财务管理1长期财务计划与增长(2)

1、财务报表分析与长期计划第1章关键概念与技能 知道如何标准化财务报表以利于比较 知道如何计算和解释重要财务比率 会使用销售百分比法来进行财务计划 理解资本结构和股利政策对公司发展能力的影响本章结构财务报表分析比率分析杜邦恒等式财务模型外部融资与增长财务计划模型的一些注意事项1.1 财务报表分析 共同比资产负债表将所有项目表示为总资产的百分比 共同比利润表将表中每个项目表示为销售额的百分比 标准化财务报表使财务信息的可比性增强，特别是当公司还在不断成长时 标准化财务报表还有助于将不同规模的公司（特别是同一行业内的公司）进行比较1.2 比率分析 要对不同的公司或同一公司不同时期的业绩进行比较，比率分

2、析也比较方便 对每一个财务比率，应考虑五个问题： 它是如何计算出来的? 它是用来度量什么的？为什么？ 度量的单位是什么？ 该比率值的大小能说明什么问题？ 这个度量还可以做怎样的改进？财务比率的类型 短期偿债能力比率，或流动性比率 长期偿债能力比率，或财务杠杆比率 资产管理效率比率，或周转率指标 获利能力比率 市场价值比率流动性比率的计算 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 708 / 540 = 1.31 times 速动比率 = (流动资产 存货) / 流动负债 (708 - 422) / 540 = .53 times 现金比率 = 现金 / 流动负债 98 / 540 = .18 ti

3、mes杠杆比率的计算 负债比率 = (总资产 总权益) / 总资产 (3588 - 2591) / 3588 = 28% 负债权益比 = 总负债 / 总权益 (3588 2591) / 2591 = 38.5% 权益乘数 = 总资产 / 总权益 = 1 + 负债权益比 1 + .385 = 1.385利息倍数的计算 已获利息倍数 = 息税前利润 / 利息费用 691 / 141 = 4.9 times 现金对利息的保障倍数 = (息税前利润 + 折旧 + 摊销) / 利息费用 (691 + 276) / 141 = 6.9 times存货比率的计算 存货周转率 = 产品销售成本 / 存货 13

4、44 / 422 = 3.2 times 存货周转天数 = 365 / 存货周转率 365 / 3.2 = 114 days应收账款比率的计算 应收账款周转率 = 销售收入 / 应收账款 2311 / 188 = 12.3 times 应收账款周转天数 = 365 / 应收账款周转率 365 / 12.3 = 30 days总资产周转率的计算 总资产周转率 = 销售额 / 总资产 2311 / 3588 = .64 times 通常，总资产周转率小于1的情形是很少出现的，出现这种情况往往说明公司固定资产所占比重巨大。获利指标的计算 销售净利率 = 净利润 / 销售额 363 / 2311 =

5、15.7% 资产收益率 (ROA) = 净利润 / 总资产 363 / 3588 = 10.1% 权益收益率 (ROE) = 净利润 / 总权益 363 / 2591 = 14.0% 息、税及折旧与摊销前利润率（EBITDA Margin） =息、税及折旧与摊销前利润/ 销售额 967 / 2311 = 41.8%市场价值指标的计算 资本市场价值 = 每股$88 * 3300万股 = 290 400万 市盈率 = 每股价格 / 每股收益 88 / 11 = 8 倍 市值面值比 = 每股市场价值 / 每股帐面价值 88 / (2591 / 33) = 1.12 倍 企业价值 (EV) = 资本市

6、场价值 + 带息债务市场价值 现金 2904 + (196 + 457) 98 = 3465 EV乘数= 企业价值 / 息、税及折旧与摊销前利润 3465 / 967 = 3.6 倍 （公司成长机会越大，市盈率、EV乘数越大）利用财务报表 比率本身并没多大用，只能与其他指标进行比较，比率才有意义 时间-趋势分析 用来观察公司的业绩随时间如何变化 同类分析 与类似公司或同行业公司进行比较 SIC行业代码和 NAICS代码（SIC codes have been used many years to identify industries and allow for comparison with

7、 industry average ratios. The SIC codes are limited, however, and have not kept pace with a rapidly changing environment. Consequently, the North American Industry Classification System was introduced in 1997 to alleviate some of the problems with SIC codes.）1.3 杜邦恒等式 ROE = 净利润 / 总权益 分子分母同乘以总资产，可有：R

8、OE = (净利润 / 总权益) (总资产 / 总资产)ROE = (净利润 / 总资产) (总资产 / 总权益) = 资产收益率ROA * 权益乘数 分子分母同乘以销售额，可有：ROE = (净利润 / 总资产) (总资产 / 总权益) (销售额 / 销售额)ROE = (净利润 / 销售额) (销售额 / 总资产) (总资产 / 总权益)ROE = 销售利润率 * 总资产周转率 * 权益乘数杜邦恒等式的应用 ROE = 销售利润率 * 总资产周转率 * 权益乘数销售利润率度量了公司的经营效率成本费用控制得如何？总资产周转率度量了公司资产运用的效率资产管理得如何权益乘数度量了公司的财务杠杆水

9、平杜邦恒等式的计算 已知，资产利润率ROA = 10.1% ， 权益乘数EM = 1.39ROE = 10.1% * 1.385 = 14.0% 或，销售利润率PM = 15.7% ， 总资产周转率TAT = 0.64ROE = 15.7% * 0.64 * 1.385 = 14.0%可能存在的问题 由于缺乏利润的支持，很难说清楚哪些比率是最相关的 对多元化经营的公司来说，要找到比较的基准很困难 由于各国的会计监管政策存在差异，全球化与跨国竞争的发展进一步加大了要在不同公司之间进行比较的难度 公司的财务政策也可能发生变化如存货计价时，可以选用先进先出法（FIFO）或者后进先出法（LIFO） 公

10、司的财政年度可能不一样 报表还受特别事件或一次性项目的影响1.5 财务计划 什么是财务计划? 财务计划模型：初步探讨 销售百分比法 外部融资与增长 来自财务计划模型的忠告1-20财务计划的基本要素 新增资产所需要的投资受资本预算决策影响 财务杠杆程度受资本结构政策影响 支付给股东的现金受股利政策影响 流动性方面的需求受净营运资本政策影响1-21制定财务计划的维度 计划跨度 将决策分为短期决策（通常影响在12个月以内）和长期决策（通常影响期为2-5年） 汇总 将各个资本预算决策合并为一个整体 情形假定 对重要变量的进行尽量真实的假定 为各个假定预留一个合理的变动范围 至少应考虑到最糟糕情形、正常

11、情形和最佳情形几种情况1-22财务计划的作用 考察相互影响 使管理层看到决策之间的相互影响 探索其他选项 使管理层有一个系统的框架去探索其他可选机会 避免意外事项 使管理层了解可能的后果，并提前相应地作好计划 保障可行性和内部一致性 使管理层了解是否能实现目标，以及提出（和未明确提出）的各个目标之间是否一致1-23财务计划模型的要件 销售预测 很多现金流量直接受销售水平的影响 (通常可使用销售百分比法来估算） 预计财务报表 利用预计的财务报表来构建计划，保持一致性并易于解释 资产需求 为实现预计销售目标而需要额外增加的资产 融资需求 为满足资产要求而需要的融资额 调剂变量 由管理决策来判断应使

12、用什么类型的融资（以使资产负债表平衡） 经济假定 关于未来经济环境的外在假定1-24例: 历史财务报表格兰咖啡公司资产负债表2009年12月31日资产1000 负债400权益600合计1000 合计1000格兰咖啡公司利润表2009年收入2000成本费用1600净利润400例: 预计利润表 初始假定 销售将增长15% (2000*1.15) 所有项目都与销售密切相关，目前的比例已是最佳 所以，其他所有项目也将增长15%格兰咖啡公司预计利润表2010年收入2,300成本费用1,840净利润460例例: 预计资产负债表预计资产负债表 方案方案I 以股利作为平衡变量，以股利作为平衡变量，因此权益增长

13、因此权益增长15% 股利股利 = 460（净利润）（净利润） 90（权益增长）（权益增长） = 370 方案方案II 以负债为平衡变量，不以负债为平衡变量，不支付股利支付股利 债务债务 = 1,150 (600+460) = 90 需偿还负债需偿还负债 400 90 = 310 格兰咖啡公司预计资产负债表方案I资产1,150 负债460权益690合计1,150 合计1,150格兰咖啡公司.预计资产负债表方案 II资产1,150 负债90权益1,060合计1,150 合计1,150销售百分比法 一些项目随销售收入变化而变化，而另一些项目则不受销售变动的影响 利润表利润表 销货成本常随销售直接变动

14、 若此条成立，则利润率将为常数 折旧和利息费用通常不受销售的直接影响 若此条成立，则利润率将不为常数 股利是管理决策的结果，通常不会随销售变动而直接发生变化 这会影响当期留存收益的增量 资产负债表资产负债表 简单假设所有的资产（包括固定资产在类）都随销售变动而变动 应付账款通常也随销售变动而变动 短期借款、长期负债和权益资本通常与销售变动无关，这些项目通常受资本结构等管理决策的影响 留存收益的变动部分直接受股利决策影响1-28例1: 利润表Tasha玩具商场2014年利润表占销售收入%销售收入5,000销货成本3,00060%税前利润2,00040%所得税 (40%)80016%净利润1,20

15、024%股利600转入留存收益600Tasha玩具商场预计2015年利润表销售收入5,500销货成本3,300税前利润2,200所得税880净利润1,320股利660转入留存收益660假定销售增长率为假定销售增长率为10%股利支付比率 = 50%例1: 资产负债表Tasha玩具商场 资产负债表当期数销售百分比预计数当期数销售百分比预计数资产负债与股东权益流动资产短期负债 现金$50010%$550 应付账款$90018%$990 应收账款2,000402,200 短期借款2,500n/a2,500 存货3,000603,300 小计3,400n/a3,490 小计5,5001106,050 长

16、期负债2,000n/a2,000固定资产股东权益 净值4,000804,400 股本与股本溢价2,000n/a2,000资产合计9,50019010,450 留存收益2,100n/a2,760 合计4,100n/a4,760负债与股东权益合计9,50010,250例1：外部融资需求 为使资产负债表取得平衡，公司需要额外筹集$200的负债或权益资金 资产合计 负债与股东权益合计 = 10,450 10,250 = 200 选择调剂变量（外部融资需求$200） 借入更多短期负债 (短期借款) 借入更多长期负债 (长期负债) 出售更多普通股 (股本与股本溢价) 降低股利发放，从而使转入留存收益的盈余

17、增加1-31例2: 以非全部产能运营 假定公司目前经营只用到了80%的产能 全部产能情形下的销售收入 = 5000 /0.8 = 6,250 预计销售收入 = $5,500, 因此，也只用到了88%的产能 因此，并不需要投入新的固定资产 预计的资产合计将为 = 6,050 + 4,000 = 10,050 而预计的负债与股东权益合计为 = 10,250 选择调剂变量（多余的融资需求 $200） 偿还一些短期负债(减少短期借款) 偿还一些长期借款 (减少长期借款) 回购股票 (降低股本和股本溢价) 支付更多股利 (减少当期转入留存收益) 增加现金余额外部筹资需求 外部筹资需求（External

18、Financing Needed ，EFN） 等于预计资产增长额与预计负债和权益增长额之差 外部筹资需求 (EFN)也可由下式计算得到：() (1)总资产自发增长的负债销售额销售额销售额销售额销售利润率 预计销售额股利支付率增长与外部筹资 增长水平较低时，内部融资（留存收益）也许会大于所需资产投资需求。 随着增长水平的提高，单靠内部融资将很难满足资产需求，公司将不得不到资本市场中去筹集资金。 因此，了解增长与外部融资需求之间的关系是进行长期规划的一项重要工作。内部增长率（IGR） 定义：企业仅依靠留存收益为唯一的融资来源时，能实现的资产增长水平 根据前述Tasha玩具商场的信息： 资产收益率 = 1200 / 9500 = .1263 收益提存率或再投资率b = 0.5%74. 60674.5 .1263.15 .1263.b ROA- 1bROA IGR内部增长率可持续增长率（SGR） 定义：企业在保持现有财务杠杆水平且不进行任何外部权益融资的情况