欧美金融立法新价值取向探究

1、欧美金融立法新价值取向探究金融危机期间，金融衍生品大行其道，泛滥成灾，?破产法?规那么不幸沦为“助纣为虐的帮凶。具体而言，美国?破产法?对衍生品与金融回购契约的优待放松了契约双方当事人遏制交易对手失败风险的努力，这是因为交易对手经常具备需要的技能但缺乏足够的鼓励，债权人具有鼓励的动机但缺乏必要的技巧，而美国政府在“太大不能倒的观念束缚下沦为迷惘的担保人。【7】所以有学者认为，美国?破产法?对金融巨头发行的衍生品与金融回购契约的优待破坏了市场规律。市场规律能够发挥作用，需要借助于交易对手(尤其是实力强大的交易对手)的监控、价格的提升、充分的信息披露、多元化的融资渠道、短期回购到长期融资的开展、尽

2、早设定好保证金交易范围、弱化系统性的风险融资等多种因素，但在美国?破产法?第十一章的框架下，信用危机蔓延、信息失灵、抵押品泛滥成灾，市场纪律被破坏殆尽。值得注意的是，?多德弗兰克法案?并未改变美国?破产法?关于破产优先次序的规定，它仅对“系统重要性金融机构的非破产清算机制作出了规定。此外，关于金融衍生品交易所，?多德弗兰克法案?还增设了票据交易所，旨在为金融衍生工具合约价格衰退时寻求一种交易场所的替代机制，这会使得金融衍生品的交易和监管更加透明、有效。但有学者认为，在金融改革尚未取得共识的前提下，不宜对票据交易所的制度功能估计过高，这是因为:票据交易所本是是否能够妥当地处理交易风险不无疑问;众

3、多类型的金融衍生品难以进入票据交易所进行交易;交易所的外部系统性风险难以有效化解;票据交易所难以克服“太大不能倒问题等。“阳光是最好的消毒剂，电灯是最好的警察，一句话尽显信息披露制度的巨大功能。事实上，在应对金融危机的法制变革中，对金融衍生工具的风险实行更严格的信息披露制度也成为欧美金融法的共同举措。理论上讲，假设信息披露的细节足以使投资者能够独立分析和识别衍生工具的风险，那么这无疑能够克服衍生工具风险的不确定性，进而有效强化市场约束力。然而，市场参与者能在多大程度上利用这种信息披露制度，令人不无疑问。且不说投资组合，哪怕仅就评估单一的CDO来说也需要对极为繁杂的法律和金融数据进行多方位分析，

4、其难度之大，以至于有评论家认为让投资者识别衍生工具的风险注定是徒劳的，对于那些与结构性金融捆绑销售的信用衍生工具更是如此。从金融监管制度设计的角度看，对市场参与者潜力的过高估计也会减损其他监管措施的有效性。为了更好地理解强化衍生工具的信息披露是否能够在系统性风险监管中起到作用，有学者以2021年次贷危机为例作了实证研究，其结论是:以向公众传递信息为旨向的传统信息披露标准不能适应复杂信用衍生工具的需要，因此必须建构一种与成熟投资者相匹配的更加透明、更加全面、更加详尽的信息披露标准。在?多德弗兰克法案?下，金融衍生品监管的一项根本原那么就是由金融机构提供免费和公开的清算与外汇交易，因为这样做可以通

5、过维持价格透明度、要求投资者资本雄厚以应对违约的发生和提供公共产品等方式来降低风险。当然，如果从结算机构和交易所排挤出的机构过多时，上述保护措施无疑会弱化。与场外金融衍生工具的市场监管标准形成比照的是，互换市场受益于传统结算方式，而资本充足，被监管者、投资者、学者和市场观察家所看到的互换市场风险因为透明度和价格约束而显得较为理性。这种保护机制不仅适用于CDS市场，也适用于利率、货币、外汇与能源掉期等其他衍生品交易环节。互换市场的这种运作机理对于完善衍生工具的信息披露立法无疑颇具参考价值。金融排斥(financialexclusion)是从社会排斥(socialexclusion)中分化出来的概

6、念。1974年，法国学者勒内勒努瓦首次提出了“社会排斥的概念，并用它来阐述那些不能得到社会保障、受到社会歧视的特定人群的生存状态。基于类推解释的逻辑，金融排斥那么是用来描述特定社会群体在获取金融资源的时机与能力上存在障碍与困难、不能以适宜方式获得主要金融体系提供效劳的状态。金融排斥的原因有很多，主要包括银行对相对人的拒绝、一定的身份要求、效劳条款和环境、银行的收费、由于银行分支机构的关闭导致的无法适时获得金融效劳、心理和文化的障碍、社会平安保险的缺乏等。金融资源的稀缺性再加上人们禀赋、能力以及地位的差异，金融排斥的产生在具有一定的必然性，即使兴旺国家也难以防止。与金融排斥对应的概念是金融包容。

7、按照世界银行的界定，金融包容是指个体可以接近适当的金融产品和效劳，包括可以获得能够最好地使用这些产品和效劳的技能、知识和理解力，其目的在于将“无银行效劳人群纳入正轨的金融系统，从而使他们有时机得到储蓄、支付、信贷和保险等金融效劳。这一定义揭示了金融包容的本质，即以一种方便、可靠并负担得起的方式为所有人，尤其是遭受金融排斥的人提供金融效劳。在新的条件下，金融包容的内涵还应当包含以下制度要素:成功的金融包容应当带来金融效劳客户数以百万计的增长;金融包容视野下的客户是多元化的，且存在不同的风险偏好;监管机构应尽量降低金融包容的遵从本钱;金融包容商业模式将更多地依赖于技术的进步以及非面对面的客户交流。

8、如果金融包容的上述价值旨趣是值得信赖且具备可持续性的话，那么必须有一个运作良好、职责分工明确的监管框架相配套，从而为市场主体创造一种以市场为导向的创新型金融产品与效劳预留平安合理的制度空间。与金融包容相契合的监管框架不仅能够容纳各类金融机构独特的商业模式，而且应当容许层级各异的监管者并存，同时应当保持能够适应包容性金融生态的结构完整性。针对金融包容的金融监管，二十国集团下属的金融包容专家工作组还提出了以下政策与监管建议:创造一个平安的环境以鼓励更多的用户使用移动金融效劳;合理界定移动金融效劳根底设施开展外部支持的角色;确立客户保护原那么和MMT业务的监管框架。目前在全球范围内，正在掀起一场金融

9、包容革命。2021年9月，二十国集团领导人达成了关于改善穷人金融效劳的共识，并组建了二十国集团金融包容专家工作组，旨在为穷人提供平安健康的金融效劳新模式。在推进金融包容方面，英国的一些做法值得我们去研究。一方面，英国政府实施了某些创新性方案，如成立“社会基金、“儿童信托基金等包容性基金来帮助社会上由于贫困而需要特殊照顾的人群积累资产，使其能得到一些根本的金融效劳。英国第一个社会基金(初始额度为36亿英镑)于2004年宣告诞生，旨在通过信用社、社区开展金融机构(communitydevelopmentfinanceinstitu-tions，CDFIs)等非营利的第三部门的运作来提高个人贷款的可

10、获得性。2021年，英国通过了?福利改革法案?，该法案关于社会基金的规定无疑受到了英国政府“金融包容性战略的影响。迄今为止，该项基金已经增长到了10亿英镑，其行政主管部门也由财政部改为了工作与养老金部，第三信贷部门也要通过竞标在贫困地区提供贷款效劳。另一方面，因为银行为了降低本钱而关闭了某些偏远或者是人口稀少地区的分支机构，这就为当地民众享受金融设置了障碍，英国有关当局为了解决这个问题，重点推动银行与邮局、信用社等非赢利性组织建立伙伴关系，利用这些非赢利性机构的网点，拓宽金融效劳通道。随着移动通讯技术的开展，移动银行(mobilebanking)等移动金融效劳相应而生，并展现出独特的市场魅力。

11、移动银行的重要意义表达在三个方面:一是它为无银行网点的地区提供了替代性的金融效劳，使得贫困群体有时机和途径来享受现代金融效劳;二是它提出了重要的监管与竞争政策问题;三是它分化了传统金融效劳，并重塑了金融效劳的本质。对于移动银行的巨大潜力，有学者无不夸张地认为，移动银行的快速开展正在引领一场金融业的革命，这场革命不是发生在纽约也不是发生在伦敦，而是发生在内罗毕的贫民窟，它不仅对金融开展与金融包容影响深远，而且对金融系统以及金融监管都将带来深远影响。移动金融效劳是以技术为根底的。在日新月异的金融创新中，技术与金融机构提供效劳的能力的关系从来没有像今天这样密切，以至于我们不得不成认，对技术的运用是新

12、的价值主张的关键因素。移动金融效劳虽然孕育着助推金融包容的无限潜力，但作为技术开展的产物，以移动通讯为根底的金融交易所存在的风险也不容小觑，因为这种风险的本质与类型不容易识别，消费者也难以承受这种风险带来的损失。以移动转账(尤其是在跨境交易的场合)为例，这种移动金融效劳面临着诸多全球性难题:一是跨境背景下银行业与电信业的融合所带来的全球性监管挑战;二是移动金融效劳对一国中央银行的监管能力构成了挑战，零售支付系统的内在风险同样存在于 银行领域，包括洗钱、隐私与平安、消费者保护、欺诈、信用与流动性风险等。伴随着移动金融效劳业务的出现，微型金融机构的角色定位成为一个备受关注的话题。传统意义上，享受金

13、融效劳只是富人的专利，但微型金融的开展说明，穷人照样有能力成为金融效劳的对象。随着信息技术的开展，储蓄、保险以及支付等方面的金融效劳开始惠及穷人，如何利用金融包容的潜力帮助穷人摆脱贫困也成为政府、学者和社会共同关注的议题。在2021年末，二十国集团在汉城发布了“金融包容全球伙伴关系建议，并制定了行动框架。对微型金融的监管主要存在两种主张:高强度的监管模式与审慎监管模式。以消费者保护为主导型的监管模式担忧的是穷人将受到不公平合同、欺诈以及过高价格和利率的剥削，即担忧微型金融的提供者(借贷者)是“披着羊皮的狼(wolvesinsheepsclothing)，因此建议实行高强度的金融监管规那么来加强

14、对金融消费者的保护。审慎监管模式即柔性监管担忧的那么是微型金融机构乃至金融系统整体的诚信度，其要求金融机构合规经营、保持良好的信用记录和雄厚的资本根底。对微型金融实行柔性监管有着深厚的社会文化根底，理应成为微型金融监管的制度选择。金融监管素以刚性的面目出现，金融监管法表达出法标准的国家性、法逻辑的对抗性和法秩序的强制性，金融监管机构与全能政府联姻形成了以法控制社会的管理法，与夜警国家联姻产生了以法控制国家的控权法。笔者认为，微型金融机构立足于乡土社会，以满足贫困人群金融需求为目标定位，对其实行柔性监管，有利于发挥非强制性标准的约束与鼓励功能，有利于将乡土社会中那些鼓励性、协商性、指导性的软法标

15、准和熟人社会共同体的制度化、标准化、程序化的自治规那么纳入到体制内的监管框架中来。由于其考虑了对社会和文化方面影响，更有希望成为一种成功模式。当然，对微型金融实行柔性监管，需要多方面的制度配套，如监管机构应当为社会公众的融资便利提供一个法律和监管的框架，并为移动通讯技术、小额信贷与租赁公司以及代理人的使用预留监管空间。同时，应当放开小额贷款的利率上限管制，强化金融消费者保护和小额信贷监管能力，改良金融效劳提供者之间的审慎竞争，加强金融根底设施建设，尤其是信用信息和担保交易，以更好地满足市场需求。历史上的各次金融危机过后，金融法制的应对便会出现。但这次的欧美金融监管法制变革并非简单的历史重演，而是有新的开展方向，其中有一些特点颇值得关注:第一，与以往的金融危机相比，2021年金融危机是在全球经济一体化的背景及趋势下产生的，在这个一体化的背景中，金融机构、金融市场、金融业务分别呈现出全球化、一体化和综合化的特征，所以危机就是在这种情况以及公司治理趋同化中发生的，这导致欧美金融衍生品法律变革的联动效应明显，在金融危机的联动中，由此引发的监管立法问题也需从全球化的背景考虑。而且金融机构的趋同化也使得各国在2021年金融危机的过程中所面临的问题也大同小异，所以所采取的对策也出现趋同化的现象。第二，在追求金融工具的效率的同时，在金融平安方面也付出了更