商业银行的并购管理资料

1、商业银行的并购管理商业银行的并购管理 Focused By 马涛 Directed By 张老师 总体布局 并购定义：公司股本和股权结构的调整,其导致的结果大多是使公司实际控制权和主体资格 的变化 银行并购：一家与其他用户或非银行市场主体之间的并购行为，并购银行通过这种行为来 实现资产经营一体化。 银行并购包括两类型的经济行为：银行合并和银行收购。 银行合并又可以分为吸收合并与新设合并。 吸收合并是指银行与银行或其他企业之间的合并，其中一家因吸收了其他银行或企业而成 为存续企业。例如，1991年美国化学银行和汉华银行以换股形式合并后仍沿用化学银行的 名称。 新设合并是指两家或两家以上的银行通过

2、合并创建一个新的银行，原有的银行不再存在。 例如，1996年排名世界第一位的日本东京三菱银行便是由日本东京银行和三菱银行合并成 立的，合并后的核心资产达到278亿美元，总资产达到7030亿美元，国内机构388家，海外 机构200家，成为当时世界排名第一的银行。 银行股权收购是指一家银行在股票市场上通过购买股票的方式控制另一家银行的经营决策 权的一种行为。例如，1998年12月德意志银行出资101亿美元收购美国信早银行全部股权。 1 并购领域的主要研究学派并购领域的主要研究学派 并购领域的主要研究学派并购领域的主要研究学派 1.1 并购浪潮（国外）并购浪潮（国外） 1.1 并购浪潮（国外）并购浪

3、潮（国外） 1.2 并购浪潮（国内）并购浪潮（国内） 1.2 并购浪潮（国内）并购浪潮（国内） 2.1商行并购实证研究领域商行并购实证研究领域 2.2商行并购实证研究方法商行并购实证研究方法 2.3商行并购效率研究方向商行并购效率研究方向 3.1银行并购的理论因素分析银行并购的理论因素分析 金融业并购重组理论是世界各国金融业并购重组的实践总结和升华 ,也是各国开展银行并购重组的基础。 这类理论主要研究各国金融业在国内和国际范围内进行并购重组的成因及其对并购双方所带来的效率增 长等问题,主要包括效率理论,交易费用理论和市场势力理论。 效率理论认为公司并购活动不仅能够给社会收益带来一个潜在的增量

4、,而且对参加并购交易的双方也会 带来效率的提高。这些收益和效率的提高是通过并购 ,使经营业绩得到改善和达到某种形式的业务协同 而产生的理论: 这一理论的政策取向是鼓励银行业的并购活动。效率理论又包括以下几种 (1)效率差异化理论：企业或银行的并购活动产生的动因在于并购双方的 管理效率不一致。具有较高效 率的公司会兼并较低效率的目标公司或目标银行,通过提高被兼并方的效率而获得收益。 (2)多角化理论：当参与并购的金融机构处于不同业务,不同的市场,且这些业务部门的产品没有密切的替 代关系,并购双方也没有显著的投入和产出关系 ,则这种兼并为多角化兼并或称为混合并购。 规避风险是 多角化并购的重要成因

5、之一。 (3)价值低估理论：该理论认为,并购活动的发生主要是因为目标公司的价值被低估 。只有在某公司对另 一家公司的价值判断比它当前的所有者要高时 ,该公司才会收购那个公司,即被收购公司的当前价值被低 估,值得提出的是,价值低估条件下的并购活动,往往伴随着技术进步和股市繁荣的时期。 3.1银行并购的理论因素分析银行并购的理论因素分析 交易费用理论：又称内部化理论,70年代后期兴起。这一理论不再以传统的消费者和厂家 作为经济分析基本单位,而是把交易作为经济分析的细胞,并在有限理性,机会主义动机,不 确定性和市场不完全等几个假设的基础上展开,认为市场运作的复杂性会导致交易的完成 要付出高昂的交易费

6、用。为节约交易费用,可以用新的交易形式一企业来代替市场交易。 通过企业并购重组和内部化来节约交易费用。交易费用理论对并购活动的解释上有较强 的说服力,特别是对纵向并购更具有适应性。但由于其分析方法和所用概念的高度抽象,理 论过于一般化,使其很难在管理领域得到应用。例如,企业内部组织活动的成本费用是否一 定比交易费用低;在货币化程度很高的情况下 ,企业的一切交易要用货币来核算 ,企业的分 支机构也不例外,所以并不一定能够大规模降低交易费用。 3.1银行并购的理论因素分析银行并购的理论因素分析 市场势力理论：认为金融业并购的主要动因是为了达到减少竞争对手,增强对金融机构经营环境的控制, 提高市场占

7、有率,增加金融机构长期获利机会。对一般金融机构而言 ,在以下情况通过并购活动可以增强 市场势力: (1)在需求下降,服务供给过剩的削价竞争的情况下,几家金融机构合并,以取得实现本产业合理化的比较有 利的地位。 (2)在国际竞争使国内市场遭受外资金融机构的强烈渗透和冲击下 ,金融机构通过大规模合并对抗外来竞 争。 (3)由于法律变得更为严格,使金融机构间包括合谋等在内的多种联系成为非法,通过合并可使一些非法的 做法内部化,达到继续控制市场的目的。市场势力理论是解释经济全球化 ,自由化条件下各国金融业大规 模并购的重要理论。尤其是其所适应的三种条件对于我国金融业的并购重组具有一定适应性。但是把金

8、融业的并购重组的主要动因仅仅局限在市场势力说一种范围内,显得有点狭窄。 银行国际化动因理论： 商业银行从事国际化经营的根本目的是为了获取经济利益,其基本动力源 于取得比较优势、规避经营限制、降低税收担以及分散经营风险等方面, 所有这些动力都是为了冲破地缘的自然因素和民族国家的政治因素对经营 和发展所设定的限制。目前,关于银行国际化动因的主流理论有以下几种： 一，比较优势理论 二，三分类理论 三、国际生产综合理论 3.2商行并购国际化相关理论商行并购国际化相关理论 一，比较优势理论 这一理论最早可追溯到亚当斯密的绝对优势理论和大卫李嘉图的相对优势理论。罗 伯特阿尔伯在这些理论基础上,分析了不同国

9、家之间银行经营的相对成本或效率对银 行国际化的影响提出了该理论。该理论认为 ,金融贸易壁垒的存在使得各国银行的比 较优势和效率存在巨大差别,具有比较优势的银行是最有效率的,效率高的银行在竞争 中具有比较优势,其国际化步伐也比较快。存贷利差是银行效率的体现,银行效率不同 的国家其利差也不同,那些具有较小存贷利差的银行在竞争中具有优势。存款者希望 将资金存入能够提供高利率的银行,而借款者希望向银行支付最低的利率,而具有比较 优势的银行能够满足这种需求。因此 ,各国银行间存贷利差的不同是产生银行国际化 的主要原因。 3.2商行并购国际化相关理论商行并购国际化相关理论 二，三分类理论 哈波特格鲁拜尔在

10、产业组织理论基础上提出了跨国银行功能的三分类理论。格鲁拜尔 根据银行业务的性质,将国际化银行的功能分为跨国零售业务银行、跨国服务业务银行 和跨国批发业务银行三种类型,每种类型的银行都有相应的比较优势。 1，对于跨国零售业务银行来讲,其国际化进程是使用和发挥其内在的垄断优势的过程 。 这些银行把在国内发展起来的组织管理技术、市场拓展技能和商业知识等以较低的边 际成本应用到国外。 2，对于跨国服务业务银行来讲,其职能是为其跨国公司客户在海外的子公司提供 资金 支持、贸易结算、信息服务。国际化的动因一方面是源于银行与客户良好的商业关系, 银行可以低成本地了解客户的经营信息和财务信息 ,洞察客户的金融

11、需求 ,另一方面源 于银行在管理，组织技术以及商业知识等方面的“经营性资源剩余”,只有国际化经营, 才一能使这此剩余的经营性资源以较低的边际成本充分利用。 3，对于跨国批发业务银行,他认为,通过规模经济把经营管理开支的费用分散于几不同 国家和地区,使得国际化银行比单纯的国内银行更加具有优势。此外 ,在离岸金融中心 从事业务,往往还能免除国内银行的法规限制，享受税收的优惠 ,从向导致银行经营成 本的下降。 3.2商行并购国际化相关理论商行并购国际化相关理论 三、国际生产综合理论 英国经济学家约翰邓宁将产业结构理论、生产内部化理论和传统的区位优势理论综合起来,形成了一个 理解跨国公司的理论框架。邓

12、宁认为,企业要从事海外投资，必须具有三方面的条件: 一是与竟争对手比,企业必须具备某些独有的优势或无形资产，包括专有技术、管理技术、推销技巧和 产品类别 二是企业总是拥有若干独有的优势。在现实中企业可以自己使用这些优势来从事生产,也可以将它们出 售或出租换取收入。如果前者比较后者能为企业带来史多的利润，企业将选择在海外直接投资 三是投资东道主必须在资源、市场和信息、等方面有 特殊禀赋,并能够与企业独有的优势相结合。简言 之,进行海外投资的企业,必须具备专有优势、生产国际化的优势和区位优势 。根据这一理沦,从事国际 化经营的银行必须具备三大优势: 一是所有权优势,即国际化银行具有或若能够获得东道

13、国银行所没有或者无法获得的资产。如高效的金 融服务技术、良好的经营管理经验、娴热的营销技术、极强的创新能力 ,由全球网络带来的获取信息、 处理信息的能力,规模经济以及良好的资金来源等 二是内部化优势,国际化银行通过将其拥有资产加以内部使用,提高资源配置效率,降低经营成本,提高经 营效率,保持垄断优势 三是区位优势,国际化银行在投资区位上具有良好的金融环境,如优越的地理位置、稳定的政治环境、完 备的经济法律制度、优惠的税收政策等等。 3.2商行并购国际化相关理论商行并购国际化相关理论 一，PEST和“五力”模型 宏观环境是影响企业竞争战略选择的最终根源,它包括自然、社会、文化、技术、法律、外交、

14、 经济等多项要素。战略管理者认为应把宏观环境分析的重点放在战略性的关键要素上 ,即着重 于那些关键的、值得做出反应的变化因素上 ,于是诞生了PEST(政治环境、经济环境、社会文 化环境、技术环境)分析法。 “五力”分析模型则是对企业所处的行业环境进行分析所使用的方法。迈克尔波特曾经说过: 战略分析中的最基本单位就是行业分析。为此,迈克尔波特提出了“五力”分析模型，他认为 许多行业结构因素影响着竞争强度和行业获利性，一个行业中的竞争，远不止在原有竞争对 手中进行，而是存在五种基本的竞争力量，即 潜在的加入者、替代品的威胁、购买者讨价还 价能力、供应者讨价还价能力以及现有竞争者之间的抗衡 ,这五种

15、基本竞争力量的状况及其综 合强度,决定着行业的竞争激烈程度,决定着行业中获得利润的最终潜力 4.1战略管理相关理论战略管理相关理论 产业竞争者 现有企业竞争 买方卖方 替代品 潜在入侵者 经济环境 经济增长 利率，汇率， GDP 技术环境 产品技术 宣传技术，服务技术 社会文化环境 教育环境，风俗习惯 价值观念，宗教信仰 政治环境 国际关系，政治干预 方针政策，政治局势 新进入者威胁 买方的侃价供方的侃价 替代品威胁 4.1战略管理相关理论战略管理相关理论 二，竞争战略 竞争战略主要涉及如何在市场中竞争,其主要问题是关心应开发哪些产品和服务 ,关心其满 足顾客的程度,以达到组织的战略目标,如远

16、期盈利能力、市场增长速度或者提高效率等。 长时间维持优于平均水平的经营业绩,其根本基础是持久性竞争优势,企业可以拥有两种基 本的竞争优势:低成本或差异性。竞争优势的两种基本形式与企业寻求获取这种优势的活 动范围相结合,就可以引导出在产业中创造高于平均经营业绩水平的三种基本战略: 一，成本领先 二，差异化 三，目标集中 4.1战略管理相关理论战略管理相关理论 1，成本领先：该通用战略是以低成本为导向,提供低成本的产品和服务以保持产品和 服务与竞争对手具有相似的价值。强调以很低的单位成本价格为敏感客户提供标准化 的产品。它通常是通过占有较大的市场份额,通过对产业链的整合及内部管理的有效性 来获得

17、2，差异化策略：该战略是指集成企业一系列的行动,以提供给顾客认为是重要并且是 与众不同的产品或服务 (以可接受的成本)相对于成本领先者多服务于典型的工业组织 顾客,采取差异化的企业的目标客户是那些认为企业的产品与竞争对手不同能带来附加 价值的客户。差异化战略的运用要求市场存在差异性 ,企业的资金较为充裕 ,且拥有强 有力的市场营销能力、产品研发能力。成功的差异化战略能使企业的溢价收益超过追 求差异的成本,并使客户依赖产品的差异性而提高忠诚度。 4.1战略管理相关理论战略管理相关理论 3，集中化战略：集中化战略是通过设计一整套行动来生产并提供产品或服务,以满足某 一特定竞争性细分市场的需求。实施

18、这种战略的企业选择行业中的一个或一组细分市 场,通过实施其战略挤走其他竞争者,以建立其市场地位。其优势在于能够在所集中的细 分市场充分发挥自己的能力,便于建立客户忠诚度,通过与客户的事先充分沟通,能对客户 的需求做出反应。集中战略有两种变形 ,即成本集中和差异化集中。在成本集中战略指 导下企业寻求其目标市场上的成本优势 ,而差异化集中战略中企业则追求其目标市场上 的差异化优势。 4.1战略管理相关理论战略管理相关理论 1，成本领先2，差异化 3A，成本集中3B，差异化集中 竞争优势 低成本差异化 较宽的目标 竞争范围 较窄的目标 4.1战略管理相关理论战略管理相关理论 4.2商业银行国际化战略

19、选择分析商业银行国际化战略选择分析 4.2商业银行国际化战略选择分析商业银行国际化战略选择分析 我国商业银行业在经过改制上市资本实力壮大后积极尝试通过股 权并购实现跨跃式增长，正逐步从依靠内部积累的内生增长模式 过渡到以内生增长和通过并购实现跨越式发展并重的增长模式， 因此战略并购的策略问题是目前要解决的突出问题 依然是着眼于 打造综合业务平台拓展国内外市场空间和优化业务结构： 我国商业银行战略并购策略要考虑两个维度： 一，是并购的目的包括综合化国际化和优化业务结构层面 二，是对并购目标的要求要考虑战略定位、行业领域、地理区域、 规模实力、财务绩效管理、创新客户资源、机构网点等方面 我国商业银

20、行实施并购的基本策略应是并购目标规模与并购银行 大小相适宜，并购区域应以国内市场和海外市场并重，并购行业 应由银行同业逐步走向非银行金融机构稳健推进并购战略 5.1我国商行国际并购方向及特征我国商行国际并购方向及特征 我国商业银行并购的特征： 1，境外金融机构借力并购手段抢占中国银行业市场，随着加人 WTO后我国金融业的逐步开放，境外大型商业银行对中国金融市 场的渗透显得迫不及待，多家境外金融机构借助并购方式作为打 开和进入中国金融市场的基本通道 2，新兴股份制商业银行通过并购进入发达地区金融市场 3，产业资本利用并购人股方式涉足银行业步伐加快 4，商业银行利用并购手段进军国际市场 5.1我国

21、商行国际并购方向及特征我国商行国际并购方向及特征 例子：招商银行并购永隆银行 招商银行并购永隆银行概述招商银行并购永隆银行概述 永隆银行简介： 成立于1933年,为历史最悠久的香港本地银行之一,也是香港第四大本地独立银行。截至 2008年第一季度末(永隆对外宣布出售前夕),永隆银行注册资本为港币巧亿元,总资产为 港币963亿元,净资产为港币116亿元,其在香港设有35家分行,在深圳、上海、洛杉矶和 开曼群岛设有分行,深圳南山设有支行。永隆银行是典型的银行控股集团,旗下拥有保险、 财务、证券、信托、期货等多家全资子公司,业务范围涵盖多个领域,其非利息净收入占 营业净收入的比重接近48%,接近国际

22、先进银行水平。长期以来,在香港的银行业中,汇丰 控股有限公司及其控股银行恒生银行一直占据着主导地位 ,这使得包括永隆银行在内的 不少中小型银行生存艰难。2005年,永隆银行创办人伍宜孙去世后,市场一直传言伍氏家 族决定出售控股权。2007年受次贷风波影响,永隆银行净利润为13.7亿港元,较2006年 的全年收益下降了 15%。2008年第一季度末,永隆银行所持结构性投资工具减值亏损 2.84亿港元,其债务抵押证券投资未变现重估亏损1.92亿港元,导致其第一季度内净亏损 达0.82亿港元。同业间激烈的竞争加上次贷危机引发的盈利下降 ,导致传言成真2008 年3月中旬,永隆银行董事长伍步高对外宣布

23、其家族愿意出售永隆银行 53.12%的家族股 份,引发了多家中资银行的竞购。 6.1招商银行并购永隆银行概述招商银行并购永隆银行概述 招商银行简介： 招商银行发展目标是成为中国领先的 零售银行，是中国第一家完全由企业法人持股的股 份制商业银行，简称招行，成于1987年4月8日，由香港招商局集团有限公司创办，是中 国内地规模第六大的银行、香港中资金融股的八行五保之一。总行设在深圳市福田区， 2002年4月9日，招商银行A股在上海证券交易所挂牌上市。2006年9月8日，招商银行开 始在香港公开招股，发行约22亿股H股，集资200亿港元，并在9月22日于港交所上市。 资本净额超过 2900亿、资产总

24、额超过 4.4万亿。招商银行在中国大陆 110余个城市设有 113家分行及943家支行，1家分行级专营机构（信用卡中心），1家代表处，2330家自助 银行，在香港拥有一家分行（香港分行），在美国设有纽约分行和代表处 ，在新加坡设 有新加坡分行，在伦敦和台北设有代表处 。此外在中国大陆全资拥有招银金融租赁有限 公司，招商基金管理有限公司，持有招商信诺人寿保险有限公司 50%股权，在香港全资 拥有永隆银行和招银国际金融有限公司。 6.1招商银行并购永隆银行概述招商银行并购永隆银行概述 招商银行国际化道路分析 首先，考虑到国际化经验的缺乏及内外金融环境的差异，招商银行在海外扩张的初始阶段往往先采取

25、设立代表处的方式以主适应当地的环境，热悉东道的业务。随着招商银行自身的不断发展，代表处作 为一个非营业性机构越来越不能满足当地市场的需求，适时地把代表处升级为分行则使招商银行有效 地融入国外金融市场。 其次，从区域布局看，招商银行采用“梯次推进”的地域扩展策略，以香港为海外扩张的基地，熟悉 开放的金融市场规则，逐渐累积国际化经验，再慢慢过渡到欧美等重点区域,实现真正意义上的国际 化经营目标。 最后，从扩张目的来看，招商银行的海外扩张属于战略性投资，是为了以后业务的战略调整作准备， 随着风险管理体制的完善，国家对混业经营将逐渐开放，对国内银行来说是机遇也是挑战。 6.1招商银行并购永隆银行概述招

26、商银行并购永隆银行概述 3-4月 5-6月 9月 10月 1月 招商银行开始以每股 156.5 港元的 价格强制性收购永隆银行其他剩余 股东所持有的股份， 10月28日上午 九时三十分起 ,永隆银行股份便暂 停买卖,直至收购结束 招商银行报出每股 156.5 港元的高 价，同时澳新银行也因出价与招商 银行有距离 退出竞争行列 6月公告宣布已于 5月30日与其三大 股东签署股份买卖协议，6月27日 招商银行股东大会通过收购案 09年1月15曰,所有剩余股东持有的 股份已向招商银行转让完毕,招商 银行拿到了永隆银行的全部股权, 顺利完成了对永隆银行的全面并购 , 总计耗资 363 亿港元左右， 1

27、月16 日招商银行完成对香港永隆银行的 强制性收购永隆银行成为招商银行 直接全资附属公司 9月30日完成股权交割 ,顺利结束了 对永隆银行53.12%股权的收购 3月底招商银行在与其他竞投方首 轮竞标中宣告失败退出竞标 财务顾问摩根大通牵线搭桥 4月,建行经过评估对永隆银行的估 值偏高 ,退出第二轮竞标，交通银 行退出香港永隆银行的股份竞购 20092008 6.1招商银行并购永隆银行概述 6.2招商银行并购永隆银行战略选择分析招商银行并购永隆银行战略选择分析 综上所述,招商银行的国际化途径选择长远来看应以 设代表处一自建分行一 参股或收购的步骤 稳扎稳打,但就近期的国际金融形势来看 ,招商银

28、行应 更 多地采取并购为主 的国际化途径。正因为如此我们才得以见证招商银行09 年在其国际化并购道路上跨出的第一步 并购香港永隆银行 ,作为缺乏国际 化并购经验的中国股份制银行 ,招商银行的永隆并购案不仅对其自身的国际 化发展具有历史性意义 ,对其它中国股份制银行的国际化发展也具有借鉴意 义,也因此,在接下去对招商银行并购香港永隆银行的案例进行了具体的分 析。 6.2招商银行并购永隆银行战略选择分析招商银行并购永隆银行战略选择分析 设代表处以适应东道国环境自建分行在当地开展业务择机并购当地优质资产 海外环境的熟悉国际化经验的积累 1992年，香港代表处成立 2003年，纽约代表处成立 2002

29、年，香港分行成立 2007年，纽约分行成立 2008年，收购永隆银行 2008年下半年透露，下 一个战略目标是伦敦 6.2招商银行并购永隆银行战略选择分析招商银行并购永隆银行战略选择分析 逻辑筛选评估竞标整合 沟通 并购前 并购中并购后 ? 目 标区域、 目标对象的 选择 一战略价值 财务影响 利弊权衡 ? 价值 创造 潜力的初步 评 ? 大环 境， 行业与公司 评估 ? 并购 的战 略依据 清楚的说 明并购在支 持银行战略 和医院方面 扮演的角色 ? 尽职调查 监管 财务 税务和法律 ? 目标估值 独立价值 整合的协同 效应 ? 竞标对手 ? 收购方式 ? 融资安排 ? 其他谈判 ? 人员整

30、合 ? 业务整合 ? 客户整合 ? 渠道整合 ? IT系 统整 合 6.3招商银行并购永隆银行过程分析招商银行并购永隆银行过程分析 6.3招商银行并购永隆银行过程分析招商银行并购永隆银行过程分析 企业估价使用比较多的方法一般是以下三个：收益法 (现金流贴现法)、市场法和成本加和 法 一，收益法，也称收益现值法、收益还原法，用收益还原思路，把企业在未来特定时间内 的预期收益通过一定的折现率还原为当前的资本额或投资额。整体企业评估的对象是以企 业的整体获利能力为目标进行的评估，因而收益还原思路及收益现值法就是整体企业评估 的首选方法。 二，相关估值法，也称市场法，指利用资本市场和产权市场上与被估企

31、业相同或相似企业 的交易及市场交易成交价作为参照，通过被估企业与参照企业之间的对比分析，从而确定 被估企业整体资产价值的一种评估方法 ,一般有以下两种方法：可比公司分析法和可比交 易分析法 6.3招商银行并购永隆银行过程分析招商银行并购永隆银行过程分析 可比公司分析法： 第一，找出同类公司的股价与财务数据为依据，计算出一些主要的财务比率，然后用这些 比率作为市场/价格乘数来推断被评估公司的价值。 第二，使用的财务指标有销售利润率、存货周转率等。但应注意可比公司的会计方面是否 有差异，如存货计价方法，折旧方法等。 第三，用股权乘数得出的被评估公司的估值是股东权益市场价值的估计数，而用总资本乘 数

32、得出的则是被评估公司股权和债权在内的总资本的市场价值估计数。股权乘数计算有市 盈率，价格对净现金流比率和市净率等。总资本乘数有总资本对 EBIT 的比率、总资本对 息税前净现金流量的比率和总资本对包括债务的有形账面价值的比率。 第四，运用各乘数得出的公司价值不相同，可赋予权重平均。 可比交易分析法： 该法是从类似的收购事件中获取有用的财务数据来求出一些相应的收购价格乘数，据此评 估目标公司，一般只统计同类公司在被并购时收购方公司支付价格的平均溢价水平，再用 这个溢价水平计算出目标公司的价值。 6.3招商银行并购永隆银行过程分析招商银行并购永隆银行过程分析 三，成本加和法（主要依据账面资料，国内

33、使用较多）指重新构建一个与被评估对象相同 的企业，或生产能力及获利能力载体所需的投资额，与公司帐面价值比较以作为判断企业 整体资产价值标准的评估方法。也可称为重置成本法，即托宾 Q 值估价法。 成本加和法主要依据净资产的帐面值，重置成本还包括重新设立该企业无形资产所需要付 出的成本，重置成本不同于企业设立时的历史成本，它已包含了由企业良好运作导致的资 产升值。企业帐面价值和重置成本的比率便是托宾提出的 Q值。该方法优点是，当通货膨 胀导致资产价格上升或技术进步导致资产价格下降的情况，Q 值能提供对资产价格估价更 好的判断标准。 6.3招商银行并购永隆银行过程分析招商银行并购永隆银行过程分析 通

34、过事件研究法考察招商银行并购永隆银行的市场效应 具体步骤如下： 1，选取事件窗口：事件考察期为 -30,30 ， 以招商银行并购永隆银行公告日 2008年6 月 2日为事件发生日招商银行公告日及前一天因重大事件停盘 2天其中以6 月 2日表示第0 日 考察期前 30个交易日中剔除了 6月 1日停盘日。 2，估计市场模型参数。为使参数估计量较为稳定，正常收益率的估计期以公告日前150 个交易日为参数估计窗口。 3，计算预期收益率：本文的研究选用在事件研究法中的市场模型计算预期收益率根据 CAPM对市场收益率的要求，本文采用香港恒生指数作为市场指数计算市场收益率 Rmt， 将招商银行的日收益率作为

35、被解释变量，将香港恒生指数日收益率作为解释变量，进行回 归分析，得到招商银行日收益率与市场日收益率变化之间的关系，回归方程为： Rt=0.033+0.063Rmt 4，计算超额收益率： （1）计算日超额收益率 ARt， 即窗口期内个股的日实际收益率与日预期收益率之差： ARt=Rt-ERt （2）计算累计超额收益率。即单只股票在窗口期内从第一个交易日至第个交易日的日超 额收益率之和：CARt=ARt 6.3招商银行并购永隆银行过程分析招商银行并购永隆银行过程分析 马蔚华：并购永隆的最大意义是实施国际化战略（2012年） 自2009年以来，永隆获得了全新发展空间 ，经营实力和盈利能力迅速提升，资

36、产总额、 存款总额、贷款总额年复合增长率分别超过15%、12.6%和23%，净利润年复合增长率超 过34%，明显高出香港同业的平均水平，位居同业前列。 2012年，永隆核心业务实现利 润21.3亿港元，这是以往最高水平的好几倍，目前，永隆净资产已将近 180亿元，不到五 年的时间规模增长了接近一倍。 永隆定位：招行的海外财富管理中心：“协同效应”是招行与永隆两行整合的重中之重。 永隆比香港同业表现出更高竞争力的原因在于实现了与招行的内外联动，永隆的公司客户 基本上100%和内地经济有关系。据悉，跨境财富管理是招行未来非常重要的发展战略， 借助永隆在香港的44家分行和全方位业务牌照，同时有 40多家招行分支机构获两地监管 部门批准开办了永隆的“见证开户”业务，两行携手在香港设计和推广了一系列适合内地 高端客户的理财产品，相关业务增长迅速。目前该行为高端客户管理的总资产达40多亿 元。事实上，高端财富客户多数是企业的高管，除了帮助他们个人理财外