《投资银行学》第1篇 1 (5)

1、投资银行学投资银行学第第三三篇篇 资产证券化资产证券化第十章第十章 信贷资产证券化信贷资产证券化本章概要本章概要 资产证券化概述；资产证券化概述； 资产证券化的运作；资产证券化的运作； 资产证券化的特征和意义；资产证券化的特征和意义； 资产证券化的核心；资产证券化的核心； 住房抵押贷款证券化、资产支持证券化。住房抵押贷款证券化、资产支持证券化。学习目标学习目标 理解资产证券化的原理，了解资产证券化理解资产证券化的原理，了解资产证券化的具体形式。的具体形式。第一节 资产证券化概述一、资产证券化定义一、资产证券化定义资产证券化，是指通过结构性重组将资产转资产证券化，是指通过结构性重组将资产转化为证

2、券的金融活动。化为证券的金融活动。资产资产住房抵押贷款住房抵押贷款汽车消费贷款汽车消费贷款信用卡应收款信用卡应收款商业不动产抵押贷款商业不动产抵押贷款银行中长期贷款银行中长期贷款银行不良资产银行不良资产证券证券结构性重组结构性重组特别目的公司特别目的公司(SPC)特别目的信托特别目的信托(SPT)有限合伙有限合伙债券债券信托凭证信托凭证票据票据所有凭证所有凭证 二、被证券化资产不是所有资产都能以资产证券化实现融不是所有资产都能以资产证券化实现融资或避险，能用以支持或担保证券化的资资或避险，能用以支持或担保证券化的资产须有以下产须有以下特征特征：1 1、资产权益相对独立；、资产权益相对独立； 2

3、 2、资产具有一定规模；、资产具有一定规模； 3 3、资产具有可重组性；、资产具有可重组性； 4 4、资产所有人信用高。、资产所有人信用高。证证 券券 化化容易被证券化的资产容易被证券化的资产 难以被证券化的资产难以被证券化的资产住房抵押贷款住房抵押贷款商业不动产抵押贷款商业不动产抵押贷款汽车消费贷款汽车消费贷款商业不动产的所有权商业不动产的所有权信用卡应收款信用卡应收款银行不良资产银行不良资产现金流容易预测现金流容易预测现金流难以预测现金流难以预测三、结构性重组三、结构性重组结构性重组，就是将基础资产转移给特别目的结构性重组，就是将基础资产转移给特别目的载体以实现破产隔离，此后通过基础资产的

4、现金流载体以实现破产隔离，此后通过基础资产的现金流重组，以证券的形式出售给投资者的过程。重组，以证券的形式出售给投资者的过程。 结构性重组，可据对现金流处理方式和证券偿付结构性重组，可据对现金流处理方式和证券偿付机构不同而分为机构不同而分为过手型过手型(Pass Through)(Pass Through)重组和重组和支付支付型型(Pay Through)(Pay Through)重组。支付型与过手型最大区别是：重组。支付型与过手型最大区别是：前者根据投资者对风险、收益和期限等不同偏好对前者根据投资者对风险、收益和期限等不同偏好对基础资产组合产生的现金流进行重新安排和分配，基础资产组合产生的现

5、金流进行重新安排和分配，本息偿付机制已发生变化；而后者则没有进行这种本息偿付机制已发生变化；而后者则没有进行这种处理。处理。四、资产支持证券 资产证券化将资产通过结构性重组转化为资产证券化将资产通过结构性重组转化为证券，这种证券叫做资产支持证券。有权益证券，这种证券叫做资产支持证券。有权益类证券和债务类证券。类证券和债务类证券。 资产证券化依产生现金流的证券化资产类资产证券化依产生现金流的证券化资产类型不同，分为型不同，分为住房抵押贷款证券化住房抵押贷款证券化(MBS)(MBS)和和资资产支撑证券化产支撑证券化(ABS)(ABS)两大类：前者的基础资产两大类：前者的基础资产是住房抵押贷款，后者

6、的基础资产是其他资是住房抵押贷款，后者的基础资产是其他资产，是前者证券化技术在其他资产的推广和产，是前者证券化技术在其他资产的推广和应用。应用。随着证券化技术发展和证券化市场扩大，资随着证券化技术发展和证券化市场扩大，资产支撑证券化种类日益繁多，可细分为：产支撑证券化种类日益繁多，可细分为： (1)(1)消费信贷证券化；消费信贷证券化； (2)(2)商业抵押贷款证券化；商业抵押贷款证券化； (3)(3)商业收入证券化；商业收入证券化； (4)(4)其他资产证券化。其他资产证券化。 甚至可以把明星未来收入予以证券化。甚至可以把明星未来收入予以证券化。 总之，资产支持证券即为林林总总被证券化总之，

7、资产支持证券即为林林总总被证券化以后的产品总称而已。虽然它也是有价证券之一，以后的产品总称而已。虽然它也是有价证券之一，但出于监管考虑，各国政府和相关法律都把它与但出于监管考虑，各国政府和相关法律都把它与股票、债券等企业融资证券化产品分别对待。股票、债券等企业融资证券化产品分别对待。第二节 资产证券化的运作一、参与主体一、参与主体 1 1、发起人发起人: :基础资产和证券化交易两类发起基础资产和证券化交易两类发起人；人； 2 2、特别目的载体特别目的载体或称特别目的机构；或称特别目的机构； 3 3、信用增级机构信用增级机构: :只要有助于资产证券化，只要有助于资产证券化，许多机构均可充当，包括

8、政府机构；许多机构均可充当，包括政府机构； 4 4、信用评级机构信用评级机构: :实质是信用增级机构；实质是信用增级机构； 5 5、承销商承销商：常由投资银行担任；：常由投资银行担任； 6 6、服务商服务商：常由：常由SPVSPV即特殊目的机构充当；即特殊目的机构充当； 7 7、受托人受托人：可专门设立或由大型金融机构：可专门设立或由大型金融机构但当。但当。二二、一般流程一般流程原始债务人原始债务人发起人发起人特别目的载体特别目的载体投资者投资者受托人受托人服务商服务商信用评级机构信用评级机构信用增级机构信用增级机构承销商承销商第三节 资产证券化的特征和意义 一、资产证券化的特征 资产证券化作

9、为实现经济资源最优配置的资产运营资产证券化作为实现经济资源最优配置的资产运营模式之一，有如下特点：模式之一，有如下特点：1 1、资产证券化是资产支持融资、资产证券化是资产支持融资资产证券化是将既存静态债权转化为经担保的流资产证券化是将既存静态债权转化为经担保的流动性信用资产、并进行证券化的过程；动性信用资产、并进行证券化的过程；资产证券化后权益偿付的来源资产证券化后权益偿付的来源( (证券投资人收益来证券投资人收益来源源) )，主要是证券化资产的，主要是证券化资产的现金收益现金收益；与发起人整体信；与发起人整体信用无关，只需判断基础资产质量即可。用无关，只需判断基础资产质量即可。 资产证券化操

10、作属直接融资方式。资产证券化操作属直接融资方式。2 2、资产证券化是一种结构性融资方式。风、资产证券化是一种结构性融资方式。风险结构被调节，风险被转移。险结构被调节，风险被转移。 3 3、资产证券化是一种表外性融资方式。、资产证券化是一种表外性融资方式。 4 4、资产证券化是一种低成本融资方式。风、资产证券化是一种低成本融资方式。风险隔离与信用增级，改善其融资条件，使其凭险隔离与信用增级，改善其融资条件，使其凭较高信用等级以较低利率条件融资。较高信用等级以较低利率条件融资。 5 5、资产证券化是一种低风险融资方式。、资产证券化是一种低风险融资方式。二、资产证券化的意义二、资产证券化的意义 1

11、1、从发起人的角度：、从发起人的角度： (1)(1)增加资产的流动性，提高资本使用效率增加资产的流动性，提高资本使用效率 (2)(2)提升资产负债管理能力，优化财务状况提升资产负债管理能力，优化财务状况 (3)(3)实现低成本融资实现低成本融资 (4)(4)增加收入来源增加收入来源 2 2、从投资者的角度：、从投资者的角度：(1)(1)提供多样化的投资品种提供多样化的投资品种 (2)(2)提供更多的合格投资提供更多的合格投资 (3)(3)降低资本要求，扩大投资规模降低资本要求，扩大投资规模 3 3、从金融市场大环境的角度、从金融市场大环境的角度 (1)(1)提供新的投融资途径提供新的投融资途径

12、 (2)(2)提高资本配置的有效性提高资本配置的有效性 (3)(3)提高金融系统的安全性提高金融系统的安全性第四节 资产证券化的核心 资产证券化的核心资产证券化的核心，以其三大基本原以其三大基本原理内容为佳理内容为佳。如果从资产证券化本质上说如果从资产证券化本质上说，其核心就只能是资产的未来所能产生的现其核心就只能是资产的未来所能产生的现金流金流。 住房抵押贷款证券化的发展历程 住房抵押贷款支持证券类型 抵押贷款传递证券、担保抵押贷款证券、切块抵押贷款证券 第五节 住房抵押贷款证券化 1. 1. 商用房产抵押贷款证券化商用房产抵押贷款证券化 2. 2. 贸易应收款证券化贸易应收款证券化 3.

13、3. 信用卡应收款证券化信用卡应收款证券化 4. 4. 汽车贷款证券化汽车贷款证券化 5. 5. 基础设施收费证券化基础设施收费证券化第六节 资产支持证券化思 考 题 1.1.试述信贷资产证券化的参与主体和运作流程。试述信贷资产证券化的参与主体和运作流程。 2.2.信贷资产证券化有哪些特征？信贷资产证券化有哪些特征？ 3.3.辨析住房抵押贷款证券化和资产支持证券化辨析住房抵押贷款证券化和资产支持证券化。你会怎么办？ 1868年，第一次产业革命之后，英国经济快速发展，社会和个人财富迅速增长，国内资金积累过多，投资成本日渐升高。 缺乏国际投资知识，对海外的投资环境缺乏应有的了解，加上地域限制和语言

14、不通，无力自行管理“海外及殖民地政府信托基金海外及殖民地政府信托基金”第十一章 投资基金投资基金是资本市场的一个重要组成部投资基金是资本市场的一个重要组成部分，它扩大了投资银行可以向客户提供的服分，它扩大了投资银行可以向客户提供的服务和产品的名单，并越来越成为投资银行业务和产品的名单，并越来越成为投资银行业务中不可分割的一部分。务中不可分割的一部分。投资基金投资基金1919世纪起源于英国，美国世纪起源于英国，美国2020世世纪初期，逐渐取代英国成为世上第一大经纪初期，逐渐取代英国成为世上第一大经济强国，投资基金在美国便受到了广泛关济强国，投资基金在美国便受到了广泛关注并得以迅猛发展。注并得以迅

15、猛发展。 本章概要本章概要 第一节第一节 证券投资基金证券投资基金 第二节第二节 对冲基金对冲基金 第三节第三节 私人股权投资基金私人股权投资基金l学习目标学习目标 了解证券投资基金、对冲基金和私人股权投了解证券投资基金、对冲基金和私人股权投资基金的概念、运作和主要的种类。资基金的概念、运作和主要的种类。第一节 证券投资基金一、证券投资基金的概念一、证券投资基金的概念基金基金指集少成多的，为兴办、维持指集少成多的，为兴办、维持或经营某专门事项而集中储备、管理或经营某专门事项而集中储备、管理的专门款项；的专门款项； 投资基金投资基金，是一种利益共享、风，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。证

16、券投资基险共担的集合投资方式。证券投资基金是其中一种。金是其中一种。 (二)证券投资基金特点集合投资，专业管理集合投资，专业管理 组合投资，分散风险组合投资，分散风险 利益共享，风险共担利益共享，风险共担 独立托管，资产安全独立托管，资产安全 买卖方便，易于变现买卖方便，易于变现 监管严格，信息透明监管严格，信息透明 二、证券投资基金的种类(一)开放式基金和封闭式基金( (依经营方式的划分依经营方式的划分) )(l)(l)封闭式基金封闭式基金。它是设定以某一特定资本。它是设定以某一特定资本额为限筹集资金组成单独的基金，筹资额满，额为限筹集资金组成单独的基金，筹资额满，不再筹集资金。不再筹集资金

17、。相对而言，美国的封闭式基金相当发达。相对而言，美国的封闭式基金相当发达。封闭式基金封闭期限结束，据封闭式基金封闭期限结束，据基金法基金法规定，大致有三种选择：清盘、扩募，或者规定，大致有三种选择：清盘、扩募，或者是干脆转型为开放式基金是干脆转型为开放式基金。(2)(2)开放式基金开放式基金。这类基金的规模和期限。这类基金的规模和期限都不固定。可以说，开放式基金因几乎不上都不固定。可以说，开放式基金因几乎不上市交易，也可以说，开放式基金因为几乎不市交易，也可以说，开放式基金因为几乎不上市交易而不存在二级上市交易而不存在二级( (流通流通) )市场。市场。具体地，二者有如下不同：具体地，二者有如

18、下不同： 1 1、期限期限限制不同；限制不同； 2 2、规模规模限制不同；限制不同； 3 3、交易方式不同；、交易方式不同； 4 4、计价标准不同；、计价标准不同； 5 5、投资策略不同。、投资策略不同。( (二二) )公司型基金和契约型基金公司型基金和契约型基金 根据组织形式不同，可分为契约型投资基根据组织形式不同，可分为契约型投资基金和公司型投资基金。金和公司型投资基金。 公司型投资基金，是具有共同投资目标的公司型投资基金，是具有共同投资目标的投资者依据公司法组成以盈利为目的、投资投资者依据公司法组成以盈利为目的、投资于特定对象的股份制投资公司。于特定对象的股份制投资公司。 契约型投资基金

19、，或称信托型投资基契约型投资基金，或称信托型投资基金，是根据一定信托法或合同法，由基金，是根据一定信托法或合同法，由基金发起人和基金管理人、基金托管人订金发起人和基金管理人、基金托管人订立基金契约而组建的投资基金。立基金契约而组建的投资基金。 二者的主要区别有以下几点：二者的主要区别有以下几点： (1)(1)法律依据不同；法律依据不同； (2)(2)法人资格不同；法人资格不同； (3)(3)投资者地位不同；投资者地位不同； (4)(4)融资渠道的不同融资渠道的不同; ; (5) (5)经营财产依据不同；经营财产依据不同； (6)(6)基金运营期限不同。基金运营期限不同。( (三三) )其他基金

20、其他基金 股票基金股票基金 债券基金债券基金 货币市场基金货币市场基金 混合基金混合基金 三、证券投资基金的当事人 两个重要角色：基金管理人与基金托管人。基金托管人基金托管人基金管理人基金管理人基金持有人基金持有人基金管理人为基金管理人为依法设立的基金管理公司依法设立的基金管理公司基金托管人为基金托管人为基金资产提供安全保管及清算交基金资产提供安全保管及清算交割等服务的机构割等服务的机构。四、证券投资基金的运作 基金的设立基金的设立 基金的发行与交易基金的发行与交易 基金投资管理基金投资管理 信息披露信息披露 基金终止基金终止第二节 对冲基金 对冲基金是一种私募的投资基金，以各种公开交易的有价

21、证券和金融衍生工具为投资对象，其投资策略包括一般投资基金所不具备的对冲套利操作，即具备多空双向运作机制，可灵活运用各种衍生金融产品、杠杆工具进行套利避险或套利。对冲基金的特点 投资活动的复杂性 投资效应的高杠杆性 筹资方式的私募性 操作的隐蔽性和灵活性 对冲基金的结构与类型第三节 私人股权投资基金 私人股权投资基金是指以非上市股私人股权投资基金是指以非上市股权为投资对象的私募基金。权为投资对象的私募基金。私人股权投资基金的种类风险投资基金（一）风险投资和风险投资基金 风险投资（风险投资（venture capitalventure capital，VCVC）是指）是指投资于极具发展潜力的投资于

22、极具发展潜力的创业企业创业企业并为之提并为之提供专业化经营服务的一种供专业化经营服务的一种权益性资本权益性资本。由。由此可见，风险投资的本质内涵是以资本支此可见，风险投资的本质内涵是以资本支持与经营管理服务培育和辅导企业创业与持与经营管理服务培育和辅导企业创业与发展。发展。 风险投资，依据其组织化程度，可以划分为三种形态： 个人分散性的风险投资个人分散性的风险投资 非专业管理的机构性风险投资非专业管理的机构性风险投资 专业化和机构化管理的风险投资，即风险专业化和机构化管理的风险投资，即风险投资基金。投资基金。（二）风险投资基金的特点风险投资基金采取的是一种私募权益投资方式风险投资基金一般采取组合投资方式风险投资基金的投资期限通常为37年风险投资基金一般对具有优秀管理层和优良管理制度的公司感兴趣风险投资基金采取的是参与管理型的专业投资方式（三）风险投资基金的运作投资对象的选择交易构造经营与监控退出三、并购重组基金（1）并购重组基金的概念 并购重组基金是一种专门投资于需要重组的企业并积极参与企业重组活动的私人股权投资基金。由于企业重组基金具有发现价值和创造价值的功能，并购重组基金能使投资者获得较高的投资利