第4章sky 筹资管理(8-9课时)

1、第第 5 章章 筹资管理筹资管理 *第一讲第一讲 筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式 *第二节第二节 资金需要量预测资金需要量预测 *第三节第三节 资金成本与资本结构资金成本与资本结构 * 第四节第四节 筹资杠杆与风险筹资杠杆与风险 教教 学学 内内 容容 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 教学目的及教学目的及重难点重难点 筹资杠杆与风险筹资杠杆与风险的计算、衡量方法；的计算、衡量方法； 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 第一节第一节 筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式 一、筹资渠道一、筹资渠道 二、筹资方式二、筹资方式 三、三、筹资渠道

2、与筹资方式的配合筹资渠道与筹资方式的配合 四、四、筹资渠道与筹资方式的选择筹资渠道与筹资方式的选择 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 一、筹资渠道一、筹资渠道 筹资渠道是指企业获取资金的来源渠道。一般按照其筹资渠道是指企业获取资金的来源渠道。一般按照其 来自于企业内部还是外部，分为内部筹资和外部融资来自于企业内部还是外部，分为内部筹资和外部融资 两个部分。两个部分。 1、内部筹资、内部筹资 内部筹资主要是留存利润，即公司将一部分利润不以股利形内部筹资主要是留存利润，即公司将一部分利润不以股利形 式分配给股东，而保留在企业用于经营。式分配给股东，而保留在企业用于经营。

3、按照职工持股计划，职工持股也是一种内部筹资渠道。按照职工持股计划，职工持股也是一种内部筹资渠道。 2、外部融资、外部融资 专业银行信贷资金专业银行信贷资金工行、农行、建行、交行、投资银行等工行、农行、建行、交行、投资银行等 非银行金融机构资金非银行金融机构资金信托投资公司、租赁公司、保险公司等信托投资公司、租赁公司、保险公司等 社会集资（发行股票、债券等）社会集资（发行股票、债券等） 利用外资利用外资 特别注意：特别注意： 1.1.各不同筹资方式的特点（优、缺点）各不同筹资方式的特点（优、缺点） 2.2.几种短期筹资方式的资金成本几种短期筹资方式的资金成本 3.3.我国政府有关利用各不同筹资方

4、式融资的法律规定我国政府有关利用各不同筹资方式融资的法律规定 二、筹资方式二、筹资方式 包括：包括： 1 1、短期筹资方式、短期筹资方式 2 2、长期筹资方式、长期筹资方式 1、短期筹资方式、短期筹资方式 银行短期信贷银行短期信贷 信用贷款（信贷限额贷款、信用贷款（信贷限额贷款、 循环贷款协定、交易贷款）循环贷款协定、交易贷款） 担保贷款（应收帐款、存货、担保贷款（应收帐款、存货、 仓库收据等担保）仓库收据等担保） 商业信用商业信用 应付帐款应付帐款 应付票据应付票据 预收帐款预收帐款在销售上强在销售上强 势势 商业票据商业票据 2、长期筹资方式、长期筹资方式 发行股票：普通股；优先股发行股票

5、：普通股；优先股 发行债券：可转换；不可转发行债券：可转换；不可转 换换 银行长期借款银行长期借款 融资租赁融资租赁 吸收直接投资吸收直接投资 利润留存利润留存 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 各种不同筹资方式的特点各种不同筹资方式的特点 短期负债筹资的特点短期负债筹资的特点 1.筹资速度快，用款有保障；筹资速度快，用款有保障； 2.筹资富有弹性；筹资富有弹性； 3.筹资成本较低；筹资成本较低； （但银行借款相对较高）（但银行借款相对较高） 4.筹资风险高。筹资风险高。 普通股筹资的优缺点普通股筹资的优缺点 优优 点点缺缺 点点 1 1、没有固定的股利负担；没有固定

6、的股利负担；资本成本较高；资本成本较高； （相对于债权资本）（相对于债权资本） 2 2、股本没有固定的到期日；股本没有固定的到期日； 可能分散公司的控制权可能分散公司的控制权 3 3、筹资企业的风险小；筹资企业的风险小；新股东摊薄利润新股东摊薄利润 4 4、增强信誉；形成资本公积增强信誉；形成资本公积 发行新股会导致股票价格发行新股会导致股票价格 下跌。下跌。 长期借款的优缺点长期借款的优缺点 优点优点缺点缺点 1 1、借款筹资速度快；借款筹资速度快；筹资风险较高；筹资风险较高； 2 2、借款成本较低借款成本较低；（低于债券）；（低于债券）限制条件较多；限制条件较多； 3 3、借款弹性较大；借

7、款弹性较大； 4 4、财务杠杆作用。财务杠杆作用。筹资数量有限。筹资数量有限。 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 我国政府有关利用各不同筹资方式融资的法律规定我国政府有关利用各不同筹资方式融资的法律规定 w （1）股票发行条件： w 实行公开、公平、公正的原则，必须同股同权，同权同利。 w 同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。各个 单位或个人所认购的股份，每股应当支付相同价额。 w 首次发行股票的要求需具备的条件： w 发起人认缴和社会公开募集的股本达到法定资本最低限额。 w 发起设立的，需由发起人认购公司应发行的全部股份。 w 募集设立的，发起人认购的股份

8、不得少于公司股份总数的35%，其 余股份应向社会公开募集。 w 其它条件，如： w 增加发行股票的条件 w 配股条件，等 （2 2）发行债券的条件）发行债券的条件 我国我国公司法公司法规定，发行公司债券必须符合下列条件：规定，发行公司债券必须符合下列条件： 股份有限公司的净资产额不低于人民币股份有限公司的净资产额不低于人民币30003000万元，有限责任公司的净资产额万元，有限责任公司的净资产额 不低于人民币不低于人民币60006000万元。万元。 累计债券总额不超过公司净资产的累计债券总额不超过公司净资产的40%40%。 最近最近3 3年的平均可分配利润足以支付公司债券年的平均可分配利润足以

9、支付公司债券1 1年的利息。年的利息。 债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。 三、筹资方式与筹资渠道的配合三、筹资方式与筹资渠道的配合 一定的筹资方式可能只适用某一特定的筹资渠道。一定的筹资方式可能只适用某一特定的筹资渠道。 同一渠道的资金可以采用不同的筹资方式。同一渠道的资金可以采用不同的筹资方式。 同一筹资方式又往往适用与不同的筹资渠道同一筹资方式又往往适用与不同的筹资渠道 筹资方式与筹筹资方式与筹 资渠道的配合表资渠道的配合表 国家财政资金国家财政资金 银行信贷资金银行信贷资金 非银行信贷资金非银行信贷资金 社会社会 外商资金外商资金 方式方式

10、 渠道渠道 吸收直吸收直 接投资接投资 发行发行 股票股票 银行银行 借款借款 商业商业 信用信用 发行发行 债券债券 租赁租赁 融资融资 四、四、 筹资渠道与筹资方式的选择筹资渠道与筹资方式的选择 应主要考虑如下因素：应主要考虑如下因素： （1）融资需求）融资需求 （2）筹资期限）筹资期限 （3）资金成本）资金成本 （4）资本结构）资本结构 收益收益 风险风险 对企业的控制权，等对企业的控制权，等 （5）税收问题）税收问题税收筹划税收筹划 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 第二节资金需要量预测 确定科学合理的资金需要量是企业进行资金筹集管理的基确定科学合理的资金需要

11、量是企业进行资金筹集管理的基 本依据。本依据。 企业在一定时期的筹资需要总量企业在一定时期的筹资需要总量 预测营运资金需要量是重点。预测的基本目的，是为了保预测营运资金需要量是重点。预测的基本目的，是为了保 证企业生产经营业务的顺利进行，使筹集起来的资本既能证企业生产经营业务的顺利进行，使筹集起来的资本既能 保证满足生产经营的需要，又不会有太多的闲置，从而促保证满足生产经营的需要，又不会有太多的闲置，从而促 进企业财务管理目标的实现。进企业财务管理目标的实现。 营运资金需要量的预测方法营运资金需要量的预测方法，主要有，主要有销售百分比法销售百分比法、线性、线性 回归分析法等多种分析方法。回归分

12、析法等多种分析方法。 筹资需要总量筹资需要总量=营运资金需要量营运资金需要量+投资资金需要量投资资金需要量+借贷资金偿还需要量借贷资金偿还需要量 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 一、销售百分比法一、销售百分比法 销售百分比法： 是首先假设收入、费用、资产、负债与销售收入 存在稳定的百分比关系，然后根据预计销售额和 相应的百分比，预计资产、负债和所有者权益的 总额，最后依据会计恒等式确定融资需求的一种 方法。 具体的预测计算方法有两种： 总额法：是根据销售总额预计资产、负债和所有者权 益总额，确定融资需求； 增量法：是根据销售的增加额预计资产、负债和所有 者权益的增加

13、额，确定融资需求。 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 总额法总额法根据销售总额确定融资需求根据销售总额确定融资需求 步骤： 1.确定销售百分比 2.计算预计销售额下的资产和负债额 3.预计留存收益增加额 4.计算外部融资需求 【例5-1】甲企业2005年实际销售收入3 000万元，实际净 利润136万元，资产负债表及其敏感项目与销售收入的百 分比如表5-2所示。预计2006年销售收入4 000万元，资金 需要量预测的步骤如下。 表表5-2 甲企业的融资需求甲企业的融资需求 单位：万元单位：万元 表表5-2 甲企业的融资需求甲企业的融资需求 单位：万元单位：万元 200

14、5年年 期末实际期末实际 占销售额百分比占销售额百分比 （销售额（销售额3 000万元）万元） 2006年计划年计划 （销售额（销售额4 000万元）万元） 资产：资产： 流动资产流动资产70023.33333%933.333 长期资产长期资产1 30043.33333%1 733.333 资产合计资产合计2 0002 666.67 负债及所有者权益：负债及所有者权益： 短期借款短期借款60N60 应付票据应付票据5N5 应付账款应付账款1765.8667%234.67 预提费用预提费用90.3%12 长期负债长期负债810N810 负债合计负债合计1 0601 121.67 实收资本实收资本

15、100N100 资本公积资本公积16N16 留存收益留存收益824N950 股东权益股东权益9401 066 融资需求融资需求479 总总 计计2 0002 666.67 1.确定销售百分比 要注意区分直接随销售额变动的资产、负债项目与不随销售额 变动的资产、负债项目。不同企业销售额变动引起资产、负债 变化的项目及比率是不同的，需要根据历史数据逐项研究确定。 就本例而言： 流动资产和固定资产都随销售额变动，并假设成正比例关系； 应付账款和预提费用与销售额成比例； 其他负债项目如短期借款、应付票据、长期负债以及股东权益项目 （表5-2中以N表示），则与销售无关。 销售额与资产负债表项目的百分比，

16、可以根据上年有关数据确 定。 流动资产销售额7003 000100%23.33333% 固定资产销售额1 3003 000100%43.33333% 应付款项销售额1763 000100%5.8667% 预提费用销售额93 000100%0.3% 资产、负债项目占销售额的百分比，也可以根据以前若干年度 的平均数确定。 2.计算预计销售额下的资产和负债额 资产（负债）预计销售额各项目销售百分比 流动资产4 00023.33333%933.333（万元） 固定资产4 00043.33333%1 733.333（万元） 应付款项4 0005.8667%234.67（万元） 预提费用4 0000.3%

17、12（万元） 在此基础上预计总资产： 总资产933.3331 733.3332 666.67（万元） 预计不增加借款情况下的总负债（无关项目按上年数计 算） 总负债605234.67128101 121.67 3.预计留存收益增加额 留存收益是企业内部融资来源。只要企业有盈利并且不是全部 支付股利，留存收益会使股东权益自然增长。留存收益可以满 足或部分满足企业的融资要求。这部分资金的多少，取决于收 益的多少和股利支付率的高低。 留存收益增加预计销售额计划销售净利率（1-股利支付 率） 假设股利支付率为30%，销售净利率与上年相同（1363 000 4.5%），则： 留存收益增加4 0004.5

18、%（1-30%）126（万元） 4.计算外部融资需求 外部融资需求预计总资产预计总负债预计股东 权益 2 666.671 121.67（940126） 2 666.672 187.67479（万元） 甲企业为完成销售额4 000万元，需要增加资金666.67万元（2 666.672 000），负债的自然增长提供61.67万元（234.67 121769），留存收益提供126万元，本年应再融资479万元 （666.6761.67126）。 增量法增量法根据销售增加量确定融资需求根据销售增加量确定融资需求 融资需求 资产增加负债自然增加留存收益增加 （资产销售百分比新增销售额） （负债销售百分比新

19、增销售额） 计划销售净利率计划销售额 （1-股利支付率） 融资需求（66.67%1 000） （6.17%1 000） 4.5%4 000（1-30%） 479（万元） 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 比 较 资金需要量预测的销售百分比法是一种简 单适用的方法。它的好处是：使用成本低； 便于了解主要变量之间的关系；可以作为 复杂方法的补充或检验。但它有一定的局 限性，主要是假设资产、负债、收入、成 本与销售额成正比例，经常不符合事实。 这使其应用范围受到限制。由于存在规模 经济现象和批量购销问题，资产、负债、 收入、成本与销售额不一定成正比例。 二、二、资金需要量预

20、测的其他方法资金需要量预测的其他方法 1、线形回归分析法 2、使用计算机进行资金需要量的预测 3、财务规划模型 4、财务计划系统综合数据库 1、线形回归分析法 资金需要量预测的回归分析，是利用一系列的历史资 料求得各资产负债表项目和销售额的函数关系，据此 预测计划销售额与资产、负债数量，然后预测融资需 求。 通常假设销售额与资产、负债等存在线形关系。例如， 假设存货与销售额之间存在直线关系，其直线方程为 “存货ab销售额”，根据历史资料和回归分析 的最小二乘法可以求出直线方程的系数a和b，然后根 据预计销售额和直线方程预计存货的金额。 完成资产、负债项目的预计后，其他的计算步骤与销 售百分比法

21、相同。 2 2、使用计算机进行资金需要量预测、使用计算机进行资金需要量预测 对于大型企业来说，无论是销售百分比法还是回归法都显得过 于简化。实际上影响融资需求的变量很多，如产品的组合、信 用政策、价格政策等。把这些变量纳入预测模型后，计算量大 增，手工处理已很难胜任，使用计算机是不可避免的。 使用使用“电子表软件电子表软件”，如，如EXCELEXCEL等“电子表软件”预测，预测，计算过程和 手工预测几乎没有差别。是最简单的计算机资金预测方法 使用财务规划模型预测使用财务规划模型预测 使用综合数据库财务计划系统预测使用综合数据库财务计划系统预测 其主要好处是：预测期间是几年或者要分月预测时，计算

22、机要 比手工快得多；如果要改变一个输入参数，软件能自动重新计 算所有预测数据。 3.使用财务规划模型预测财务规划模型预测 使用交互式财务规划模型，它比电子表软件功能更 强。 主要好处是能通过“人机对话”进行“反向操作”。 例如，不但可以根据既定销售额预测融资需求，还 可以根据既定资金限制预测可达到的销售额。 是比较复杂的预测方法。 4.使用综合数据库财务计划系统预测预测 是最复杂的预测 综合数据库财务计划系统一般建有企业的历史资料库和模型库， 优点： 可选择适用的模型并预测各项财务数据； 可随时更新数据：它通常是一个联机实时系统； 可以使用概率技术，分析预测的可靠性； 它还是一个综合的规划系统

23、，不仅用于资金的预测和规划，而且 包括需求、价格、成本及各项资源的预测和规划； 该系统通常也是规划和预测结合的系统，能快速生成预计的财务 报表，从而支持财务决策。 第三节第三节 资金成本与资本结构【资金成本与资本结构【6】 一、资本成本一、资本成本 （一）资金成本及其一般计算方法（一）资金成本及其一般计算方法 （二）个别资本成本的计算（二）个别资本成本的计算 （三）综合资本成本的计算（三）综合资本成本的计算 （四）边际资本成本的计算方法（四）边际资本成本的计算方法 二、二、 资本结构资本结构 （一）资本结构及其意义（一）资本结构及其意义 （二）资本结构理论（二）资本结构理论 （三）确定资本结构

24、的方法（三）确定资本结构的方法 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 一、一、资金成本资金成本 （一）资金成本及其一般计算方法（一）资金成本及其一般计算方法 （1 1）资金成本的意义资金成本的意义 （2 2）资本成本的性质）资本成本的性质 （3 3）资本成本的表示方式）资本成本的表示方式 （4 4）资本成本的一般计算方法）资本成本的一般计算方法 （二）个别资本成本的计算（二）个别资本成本的计算 （三）综合资本成本的计算（三）综合资本成本的计算 （四）边际资本成本的计算方法（四）边际资本成本的计算方法 （2 2）资本成本的性质）资本成本的性质 资本成本是资金使用者因使用资金

25、而付出的代价（包括向所有者和中介资本成本是资金使用者因使用资金而付出的代价（包括向所有者和中介 人支付的占用费和筹资费）。人支付的占用费和筹资费）。 资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有不同于一般产品成本的资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有不同于一般产品成本的 某些特征。某些特征。 资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。 （3 3）资本成本的表示方式）资本成本的表示方式 资本成本有总成本和单位成本两种形式。资本成本有总成本和单位成本两种形式。 用绝对数表示的即为资本总成本，是指筹措并占用用绝对数表示的即为资本总成本，是指筹措并占用 一

26、定数量的资金而付出的全部代价。一定数量的资金而付出的全部代价。 资本成本以相对数表示（百分率），即资金的单位资本成本以相对数表示（百分率），即资金的单位 成本。成本。 （5 5）计算资本成本的意义）计算资本成本的意义 1.1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的重要依据。资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的重要依据。 2.2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的最低标准。资本成本是评价投资项目、进行投资决策的最低标准。 3.3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。 （二）个别资本成本的计算 1.1.短期债务资本成本短期债务资本成本 2.2.长期

27、债务资本成本长期债务资本成本 3.3.权益资本成本权益资本成本 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 1.短期债务资本成本短期债务资本成本 （1 1）短期借款（银行）成本）短期借款（银行）成本 （2 2）应付账款信用成本）应付账款信用成本 应付账款应付账款( (商业信用商业信用) )及放弃现金折扣成本计算及放弃现金折扣成本计算 A A、应付账款融资现金折扣的意义。、应付账款融资现金折扣的意义。 应付账款应付账款 现金折扣：销售方为鼓励购买方按期付款，对在规定的折扣期内的付现金折扣：销售方为鼓励购买方按期付款，对在规定的折扣期内的付 款者所给予的折扣。款者所给予的折扣。 现

28、金折扣的一般表示方法：现金折扣的一般表示方法： （i i） （ i为折扣百分率； q1为享受折扣付款期限天数; n表示丧失折扣；q2无责信 用付款期天数。） 免费信用免费信用有代价（有代价（ ; ; 责责 任，为任，为展期信用。展期信用。 2.2.长期债务长期债务资本成本计算 债务成本主要有债务成本主要有: : 长期借款成本长期借款成本 债券成本。债券成本。 3.3.权益资本成本的计算权益资本成本的计算 权益成本的计算方法不同于债务成本；权益成本的计算方法不同于债务成本； 各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。 优先股成本优先股成本 普通股成本

29、普通股成本 留用利润成本留用利润成本 （三）综合资本成本（三）综合资本成本 综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各 种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权 平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如下：平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如下： n Kw = Kj Wj j=1 计算加权平均资本成本的计算加权平均资本成本的价值权数（价值权数（W j）有三种确定方法：有三种确定方法： 1.帐面价值权数法帐面价值权数法权数按帐面价值确定权数按帐面价值确定

30、2.市场价值权数法市场价值权数法权数按市场价值确定权数按市场价值确定 3.目标价值权数法目标价值权数法权数按目标价值确定权数按目标价值确定 P92例例3-16 ( (四四) )边际资本成本边际资本成本 边际资本成本：是企业追加筹资时,增加一定单位 的资本而相应增加的加权平均资本成本。 计算边际资本成本的一般步骤如下： （1）确定目标资本结构(理想的资本结构) （2）确定各种筹资方式的资本成本及范围 （3）计算筹资总额变化时的成本分界点 （4）计算边际资本成本 1.确定目标资本结构 资本结构：在这里，指企业总资本（主要是长期资 本）中，各种不同性质的资本的构成。 A、总资本由那些不同性质的资本所

31、构成？ B、各不同性质的资本在总资本中所占比重？ C、理想的（最优）资本结构 例：某企业通过分析论证，认为其理想的资本结构应该为： 借款 （A）50% 债券 （B）10% 普通股（C）40% 2.2.确定各种筹资方式的资本成本及范围确定各种筹资方式的资本成本及范围 借款借款 ： 1010万元，利率万元，利率6%6%；10-5010-50万元，利率万元，利率7%7%；5050万元以上，利率万元以上，利率8%8%； 债券债券 8 8万元，利率万元，利率10%10%；8-208-20万元，利率万元，利率11%11%；2020万元以上，利率万元以上，利率12%12%； 普通股普通股 100100万元，

32、利率万元，利率14%14%；100100万元以上，利率万元以上，利率15%15%。 3.计算筹资总额的成本分界点 分界点：资本成本发生变化的拐点，是随着筹资额增加，因 个别资本成本发生变化，而使总资本成本发生变化的各个分 界点。 每一个别资本成本发生变化的拐点，同时也是总资本成本发生变 化的分界点。 总资本成本发生变化的分界点的计算公式为：总资本成本发生变化的分界点的计算公式为： 总资本成本发生变化的分界点总资本成本发生变化的分界点= = 个别资本成本发生变化的分界点个别资本成本发生变化的分界点该个别资本占总资本的比重该个别资本占总资本的比重 根据前例，将各分界点计算如下： 可将上例中筹资总额

33、增加时的成本分界点计算并序列整理如下： 筹资总额在20万元（10/ 50% ）以内时:起点 借款的利率为6%；债券的利率为10%；普通股成本为14%。 1、筹资总额在20-80万元之间时:借款利率第一次提高 借款的利率为7%；债券的利率为10%；普通股成本为14%。 2、筹资总额在80-100万元之间时:债券利率第一次提高 借款的利率为7%；债券的利率为11%；普通股成本为14%。 3、筹资总额在100-200万元之间时:借款利率第二次提高 借款的利率为8%；债券的利率为11%；普通股成本为14%。 4、筹资总额在200-250万元之间时:债券利率第二次提高 借款的利率为8%；债券的利率为12

34、%；普通股成本为14%。 5、筹资总额在250万元以上时:普通股成本提高 借款的利率为8%；债券的利率为12%；普通股成本为15%。 4.计算边际资本成本 筹资数量筹资数量 范围范围 筹资筹资 方式方式 资本资本 结构结构 单位单位 资本成本资本成本 单一资本单一资本 加权成本加权成本 资金的资金的 加权平均成本加权平均成本 120万万 元以元以 内内 A0.506%3% 9.6% B0.1010%1% C0.4014%5.6% 22080 万元万元 A0.507%3.5% 10.1% B0.1010%1% C0.4014%5.6% N 80-10010.2% 经济与管理学院 财务管理课程组

35、ylxylx 2012.2 二、二、资本结构 资本结构及其意义资本结构及其意义 资本结构理论资本结构理论 确定资本结构的方法确定资本结构的方法 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 1、资本结构及其意义 降低企业综合资本成本。降低企业综合资本成本。 获取财务杠杆利益。获取财务杠杆利益。 增加公司价值增加公司价值 (3)合理安排债权资本比例的意义 合理安排债权资本比例的意义 (1)(1) 资资 本本 结结 构构 的的 含含 义义 资本结构是指企业各种资本的价值构成资本结构是指企业各种资本的价值构成 及其比例关系及其比例关系 （2 2） 资本资本 结构结构 的种的种 类类 A

36、.资本的属性结构资本的属性结构 B.资本的期限结构资本的期限结构 C.资本结构的价值基础资本结构的价值基础 2、资本结构理论 (1)(1) 净净 利利 理理 论论 认为负债可以降低企业加权资本平均成本认为负债可以降低企业加权资本平均成本,因而因而 负债越高负债越高,企业的价值也就越大企业的价值也就越大 计算资本成本不能只单纯的考虑负债的减税作用计算资本成本不能只单纯的考虑负债的减税作用, 还应考虑其他，如财务拮据成本还应考虑其他，如财务拮据成本;代理成本等因素代理成本等因素, 应通过权衡确定其最佳资本结构应通过权衡确定其最佳资本结构 (3)权衡理论 权衡理论 （2 2） M MM M 理论理论

37、 认为在无税的条件下认为在无税的条件下,负债与企业加权资本平负债与企业加权资本平 均成本无关均成本无关, 资本结构不会影响企业的价值以资本结构不会影响企业的价值以 及资本成本及资本成本;在有税的条件下在有税的条件下, 负债可以增加企负债可以增加企 业的价值并降低资本成本业的价值并降低资本成本. 3、确定资本结构的方法、确定资本结构的方法 （1）资本结构决策因素的定性分析）资本结构决策因素的定性分析 企业财务目企业财务目 标的影响分析标的影响分析 投资者动投资者动 机的影响分析机的影响分析 债权人态度债权人态度 的影响分析的影响分析 经营者行为经营者行为 的影响分析的影响分析 企业财务状企业财务

38、状 况和发展能力况和发展能力 的影响分析的影响分析 税收政税收政 策的影响分策的影响分 析析 资本结构的资本结构的 行业差别分析行业差别分析 资本结构决策资本结构决策 因素的定性分析因素的定性分析 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 （2 2）资本结构的定量决策方法）资本结构的定量决策方法 1、资本成 本比较法 2.2.每股利每股利 润分析法润分析法 3.公司价值 比较法 资本资本 结构结构 的的 决策决策 方法方法 最佳资本结构最佳资本结构 的含义的含义 最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下， 使其预期的综合资本成本率

39、最低，同时使企业价使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价 值最大的资本结构。值最大的资本结构。 资本成本比较法是在适度财务风险的条件 下，计算不同资本结构的综合资本成率， 并以此为标准相互比较确定最佳资本结构 的方法。 每股利润分析法是利用每股利润每股利润分析法是利用每股利润 无差别点来进行资本结构决策的无差别点来进行资本结构决策的 方法。方法。 公司价值比较法是在充分反映财务 风险的条件下，以公司价值的大小 为标准，经过测算确定公司最佳资 本结构的方法。 每股利润分析法每股利润分析法 又称为EBIT-EPS平衡分析或每股收益无差别点分析，是利用每股利润 无差别点来进行资本结构决策的方法。

40、 采用该方法，首先计算每股收益无差别点。每股收益无差别点，是指 企业在高负债和低负债两种不同资本结构条件下，但其每股收益 （EPS）相同的息税前利润（EBIT）数额（水平）。然后将可能实际 获得的EBIT同所计算的无差别点的EBIT值进行比较，并据以决策：如 可能实际获得的EBIT大于无差别点的EBIT值，则选择高负债资本结构； 反之，选择低负债资本结构。 该方法所依据的债务利息具有抵税作用与财务杠杆原理。， EPSEPS与与EBITEBIT的关系为：的关系为： EPS=EPS= (EBIT-I)(1-T)(EBIT-I)(1-T) N N 则每股利润无差别点可 以下式计算： (EBIT-I(

41、EBIT-I1 1)(1-T)(1-T) N N1 1 (EBIT-I(EBIT-I2 2)(1-T)(1-T) N N2 2 = = 式中，式中，I I表示债务资本利息；表示债务资本利息；N N表示权益资本（股本）数量表示权益资本（股本）数量 每股利润分析法举例每股利润分析法举例 假设某企业原有资本1000万元，其中债务资本400万元，债务年利息40万 元，普通股资本600万元(10万股)。由于业务需要，企业需融资600万元， 融资后，企业的年息税前利润将达到200万元，企业的所得税率为40。 为了筹集所需的600万元，企业可以选用的融贷方案有两个： 方案1：全部采用发行普通股方式，增发l0

42、万股，每股60元； 方案2：全部采用借入长期债务方式，年利率10，年利息60万元。 要求：根据以上资料，作出资本结构决策。 解：将上述资料的数据代入前而的公式，有： = 解此等式可得EBIT160万元，此时的EPS3.6元。上述的关系可以描述为图6 4所示。 1010 )0.41)(40( EBIT 10 )0.41)(100( EBIT = EPS = 资本结构决策：例中企业融资后的息税前利润可以达到200万元，所以，该企业 应采用债务融资的方案，即方案2。 从图中可以直观看出，当企业的息税前利润高于无差别点水平160万元时，运 用债务筹资能够获得更高的每股收益；当企业的息税前利润低于160

43、万元时，运用 权益筹资可以获得更高的每股收益。 每股收益（元） 040 1.2 2.4 3.6 4.8 6 每股收益 无差别点 EBIT(万元)80120160200 负债筹资 权益筹资 第四节 筹资风险及其控制 一、杠杆利益与筹资风险一、杠杆利益与筹资风险 来源于经营的筹资风险来源于经营的筹资风险 营业杠杆的利益与风险营业杠杆的利益与风险基本营业风险基本营业风险 财务杠杆的利益与风险财务杠杆的利益与风险负债经营风险负债经营风险 来源于资金调度的筹资风险来源于资金调度的筹资风险 来源于汇率变动的筹资风险来源于汇率变动的筹资风险 综合风险综合风险 综合杠杆与公司总风险综合杠杆与公司总风险 二、筹

44、资风险的控制二、筹资风险的控制 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 （一）筹资风险及来源（一）筹资风险及来源 （二）营业杠杆与风险（二）营业杠杆与风险 （三）负债经营风险（三）负债经营风险财务杠杆与风险财务杠杆与风险 （四）来源于资金调度的筹资风险（四）来源于资金调度的筹资风险 （五）来源于汇率变动的筹资风险（五）来源于汇率变动的筹资风险 （六）综合杠杆与公司总风险（六）综合杠杆与公司总风险 营业（经营）杠杆与财务杠杆，是企业财务活动的两大杠杆，两者 的合力，是为综合杠杆。 这些杠杆的作用，既可以扩大企业的收益；也可以扩大企业的风险。 企业应该在收益与风险间进行权衡，正

45、确的运用这些杠杆。 一、一、杠杆利益与筹资风险 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 （一）筹资风险及来源（一）筹资风险及来源 筹资风险主要是指公司因借入资金而增加的筹资风险主要是指公司因借入资金而增加的 丧失偿债能力的可能和公司利润丧失偿债能力的可能和公司利润(股东收益股东收益) 的可变性。的可变性。 公司筹资风险形成的原因主要有以下几方面：公司筹资风险形成的原因主要有以下几方面： 一是一是基本营业风险；基本营业风险； 二是二是负债经营风险；负债经营风险； 三是三是由于公司资金调度不当产生的筹资风险；由于公司资金调度不当产生的筹资风险； 四是由于汇率变动产生的筹资风险。

46、四是由于汇率变动产生的筹资风险。 （二）营业杠杆与风险（二）营业杠杆与风险 基本营业风险基本营业风险：指公司不使用债务时的经营：指公司不使用债务时的经营 风险，即经营亏损导致股东收益成为负数。风险，即经营亏损导致股东收益成为负数。 是最基本的营业风险。是最基本的营业风险。 由于由于经营杠杆经营杠杆对公司经营风险的影响最为综对公司经营风险的影响最为综 合，因此经营杠杆常常被用来衡量公司经营合，因此经营杠杆常常被用来衡量公司经营 风险的大小。风险的大小。 经营杠杆的大小一般用经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数经营杠杆系数表示。表示。 经营杠杆系数是公司息税前盈余变动率与销售额经营杠杆系数是公司息税前

47、盈余变动率与销售额 变动率之间的比率。变动率之间的比率。 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 A、营业杠杆 营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指当企业的营业额发生一定变动时， 由于经营成本中固定成本因素发生作用，会使其收益额(息税前利润)的 变动被扩大，发生更大幅度的变化。是企业在经营决策时所要考虑与利 用的重要指标。 （1 1）营业杠杆利益）营业杠杆利益 （2 2）营业风险）营业风险 （3 3）营业杠杆系数）营业杠杆系数 是指在营业额扩大的条件下，由于经营成本中固定 成本发挥杠杆作用，所带来的息税前利润的更大的 幅度的增长。 营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关营

48、业风险也称经营风险，是指与企业经营相关 的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前 利润变动的风险。利润变动的风险。 营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前 利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。 EBITEBIT DOL SS 按销售量计算：按销售量计算： Q（PV） DOLQ Q（PV）F 按销售额计算（为常用公式）：按销售额计算（为常用公式）： SVC DOLS SVCF 销售销售 变动成本变动成本固定成本固定成本 息税前利润息税前利润 金额金额增长率增长率金额金额增长率增长

49、率 240 270 300 12.5% 11.1% 144 162 180 80 80 80 16 28 40 75% 43% 销售额为销售额为240时的营业杠杆时的营业杠杆(240144)/(240144-80)=6 销售额为销售额为270时的营业杠杆时的营业杠杆(270162)/(270162-80)=3.86 销售额为销售额为300时的营业杠杆时的营业杠杆(300180)/(300180-80)=3 结论：结论： DOL越大，对营业杠杆利益的影响越强；越大，对营业杠杆利益的影响越强；营业风险也越大。营业风险也越大。 营业杠杆作用（利益营业杠杆作用（利益/ /风险）分析风险）分析 单位：万

50、元单位：万元 （3）影响营业杠杆利益与风险的其他因素 产品供求的变动产品供求的变动 产品售价的变动产品售价的变动 单位产品变动成本的变动单位产品变动成本的变动 固定成本总额的变动固定成本总额的变动 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，计算公式为：经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，计算公式为： / / EBIT EBIT DOL Q Q DOL 经营杠杆系数； EBIT 变动前的息税前盈余； EBIT息税前盈余变动额； Q 变动前销售量。 Q 销售变动量； （三）负债经营风险（三）负债经营风险财务杠杆与风险财务杠杆与风险 负债经营风险负债经营风险指公司使用债务时所增加的风险，又称财务风险。

51、公司指公司使用债务时所增加的风险，又称财务风险。公司 负债经营的风险可分为短期负债风险和长期负债风险。负债经营的风险可分为短期负债风险和长期负债风险。 (1)短期负债风险：短期负债风险包括偿还期在短期负债风险：短期负债风险包括偿还期在1年以内的短期借款、年以内的短期借款、 预收货款以及短期应付票据等，对于这些短期借款等经常存在着到期预收货款以及短期应付票据等，对于这些短期借款等经常存在着到期 不能付款的风险等。不能付款的风险等。 (2)长期负债风险：长期负债一般数额较大，使用期间较长，公司可以长期负债风险：长期负债一般数额较大，使用期间较长，公司可以 用它来进行深层次的开发，增加公司的后劲。但

52、公司在较长时期内的用它来进行深层次的开发，增加公司的后劲。但公司在较长时期内的 经济状况，存在着较大的不确定性，因而其风险较大。经济状况，存在着较大的不确定性，因而其风险较大。 对于公司对于公司负债经营风险负债经营风险的大小，可以通过的大小，可以通过财务杠杆财务杠杆来加以衡量。来加以衡量。 公司负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的，于是，当利润增大时，公司负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的，于是，当利润增大时， 每每1元利润所负担的利息就会相对地减少，从而给投资者收益带来更大幅元利润所负担的利息就会相对地减少，从而给投资者收益带来更大幅 度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作度的提

53、高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆财务杠杆。 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大， 表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表 明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。 B、财务杠杆、财务杠杆 财务杠杆又可称融资杠杆，是指当企业的(息税前利润)营业额发生一定 变动时，由于经营成本中债务筹资成本因素具有固定性和抵税效应的 特点，会使其收益额(息税后利润)的变动会被扩大，发生更大幅度的 变化。是

54、企业在制定资本结构决策时，所要考虑与利用的重要指标。 （1 1）财务杠杆利益）财务杠杆利益 （2 2）财务风险）财务风险 （3 3）财务杠杆系数）财务杠杆系数 财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而 给企业所有者带来的额外收益。给企业所有者带来的额外收益。 财务风险也称融资风险或筹资风险，是指财务风险也称融资风险或筹资风险，是指 与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠 杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至 可能导致企业破产的风险。可能导致企业破产的风险。 财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普财

55、务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普 通股每股税后利润变动率相当息税前利通股每股税后利润变动率相当息税前利 润变动率的倍数。润变动率的倍数。 EPSEPS DFL EBITEBIT 为便于计算为便于计算（为常用公式）：（为常用公式）： EBIT DFL EBITI 在有优先股条件下可改写成：在有优先股条件下可改写成： EBIT DFL EBITIPD（1T） 销售销售 变动成本变动成本固定成本固定成本 息税前利润息税前利润 金额金额增长率增长率金额金额增长率增长率 240 270 300 12.5% 11.1% 144 162 180 80 80 80 16 28 40 75% 43% 结论：结论

56、： DOL越大，对营业杠杆利益的影响越强；越大，对营业杠杆利益的影响越强；营业风险也越大。营业风险也越大。 营业杠杆营业杠杆作用（利益作用（利益/风险）风险）分析分析 单位：万元单位：万元 财务杠杆作用（利益财务杠杆作用（利益/风险）分析风险）分析 15 15 15 债务利息债务利息 0.33 2.97 6.93 所得税所得税 （33%）增长率增长率金额金额增长率增长率金额金额 800% 133% 50% 50% 0.67 6.03 14.07 16 24 36 息税后利润息税后利润息税前利润息税前利润 销售额为销售额为240时的营业杠杆时的营业杠杆(240144)/(240144-80)=6

57、 销售额为销售额为270时的营业杠杆时的营业杠杆(270162)/(270162-80)=3.86 销售额为销售额为300时的营业杠杆时的营业杠杆(300180)/(300180-80)=3 息税前利润为16时的财务杠杆系数16/(1615)=16 息税前利润为24时的财务杠杆系数24/(2415)=2.67 息税前利润为36时的财务杠杆系数36/(3615)=1.71 根据： EBIT DFL EBITI 结论：结论：财务杠杆系数财务杠杆系数DFL越大，对财务杠杆利益的影越大，对财务杠杆利益的影 响响越强，财务风险也就越高。越强，财务风险也就越高。 影响财务杠杆利益与风险的其他因素影响财务杠

58、杆利益与风险的其他因素 1.资本规模的变动资本规模的变动 2.资本结构的变动资本结构的变动 3.债务利率的变动债务利率的变动 4.息税前利润的变动息税前利润的变动 （四）来源于资金调度的筹资风险（四）来源于资金调度的筹资风险 资金调度资金调度，是指对公司资金的流入、流出和周转，是指对公司资金的流入、流出和周转， 在时间、金额和形式上的规划和安排。在时间、金额和形式上的规划和安排。 由于公司的债务分散于各段时期内，在各段时期由于公司的债务分散于各段时期内，在各段时期 内公司要不断地发生收付行为。内公司要不断地发生收付行为。 合理的资金调度合理的资金调度，可以相对节约资金占用，并使之既，可以相对节

59、约资金占用，并使之既 能满足生产经营的需要，又能在时间上相衔接，形式能满足生产经营的需要，又能在时间上相衔接，形式 上相协调，充分地挖掘资金使用的潜力。上相协调，充分地挖掘资金使用的潜力。 资金调度不合理资金调度不合理，就会出现相反的局面，既会增加资，就会出现相反的局面，既会增加资 金占用，又会使其在形式上相冲突，时间上脱节。金占用，又会使其在形式上相冲突，时间上脱节。 经济与管理学院 财务管理课程组 ylxylx 2012.2 （五）来源于汇率变动的筹资风险（五）来源于汇率变动的筹资风险 来源于外汇汇率变动的筹资风险，仅仅是来源于外汇汇率变动的筹资风险，仅仅是 在有外币筹资业务的公司才存在。

60、当公司在有外币筹资业务的公司才存在。当公司 借入外币扩大生产经营，如果归还时该种借入外币扩大生产经营，如果归还时该种 外币汇率上升，这就会使公司必须以更多外币汇率上升，这就会使公司必须以更多 本位币来归还借款，这就是本位币来归还借款，这就是外汇汇率风险外汇汇率风险。 （六）综合杠杆与公司总风险（六）综合杠杆与公司总风险 在某一固定成本比率和某一债务资本比率下，销售量变动在某一固定成本比率和某一债务资本比率下，销售量变动 对每股净收益所产生的作用，称之为综合杠杆。对每股净收益所产生的作用，称之为综合杠杆。 对综合杠杆作用的计量，是通过计算综合杠杆系数对综合杠杆作用的计量，是通过计算综合杠杆系数(