IB培训·应用·发布版-20120418

1、IBIB业务培训业务培训 股股 指指 期期 货货 的的 应应 用用主讲人：肖子会 金元期货金元期货 http:/ http:/o 个人简介个人简介： 复旦大学金融学硕士，股指期货研究员，长期任职于证券、投资公司研究所，10多年股票和期货市场实战操作经验，具有敏锐的市场观察力和洞察力。多年的大资金运作，具备良好的心理素质和稳健的操作手法。融合国内外股票、商品市场，擅长对冲和套利交易。对金融工程建模、风险控制设计、金融机器人、程序化交易有独到的设计和研发能力。 对冲时代、对冲策略、对冲交易，对冲时代、对冲策略、对冲交易，你准备好你准备好“对冲对冲”了吗？了吗？ -肖子会肖子会2 金元期货金元期货

2、http:/ http:/股指期货投资股指期货投资“六大六大”纪律纪律o做投资第一是不亏本，第二是不亏本，第三是记住前两条。o投资是方向和路径的一体化，方向看对了，路径走不好，策略再好，也很危险。o股票亏损，错在行情；股指亏损，错在人为。o正确策略、优先路径、超强忍耐、言行一致、严格执行。o万变不离其宗，大波段做趋势，小波段做仓位，平波去钓鱼。o市场本来就是不确定的，预测精确是不可能的，人脑永远优于电脑。3 金元期货金元期货 http:/ http:/4 4u股指期货基本属性股指期货基本属性u金手指一号金手指一号 投机投机 投资投资u金手指二号金手指二号 套利套利 套期保值套期保值 资产配置资

3、产配置内容提要4 金元期货金元期货 http:/ http:/5 5股票股票 和和 期货期货 的的双重属性双重属性期货期货股票股票股指期货股指期货F 保证金交易（杠杆效应）保证金交易（杠杆效应） F 双向操作双向操作F T+0 T+0交易交易 F 到期交割到期交割股指期货的交易特性5 金元期货金元期货 http:/ http:/6股指期货与证券产品的交易特征比较股指期货股指期货股票股票ETF杠杆效应杠杆效应保证金交易 全额交易全额交易交易方向交易方向双向单向单向交易模式交易模式T+0T+1T+1结算方式结算方式当日无负债结算 不结算不结算存续时限存续时限到期交割可长期持有 可长期持有 交易方法

4、交易方法投机、套利、投机、套利、套期保值套期保值投机 投机、套利6 金元期货金元期货 http:/ http:/7 7股指期货与商品期货的交易特征比较沪深沪深300股指期货股指期货国内商品期货国内商品期货产产 品品 对对 象象股票价格指数 大宗商品 报报 价价 单单 位位指数点元/吨 或 元/克每日结算价每日结算价期货合约最后一小时按成交量的加权平均价期货合约全天按成交量的加权平均价涨涨 跌跌 停停 板板10%4%5%到期结算价到期结算价到期日最后两小时的现货指数到期日最后两小时的现货指数的算术平均价的算术平均价根据相关交易所的交易规则交交 割割到期后依规则实行现金价差交割实物交割，一方给付货

5、款，另一方交付货物 交交 割割 限限 制制个人帐户可以参与交割只有法人帐户才能参与交割保证金收取保证金收取在临近节假日或者出现单边市时调高保证金比例在临近节假日、总持仓达到一定规模或者临近交割月时调高保证金比例7 金元期货金元期货 http:/ http:/股指期货的五大盈利模式股指期货的五大盈利模式uHS300指数大波段趋势交易u期现套利u基于期指的保本型策略uAlpha套利uT+0高频交易8对冲基金的钱也太好赚了！对冲基金的钱也太好赚了！ 金元期货金元期货 http:/ http:/9 9资产状况资产状况 风险偏好风险偏好 投资经验投资经验 专业知识专业知识 选择适合自己的投资策略选择适合

6、自己的投资策略9 金元期货金元期货 http:/ http:/1010选择适合自己的投资策略选择适合自己的投资策略o 套期保值n 把市场波动的风险转化为基差风险n 适合风险厌恶型投资者n 需要投资者具备一定的股票资产规模o套利n获取基差波动带来的收益n适合追求低风险稳定回报的投资者n需要有适合自己的套利模型的支持n投资者的资金规模要满足构建套利头寸的要求 金元期货金元期货 http:/ http:/1111选择适合自己的投资策略选择适合自己的投资策略o 投机n 追求市场价格涨跌带来的收益n 适合风险喜好型投资者n 需要具备一定的投资经验n 适合具备相应风险承担能力的个人投资者o资产配置n根据需

7、求调整组合的风险收益特征n适合具备一定研究能力的机构投资者 金元期货金元期货 http:/ http:/12u股指期货基本属性股指期货基本属性u金手指一号（趋势为王）金手指一号（趋势为王） 投资投资 投机投机u金手指二号金手指二号 套利套利 套期保值套期保值 资产配置资产配置12内容提要 金元期货金元期货 http:/ http:/股指期货的价值投资股指期货的价值投资o宏观经济走势，价格与价值合理回归宏观经济走势，价格与价值合理回归131、中国的、中国的A股市场在一级市场和二级市场上的定价是否合理？股市场在一级市场和二级市场上的定价是否合理？2、中国宏观经济运行的健康状况如何？牛市？熊市？牛皮

8、市？、中国宏观经济运行的健康状况如何？牛市？熊市？牛皮市？ 金元期货金元期货 http:/ http:/上证综指和标普上证综指和标普500走势走势141、奥巴马救市VS.中国救市，谁救活了市场？ 金元期货金元期货 http:/ http:/股指期货倒逼资本市场合理定价股指期货倒逼资本市场合理定价151、股指期货的底部在哪里？、股指期货的底部在哪里？2、股指期货的底部依据是什么？、股指期货的底部依据是什么？3、中国经济未来发展的动力在哪里？、中国经济未来发展的动力在哪里？ 金元期货金元期货 http:/ http:/股指期货当月合约连续走势图股指期货当月合约连续走势图1620101112(360

9、0)2011093020101112,20110309,201104163360线3000线2800线2600线 金元期货金元期货 http:/ http:/股指期货的宏观经济因素股指期货的宏观经济因素u 欧洲主权债务危机u 美国变相QE3u 世界大国GDP放缓u 全球大国换届，政局不稳17 金元期货金元期货 http:/ http:/股指期货的宏观经济因素股指期货的宏观经济因素o 宏观经济风向标：货币政策宏观经济风向标：货币政策u 货币政策货币政策不应脱离实体经济而独立存在不应脱离实体经济而独立存在4万亿VS中国经济体制改革之殇 重复的投资与结构型调整死穴u 资本市场资本市场不应脱离实体经济

10、而独立存在不应脱离实体经济而独立存在 A股盲目扩容，成为“圈钱市”股指上市后，A股经过暴跌后，市场回归理性u 中国金融抑制绑架货币政策独立性中国金融抑制绑架货币政策独立性利率、汇率、货币供给量发挥力量受限n 中国股市成了中国股市成了“政策市政策市”18 金元期货金元期货 http:/ http:/股指期货倒逼股指期货倒逼A股市场合理定价股市场合理定价o A股市场存在缺陷，十年零增长o 股指上市后，A股市场价值价值合理回归o A股价值回归，经济上行乏力，股指前途茫茫19 金元期货金元期货 http:/ http:/内容提要内容提要u股指期货基本属性股指期货基本属性u金手指一号金手指一号 投资投资

11、 投机投机u金手指二号金手指二号 套利套利 套期保值套期保值 资产配置资产配置20 金元期货金元期货 http:/ http:/2121投机方式做多还是做空股指期货理性投机交易股指期货理性投机交易 金元期货金元期货 http:/ http:/2222投机交易的策略制定投机交易的策略制定o 资金管理策略n 投资规模o 结合自身财务状况和风险承担能力o 期货投机交易的投资规模不宜过大o 不能把全部流动资产都投资于期货n资金管理o根据保证金比例的要求和市场状况，决定每次交易投入的资金量o必须留有足够的结算准备金，以保护市场波动可能带来的损失o切忌满仓交易 金元期货金元期货 http:/ http:/

12、2323投机交易的策略制定投机交易的策略制定o 选择入市时机n 基本面与技术面相结合n 估算盈亏比，在潜在收益数倍于潜在亏损时入市n 结合资金管理策略决定交易数量n 切忌盲目追涨杀跌o 设定盈利目标和亏损限度n 设定明确的止损条件，避免发生无法承担的损失 金元期货金元期货 http:/ http:/2424投资交易的策略制定投资交易的策略制定o 制定交易计划n 在每笔交易开始前，都要结合上述三点，制定完备的交易计划n 当设定的条件出现，就要按照计划执行相应的操作，以减少心理因素的影响n 切忌仓促改变预先制定的计划 金元期货金元期货 http:/ http:/投机交易策略投机交易策略o 耐力、执

13、行力、路径选择、人性弱点o T+0高频交易o 开盘前15分钟、尾盘15分钟o 程序化交易、3分钟下单、31分钟平仓25新 游 戏规则，你 准备 好了吗？ 金元期货金元期货 http:/ http:/内容提要内容提要u股指期货基本属性股指期货基本属性u金手指一号金手指一号 投机投机 投资投资u金手指二号金手指二号 套利套利 套期保值套期保值 资产配置资产配置26 金元期货金元期货 http:/ http:/27 套利交易是指利用相关市场或相关合约之间的价差价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。 套利类型套利类型 股指期货套利交易股指期货

14、套利交易27 金元期货金元期货 http:/ http:/2828利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，一旦两者偏离程度超一旦两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。股指期货期现套利原理股指期货期现套利原理 正向套利：当期货合约价格高于无套利机会区间上限时，买入股票组合，同时卖出期货合约；待基差收敛后，双向平仓。反向套利： 当期货合约价格

15、低于无套利机会区间下限时，卖出股票组合，同时买入指数期货；待基差收敛后，双向平仓。28反向套利机会反向套利机会下限下限=理论价格理论价格-各种成本各种成本正向套利机会正向套利机会上限上限=理论价格理论价格+各种成本各种成本 金元期货金元期货 http:/ http:/2929股指期货理论定价模型：股指期货理论定价模型：F=IF=Ie e(R-d)(T-t)/365(R-d)(T-t)/365 d = 以连续复利计算的股息收益率() T = 期货合约到期时间 t = 现在的时间 T-t = 期指合约到期天数(以年计） 对指数期货合约的定价对指数期货合约的定价(F)(F)主要取决于四大因素主要取决

16、于四大因素: : 股票市场上的市场指数(I)在金融市场上的无风险利率(R)股票市场上股息年收益率(D)持有期货合约的时间长短（T-t）股指期货期现套利原理股指期货期现套利原理 29 金元期货金元期货 http:/ http:/3030股指期货跨期套利原理与应用股指期货跨期套利原理与应用o 由于存在期现套利，近月合约近月合约和远月合约远月合约都围绕理论价格变动，因此近月合约和远月合约的价格应该符合一定的比例关系。o如果这一比例关系被扭曲，就可以进行跨期套利，通过在两个不同月份的合约上反向交易，获取价差收益。o牛市套利牛市套利：当近月合约被低估、远月合约被高估，投资者可以买入近月合约，卖出远月合约

17、，并等待价差回到合理范围。o熊市套利熊市套利：当近月合约被高估、远月合约被低估，投资者可以卖出近月合约，买入远月合约，并等待价差回到合理范围。 金元期货金元期货 http:/ http:/315了结套了结套利头寸利头寸4监视基监视基差变动差变动3实施套实施套利操作利操作2发现套发现套利机会利机会1预估套预估套利成本利成本期现套利交易流程期现套利交易流程 套利成本包括交易税费、冲击成本、跟踪误差、资金成本等等。在实际应用中，套利成本包括交易税费、冲击成本、跟踪误差、资金成本等等。在实际应用中，期货理论价格和现货价格的差异已经反映在资金成本里，所以只需要比较基差期货理论价格和现货价格的差异已经反映

18、在资金成本里，所以只需要比较基差和总套利成本即可。和总套利成本即可。当基差当基差 (- 套利成本，进行反向套利。套利成本，进行反向套利。当基差满足平仓条件，即可了结套利头寸并获取收益。当基差满足平仓条件，即可了结套利头寸并获取收益。如果持有至期货合约到期，基差将归零，也可以获取套利收益。如果持有至期货合约到期，基差将归零，也可以获取套利收益。如果市场发生剧烈波动，则可能带来保证金风险，因此套利交易需要预留备用的如果市场发生剧烈波动，则可能带来保证金风险，因此套利交易需要预留备用的保证金。保证金。31 金元期货金元期货 http:/ http:/股指连续合约走势图股指连续合约走势图32 金元期货

19、金元期货 http:/ http:/股指连续合约价差走势图股指连续合约价差走势图33 金元期货金元期货 http:/ http:/股指期货套利实时行情分析股指期货套利实时行情分析34 金元期货金元期货 http:/ http:/股指期货套利收益率分析股指期货套利收益率分析35 金元期货金元期货 http:/ http:/股指期货套利收益率分析股指期货套利收益率分析36 金元期货金元期货 http:/ http:/无风险套利计算和程序化交易无风险套利计算和程序化交易37 金元期货金元期货 http:/ http:/自有资金方式正向套利（上限）自有资金方式正向套利（上限）38 金元期货金元期货 h

20、ttp:/ http:/自有资金方式正向套利（下限）自有资金方式正向套利（下限）39 金元期货金元期货 http:/ http:/ETF套利套利40 金元期货金元期货 http:/ http:/ETF套利类型套利类型41交易模式交易模式使用投资者使用投资者交易特点交易特点价差套利T+O交易事件套利 金元期货金元期货 http:/ http:/ETF套利流程套利流程42买入买入ETFETF现金现金0 0赎回赎回ETFETF卖出卖出股票组合股票组合现金现金1 1买入买入股票组合股票组合现金现金0 0申购申购ETFETF卖出卖出ETFETF现金现金1 1折价交易（折价交易（ETFETF买卖价格低于净

21、值时）买卖价格低于净值时）溢价交易（溢价交易（ETFETF买卖价格高于净值时买卖价格高于净值时）基本交易原则：基本交易原则：低买高卖低买高卖 金元期货金元期货 http:/ http:/ETF指数基金表现指数基金表现43 金元期货金元期货 http:/ http:/HS300指数基金表现指数基金表现44 金元期货金元期货 http:/ http:/内容提要内容提要u股指期货基本属性股指期货基本属性u金手指一号金手指一号 投机投机 投资投资u金手指二号金手指二号 套利套利 套期保值套期保值 资产配置资产配置45 金元期货金元期货 http:/ http:/4646资产配置策略综述资产配置策略综述

22、 资产配置策略资产配置策略 金元期货金元期货 http:/ http:/个股追踪行业套利个股追踪行业套利47 金元期货金元期货 http:/ http:/个股追踪个股追踪ETF套利套利48 金元期货金元期货 http:/ http:/证券组合指数追踪证券组合指数追踪ETF套利套利49 金元期货金元期货 http:/ http:/股指期货在资产配置中的应用股指期货在资产配置中的应用50资产配置，分散化投资 金元期货金元期货 http:/ http:/最优组合最优组合值调整值调整 系数指的是个股或股票组合与指数相比的活跃程度，表示股票组合的涨跌对指数涨跌的平均比率 例如，某股票组合相对于沪深300

23、指数的值是1.2，就意味着沪深300指数每上涨1%，该股票组合的平均涨幅为1.2% 值一般是根据历史价格变化统计得到的，可以在很多金融软件中查询到。51 金元期货金元期货 http:/ http:/查找股票组合的查找股票组合的值值52 金元期货金元期货 http:/ http:/5353资产配置：资产配置：值调整值调整o 投资经理需要根据其对未来股市走势的预期来调整仓位和股票组合。例如看多市场时，提高仓位，持有周期型股票；看空市场时，降低仓位，持有防御型股票。o这种持仓变化的主要目的就是调整投资组合的值，而这种调整可以利用股指期货来实现。o用股指期货调整值的优势在于：便于定量操作，交易成本低，

24、流动性好，操作简便。 金元期货金元期货 http:/ http:/54资产配置：资产配置：值调整值调整o 例如，考虑一个股票价值是1 亿元的投资组合，其权重构成与市场投资组合相同，则其 值为1。如果某基金买入与该组合相应价值1 亿元的股指期货，且该期货价格的变动与市场投资组合的价格变动情况相同，则该股票期货投资组合的 值上升到2，若该基金卖出价值1 亿元的股指期货，则该组合的 值会降为0。如果需要的话，使用股指期货能够很快的得到任意 值的投资组合。因为其中没有股票交易，因而交易成本较低，且股票组合仍然能保持最优的多元化配置。 金元期货金元期货 http:/ http:/5555沪深沪深 300 300 股指期货股指期货对应股票现货对应股票现货交易费用较低较高市场冲击成本流动性好，冲击成本低冲击成本较高调整成本当期货合约到期时需要转仓，产生转仓成本每半年调整一次成份股，产生交易成本持有收益少量资金作为保证金持有合约，其余现金可以获取利息收益持有股票可以获得股息收益跟踪误差小较大总计成本很小，跟踪误差小成本较高，跟踪误差较大55资产配置：指数化投资策略资产配置：指数化投资策略 n 减小传统指数化投资跟踪误差大，交易成本高的缺点 金元期货金元期货 http:/ http