比自的百分比自2001 年持续增长，而年持续增长，而 美国居民储蓄率却持续下降。美国居民储蓄率却持续下降。 金融风险管理案例 n当美国居民债台高筑难以支撑房市泡沫的当美国居民债台高筑难以支撑房市泡沫的 时候，房市调整就在所难免。这亦导致次时候，房市调整就在所难免。这亦导致次 级和优级浮动利率按揭贷款的拖欠率明显级和优级浮动利率按揭贷款的拖欠率明显 上升，无力还贷的房贷人越来越多。一旦上升，无力还贷的房贷人越来越多。一旦 这些按揭贷款被清收，最终造成信贷损失。这些按揭贷款被清收，最终造成信贷损失。 n和过去所有房地产市场波动的主要不同是，和过去所有房地产市场波动的主要不同是， 此次次

32、贷危机，造成整个证券市场，尤其此次次贷危机，造成整个证券市场，尤其 是衍生产品的重新定价。而衍生产品估值是衍生产品的重新定价。而衍生产品估值 往往是由一些非常复杂的数学或者是数据往往是由一些非常复杂的数学或者是数据 性公式和模型做出来的，对风险偏好十分性公式和模型做出来的，对风险偏好十分 敏感，需要不断的调整，这样就给整个次敏感，需要不断的调整，这样就给整个次 级债市场带来很大的不确定性。级债市场带来很大的不确定性。 金融风险管理案例 n投资者难以对产品价值及风险直接评估，从而十投资者难以对产品价值及风险直接评估，从而十 分依赖评级机构对其进行风险评估。然而评级机分依赖评级机构对其进行风险评估

33、。然而评级机 构面对越来越复杂的金融产品并未采取足够的审构面对越来越复杂的金融产品并未采取足够的审 慎态度。而定价的不确定性造成风险溢价的急剧慎态度。而定价的不确定性造成风险溢价的急剧 上升，并蔓延到货币和商业票据市场，使整个商上升，并蔓延到货币和商业票据市场，使整个商 业票据市场流动性迅速减少。业票据市场流动性迅速减少。 n由于金融市场中充斥着资产抵押证券，美联储的由于金融市场中充斥着资产抵押证券，美联储的 大幅注资依然难以彻底消除流动性抽紧的状况。大幅注资依然难以彻底消除流动性抽紧的状况。 到商业票据购买方不能继续提供资金的时候，流到商业票据购买方不能继续提供资金的时候，流 动性危机就形成

34、了。更糟糕的是由于这些次级债动性危机就形成了。更糟糕的是由于这些次级债 经常会被通过债务抵押债券方式用于产生新的债经常会被通过债务抵押债券方式用于产生新的债 券，尤其是与优先级债券相混合产生券，尤其是与优先级债券相混合产生CDO。 金融风险管理案例 n当以次级房贷为基础的次级债证券的市场当以次级房贷为基础的次级债证券的市场 价值急剧下降，市场对整个以抵押物为支价值急剧下降，市场对整个以抵押物为支 持的证券市场价值出现怀疑，优先级债券持的证券市场价值出现怀疑，优先级债券 的市场价值也会大幅下跌。次级债证券市的市场价值也会大幅下跌。次级债证券市 场的全球化导致整个次级债危机变成一个场的全球化导致整

35、个次级债危机变成一个 全球性的问题。全球性的问题。 n这一轮由次级贷款问题演变成的信贷危机这一轮由次级贷款问题演变成的信贷危机 中，众多金融机构因资本金被侵蚀和面临中，众多金融机构因资本金被侵蚀和面临 清盘的窘境，这其中包括金融市场中雄极清盘的窘境，这其中包括金融市场中雄极 一时的巨无霸们。一时的巨无霸们。 金融风险管理案例 n贝尔斯登、贝尔斯登、“两房两房”、雷曼兄弟、美林、雷曼兄弟、美林、AIG 皆皆 面临财务危机或被政府接管、或被收购或破产收面临财务危机或被政府接管、或被收购或破产收 场，而他们曾是美国前五大投行中的三家，全球场，而他们曾是美国前五大投行中的三家，全球 最大的保险公司和大

36、型政府资助机构。在支付危最大的保险公司和大型政府资助机构。在支付危 机爆发后，除了美林的股价还占机爆发后，除了美林的股价还占52 周最高股价的周最高股价的 1/5，其余各家机构股价均较，其余各家机构股价均较52 周最高值下降周最高值下降 98%或以上。或以上。 n六家金融机构的总资产超过六家金融机构的总资产超过4.8万亿美元。贝尔斯万亿美元。贝尔斯 登、雷曼兄弟和美林的在次贷危机中分别减值登、雷曼兄弟和美林的在次贷危机中分别减值32 亿、亿、138 亿及亿及522 亿美元，总计近亿美元，总计近700 亿美元，亿美元， 而全球金融市场减记更高达而全球金融市场减记更高达5,573 亿美元。因减亿美

37、元。因减 值造成资本金不足，所以全球各主要银行和券商值造成资本金不足，所以全球各主要银行和券商 寻求新的投资者来注入新的资本，试图度过难关。寻求新的投资者来注入新的资本，试图度过难关。 金融风险管理案例 2.雷曼兄弟自身的原因雷曼兄弟自身的原因 （1 1）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中 作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间 内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼 并收购顾问等）。进入并收购顾问等）。进入20世纪世纪90年代后，随着固定

38、年代后，随着固定 收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展， 雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了 巨大的成功，被称为华尔街上的巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王债券之王”。 金融风险管理案例 n在在2000年后房地产和信贷这些非传统的业年后房地产和信贷这些非传统的业 务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街 上的银行一样，开始涉足此类业务。这本上的银行一样，开始涉足此类业务。这本 无可厚非，但雷曼的扩张速度太快（美林、无可厚非，但雷曼的扩张速度太快（美林、 贝

39、尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问 题）。近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押题）。近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押 债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿 管理人。管理人。 金融风险管理案例 n即使是在房地产市场下滑的即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼年，雷曼 兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约 13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性 风险非常大。在市场情况好的年份，整个风险非常大。在市场情况好的年份，整个 市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者市场都在向上，市

40、场流动性泛滥，投资者 被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给 雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃 的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的时候，如此大的系统风险必然带来巨大 的负面影响。的负面影响。 金融风险管理案例 n另外，雷曼兄弟另外，雷曼兄弟“债券之王债券之王”的称号固然的称号固然 是对它的褒奖，但同时也暗示了它的业务是对它的褒奖，但同时也暗示了它的业务 过于集中于固定收益部分。近几年，虽然过于集中于固定收益部分。近几年，虽然 雷曼也在其它业务领域（兼并收购、股票雷曼也在其它业务领域（兼并收购、股票 交易）方面有了进步

41、，但缺乏其它竞争对交易）方面有了进步，但缺乏其它竞争对 手所具有的业务多元化。对比一下，同样手所具有的业务多元化。对比一下，同样 处于困境的美林证券可以在短期内迅速将处于困境的美林证券可以在短期内迅速将 它所投资的彭博和黑岩公司的股权脱手而它所投资的彭博和黑岩公司的股权脱手而 换得急需的现金，但雷曼就没有这样的应换得急需的现金，但雷曼就没有这样的应 急手段。这一点上，雷曼和此前被收购的急手段。这一点上，雷曼和此前被收购的 贝尔斯登颇为类似。贝尔斯登颇为类似。 金融风险管理案例 （2）自身资本太少，杠杆率太高 n以雷曼为代表的投资银行与综合性银行以雷曼为代表的投资银行与综合性银行 （如花旗、摩根

42、大通、美洲银行等）不同。（如花旗、摩根大通、美洲银行等）不同。 它们的自有资本太少，资本充足率太低。它们的自有资本太少，资本充足率太低。 为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖 债券市场和银行间拆借市场；在债券市场债券市场和银行间拆借市场；在债券市场 发债来满足中长期资金的需求，在银行间发债来满足中长期资金的需求，在银行间 拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期 资金的需求（隔夜、资金的需求（隔夜、7天、一个月等）。然天、一个月等）。然 后将这些资金用于业务和投资，赚取收益，后将这些资金用于业务和投资，赚取收益， 扣除要偿付的

43、融资代价后，就是公司运营扣除要偿付的融资代价后，就是公司运营 的回报。的回报。 金融风险管理案例 n就是说，公司用很少的自有资本和大量借就是说，公司用很少的自有资本和大量借 贷的方法来维持运营的资金需求，这就是贷的方法来维持运营的资金需求，这就是 杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资 本越少，杠杆率（总资产除以自有资本）本越少，杠杆率（总资产除以自有资本） 就越大。杠杆效应的特点就是，在赚钱的就越大。杠杆效应的特点就是，在赚钱的 时候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损时候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损 的时候，损失也是按杠杆率放大的。杠杆的时候，损失也是按杠

44、杆率放大的。杠杆 效应是一柄双刃剑。近年来由于业务的扩效应是一柄双刃剑。近年来由于业务的扩 大发展，华尔街上的各投行已将杠杆率提大发展，华尔街上的各投行已将杠杆率提 高到了危险的程度。高到了危险的程度。 金融风险管理案例 三、启示三、启示 n雷曼兄弟作为一个有雷曼兄弟作为一个有158年历史的企业，其年历史的企业，其 破产对于我们在经营企业上的也有很多启破产对于我们在经营企业上的也有很多启 示：示： 1 1危机意识危机意识 n正如比尔盖茨所说的正如比尔盖茨所说的“微软离破产永远只微软离破产永远只 有有18个月个月”。海尔董事长张瑞敏提出的。海尔董事长张瑞敏提出的 “永远战战兢兢，永远如履薄冰永远

45、战战兢兢，永远如履薄冰”；说明；说明 企业越大，企业家越要有危机意识，生存企业越大，企业家越要有危机意识，生存 了了158年的企业也会轰然破产，那么我们有年的企业也会轰然破产，那么我们有 什么理由掉以轻心呢？什么理由掉以轻心呢？ 金融风险管理案例 n2 2提升企业的内部管理和抗风险能力提升企业的内部管理和抗风险能力 n雷曼兄弟作为一个生存了雷曼兄弟作为一个生存了158年的企业，我年的企业，我 相信其内部管理已经达到了相当规范的程相信其内部管理已经达到了相当规范的程 度，但其仍在困境中破产，说明企业的抗度，但其仍在困境中破产，说明企业的抗 风险能力是一个综合的因素，所以我们在风险能力是一个综合的

46、因素，所以我们在 做企业的过程中，不仅要加强企业的内部做企业的过程中，不仅要加强企业的内部 管理，同时也要提高企业在困境中生存的管理，同时也要提高企业在困境中生存的 能力，企业家要随时准备好面对引起企业能力，企业家要随时准备好面对引起企业 倒闭的困境。倒闭的困境。 金融风险管理案例 n 3 3正确的战略规划正确的战略规划 n雷曼兄弟的破产主要是因为其持有大量次雷曼兄弟的破产主要是因为其持有大量次 贷债券，之所以持有大量的次贷债券，说贷债券，之所以持有大量的次贷债券，说 明持有次贷债券是雷曼兄弟的战略决策，明持有次贷债券是雷曼兄弟的战略决策， 如果单就破产而言，我们可以雷曼兄弟的如果单就破产而言

47、，我们可以雷曼兄弟的 战略规划出现了问题。所以我们做企业战战略规划出现了问题。所以我们做企业战 略规划是非常重要的，战略规划的任何疏略规划是非常重要的，战略规划的任何疏 漏都会将企业带入无法预料的困难境地。漏都会将企业带入无法预料的困难境地。 金融风险管理案例 n世界每天都有企业破产，雷曼兄弟只是众世界每天都有企业破产，雷曼兄弟只是众 多破产企业中的一个，作为一个企业家，多破产企业中的一个，作为一个企业家， 我始终能感觉到企业在发展过程中的种种我始终能感觉到企业在发展过程中的种种 危机，我也深知任何的一个危机处理不好危机，我也深知任何的一个危机处理不好 都将引起意想不到的严重后果，所以我现都将

48、引起意想不到的严重后果，所以我现 在能做的就是谨慎认真的经营着自己的企在能做的就是谨慎认真的经营着自己的企 业。业。 金融风险管理案例 案例三：英国诺森罗克银行挤兑事件案例三：英国诺森罗克银行挤兑事件 一、案情一、案情 n2007年受美国次级债危机导致的全球信贷年受美国次级债危机导致的全球信贷 紧缩影响，英国第五大抵押贷款机构紧缩影响，英国第五大抵押贷款机构 诺森罗克银行（诺森罗克银行（Northern Rock）发生储）发生储 户挤兑事件。自户挤兑事件。自9月月14号全国范围的挤兑发号全国范围的挤兑发 生以来，截止到生以来，截止到18号，仅仅几天的时间就号，仅仅几天的时间就 有有30多亿英镑

49、从诺森罗克银行流出，占该多亿英镑从诺森罗克银行流出，占该 行行240多亿英镑存款总量的多亿英镑存款总量的12%左右，其电左右，其电 话银行和网上银行业务一度出现崩溃。话银行和网上银行业务一度出现崩溃。 金融风险管理案例 n受此影响，几天来，诺森罗克银行股价下受此影响，几天来，诺森罗克银行股价下 跌了将近跌了将近70%，创下，创下7年来新低，成为英国年来新低，成为英国 遭遇本次信贷危机以来的最大受害者。为遭遇本次信贷危机以来的最大受害者。为 防止系统性银行危机的出现，英国财政部、防止系统性银行危机的出现，英国财政部、 英格兰银行（英国央行）与金融管理局先英格兰银行（英国央行）与金融管理局先 后采

50、取了注资以及存款账户担保等救助措后采取了注资以及存款账户担保等救助措 施，至施，至18号，诺森罗克银行的储户挤兑情号，诺森罗克银行的储户挤兑情 况才有所缓解，各大银行的股价也出现不况才有所缓解，各大银行的股价也出现不 同程度的上涨，银行体系的恐慌局面才得同程度的上涨，银行体系的恐慌局面才得 以控制。以控制。 金融风险管理案例 二、原因二、原因 n诺森罗克银行始建立于诺森罗克银行始建立于1850年，其早期只是一家年，其早期只是一家 住房贷款协会，住房贷款协会，1997年变成一家银行并上市。目年变成一家银行并上市。目 前，该行是英国第五大抵押贷款机构，拥有前，该行是英国第五大抵押贷款机构，拥有15

51、0 万储户，向万储户，向80万购房者提供房贷，可谓规模庞大。万购房者提供房贷，可谓规模庞大。 07年上半年，诺森罗克银行新增的抵押贷款额占年上半年，诺森罗克银行新增的抵押贷款额占 全国新增总量的全国新增总量的18.9%，排名居英国第一。，排名居英国第一。 n然而，曾经是房贷市场佼佼者的诺森罗克银行，然而，曾经是房贷市场佼佼者的诺森罗克银行， 缘何会陷入挤兑危机呢？除了上述英国经济金融缘何会陷入挤兑危机呢？除了上述英国经济金融 环境的不利因素之外，这可能是以下几个因素造环境的不利因素之外，这可能是以下几个因素造 成的：成的： 金融风险管理案例 n 1. 1.融资过于依靠批发市场。融资过于依靠批发

52、市场。 与其他银行资金主要来自储户不同，尽管与其他银行资金主要来自储户不同，尽管 诺森罗克银行在诺森罗克银行在1997年已经转变为一家上年已经转变为一家上 市银行，但是其大部分资金仍来源于金融市银行，但是其大部分资金仍来源于金融 机构。在诺森罗克银行的资金中，由零售机构。在诺森罗克银行的资金中，由零售 存款业务所获的资金不足全部的存款业务所获的资金不足全部的1/4，而超，而超 过过3/4的资金来自批发市场，即通过同业拆的资金来自批发市场，即通过同业拆 借、发行债券或卖出有资产抵押的证券来借、发行债券或卖出有资产抵押的证券来 融资，而融资，而75%的比例远远高于英国其他几的比例远远高于英国其他几

53、 大抵押贷款公司。大抵押贷款公司。 金融风险管理案例 其中，英国最大的抵押贷款机构其中，英国最大的抵押贷款机构 HBOS的这一比例也仅为的这一比例也仅为43%。鉴于零售存。鉴于零售存 款融资的稳定性，资金绝大部分来源于批款融资的稳定性，资金绝大部分来源于批 发市场的诺森罗克银行也就更容易受到市发市场的诺森罗克银行也就更容易受到市 场上资金供求的影响。场上资金供求的影响。 金融风险管理案例 n 2. 2. 资产负债的利率缺口过大。资产负债的利率缺口过大。 n批发市场和住房贷款市场不同的定价机制，又加批发市场和住房贷款市场不同的定价机制，又加 大了诺森罗克银行的利率缺口。无论是发行债券大了诺森罗克

54、银行的利率缺口。无论是发行债券 还是住房贷款的资产证券化，它们都是依据市场还是住房贷款的资产证券化，它们都是依据市场 上上3 3个月的个月的LiborLibor来定价的。然而，诺森罗克银行来定价的。然而，诺森罗克银行 的住房抵押贷款则是按照英格兰银行的基准利率的住房抵押贷款则是按照英格兰银行的基准利率 来发放。这种投融资的定价方式在货币市场利率来发放。这种投融资的定价方式在货币市场利率 大幅高于官方利率时会造成银行损失。在诺森罗大幅高于官方利率时会造成银行损失。在诺森罗 克银行的资产中，发放给消费者的抵押贷款达克银行的资产中，发放给消费者的抵押贷款达967967 亿英镑，占总资产的亿英镑，占总

55、资产的85.2%85.2%。据估计，在这。据估计，在这960960多多 亿英镑的抵押贷款中，有亿英镑的抵押贷款中，有120120亿英镑是直接暴露在亿英镑是直接暴露在 这种利率缺口风险之下的。这也就是说，这种利率缺口风险之下的。这也就是说，LiborLibor每每 超过基准利率一个基点，诺森罗克银行每年将多超过基准利率一个基点，诺森罗克银行每年将多 支付支付12001200万英镑。万英镑。 金融风险管理案例 3.3.银行原有的融资渠道受阻。银行原有的融资渠道受阻。 n更糟糕的是，更糟糕的是，7月份以来，受美国次贷危机月份以来，受美国次贷危机 造成的全球货币市场流动性紧张的影响，造成的全球货币市场

56、流动性紧张的影响， 主要靠批发市场来融资的诺森罗克银行已主要靠批发市场来融资的诺森罗克银行已 经很难再获得稳定的融资渠道。市场分析经很难再获得稳定的融资渠道。市场分析 人士指出，为了达到年初预定的增长目标，人士指出，为了达到年初预定的增长目标， 在未来的在未来的12个月里诺森罗克银行需要筹资个月里诺森罗克银行需要筹资 100亿英镑并再融资亿英镑并再融资80亿英镑。这些资金只亿英镑。这些资金只 能通过抵押贷款资产的证券化来筹集，但能通过抵押贷款资产的证券化来筹集，但 现在的问题是，由于美国次贷危机的影响，现在的问题是，由于美国次贷危机的影响， 投资者已经对抵押资产失去了兴趣。投资者已经对抵押资产

57、失去了兴趣。 金融风险管理案例 n而且，即便是没有受到美国次级债务危机而且，即便是没有受到美国次级债务危机 的影响，英国次级债市场上的恐慌也会逐的影响，英国次级债市场上的恐慌也会逐 渐暴露。事实上，英国投资者的流动性恐渐暴露。事实上，英国投资者的流动性恐 慌在西布朗明奇房贷协会（慌在西布朗明奇房贷协会（West Bromwich Building Society）事件上已）事件上已 经表露无遗，后者近期发行的资产证券化经表露无遗，后者近期发行的资产证券化 产品因为无人购买而不得不被取消。可以产品因为无人购买而不得不被取消。可以 看出，英国信贷市场的大门已经开始关闭。看出，英国信贷市场的大门已经

58、开始关闭。 而这对于主要依靠信贷市场来融资的诺森而这对于主要依靠信贷市场来融资的诺森 罗克银行来说是致命的打击。罗克银行来说是致命的打击。 金融风险管理案例 4.4.上半年以来经营收益下降。上半年以来经营收益下降。 n资产负债利率缺口的扩大以及因流动性不资产负债利率缺口的扩大以及因流动性不 足导致的贷款业务放缓都降低了银行经营足导致的贷款业务放缓都降低了银行经营 的收益，而引起储户挤兑的直接原因也许的收益，而引起储户挤兑的直接原因也许 就是诺森罗克银行预期收益的下降。尽管就是诺森罗克银行预期收益的下降。尽管 上半年诺森罗克银行在抵押贷款市场上的上半年诺森罗克银行在抵押贷款市场上的 份额大幅增加

59、，从份额大幅增加，从2006年下半年的年下半年的14.5% 上升到上升到18.9%，总资产也比一年前增长了，总资产也比一年前增长了 28%，但是其利润并没有显著地上升。，但是其利润并没有显著地上升。 金融风险管理案例 n2007年上半年，诺森罗克银行的税前利润年上半年，诺森罗克银行的税前利润 不足不足3亿英镑，几乎与上年同期没什么变化。亿英镑，几乎与上年同期没什么变化。 资产大幅增加，而赢利不增，足见银行的资产大幅增加，而赢利不增，足见银行的 经营收益下降的事实。在经营收益下降的事实。在9月月14号，诺森罗号，诺森罗 克银行又发出盈利预警，指出：利率的升克银行又发出盈利预警，指出：利率的升 势

60、出乎意料，信贷萎缩问题导致资产增长势出乎意料，信贷萎缩问题导致资产增长 放缓，预计放缓，预计2007年的税前利润将比预计低年的税前利润将比预计低 20%左右。这一消息的公布也直接引发了左右。这一消息的公布也直接引发了 当日大范围内的储户挤兑。当日大范围内的储户挤兑。 金融风险管理案例 5. 5.投资美国次级债带来损失。投资美国次级债带来损失。 n事实上，诺森罗克银行在美国次级债券市事实上，诺森罗克银行在美国次级债券市 场上的投资并不多，仅占其全部资产的场上的投资并不多，仅占其全部资产的 0.24%，大约有，大约有2.75亿英镑，其中亿英镑，其中2亿英镑亿英镑 投资在美国的债务抵押债券（投资在美