第四章 远期工具

1、 第第四四章章 远期远期工具工具n远期类金融工具概述远期类金融工具概述n商品远期交易商品远期交易 n远期利率协议远期利率协议 n远期外汇交易远期外汇交易 2 第一节第一节 远期类金融工具概述远期类金融工具概述n一、远期合约概述一、远期合约概述 n二、远期合约的构成要素二、远期合约的构成要素n三、远期合约的特征三、远期合约的特征n四、四、远期合约的功能远期合约的功能n五、远期类金融工具的种类五、远期类金融工具的种类 3一、远期合约概述一、远期合约概述远期合约远期合约(Forward Contracts)：交易双方约定在未来的确定的时间，按照约定的价格、约定的交易方式买卖约定数量的确定资产的合约。

2、由于合约签定所确定的价格满足合约的价值为零的条件，所以买卖双方无需任何成本就可进入远期合约。在合约签定之后，合约价值可正可负，取决于标的资产价格的具体情况。4 远期合约很早就产生了，人们一般把1848年芝加哥交易所（CBOT）的成立作为现代远期市场的开端； 但是自从二十世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃后，为了转移因汇率或利率变动所带来的风险，八十年代后先后出现了远期利率协议、远期交易综合协议等新品种，使传统的远期工具市场再度焕发勃勃生机。 5二、远期合约的构成要素二、远期合约的构成要素n远期合约包括以下基本构成要素：n1标的资产标的资产 远期合约中用于交易的资产，称为标的资产（underlyi

3、ng asset）,又称为基础资产。6n2 2多头和空头。多头和空头。n远期合约中许诺在某一特定时间以确定价格购买某种标的资产的一方称为多头（long position），而许诺在同样时间以同样价格出售此种标的资产的一方被称为空头（short position）。n3 3到期日。到期日。n远期合约所确定的交割时间即为到期日（maturity date）。此时，多头支付现金给空头，空头支付标的资产给多头。7n4交割价格。交割价格。n远期合约中所确定的价格称为交割价格（Delivery price）。n合约签定初始时刻交割价格等于远期价格。随着时间的推移，远期价格改变，但交割价格始终相同，一般情况

4、下远期价格与交割价格并不相等。n远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的交割价格 。三、远期合约的特征三、远期合约的特征n关键词:交割日，约定价格，多头与空头，基础资产交割日，约定价格，多头与空头，基础资产n远期合约价值与远期价格远期合约价值与远期价格n 远期合约远期合约的价值价值是某时刻基础资产市场价格基础资产市场价格S St t 与与合约基础资产的交割价格交割价格K K 之差。远期交易的盈亏远期交易的盈亏 多头盈亏多头盈亏 空头盈亏空头盈亏tMS)(KSAT)(TSKA 远远期价格即指任意时期 t 使得远期合约价值 V 为 0 的交割价格 Kt t。即 若 ，Kt

5、t 即为t 时刻的远期价格。在合约生效时刻，远期合约价值为零。因此此时： 远期价格远期价格= =合约约定价格。合约约定价格。tttVSKTTVSK0000VSKttt0SKV0Tt合约价值K远期合约的盈亏远期合约的盈亏 (b) 远期空头的到远期空头的到期盈亏期盈亏(a)远期多头的到远期多头的到期盈亏期盈亏标的资产价格K盈亏标的资产价格K盈亏11四、远期合约的功能四、远期合约的功能远期合约的功能远期合约的功能投机投机保值保值价格发现价格发现12保值保值n保值（保值（hedge）是市场交易者现在利用远期交易确定某种资产的未来价格，降低甚至消除价格变化带来的不确定性；n例如一美国客户在一年之后要支付

6、100万英镑给英国出口商，那么他就面临英镑汇率上浮的风险，此时可以在远期外汇市场上购入一年期100万英镑，将一年后支付的英镑汇率固定在目前英镑远期汇率上。13投机投机n投机（投机（speculation）是交易者利用远期交易来赚取远期价格与到期日即期价格之间的差额。n当投机者估计资产价格上涨时做多头远期交易，否则做空头远期交易。如果预测错误，他会遭受重大损失。14价格发现价格发现n价格发现（价格发现（price discovery）是指通过远期市场推算出现货市场的未来价格。n由于远期合约中买卖双方同意在未来某特定时间以现在约定的价格进行某项资产的交割，那么远期价格与到期日的预期现货价格之间应该

7、存在某种特定的关系；n实际上在高效率的金融市场上，远期价格应该是未来现货价格的“最佳估计值”，否则投资者会利用被忽略的信息进行跨期套利获得超额利润。15五、远期类金融工具的种类五、远期类金融工具的种类n商品远期交易n远期利率协议n远期外汇交易16第二节第二节 商品远期交易商品远期交易早期制造商为了控制生产原料成本，会与供货商约定在一定期限之后以某一价格向供货商购买多少数量的原料，这种就是商品远期合约。商品远期交易合约：商品远期交易合约：一种在现在约定未来特定时日交易特定标的物的合约，合约的买方同意在未来约定时日，按约定价格支付一定金额，以交换卖方特定数量的商品。案例：黄金生产企业规避黄金价格下

8、降风险2003年美伊战事期间，黄金作为最佳避险保值品被大量购买，但随着美军的顺利推进，寻求资金避风港的需求也有所减弱。当时，市场投资者预期美伊战争可能会很快结束，再加上美元强劲反弹和道琼斯指数连续八天上涨，使国际金价遭遇抛售而跌至三个月来新低。投资者纷纷结清黄金多头头寸，基金也被大量抛盘。与此同时，曾经将资金投入黄金市场以规避风险的投资者迅速转换观念，买进美元和美国股票，希望从中获利，这给现货黄金价格带了了明显的压力。受国际金价大幅下跌态势的影响，我国黄金生产企业预计未来我国的黄金价格仍有下降的趋势，未来规避这一风险，公司应该如何操作呢？18n商品远期定价是根据无套利的思想来进行定价的。n在商

9、品期货的定价中，我们首先考虑两种因素：n储存成本和便利收益。19储存成本n储存成本(Storage costs)：即设施完善的仓储成本，既包括如小麦或木材等的实物商品，也包括金融交易工具，如证券经常储存在银行的保险柜内，但后者的储存成本忽略不计。n对于储存成本，我们假设储存成本在期初是已知的，并且储存成本在期初支付，以C表示商品从0期到T期储存成本的现值。n下面我们讨论包含储存成本的远期商品交易的定价问题。n以黄金远期交易为例，考虑如下策略：交 易 时 间现金流量 nt=0 购买黄金同时n 支付储存成本 - (S0+C) n 卖出黄金远期合约 0n 以无风险利率借入资金 +（S0+C）n 净现

10、金流量 0nt=T 远期合约的交割 F0Tn 偿还借款 -（S0+C）erTn 净现金流量 F0,T-（S0+C）erT21n根据无套利法则，n若以rC表示储存成本率，上式可改写成：n rTTeCSF)(0, 0TrrTceSF)(0, 022便利收益 n便利收益（Convenience Value）：所谓便利收益就是持有该资产可以产生收益。n例如当前月份黄豆的现货价格是$6.00/蒲式耳，但黄豆收成的时间还有一个月，11月份黄豆远期价格为$5.50，某位交易者现持有1000蒲式耳的黄豆。显然如果他卖出现货而买进11月份远期的话，他可以赚取$0.50/蒲式耳的利润，而且可以节省储存成本。n但如

11、果他10月份需要使用黄豆，则他可以持有黄豆而取得便利收益。23n现在考虑便利收益在内的远期合约的定价问题。以ry表示便利收益率。n与前面类似地，可以得出：n即便利收益相当于负的储存成本。 TrrTyeSF)(0, 0n综合考虑储存成本和便利收益，商品远期定价公式为：n TrrrTcyeSF)(0, 024第四节第四节 远期利率协议远期利率协议n远期利率协议远期利率协议（Forward Rate Agreements，以下通称为FRA），是买卖是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具定时期内按协议利率借贷一笔数

12、额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。体货币表示的名义本金的协议。n借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额，议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给另一方结算金。由交易一方付给另一方结算金。n远期利率协议的买方是名义借款人，卖方则是名义贷款人；n远期利率协议的买方是指根据合同在交割日形式上收入本金的交易方，卖方则是在交割日形式上支出本金的交易方；n协议利率为买方向卖方在未来协议期限内支付的利率；n国际市场上远期利率协议的参照利率通常为LIBOR。26n在FRA条件下，本金只是一种用于计算的名义本

13、金，FRA双方并不发生本金的实际借贷活动，所以FRA就成了资产平衡表外的金融工具。nFRA的买方其目的在于保护自己免受未来利率上升的影响，而FRA的卖方其目的是保护自己免受利率下跌的影响。27n远期利率协议是在场外交易的，其参与者多为大银行，非金融机构客户可以通过银行参与交易。远期利率协议交易的币种主要有美元、英镑、日元等。n美元的利率协议交易占整个市场交易量的90%以上，而英镑等利率交易就较少。主要原因是美元利率波动较大，而且美元一直是国际结算的主要计价货币。n合同金额合同金额(Contract Amount)(Contract Amount) - - 名义上借贷本金数额名义上借贷本金数额n

14、合同货币合同货币(Contract Currency)(Contract Currency) - -合同金额的货币币合同金额的货币币种种n交易日交易日(Dealing Date)(Dealing Date) - - 远期利率协议成交的日期远期利率协议成交的日期n结算日结算日(Settlement Date)(Settlement Date)-名义贷款或存款开始日，名义贷款或存款开始日，也是交易一方向另一方交付结算金的日期也是交易一方向另一方交付结算金的日期n确定日确定日(Fixing Date)(Fixing Date) - -决定参考利率的日期决定参考利率的日期n到期日到期日(Maturit

15、y Date)(Maturity Date)- - 名义贷款或存款到期日名义贷款或存款到期日远期利率协议术语（一）远期利率协议术语（一）n合同期限合同期限(Contract Period)(Contract Period) - - 在结算日和到期在结算日和到期日之间的天数日之间的天数n合同利率合同利率(Contract Rate)(Contract Rate) - -协议中规定的固定协议中规定的固定利率利率n参考利率参考利率(Reference Rate)(Reference Rate) - -市场决定的利率，市场决定的利率，在确定日用以计算结算金，即交割额在确定日用以计算结算金，即交割额n结

16、算金结算金(Settlement Sum)(Settlement Sum) - -在结算日，协议一方在结算日，协议一方交给另一方的金额，根据协议利率和参考利率之差交给另一方的金额，根据协议利率和参考利率之差计算得出。计算得出。远期利率协议术语（二）远期利率协议术语（二）30n远期利率协议的期限：远期利率协议的期限：n36、69：指FRA合约中存贷款的结算日（也即起息日）至到期日的时间区间。36FRA指一份FRA的结算日是从现在起的3个月以后，到期日为从现在起的6个月以后n以上概念可部分反映在下图中：远期合约交易流程图远期合约交易流程图2天2天延后期延后期合同期合同期交易日交易日起算日起算日确定

17、日确定日结算日结算日到期日到期日确定确定FRAFRA合约利率合约利率确定确定FRAFRA参考利率参考利率支付支付FRAFRA结算金结算金1 14 4：在起算日到结算日之间：在起算日到结算日之间1 1个月个月起算日到最终到期日之间起算日到最终到期日之间4 4个月个月3 36 6：在起算日到结算日之间：在起算日到结算日之间3 3个月个月起算日到最终到期日之间起算日到最终到期日之间6 6个月个月32FRA的报价和结算 nFRA 报价以远期利率为基础，这种利率包含了现货市场收益率和利率期货价格因素。实际交易价格由各银行决定。n例如，200X年X月X日一家英国银行的FRA报价表 （部分）如下表所示：33

18、例：例：200X年年X月月X日一家英国银行的日一家英国银行的FRA报价表报价表 （部分）（部分）德国马克瑞士法郎美元英镑BidOfferBidOfferBidOffer Bid OfferFRA1x43.63 3.65 1.68 1.72 5.69 5.73 FRA2x53.71 3.73 1.75 1.79 5.70 5.74 FRA3x63.76 3.78 1.80 1.84 5.72 5.76 FRA4x73.81 3.83 1.87 1.91 5.74 5.79 FRA5x83.89 3.91 1.95 1.99 5.79 5.83 FRA9x124.13 4.15 2.15 2.19

19、 5.80 5.84 FRA1x73.75 3.77 1.80 1.83 5.76 5.80 FRA2x83.83 3.85 1.85 1.89 5.80 5.84 34n表中前面第一列表示期限，如果一笔FRA的期限为36，那么该协议从交易日后的第3个月开始计息，到交易日后的第6个月结束，整个期限为3个月。nBid列表示利率价，36的德国马克FRA协定利率为3.76%3.78%，前者是银行买价，后者为银行卖价。n买卖差额越小，则表明市场的交易成本越来越低，市场效率越来越高。35nFRA的结算是买方承诺在结算日向卖方支付按协定利率计算的利息，卖方则承诺在结算日向买方支付按参照利率计算的利息。n在

20、结算时，交易双方按照结算当日参照利率与协定利率的差额计算应支付利息差额，由应付利息额高的一方向应付利息额低的一方进行支付。36结算日nFRA的结算日不是FRA本金借贷的到期日，而是本金借贷的起息日;n利息差额应按结算日的市场利率即参照利率来进行贴现。远期合约交易流程：远期合约交易流程： l假定今天是假定今天是20072007年年1010月月8 8日星期一，双方同意成交一份日星期一，双方同意成交一份1 14 4名义金额为名义金额为100100万美元合同利率为万美元合同利率为4.75%4.75%的的FRAFRA。l交易日交易日与起算日时隔一般两个交易日。本例中与起算日时隔一般两个交易日。本例中起算

21、日起算日是是20072007年年1010月月1010日星期三，而日星期三，而结算日结算日则是则是20072007年年1111月月1212日星日星期一（期一（11.1011.10日和日和11.1111.11日为非营业日），日为非营业日），到期日到期日为为20082008年年2 2月月1111日星期一，合同期为日星期一，合同期为20072007年年1111月月1212日至日至20082008年年2 2月月1111日，共日，共9292天。天。l在结算日之前的两个交易日（在结算日之前的两个交易日（20072007年年1111月月9 9日星期五）日星期五）为为确定日确定日，确定参考利率。参考利率通常为确

22、定日的，确定参考利率。参考利率通常为确定日的LIBORLIBOR。 n假定某日（1月1日）美元FRA报价为：3X6, 4.20%-4.25%。n上述报价表示在这一日起3个月后开始的3个月期限的美元存款利率，该远期利率协议的买入价为4.20%，卖出价为4.25%。1月1日4月1日7月1日ABn报价银行所报出的远期利率协议的卖出价位4.25%，即该报价银行应该按4.25%的远期利率贷出名义本金。在交割日，银行应该支付给对方该时点的参照利率LIBOR，同时对方应支付给银行的远期利率为4.25%。报价银行买入一笔远期利率协议应支付给对方的远期利率为4.20%，对方则应在交割日支付给该银行现行的参照利率

23、LIBOR。在交割日，买卖双方只收/付LIBOR与协议利率 iF 的差额。若参照利率LIBOR大于协议利率（4.20%），银行向对方支付利率（4.20%）小于所收取利率LIBOR，银行为净利息差额收取方，对方为净利息支付方。反过来，参照利率小于协议利率，则银行收取利率LIBOR小于支付利率（4.20%），银行成为净利息支付方，对方为净利息收取方。若在计息日参照利率大于4.25%，则该银行为净利息支付方，对方为净利息收取方。反过来，若参照利率小于4.25%，则银行为净利息收取方，协议买方为净利息支付方。结算金的计算（结算金的计算（空空方支付方支付多多方）方）1合同期限（参考利率 合同利率）合同金

24、额天数基数现金结算额合同期限（参考利率）天数基数n天数基数又称为天数计算惯例，如美元为天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英天，英镑为镑为365天。名义资金的需求者为天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义的买方，名义资金的供给者为资金的供给者为FRA的卖方。的卖方。n若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方就要支付卖方一笔结算金。就要支付卖方一笔结算

25、金。 FRA交割交割n案例案例：某公司买入一份某公司买入一份3 36 6 FRAFRA，合同金合同金额额10001000万，合约约定利率为万，合约约定利率为1010.5%.5%，结算日，结算日市场参考利率市场参考利率12.5%12.5%，结算金额是：，结算金额是：(12.5% 10.5%) 90/360 1000000048484.851 (12.5% 90/360)结算金的计算的例子结算金的计算的例子n某金融机构计划6个月后借款6个月期限的2.5亿美元资金，由于担心6个月后市场利率上升从而增加借款成本，决定做远期协议交易保值，现已知FRA报价6X12为5.20%-5.30%，那么：n（1）如

26、果6个月后市场参照利率为6%，该金融机构做远期利率协议的交割金额会是多少？是盈利还是亏损？n（2）如果6个月后市场参照利率为4%，该金融机构做远期利率协议的交割金额是多少？是盈利还是亏损？n首先，分析一下这个交易，这个投资者是资金需求者，需要在6个月之后借入一笔资金，那么该投资者也是FRA的买方，适用的价格为报价的卖出价5.3%。（1）如果6个月后市场参照利率为6%，则：180()2.5(6%5.3%)360360M=84.95()180116%360360AFAnP iini万美元因为参照利率大于协议利率，则远期利率协议卖方为净利息支付方；买方为净利息收取方，买方收取金额为84.95万美元。

27、（2）如果6个月后市场参照利率为4%，则：180()2.5(4%5.3%)360360M=-159.31()180116%360360AFAnP iini万美元n未来时间里持有大额负债的银行，在面临利未来时间里持有大额负债的银行，在面临利率上升、负债成本增加的风险时，必须买进率上升、负债成本增加的风险时，必须买进FRAFRA。n未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利率下降、收益减少的风险时，必须卖出率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRAFRA。远期利率协议的运用远期利率协议的运用远期利率协议的运用远期利率协议的运用案例：英镑的案例：英镑的LIBOR关联贷

28、款展期风险关联贷款展期风险2008年在国际金融危机的特殊环境下，市场利率下跌。4月13日上海某公司的财务经理根据公司的经营需要，决定将一笔A银行的1000万英镑的LIBOR关联贷款在7月13日到期后再展期3个月，财务经理担心低利率会逐渐回升，他又想从目前的低利率获得低成本融资的好处，那么他该如何利用远期利率合约获益呢？假设2008年4月13日的3月期LIBOR为10.37%，但“3X6”FRA的借款利率为10.03%-9.99%。案例相关知识（1）贷款展期是指贷款人在向贷款银行申请并获得批准的情况下，延期偿还贷款的行为。考虑到利率下跌的市场环境，该公司的财务经理考虑：与其等到展期日，不如利用现

29、状利率下跌这个机会，通过购买远期利率协议吧借款成本固定下来。（2）远期利率协议的结算。在实际操作中，买卖远期利率协议并不涉及名义本金的实际转移或流动，取而代之的是：FRA交易的双方在协议生效的那一天以现金结算方法结清盈亏。远期利率协议在结算日所发生的实际交割金额计算公式：交割金额=（市场参考利率-协议利率）X 合约面额 X 远期期限 360+（市场参考利率X远期期限）远期利率协议遵循欧洲货币计算日期的惯例，远期期限采用的一年算360天，实际交易日则有一天算一天的做法。当市场参考利率高一协议利率时，交割金额为正值，即FRA的出售者（认为市场利率要下跌的一方）向购买者支付差额；反之，如果协议利率高

30、于市场参考利率，交易金额为负值，即FRA购买者（认为市场利率要上升的一方）向出售者付款。案例分析：（1）4月13日的3月期LIBOR为10.37%，但“3X6”FRA的借款利率为10.03%-9.99%，估计今后几个月的利率不会再有下降。因此，B银行买入一个1000万英镑的“3X6”FRA，买入价为10.03%。假定7月13日英镑的LIBOR为10.50%，则该公司可以从所购入的FRA中得到47个基点的补偿。10月13日，按照LIBOR为10.50%，该公司应该向A银行支付利息为：10 000 000 X 0.105 X 92天 365天 =264 657.53 英镑（2）由于购买了FRA，该

31、公司可以从B银行收到一笔利率差额，这就降低了实际利率。根据结算金额计算公式，所收到的结算余额未：10 000 000 X （0.105-0.103）X 92天 365+0.105 X 92 =11 541.13 英镑 这笔结算金额于合约期限开始时收到，并且用LIBOR进行了折现。若按LIBOR把这笔钱存起来，3个月后收到的利息为305.44英镑，结算金额就变成了305.44+11 541.13=11 846.57英镑。这样公司向A银行支付的实际利息就变成了264 657.53-11 541.13-305.44=252 810.96。反推回去，实际利率为10.03%，与FRA协定利率相同。n大多

32、数借款者需要付出高于大多数借款者需要付出高于LIBORLIBOR的金额，比如高的金额，比如高于于LIBOR 1LIBOR 1个百分点。也就是说实际的借款成本是个百分点。也就是说实际的借款成本是在协议利率上再加在协议利率上再加1%1%。n在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能以以LIBORLIBOR进行投资。实际上，只有银行才能这样，进行投资。实际上，只有银行才能这样，而商业客户只能得到一个低于而商业客户只能得到一个低于LIBORLIBOR的金额。的金额。 借：借：LIBOR +1%LIBOR +1%，投：，投：LIBOR - 1%LIBOR -

33、 1%， 关于远期利率协议的两点说明关于远期利率协议的两点说明49远期外汇交易远期外汇交易n远期外汇交易是指买卖双方在签订远期合同时，预先确定在将来交割日所交割的外汇汇率，即在将来某一时刻或某一期限内以事先约定的汇率买入或者卖出一定数量的外汇。n例如：在某年3月1日，某日本出口商与某银行签订一笔3个月期限的卖出美元同时买入日元的远期汇率合同。假定此时：即期汇率为101日元/美元，3个月远期汇率为106日元/美元。该出口商利用远期汇率合同锁定了3个月后美元兑日元的汇率，以此防范了3个月后美元对日元贬值的风险。50远期外汇交易的构成n远期外汇合约主要包括以下几个方面的内容：n（1）对将来交割外汇的

34、币种、数额的规定；n（2）对将来交割外汇的日期和地点的规定；n（3）对交割的远期汇率的规定；n（4）卖方承担了按以上三个条件向买方交汇的义务，同样地，买方承担了向卖方付款的义务；n（5）远期合约到期之前没有任何资金的交换。51远期汇率的标价方法远期汇率的标价方法n远期汇率的标价方法有两种：n一种是直接标出远期外汇的实际汇率，瑞士和日本等国采用这种方法；n另一种是用升水、贴水和平价标出远期汇率和即期汇率的差额，英国、德国、美国和法国等国家采用这种方法。n升水表示远期外汇比即期外汇贵，贴水表示远期外汇比即期外汇贱，平价表示两者相等。52远期交易的报价方式 n远期交易的报价方式有两种：n一种为直接远

35、期报价，n另一种为掉期率报价。n直接远期报价指不通过掉期率换算而直接报出的远期汇率。如美元对日元3个月远期报价为“US$/YEN150.08/65”。n掉期率远期报价指通过掉期率报出远期汇率。掉期率（Swap Rate）本身并不就是一种汇率，它是以基本点表示的远期汇率与即期汇率之间的差额。53远期外汇交易的种类远期外汇交易的种类 n远期外汇交易按外汇交割日的固定与否可划分为两种：n固定交割日的远期外汇交易n交割日不固定的远期外汇交易。1.固定交割日固定交割日的远期外汇交易 它是指事先具体规定交割时间的远期交易。这类交易的外汇交割日既不能提前，也不能推后既不能提前，也不能推后。 进出口商人从订立

36、贸易契约到收付货款，通常要经过一段进出口商人从订立贸易契约到收付货款，通常要经过一段时间，也就是说，他们要在将来某一时期才能获得外汇收入或时间，也就是说，他们要在将来某一时期才能获得外汇收入或支付外汇款项。支付外汇款项。 为了确保这笔外汇兑换本国货币的数额不受损失，预先固定成本，他们往往选择固定交割日的外汇交易。2.2.不固定交割日的远期外汇交易不固定交割日的远期外汇交易 又称为择期交易（option forward）:是指买卖双方在订约时事先确定交易规模和价格，但具体的交割日期不予固定，而是规定一个期限，买卖双方可以在此期限内的任何一日任何一日进行交割。 择期交易的方式有两种： 一是交易双方

37、商定一是交易双方商定某一月份某一月份作为选择交割的期限；作为选择交割的期限； 二是把签订远期外汇合约的第三天至约定期满日内的任何一天选择二是把签订远期外汇合约的第三天至约定期满日内的任何一天选择作为交割日。作为交割日。 现在的问题是择期交易的交割是在成交后的某一段时期内都可以进行，那么，银行在报价时是如何选择择期汇率的呢？ 下面举个例子说明。图 3-3-1bs用英镑购马克（法郎）支付用英镑购马克（法郎）支付, ,希望马克（法郎）越便宜越好希望马克（法郎）越便宜越好择期方向择期方向收取的马克（法郎）越硬越好收取的马克（法郎）越硬越好, ,贴水越少越好，升水越多越好贴水越少越好，升水越多越好, ,

38、换回英镑才能越多。换回英镑才能越多。假定进口商为英国的某一公司。图3-3-1上部分上部分：进口商买入某种外币；下部分下部分：出口商卖出某种外币。 左半部分左半部分：进口商和出口商向银行买卖贴水货币； 右半部分右半部分：进口商和出口商向银行买卖升水货币。该图可以划分为四个象限： 右上角的第一一象限表示进口商买进升水货币； 左上角的第二二象限表示进口商买进贴水货币； 左下角的第三三象限表示出口商卖出贴水货币； 右下角的第四四象限表示出口商卖出升水货币。 第一象限第一象限： 该英国进口商需要做一笔从第90天到第120天的用英镑买进德国马克的择期交易。 假定德德国马克为升水货币升水货币，其远期汇率高于

39、即期汇率，即120天的远期汇率高于90天的远期汇率。对进口商来说，他希望以90天的汇率买入德国马克，但银行却希望以120天的远期汇率作为这笔交易的价格的。 由于客户具有对交割日期的选择权，他处在主动地位，而银行处在被动地位，在交割的选择时期内，银行必须有一定资金用来满足客户随时有可能发生需求，为了补偿这种被动性，银行必须让客户付出一定的代价。进口商买升水货币用短期汇率买。进口商买升水货币用短期汇率买。 第二象限第二象限，客户买入贴水货币。在这里120天的远期汇率低于即期汇率，即120天的远期汇率低于90天的远期汇率。客户希望以120远期汇率成交，而银行却以90天的远期汇率报价（进口商买贴水货币

40、（进口商买贴水货币用长期汇率，银行用短期汇率报价）。用长期汇率，银行用短期汇率报价）。 第三象限第三象限，客户卖出贴水货币，希望以90天的远期汇率成交，而银行则以120天的远期汇率报价 （出口商卖贴水货币用短期汇率（出口商卖贴水货币用短期汇率，银行用长期汇率报价）。，银行用长期汇率报价）。 第四象限第四象限，客户卖出升水货币，希望以120天的远期汇率成交，银行以90天的远期汇率报价 （出口商卖升水货币用长期汇率，银行出口商卖升水货币用长期汇率，银行用短期汇率报价）。用短期汇率报价）。60远期外汇交易的作用 n远期外汇交易由于固定了将来某一日的汇率，为进出口商、外汇银行以及套利者提前固定未来的外

41、汇现金流量，因此可以减少外汇风险。n实际上，其产生就是因为在出口商以短期信贷方式卖出商品，进口商以延期付款方式买进商品的情况下进行的，从成交到结算这一期间对他们来讲都存在着一定的外汇风险。 61远期汇率的决定远期汇率的决定n利率平价理论是关于远期汇率决定的理论，反映了预期的汇率变化与利率变动的关系。 n直接标出远期汇率的实际价格。直接标出远期汇率的实际价格。n标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率的差价。的差价。远期汇率远期汇率n直接标价法：直接标价法：远期汇率远期汇率= =即期汇率升水，或远期汇即期汇率升水，或远期汇率率= =即期汇率贴水。即期汇率贴

42、水。n间接标价法：间接标价法：远期汇率远期汇率= =即期汇率升水，或远期汇即期汇率升水，或远期汇率率= =即期汇率贴水。即期汇率贴水。n若标价中将买卖价格全部列出，则计算原则：若标价中将买卖价格全部列出，则计算原则：n对直接标价法，对直接标价法，i i）若远期汇水）若远期汇水前大后小前大后小，则为，则为贴水贴水； iiii）若远期汇水）若远期汇水前小后前小后大大，则为，则为升水升水； 对间接标价法正相反。对间接标价法正相反。不同标价方式下远期汇率的计算不同标价方式下远期汇率的计算n案例：案例： 中国外汇中国外汇市场即期汇率为市场即期汇率为USD/CNYUSD/CNY为为6.75606.8170

43、6.75606.8170，3 3个月远期汇水为个月远期汇水为100110100110，则则3 3个月远期汇率为个月远期汇率为6.76606.8280.6.76606.8280.n若若3 3个月远期汇水为个月远期汇水为120110120110，则，则3 3个月远期个月远期汇率为汇率为6.74406.8060.6.74406.8060.由标价计算远期汇率的例子由标价计算远期汇率的例子远期汇率的计算方法远期汇率的计算方法 英国银行外汇交易员 美国客户 美：美： 希望买进远期德国马克，以便在一年之后取得希望买进远期德国马克，以便在一年之后取得 1980000 1980000 德国马克，作清偿债务之用（

44、马克汇率上升风险）。德国马克，作清偿债务之用（马克汇率上升风险）。 英：英： 卖出卖出19800001980000马克，收进美元马克，收进美元( (按什么价格卖无风险按什么价格卖无风险 ?)?) 问题：英如何根据现有的汇率、利率对远期（一年期）美元问题：英如何根据现有的汇率、利率对远期（一年期）美元/ /马克的汇率作报价，才能规避风险马克的汇率作报价，才能规避风险 现已知：现已知： 1 1美元美元 = 1.8= 1.8马克马克 美元利率美元利率 = 6%= 6% 马克利率马克利率 = 10%= 10%如果美方等到一年后如果美方等到一年后再行动，那么将面临再行动，那么将面临马克走强风险。即要马克

45、走强风险。即要用更多的美元换同样用更多的美元换同样多的马克。多的马克。现在要用上述已知条件做出正确报价(规避风险): FirstFirst: 英英要借入1800000马克一年期（风险暴露风险暴露），因为如果将1800000立即贷出，一年后本利和恰好是1980000。这正是美美需要的。此时，借入马克远期风险已规避借入马克远期风险已规避。 SecondSecond: 英需要用美元买入这1800000马克。因： 1美元=1.80马克 故英英要用1000000美元来购得1800000马克（即期马克风险屏蔽即期马克风险屏蔽） ThirdThird: 银行又要借入1000000美元（即期风险暴露即期风险暴

46、露），而美元利率为6%，故在一年后英需支付1060000美元（ 用远期马克换远期用远期马克换远期美元，则远期美元风险屏蔽美元，则远期美元风险屏蔽 ）。从而，即期美元风险屏蔽。 此时已将1980000 1980000 马克负债转换为 1060000 1060000 美元负债。那么，远期报价应为：1980000 / 1060000 = 1.86791980000 / 1060000 = 1.8679 或报价： (1 10%)1.81.8679(16%)5换回多少美元换回多少美元英方卖出美元美元德国马克德国马克美元美元德国马克德国马克英方买入后贷出以利率10贷德国马克b) 对远期德国马克进行避险对远

47、期德国马克进行避险1980 000 1980 000+1980 0001800 000 即即 期期 一一 年年 ？a) 初始交易初始交易风险暴露风险屏蔽风险屏蔽 其其中： F 远期汇率 S 当前的即期汇率 报价货币（如德国马克）的利率（远期买入卖出的货币利率） 基础货币（如美元）的利率 从即期到远期的天数 报价货币一年的天数（德国马克一年360天计） 基础货币一年天数（美元一年按360天计）qibifDqDbD1()1 101.8%1.86791 81()fqqfbbDiDFSDiD（ +%）（ + %）远期汇率定价公式远期汇率定价公式商业性远期外汇交易商业性远期外汇交易 例例1 1 澳大利亚

48、某商人从日本进口商品，需在3个月后支付10亿日元。他可以采用两种操作：一是等到3个月后再以即期汇率从市场买进10亿日元，那么一旦澳元对日元贬值，进口商会因汇率下跌而受到损失。另一做法是运用远期外汇交易，来消除外汇风险暴露。 其操作如下： 如果外汇市场行情在签约时，即期汇率1 1澳元澳元7575日元日元，6个月远期汇率1 1澳元澳元74.574.5日元。则该进口商以“1澳元=74.5日元”的远期汇率从银行购买10亿日元用于保值。那么，套期保值(Hedging)的澳元成本是1 00000000074.5=13 422 818澳元。采取套期保值措施后，该进口商就能确切知道应付货款的澳元数目，而不用再考虑3