第六章投资管理

1、第五章 投资管理内容提示: 投资是指特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。 本章将重点探讨项目投资的财务可行性要素、决策评价指标、决策方法及应用。第一节 投资管理概述第二节 财务可行性要素的估算第三节 投资项目财务可行性评价指标测算第四节 投资项目决策的方法及应用本章内容第一节第一节 投资管理概述投资管理概述一、投资的概念和种类一、投资的概念和种类 投资是指特定经济主体为了在未来可投资是指特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是货币增值，预见的时期内获得收益或是货币增值，在一定时机向一定领域

2、的标的物投放足在一定时机向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。济行为。一、投资的种类（一）一）按照投资行为的介入程度按照投资行为的介入程度 直接投资（不借助金融工具、直接投资（不借助金融工具、直接投直接投入入）、间接投资（借助金融工具、间接）、间接投资（借助金融工具、间接投入）投入）（二）按照投入的领域分（二）按照投入的领域分 生产性投资、非生产性投资（消费性、生产性投资、非生产性投资（消费性、服务性）服务性）（三）（三）按照投资的方向不同分按照投资的方向不同分 对内投资、对外投资对内投资、对外投资（四）按照投资内容不同分（四）按照

3、投资内容不同分 固定资产投资固定资产投资 无形资产投资无形资产投资 流动资产投资流动资产投资 房地产投资房地产投资 有价证券投资有价证券投资 期货与期权投资期货与期权投资 信托投资和保险投资信托投资和保险投资二、项目投资的特点二、项目投资的特点（一）投资内容独特（每个项目都至少涉及一项形成固定资产的投资）；（二）投资数额大；（三）影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）；（四）发生频率低；（五）变现能力差；（六）投资风险高三、投资决策及其影响因素三、投资决策及其影响因素 （一）需求因素（二）时期和时间价值因素 1.时期因素是由项目计算期的构成情况决定的。 2.考虑时间价值因素。（三）成本因素

4、1.投入阶段的成本。它是由建设期和运营期前期所发生的原始投资所决定的。 2.产出阶段的成本。它是由运营期发生的经营成本、营业税金及附加和企业所得税三个因素所决定的。四、项目投资的程序四、项目投资的程序（一）提出投资领域和投资对象（一）提出投资领域和投资对象（二）评价投资方案的可行性（二）评价投资方案的可行性（三）投资方案比较与选择（三）投资方案比较与选择（四）投资项目的执行（四）投资项目的执行（五）投资项目的再评价（五）投资项目的再评价五、投资项目的可行性研究五、投资项目的可行性研究 广义的可行性研究包括机会研究、初步可行性研究和最终可行性研究三个阶段，具体又包括环境与市场分析、技术与生产分析

5、和财务可行性评价等主要分析内容。 第二节第二节 财务可行性要素的估算财务可行性要素的估算一、一、财务可行性要素（现金流量）财务可行性要素（现金流量）（一）定义（一）定义 财务可行性要素（现金流量）是指财务可行性要素（现金流量）是指在项目的财务可行性评价过程中，投资在项目的财务可行性评价过程中，投资项目在其计算期内因资本循环而可能或项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。量的统称。 （二）项目投资决策使用现金流量的原因（二）项目投资决策使用现金流量的原因（一）采用现金流量有利于科学地（一）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值

6、因素考虑时间价值因素由于现金流量信息与项目计算期的各个时点密切结合，有助于在计算投资决策评价指标时，应用资金时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价。（二）采用现金流量使项目投资决策更（二）采用现金流量使项目投资决策更符合客观实际符合客观实际利用现金流量指标代替利润指标作为反映项目效益的信息，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境。1、利润的计算有较大的主观因素。2、利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际收到的，风险高。（三）采用现金流量考虑了项目投三）采用现金流量考虑了项目投资的逐步回收问题。资的逐步回收问题。固定资产、无形资产通过折旧或摊固定资产、无形资产通过折

7、旧或摊消计入产品成本，从所取得的收入消计入产品成本，从所取得的收入中得到补偿。这部分现金收入可以中得到补偿。这部分现金收入可以参与企业的生产经营周转，将得以参与企业的生产经营周转，将得以进一步增值。进一步增值。（三）项目计算期的构成（三）项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。项目计算期=建设期+生产经营期=S+P建设起点投产日终结点生产经营期建设期（四）项目投资的内容（四）项目投资的内容投资总额投资总额建设投资：在建设期内按一定生产经营规 模和建设内容进行的投资。流动资金投资：项目投资前后分次获一次投放于流动资产项目的投

8、资增加额，又称垫支流动资金或营运资金投资。固定资产投资无形资产投资开办费投资建设期资本化利息原始总投资建设期资本化利息：是指在建设期发生的与构建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息投资总额是一个反映项目投资总体规模的价值指标。投资总额=原始总投资+建设期资本化利息流动资金投资的计算：本年流动资金增加额（垫支数）=本年流动资金需用数截止上年的流动资金投资数经营期流动资金需用数=该年流动资金需用数该年流动负债需用数（五）项目投资资金的投入方式（五）项目投资资金的投入方式1.1.一次投入一次投入2.2.分次投入分次投入（一）现金流量的内容

9、（一）现金流量的内容是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称。 注：注：这里的现金概念是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。二、项目投资现金流量分析二、项目投资现金流量分析1.现金流量的构成现金流量的构成初始现金流量：是指开始投资时发生的现金流量。营业现金流量：是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。终结现金流量：是指投资项目完成时所发生的现金流量。2.现金流量的假设 投资项目的类型假设。投资项目的类型假设。假设投资项目只包括假设投资项目只包括单纯固单纯固定资产投资项目、完

10、整工业投资项目和更新改造投资定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目项目三种类型；这些项目同时应考虑所得税因素。三种类型；这些项目同时应考虑所得税因素。 财务可行性分析假设。财务可行性分析假设。假设项目已经具备国民经济假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，投资决策者确定现金流量就是可行性和技术可行性，投资决策者确定现金流量就是为了进行项目财务可行性研究。为了进行项目财务可行性研究。 建设期投入全部资金假设。建设期投入全部资金假设。不论项目的原始总投资不论项目的原始总投资是一次投入还是分次投入，除个别情况外，假设它们是一次投入还是分次投入，除个别情况外，假设它们都是在建设期内投入

11、的。都是在建设期内投入的。2.现金流量的假设 经营期与折旧年限一致假设。经营期与折旧年限一致假设。折旧年限或使用折旧年限或使用年限与经营期相同。假设项目主要固定资产的折年限与经营期相同。假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。旧年限或使用年限与经营期相同。 确定性假设。确定性假设。假设与项目现金流量有关的价格、假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税率等因素均为已知常产销量、成本水平、所得税率等因素均为已知常数。数。2.现金流量的假设 时点指标假设。时点指标假设。为便于利用资金时间价值的形为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标式，不论现金

12、流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动资金投资则在建设期末发生；经营期内各年的资金投资则在建设期末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点发生在终结点( (但更新改造项目除外但更新改造项目除外) )。三、投资项目现金流

13、量的估算三、投资项目现金流量的估算0 1 2 3 4 5 6 7流动资产流动资产投资投资经营期间现金净流量经营期间现金净流量收回固定资产残值、收回固定资产残值、收回流动资产投资收回流动资产投资固定资固定资产投资产投资经营期间净现金流量经营期间净现金流量现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量 营业收入付现成本营业收入付现成本 所得税所得税( (公式公式1 1）总成本总成本= =付现成本付现成本+ +非付现成本非付现成本 = =付现成本付现成本+ +折旧、摊销等折旧、摊销等+ +利息利息税后净利税后净利= (= (收入收入- -总成本总成本) )* *(1-(1-所得税率所得税率) )= (=

14、(收入收入- -付现成本付现成本- -折旧、摊销折旧、摊销- -利息利息) )* *(1-(1-所得税所得税率率) )经营期间净现金流量经营期间净现金流量 营业收入付现成本营业收入付现成本 所得税所得税= =营业收入营业收入- -总成本总成本- -所得税所得税+ +折旧、摊销折旧、摊销等等+ +利息利息= =税后净利税后净利+ +折旧折旧、摊销等摊销等+ +利息利息( (公式公式2 2）现金流量计算的例题现金流量计算的例题 某企业欲投资一设备，该设备原值某企业欲投资一设备，该设备原值2020万元，折旧期为万元，折旧期为5 5年，残值年，残值2 2万元，万元，经营中每年收入经营中每年收入10 1

15、0万元，付现成本万元，付现成本7 7万万元，计算各年的净现金流量。元，计算各年的净现金流量。t=40%t=40%例题答案例题答案答案答案: 折旧折旧=(20-2)/5=3.6万元万元 20万元万元 10万元万元 10万元万元 10万元万元 10万元万元 10+残值残值2万元万元 0 1 2 3 4 5 7万元万元 7万元万元 7万元万元 7万元万元 7万元万元 NCF0 = 20 NCF1-4 = （10 7 3.6）（）（1 40%）+3.6=3.24 NCF5= 3.24+2 =5.24第三节第三节 投资项目财务可行性评价指标投资项目财务可行性评价指标 的测算的测算一、投资决策评价指标及其

16、类型一、投资决策评价指标及其类型（一）评价指标的意义（一）评价指标的意义 用于衡量和比较投资项目可行性、以便据以进用于衡量和比较投资项目可行性、以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。构成的。 包括：包括： 静态投资回收期法、投资利润率法、静态投资回收期法、投资利润率法、净现值法、净现值率法、获利指数法、内净现值法、净现值率法、获利指数法、内部收益率法部收益率法 二、静态评价指标二、静态评价指标（一）静态投资回收期法（一）静态投资回收期法(pp)它通过计算一

17、个项目所产生的未折现它通过计算一个项目所产生的未折现现金流量足以抵消初始投资额所需要现金流量足以抵消初始投资额所需要的年限，即用项目回收期的速度来衡的年限，即用项目回收期的速度来衡量项目投资方案的一种方法。量项目投资方案的一种方法。 表达式：表达式： Pt （CICO）t 0 t1 CI现金流入量现金流入量 CO现金流出量现金流出量 Pt静态投资回收期静态投资回收期2 2、计算方法、计算方法（例例4-14 4-14 例例4-15 4-15 例例4-164-16 ）（1 1）各年净现金流量相等时）各年净现金流量相等时 回收期回收期= =原始投资额原始投资额各年相等现金流量各年相等现金流量（2 2

18、）各年净现金流量不相等时）各年净现金流量不相等时 第（第（T-1)T-1)年尚未收回的原始投资年尚未收回的原始投资Pt = T Pt = T 1 + 1 + 第第T T年的净现金流量年的净现金流量例 年份 投资 1 2 3 4 5项目甲方案利润总额 12000 3000 3000 3000 3000 3000乙方案利润总额 14000 4000 3600 3200 2800 5400 累积 -14000 -10000 -6400 - 3200 -400 5000PtPt甲甲(pp(pp甲甲) )= 12000/3000=4= 12000/3000=4年年PtPt乙乙(pp(pp乙乙)=)= (

19、5-1)+(14000-13360)/5400=4.12(5-1)+(14000-13360)/5400=4.12年年P117P117例例4-214-21、22223 3、静态投资回收期法的决策规则、静态投资回收期法的决策规则（1 1）对互斥选择投资决策时，应优）对互斥选择投资决策时，应优选投资回收期短的方案；选投资回收期短的方案；（2 2）对选择与否投资决策时，则必）对选择与否投资决策时，则必须设置基准投资回收期须设置基准投资回收期Tc,Tc,当当Pt TcPt Tc则项目可以考虑接受；当则项目可以考虑接受；当Pt Pt TcTc ，项目应予拒绝。项目应予拒绝。4 4、静态投资回收期法特点、

20、静态投资回收期法特点（1 1）容易理解、容易计算容易理解、容易计算; ; （2 2）完全忽视了回收期以后现金流量）完全忽视了回收期以后现金流量, ,这这 可能导致错误的投资决策可能导致错误的投资决策; ;（3 3）没有考虑现金流量的取得时间。）没有考虑现金流量的取得时间。（二）投资收益率法（二）投资收益率法(ROI)(ROI)1.1.又称投资报酬率，是指达产期正常年又称投资报酬率，是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。利润占项目总投资的百分比。投资收益率投资收益率（ROIROI）（年息税前利润或年均息税前利润（年息税前利润

21、或年均息税前利润/项目总项目总投资）投资）100%100% 例 年份 1 2 3 4 5项目甲方案利润总额 3000 3000 3000 3000 3000乙方案利润总额 4000 3600 3200 2800 2400（1）甲方案年均利润总额）甲方案年均利润总额 = 3000（元）（元） 甲方案投资利润率甲方案投资利润率= 3000/10000=30%（2）乙方案年均利润总额）乙方案年均利润总额 = （4000+3600+3200+2800+2400）/5 = 3200（元）（元） 乙方案投资利润率乙方案投资利润率= 3200/15000=21.33% （1）对进行互斥选择投资决策时，应优选

22、投资收益率高的方案；（2）对选择与否投资决策时，应设基准投资收益率ROIR，项目可以考虑接受；ROIR,项目应予拒绝。2.决策规则（1 1）简明易懂，容易计算）简明易懂，容易计算（2 2）没有考虑时间价值；无法）没有考虑时间价值；无法直接利用现金流量信息；分子分直接利用现金流量信息；分子分母不具有可比性。母不具有可比性。3.投资收益率法的特点三、动态评价指标三、动态评价指标（一）折现率的确定（一）折现率的确定1 1、所在行业（而不是单个投资项目）的权、所在行业（而不是单个投资项目）的权益资本必要收益率益资本必要收益率 2 2、拟投资项目所在行业（而不是单个投资项、拟投资项目所在行业（而不是单个

23、投资项目）的加权平均资金成本目）的加权平均资金成本 3 3、社会的投资机会成本、社会的投资机会成本4 4、国家或行业主管部门定期发布的行业基准、国家或行业主管部门定期发布的行业基准资金收益率资金收益率4 4、完全人为主观确定、完全人为主观确定三、动态评价指标三、动态评价指标 （一）净现值法（一）净现值法（NPV)NPV)1 1、净现值法的基本原理、净现值法的基本原理 净现值等于投资项目未来净现金流量按资本成本净现值等于投资项目未来净现金流量按资本成本折算成现值，减去初始投资后的余额折算成现值，减去初始投资后的余额. .其表达式其表达式: : n n 净现值净现值( (NPV) = NCFNPV

24、) = NCF t t(P/F(P/F，i i，t)t) t=0t=0 式中：式中：i i为该项目的行业基准折现率。为该项目的行业基准折现率。 p117例例4-234-23、2 22、净现值法的决策规则(1)(1)对互斥选择投资决策对互斥选择投资决策时，净现值越大的方案时，净现值越大的方案相对越优；相对越优；(2)(2)对选择与否投资决策对选择与否投资决策时，时，NPV0NPV0，则项目应则项目应予接受；若予接受；若NPV0NPV0，则项则项目应予拒绝。目应予拒绝。3、净现值法的特点（1）它充分考虑了货币的时间价值；（2）它能反映投资项目在整个经济年限内的总效益；（3）无法直接反映投资项目的实

25、际收益率水平。 (二)净现值率1 1、定义与计算方法、定义与计算方法 净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标和的百分比指标( (记作记作NPVR)NPVR)。净现值率净现值率 = =投资项目净现值原始投资现值投资项目净现值原始投资现值100%100% NPVNPVR = 100% | NCFt(1+i)-t | 式中：式中：| NCFt(1+i)-t |为原始投资现值合计。为原始投资现值合计。 P124例例4-292 2、决策规则、决策规则(1)(1)对互斥选择投资决策时，净现对互斥选择投资决策时，净现 值率越大的方案相对越优；值

26、率越大的方案相对越优；(2)(2)对选择与否投资决策时，对选择与否投资决策时， NPVR0 NPVR0，则项目应予接受；若则项目应予接受；若 NPVR0 NPVR 0，提高提高i值，计算新的值，计算新的NPVi（2） 使使NPVi1 0 ，NPVi2 0 IRR 0 i2 NPV2 0 NPV1 i1- IRR NPV1 - NPV2 i1 - i2 =2 2、决策规则决策规则（1 1）对互斥选择投资决策时）对互斥选择投资决策时, , 应优选内部收益率高的方案应优选内部收益率高的方案（2 2）运用选择与否投资决策时）运用选择与否投资决策时, , 应设置基准贴现率、当应设置基准贴现率、当IRRi

27、cIRRic、则方案可行；若则方案可行；若IRRIRRicic、则方则方案不可行。案不可行。3 3、内部收益率法的特点、内部收益率法的特点充分考虑资本时间价值、能反充分考虑资本时间价值、能反映投资项目的真实报酬率；映投资项目的真实报酬率；内部收益率概念容易理解；内部收益率概念容易理解；计算过程比较复杂计算过程比较复杂第四节第四节 项目投资决策方法项目投资决策方法及应用及应用一、投资方案及类型一、投资方案及类型 投资方案就是未来投资行动的预案，分为投资方案就是未来投资行动的预案，分为 1. 1.单一方案和多个方案单一方案和多个方案 2. 2.独立方案、互斥方案和组合或排队方案独立方案、互斥方案和

28、组合或排队方案二、财务可行性评价与项目投资决策的关系二、财务可行性评价与项目投资决策的关系 1.1.评价每个方案的财务可行性是开展互斥方案投资决策评价每个方案的财务可行性是开展互斥方案投资决策的前提的前提 2. 2.独立方案的可行性评价与其投资决策是完全一致的行独立方案的可行性评价与其投资决策是完全一致的行为为三、项目投资决策的主要方法三、项目投资决策的主要方法l投资决策方法，是指利用特定财务可行性评价指标作为决策标准或依据，对多个互斥方案作出最终决策的方法。l主要方法：净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法（方案重复法和最短计算期法）等具体方法。 四、两种

29、特殊的固定资产投资决策四、两种特殊的固定资产投资决策（一）固定资产更新决策（一）固定资产更新决策1.更新改造投资项目净现金流量的简化计算公式净现金流量的简化计算公式（1）建设期净现金流量NCF0=-（新设备投资-旧设备变现净收入）；（2）运营期净现金流量：NCF1=该年因更新改造而增加的息税前利润（1-所得税税率）+该年因更新改造而增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=息税前利润（1-所得税税率）+折旧+（旧设备账面净值变现净收入）所得税税率NCF2n=息税前利润（1-所得税税率）+折旧+净残值 2.固定资产更新决策利用差额投资内部收益率法，当更新改造项目的差额内部收益率

30、指标大于或等于基准折现率或设定折现率时，应当进行更新；反之，就不应当进行此项更新。（二）购买或经营租赁固定资产的决策（二）购买或经营租赁固定资产的决策 1. 1.差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法 2. 2.折现总费用比较法。折现总费用比较法。 综合练习题综合练习题某项目，建设期为某项目，建设期为1 1年，期初投入固定资年，期初投入固定资产产2020万元，项目建成时投入周转资金万元，项目建成时投入周转资金1010万万元，建成后用元，建成后用4 4年，各年净利润为年，各年净利润为1010万元，万元，项目残值为项目残值为4 4万元。请计算万元。请计算: :（1 1）各年净现金流量；（）各年净现金流量；（2 2）静态投资回）静态投资回收期（不包含建设期）；（收期（不包含建设期）；（3 3）投资收益）投资收益率；（率；（4 4）净现值；（）净现值；（5 5）内含报酬率；）内含报酬率；（6 6）净现值率；（）净现值率；（7 7）获利指数。折现率）获利指数。折现率为为10%10%。习题一习题一某项目建设期为某项目建设期为2 2年，第一年初投资年，第一年初投资2020万元，第二年初投资万元，第二年初投资3030万元，建万元，建成后用成后用5 5年。各年收入均为年。各年收入均为2020万元，万元，付现成本分别为付现成本分别为5 5万、万、6