第13章 汇率制度选择

1、1授课教师：梁莉授课教师：梁莉商学院商学院2第第1313章汇率章汇率制度选择制度选择Alternative Exchange Rate Regimes3教学要点教学要点v比较固定汇率制度和浮动汇率制度的利弊比较固定汇率制度和浮动汇率制度的利弊v熟悉固定汇率与浮动汇率之间的居中安排熟悉固定汇率与浮动汇率之间的居中安排v熟悉熟悉“最适货币区最适货币区”理论与实践理论与实践v了解欧洲货币一体化、美元化、汇率目标了解欧洲货币一体化、美元化、汇率目标区区4主要内容主要内容v13.1 固定汇率和浮动汇率固定汇率和浮动汇率v13.2 最优货币区的理论和实践最优货币区的理论和实践v13.3 美元化道路美元化道

2、路v13.4 汇率目标区方案汇率目标区方案513.1 13.1 固定汇率和浮动汇率固定汇率和浮动汇率v13.1.1 固定汇率制的利弊分析固定汇率制的利弊分析v固定汇率的优点固定汇率的优点v（1）消除汇率风险，有利于国际贸易和国际投资）消除汇率风险，有利于国际贸易和国际投资v（2）为汇率预测提供）为汇率预测提供“名义锚名义锚”，外汇投机带有，外汇投机带有稳定性特征稳定性特征v（3）作为外部约束，可防止不当竞争对世界经济）作为外部约束，可防止不当竞争对世界经济的危害的危害v（4）有利于抑制国内通货膨胀，使货币政策摆脱）有利于抑制国内通货膨胀，使货币政策摆脱政治压力政治压力613.1 13.1 固定

3、汇率和浮动汇率固定汇率和浮动汇率v13.1.1 固定汇率制的利弊分析固定汇率制的利弊分析v固定汇率的缺点固定汇率的缺点v（1）汇率变动更加难以预测）汇率变动更加难以预测v（2）货币政策丧失独立性，可能损害国）货币政策丧失独立性，可能损害国家金融安全家金融安全v（3）容易输入国外通货膨胀，出现内外）容易输入国外通货膨胀，出现内外均衡冲突均衡冲突713.1 13.1 固定汇率和浮动汇率固定汇率和浮动汇率v13.1.2 浮动汇率制的利弊分析浮动汇率制的利弊分析v浮动汇率的优点浮动汇率的优点v（1）汇率自发性地持续微调，反映国际交往）汇率自发性地持续微调，反映国际交往真实情况真实情况v（2）外部均衡可

4、自动实现，不引起国内经济）外部均衡可自动实现，不引起国内经济波动波动v（3）阻止通货膨胀跨国传播，保持本国货币）阻止通货膨胀跨国传播，保持本国货币政策自主性政策自主性v（4）自动调节短期资金移动，防范投机冲击）自动调节短期资金移动，防范投机冲击813.1 13.1 固定汇率和浮动汇率固定汇率和浮动汇率v13.1.2 浮动汇率制的利弊分析浮动汇率制的利弊分析v浮动汇率的缺点浮动汇率的缺点v（1）增大不确定性和外汇风险危害）增大不确定性和外汇风险危害v（2）外汇市场动荡，引致资金频繁移动）外汇市场动荡，引致资金频繁移动和投机，造成汇率更大波动和投机，造成汇率更大波动v（3）容易滥用汇率政策，引起宏

5、观经济）容易滥用汇率政策，引起宏观经济政策冲突政策冲突9固定汇率制度和浮动汇率制度利固定汇率制度和浮动汇率制度利弊比较弊比较固定汇率制固定汇率制浮动汇率制浮动汇率制优优点点1.消除汇率风险，有利于国际贸消除汇率风险，有利于国际贸易和国际投资易和国际投资2.为汇率预测提供为汇率预测提供“名义锚名义锚”，外汇投机带有稳定性特征外汇投机带有稳定性特征3.作为外部约束，可防止不当竞作为外部约束，可防止不当竞争对世界经济的危害争对世界经济的危害4.有利于抑制国内通货膨胀，使有利于抑制国内通货膨胀，使货币政策摆脱政治压力货币政策摆脱政治压力1. 汇率自发性地持续微调，反映汇率自发性地持续微调，反映国际交往

6、真实情况国际交往真实情况2.外部均衡可自动实现，不引起外部均衡可自动实现，不引起国内经济波动国内经济波动3.阻止通货膨胀跨国传播，保持阻止通货膨胀跨国传播，保持本国货币政策自主性本国货币政策自主性4.自动调节短期资金移动，防范自动调节短期资金移动，防范投机冲击投机冲击缺缺点点1.汇率变动更加难以预测汇率变动更加难以预测2.货币政策丧失独立性，可能损货币政策丧失独立性，可能损害国家金融安全害国家金融安全3.容易输入国外通货膨胀，出现容易输入国外通货膨胀，出现内外均衡冲突内外均衡冲突1.增大不确定性和外汇风险危害增大不确定性和外汇风险危害2. 外汇市场动荡，引致资金频繁外汇市场动荡，引致资金频繁移

7、动和投机，造成汇率更大波动移动和投机，造成汇率更大波动3.容易滥用汇率政策，引起宏观容易滥用汇率政策，引起宏观经济政策冲突经济政策冲突1013.1 13.1 固定汇率和浮动汇率固定汇率和浮动汇率v13.1.3 居中安排的汇率制度居中安排的汇率制度v（1）管理浮动）管理浮动v保持正常汇率变动的同时消除过度波动性保持正常汇率变动的同时消除过度波动性v汇率由市场决定，但借助政府入市干预使汇率由市场决定，但借助政府入市干预使汇率调整变得平滑汇率调整变得平滑v关键在于什么是关键在于什么是“过度波动过度波动”？v也称也称dirty floating1113.1 13.1 固定汇率和浮动汇率固定汇率和浮动汇

8、率v13.1.3 居中安排的汇居中安排的汇率制度率制度v（2）爬行钉住）爬行钉住汇率持续小幅调整，汇率持续小幅调整，调整时间和幅度由官调整时间和幅度由官方规定方规定央行有义务入市干预央行有义务入市干预July 1999尼加拉瓜的爬行钉住汇率尼加拉瓜的爬行钉住汇率(1998-1999)Cor/$1213.1 13.1 固定汇率和浮动汇率固定汇率和浮动汇率v13.1.3 居中安排的汇居中安排的汇率制度率制度v（3）钉住平行幅度）钉住平行幅度汇率可围绕中心平价更汇率可围绕中心平价更大幅度的波动大幅度的波动组合汇率安排：爬行幅组合汇率安排：爬行幅度汇率制度汇率制爬行幅度汇率制爬行幅度汇率制1313.1

9、 13.1 固定汇率和浮动汇率固定汇率和浮动汇率v13.1.3 居中安排的汇率制度居中安排的汇率制度v（4）货币委员会）货币委员会v以独立的货币机构取代中央银行，根据持以独立的货币机构取代中央银行，根据持有的外汇储备决定本国货币发行数量有的外汇储备决定本国货币发行数量v彻底放弃自主的货币政策彻底放弃自主的货币政策v比如香港的美元联系汇率制度比如香港的美元联系汇率制度1413.1 13.1 固定汇率和浮动汇率固定汇率和浮动汇率独立浮动独立浮动(18.7%)无单独法定货币无单独法定货币(21.9%)管理浮动管理浮动(27.3%)爬行钉住爬行钉住(3.2%)钉住幅度钉住幅度(3.2%)传统钉住汇率制

10、传统钉住汇率制(21.9%)货币委员会货币委员会(3.7%)Source: IMF staff reports; Recent Economic Developments; and International Financial Statistics. o13.1.4 各国货币当局的现实选择各国货币当局的现实选择1513.2 13.2 最适货币区的理论和实践最适货币区的理论和实践v13.2.1 蒙代尔的蒙代尔的“最适货币区最适货币区”理论理论v蒙代尔蒙代尔1961年撰文讨论这个问题年撰文讨论这个问题v主张用生产要素的高度流动性作为确定最适主张用生产要素的高度流动性作为确定最适货币区域的标准货币

11、区域的标准v此后，麦金农、肯南、英格拉姆等学者讨论此后，麦金农、肯南、英格拉姆等学者讨论了这一问题，提出了经济开放性、低程度产了这一问题，提出了经济开放性、低程度产品多样性、国际金融一体化程度、政策一体品多样性、国际金融一体化程度、政策一体化程度、通货膨胀相似性等研究方法化程度、通货膨胀相似性等研究方法1613.2 13.2 最适货币区的理论和实践最适货币区的理论和实践v13.2.1 蒙代尔的蒙代尔的“最适货币区最适货币区”理论理论v举例说明举例说明v假设有假设有A和和B两个国家，分别生产汽车和玩两个国家，分别生产汽车和玩具具v当当A国居民的消费偏好从汽车转向玩具时，国居民的消费偏好从汽车转向

12、玩具时，该国会出现贸易逆差，同时国内会出现劳动该国会出现贸易逆差，同时国内会出现劳动力和资本的供给过剩；而力和资本的供给过剩；而B国会相应地出现国会相应地出现贸易收支顺差和劳动力与资本的过度需求贸易收支顺差和劳动力与资本的过度需求1713.2 13.2 最适货币区的理论和实践最适货币区的理论和实践v13.2.1 蒙代尔的蒙代尔的“最适货币区最适货币区”理论理论v举例说明举例说明v如果劳动力和资本等生产要素不能在国家如果劳动力和资本等生产要素不能在国家之间无成本地流动，之间无成本地流动，A国货币就将相对于国货币就将相对于B国货币贬值，通过相对价格调整来消除两国货币贬值，通过相对价格调整来消除两国

13、贸易收支的不平衡国贸易收支的不平衡v对于要素流动性低的国家来说，如果不希对于要素流动性低的国家来说，如果不希望改变各自国内价格水平，则比较适合实望改变各自国内价格水平，则比较适合实行浮动汇率制度，通过汇率调整来改变相行浮动汇率制度，通过汇率调整来改变相对价格对价格1813.2 13.2 最适货币区的理论和实践最适货币区的理论和实践v13.2.1 蒙代尔的蒙代尔的“最适货币区最适货币区”理论理论v举例说明举例说明v如果生产要素可以从如果生产要素可以从A国自由廉价地转移到国自由廉价地转移到B国，就可以缓解国，就可以缓解A国失业和国失业和B国通货膨胀国通货膨胀的压力，通过各自价格水平的调整恢复两的压

14、力，通过各自价格水平的调整恢复两国的内外均衡国的内外均衡v生产要素高度流动的国家之间适合实行固生产要素高度流动的国家之间适合实行固定汇率制度，甚至可以考虑实现单一货币定汇率制度，甚至可以考虑实现单一货币1913.2 13.2 最优货币区的理论和实践最优货币区的理论和实践v13.2.2 欧洲货币同盟：从梦想到现实欧洲货币同盟：从梦想到现实v（1）欧洲经济共同体的货币一体化理想）欧洲经济共同体的货币一体化理想v（2）魏尔纳计划）魏尔纳计划联合浮动汇率机制联合浮动汇率机制欧洲货币合作基金欧洲货币合作基金中心汇率中心汇率欧共体上限欧共体上限欧共体下限欧共体下限IMF上限上限IMF上限上限+2.25%2

15、.25%+1.125%1.125%2013.2 13.2 最优货币区的理论和实践最优货币区的理论和实践v13.2.2 欧洲货币同盟：从梦想到现实欧洲货币同盟：从梦想到现实v（3）欧洲货币体系）欧洲货币体系v欧洲货币单位欧洲货币单位ECUv“超蛇形联合浮动超蛇形联合浮动”汇率机制汇率机制v欧洲货币基金欧洲货币基金2113.2 13.2 最优货币区的理论和实践最优货币区的理论和实践v13.2.2 欧洲货币同盟：从梦想到现实欧洲货币同盟：从梦想到现实v（4）德洛尔计划）德洛尔计划建立货币同盟的前提条件建立货币同盟的前提条件v货币的完全自由兑换货币的完全自由兑换v资本的完全自由流动资本的完全自由流动v

16、完全的固定汇率平价完全的固定汇率平价加入欧洲货币联盟的加入欧洲货币联盟的马约马约通货膨胀率不超过前三强平均水平的通货膨胀率不超过前三强平均水平的1.5个百分点个百分点当年财政赤字不超过当年财政赤字不超过GDP的的3%，累计公债不超过，累计公债不超过GDP的的60%政府长期债券利率不超过三个最低国家平均水平的政府长期债券利率不超过三个最低国家平均水平的2个百分点个百分点加入前两年汇率稳定，中心汇率不得重组加入前两年汇率稳定，中心汇率不得重组2213.2 13.2 最优货币区的理论和实践最优货币区的理论和实践v13.2.2 欧洲货币同盟：从梦想到现实欧洲货币同盟：从梦想到现实v（5）欧元启动）欧元

17、启动v1999.1.1取代取代ECU，作为储备、投资、计价，作为储备、投资、计价和结算货币投入使用和结算货币投入使用v2002.1.1欧元纸币和硬币正式进入流通欧元纸币和硬币正式进入流通v2002.7.1成员国货币退出历史舞台，欧元成成员国货币退出历史舞台，欧元成为欧元区市场流通中惟一法定货币为欧元区市场流通中惟一法定货币2313.2 13.2 最优货币区的理论和实践最优货币区的理论和实践v13.2.3 欧元启动为世界带来了什么欧元启动为世界带来了什么v（1）挑战美元在国际经济和金融领域的主）挑战美元在国际经济和金融领域的主导地位导地位v（2）改变国际金融组织中的力量对比，对）改变国际金融组织

18、中的力量对比，对未来国际金融体系改革有直接影响未来国际金融体系改革有直接影响v（3）对传统的国家主权提出挑战）对传统的国家主权提出挑战v（4）对地区乃至世界经济的长期发展具有）对地区乃至世界经济的长期发展具有深远影响深远影响2413.3 13.3 美元化道路美元化道路v放弃本币发行权，直接使用其他货币执行价放弃本币发行权，直接使用其他货币执行价值尺度、交易媒介、价值贮藏职能值尺度、交易媒介、价值贮藏职能v并不局限于美元一种货币并不局限于美元一种货币v货币当局不仅放弃了货币政策独立性，同时货币当局不仅放弃了货币政策独立性，同时不再为国内金融机构开立存款准备金账户并不再为国内金融机构开立存款准备金

19、账户并承担最后救助责任承担最后救助责任v巨额货币发行收益转让给其发行主体，同时巨额货币发行收益转让给其发行主体，同时自然输入发行国的经济状况和货币政策自然输入发行国的经济状况和货币政策2513.4 13.4 汇率目标区方案汇率目标区方案v13.4.1 汇率目标区的含义汇率目标区的含义v指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域内的汇率制度内的汇率制度v与钉住汇率的区别是，目标区可随时调整，与钉住汇率的区别是，目标区可随时调整，而且货币当局对目标区并不严格承诺而且货币当局对目标区并不严格承诺v硬目标区，指汇率变动幅度小、调整少，目硬目标区，指汇率变动幅度小、调整

20、少，目标区对外公开，政府维护责任大标区对外公开，政府维护责任大v软目标区，指汇率变动幅度较大、经常调整，软目标区，指汇率变动幅度较大、经常调整，目标区严格保密，政府维护责任小目标区严格保密，政府维护责任小2613.4 13.4 汇率目标区方案汇率目标区方案v13.4.2 汇率在目标区内的表现汇率在目标区内的表现v图示图示v如果汇率幅度规定得很窄，则汇率目标区更如果汇率幅度规定得很窄，则汇率目标区更接近于固定汇率安排；如果汇率幅度很宽，接近于固定汇率安排；如果汇率幅度很宽，则目标区方案更接近于浮动汇率安排则目标区方案更接近于浮动汇率安排27汇率目标区汇率目标区汇率汇率允许汇率波动范围允许汇率波动

21、范围目标区下限目标区下限目标区上限目标区上限2813.4 13.4 汇率目标区方案汇率目标区方案v13.4.2 汇率在目标区内的表现汇率在目标区内的表现v假定汇率水平和国内货币供给增长率之间假定汇率水平和国内货币供给增长率之间存在线性关系，得到图中虚线存在线性关系，得到图中虚线ABvAB向右上方倾斜，本国货币扩张会引起本向右上方倾斜，本国货币扩张会引起本币贬值，汇率上升币贬值，汇率上升v实际情况是，汇率不大可能沿图中虚线变实际情况是，汇率不大可能沿图中虚线变动动v当汇率接近目标区波幅界限时，投机商就当汇率接近目标区波幅界限时，投机商就会预见中央银行可能采取干预措施，于是会预见中央银行可能采取干预措施，于是调整自己对该国货币的需求调整自己对该国货币的需求29S S型均衡汇率曲线型均衡汇率曲线汇率汇率ACDB货币增长率货币增长率目标区上限目标区上限目